堅(jiān)朗五金：小心30億元應(yīng)收賬款

楊現(xiàn)華

2021年半年報(bào)發(fā)布后，堅(jiān)朗五金（002791.SZ）放量跌停，四個(gè)交易日股價(jià)下挫近20%。市場(chǎng)是擔(dān)心公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪隽藛?wèn)題還是超過(guò)30億元的應(yīng)收款壞賬隱憂(yōu)呢？

無(wú)論是收入還是凈利潤(rùn)，上半年堅(jiān)朗五金繼續(xù)保持了高增長(zhǎng)。分季度看，由于上一年同期基數(shù)較高，2021年二季度堅(jiān)朗五金增速有所放緩，不過(guò)依舊保持較快增速。

在發(fā)布半年報(bào)的同時(shí)，堅(jiān)朗五金還一并披露一份減值公告。在計(jì)提的總計(jì)不足8200萬(wàn)元的資產(chǎn)減值中，應(yīng)收賬款壞賬就超過(guò)了7600萬(wàn)元。與之相較的是，2020年全年堅(jiān)朗五金才計(jì)提了1.1億元的減值損失。

也正是從2020年開(kāi)始，堅(jiān)朗五金應(yīng)收賬款以及應(yīng)收票據(jù)大幅增長(zhǎng)，占資產(chǎn)的比重從之前的30%左右到如今已經(jīng)占比近半。

應(yīng)收款突飛猛進(jìn)

2021年上半年，堅(jiān)朗五金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.87億元，同比增長(zhǎng)34.25%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)3.79億元，同比增長(zhǎng)63.95%。

面對(duì)這樣一份高增長(zhǎng)的半年報(bào)，市場(chǎng)并不買(mǎi)賬。半年報(bào)發(fā)布后的首個(gè)交易日，堅(jiān)朗五金放量跌停，隨后僅三個(gè)交易日超百億元市值迅速灰飛煙滅。

在公布半年報(bào)的同時(shí)，堅(jiān)朗五金發(fā)布減值公告，合計(jì)減值8118萬(wàn)元，其中僅應(yīng)收賬款就計(jì)提減值準(zhǔn)備7642萬(wàn)元。堅(jiān)朗五金是從2020年上半年開(kāi)始專(zhuān)門(mén)發(fā)布減值公告的，當(dāng)期計(jì)提減值準(zhǔn)備5887萬(wàn)元，其中應(yīng)收賬款計(jì)提損失5856萬(wàn)元;2020年全年計(jì)提減值1.1億元，其中應(yīng)收賬款壞賬損失為8222萬(wàn)元。

2021年上半年，堅(jiān)朗五金應(yīng)收賬款損失計(jì)提同比增加了30.5%，背景是公司應(yīng)收賬款規(guī)模正在迅速膨脹。2021年上半年末，堅(jiān)朗五金應(yīng)收賬款為30.48億元，與2020年同期的20.46億元相比增長(zhǎng)了48.97%，漲幅接近五成，而同期營(yíng)收增速還不到35%。

如果涵蓋應(yīng)收票據(jù)，堅(jiān)朗五金應(yīng)收項(xiàng)目的增速將更加明顯。2021年上半年末，堅(jiān)朗五金應(yīng)收票據(jù)為7.12億元，2020年同期僅為2.46億元，飆升了1.89倍。2021年上半年末，堅(jiān)朗五金應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)為37.6億元，同比增長(zhǎng)了64.12%，接近營(yíng)收增速的兩倍。

堅(jiān)朗五金的下游主要是建筑、幕墻和房地產(chǎn)公司，目前房地產(chǎn)商業(yè)票據(jù)違約已經(jīng)頻頻發(fā)生，堅(jiān)朗五金就持有違約龍頭房企的部分商票。

堅(jiān)朗五金產(chǎn)品以門(mén)窗五金為主，還包括家居類(lèi)產(chǎn)品和其他建筑五金產(chǎn)品，公司下游主要和房地產(chǎn)息息相關(guān)?！叭龡l紅線(xiàn)”的出臺(tái)影響房企，也傳導(dǎo)至堅(jiān)朗五金身上。

