路漫漫

2019年2月，在IPO路上歷時近3年的立華股份（300761.SZ）終于在中小板上市，這一年的業(yè)績也創(chuàng)下歷史最佳，可以說是雙喜臨門。

立華股份的主要業(yè)務(wù)為黃羽肉雞的養(yǎng)殖、屠宰和銷售，以及商品肉豬及肉鵝的養(yǎng)殖和銷售。

兩年時間過去，立華股份的業(yè)績已經(jīng)是另一番情形。

2020年，立華股份實現(xiàn)營業(yè)收入86.21億元、凈利潤2.54億元、扣非凈利潤1.98億元、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.05億元，同比下降分別為2.81%、87.07 、89.35%、91.52%。營業(yè)收入很不錯，而凈利潤以及經(jīng)營現(xiàn)金流則是2014年以來最差的。

受新冠疫情影響嚴(yán)重的立華股份在2021年迎來開門紅。期間，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.36億元、凈利潤2.88 億元以及扣非凈利潤2.91 億元，同比增長分別為81.08%、246.37%、230.41%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.93億元，上年同期為-1.78億元。

好景不長，產(chǎn)銷兩旺的立華股份很快再次虧損。

2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為52.81億元，同比增長58.41%;凈利潤虧損2.8億元、扣非凈利潤虧損2.98億元;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.57億元，上年同期為-3450.24萬元。

股價持續(xù)下跌創(chuàng)下歷史新低，甚至已經(jīng)跌破發(fā)行價。

2021年上半年對存欄的消耗性生物資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備4億元，對下半年來說，可以減輕不少壓力。

不過，與同行上市公司相比，立華股份的日子挺糟糕。

國內(nèi)白羽肉雞龍頭圣農(nóng)發(fā)展 （002299.SZ）上半年凈利潤2.75億元，同比下降79.38%，創(chuàng)2018年以來新低。國內(nèi)黃羽肉雞主要生產(chǎn)企業(yè)湘佳股份（002982.SZ）預(yù)計上半年虧損450萬-600萬元，比上年同期下降103.22%-104.29%。國內(nèi)大型白羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)仙壇股份（002746.SZ）預(yù)計上半年盈利1.1億-1.3億元，比上年同期減少53.33%-60.51%。

募資擴(kuò)產(chǎn)

2021年3月，立華股份擬向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，擬募集資金不超過 21億元，后略有下調(diào)。

進(jìn)入2020年，立華股份對資金的需求比較明顯，有息負(fù)債大幅增加。長期借款從2019年末6013萬元增加至2020年末的4.93億元，短期借款從無到有，增加了1億元。2021年上半年資金的需求繼續(xù)增加，6月末短期借款為8.51億元、長期借款5.76億元（一年內(nèi)到期的長期借款）。利息費(fèi)用大幅增加，2019年、2020年及2021年上半年，利息費(fèi)用分別為436.59萬元、978.50萬元、2656.65萬元。

在分紅方面，立華股份相當(dāng)大方。上市不久就可以大筆分錢，合計派現(xiàn)9.49億元，而IPO融資總額12.12億元。程立力直接持有公司9415萬股股權(quán)，占總股本 25.97%;加上旗下合伙企業(yè)持股，程立力及配偶沈靜通過直接及間接方式控制公司股份比例達(dá)74.32%，是公司實際控制人。分紅大部分都落入大股東手中。

立華股份的資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升，但在行業(yè)中還是處于較低的水平。

本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行募集資金到位后，在不考慮轉(zhuǎn)股等其他因素影響的情況下，以2021年6月末資產(chǎn)、負(fù)債計算，資產(chǎn)負(fù)債率將提升至48.82%，略超同行業(yè)上市公司的平均水平。如果全部轉(zhuǎn)股，資產(chǎn)負(fù)債率將下降至32.33%。

產(chǎn)出跟不上投入

過去5年半，立華股份投入非常巨大，而產(chǎn)出卻越來越跟不上投入。

2016年至2020年、2021年上半年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為4.63億元、5.28億元、8.48億元、15.29億元、22.62億元、13.80億元，累計70.10億元。固定資產(chǎn)賬面價值增加了2倍有余，從2016年末的10.73億元增加至32.62億元，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)也增加了2倍有余，從2016年末的1.57億元增加至5.29億元，截至2021年6月末，在建工程還有11.94億元。

但同期營業(yè)收入分別為51.95億元、59.32億元、72.14億元、88.70億元、86.21億元、52.81億元。與不斷加大的投入相比，營業(yè)收入越來越跟不上。資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2016年的1.69次/年下降至2020年的0.97次/年。

上市即巔峰

2019年是養(yǎng)雞致富的好時光。受非洲豬瘟影響，當(dāng)年生豬供給缺口迅速增大，豬肉的替代品雞肉價格需求大增，價格上漲。養(yǎng)雞企業(yè)賺得盤滿缽滿。

這一年立華股份實現(xiàn)銷售收入88.70億元，同比增長22.96%;實現(xiàn)凈利潤19.64億元，同比增長51.13%，實現(xiàn)扣非凈利潤18.62億元，同比增長53.38%。黃羽雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，是公司主要的收入及利潤來源。

但與同行上市公司動輒翻倍增長相比，立華股份的增長速度落后太多。

2019年，圣農(nóng)發(fā)展實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤及扣非凈利潤同比增長分別為26.08%、171.85%及177.63%。湘佳股份這三項指標(biāo)同比增速分別為24.04%、99.04%及106.63%。仙壇股份這三項指標(biāo)同比增長分別為37.04%、149%及163.66%。

到了2021年上半年，立華股份虧損2.80億元，業(yè)績最糟糕。

2018年，立華股份凈利潤增速也遠(yuǎn)不如同行，不過在2017年，立華股份的增長速度碾壓同行，當(dāng)時同行要么大降要么微增，而立華股份的增速高達(dá)51.53%。而2017年，活禽產(chǎn)品市場受到H7N9影響，行情整體持續(xù)低迷。

2016年至2018年，立華股份的毛利率僅次于湘佳股份，到了2019年、2020年，已經(jīng)不如圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份。立華股份2020年毛利率更是只有8.58%，而圣農(nóng)發(fā)展為20.30%、仙壇股份為10.24%。