2018年和2019年，堅(jiān)朗五金年末的應(yīng)收項(xiàng)目合計(jì)為13.9億元和15.38億元，相比并沒(méi)有明顯變化。2019年公司營(yíng)收增速接近40%，遠(yuǎn)超應(yīng)收表現(xiàn);2020年年末合計(jì)為26.36億元，同比漲幅超過(guò)70%。

2018年和2019年，堅(jiān)朗五金應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)占公司資產(chǎn)的比重分別為34.5%和31.05%， 2020年升至39%，2021年上半年末進(jìn)一步提高至48.01%。

即使考慮回款周期，2018-2020年的上半年，堅(jiān)朗五金應(yīng)收項(xiàng)目占資產(chǎn)的比例基本穩(wěn)定在40%左右，遠(yuǎn)不及2021年上半年近半的水平。

應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款越來(lái)越多，計(jì)提的壞賬就越來(lái)越多，發(fā)生實(shí)質(zhì)壞賬的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

應(yīng)收款的增加不但增加了公司的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，也使得公司收現(xiàn)比大幅下降。2018-2020年，堅(jiān)朗五金收現(xiàn)比分別為93.36%、99.09%和83.05%，2021年上半年降至76%，遠(yuǎn)不及上年同期的86.22%。導(dǎo)致的一個(gè)結(jié)果是公司在手現(xiàn)金大幅減少，2021年上半年末，堅(jiān)朗五金貨幣資金為4.90億元，2020年年末為10.02億元，減少51.10%。

即使在疫情較為嚴(yán)重的2020年上半年末，堅(jiān)朗五金的貨幣資金也有近4.57億元。

除了貨幣資金外，堅(jiān)朗五金的交易性金融資產(chǎn)主要是銀行理財(cái)和結(jié)構(gòu)性存款，將其也納入現(xiàn)金范疇的話(huà)，2021年上半年末堅(jiān)朗五金交易性金融資產(chǎn)為8741萬(wàn)元，公司在手現(xiàn)金合計(jì)為5.78億元，較年初的13.95億元大幅減少了近60%。

不難發(fā)現(xiàn)，2020年成為堅(jiān)朗五金的轉(zhuǎn)折之年。公司營(yíng)收仍然保持快速增長(zhǎng)，但應(yīng)收賬款增速已經(jīng)明顯快于營(yíng)收，2021年上半年這一現(xiàn)象繼續(xù)持續(xù)。

應(yīng)收賬款的高增長(zhǎng)不但可以幫助堅(jiān)朗五金保持收入的增長(zhǎng)，而且也可以幫助公司順利完成股權(quán)激勵(lì)。

對(duì)此，堅(jiān)朗五金相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示，現(xiàn)階段應(yīng)收賬款上升是整體建筑行業(yè)現(xiàn)狀，十多年來(lái)公司應(yīng)收賬款一直保持穩(wěn)定可控狀態(tài)，每年實(shí)際發(fā)生應(yīng)收賬款損失約為1000萬(wàn)元至2000萬(wàn)元，約占營(yíng)業(yè)收入的0.15%-0.3%，且90%以上賬齡在1年以?xún)?nèi)。

股權(quán)激勵(lì)規(guī)避凈利潤(rùn)

2021年4月份，堅(jiān)朗五金發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，公司計(jì)劃以129.97元/股向不超過(guò) 1714人授予600萬(wàn)份股票期權(quán)。按照目前公司約190元/股的價(jià)格，這是一份超過(guò)10億元的大紅包，激勵(lì)對(duì)象可以獲得約50%的收益。

在解鎖條件上，堅(jiān)朗五金的考核要求是以2020年?duì)I收為基礎(chǔ)，2021-2025年?duì)I收增長(zhǎng)分別不低于30%、66.4%、108%、160%和225%，即2021-2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)分別不低于約30%、28%、25%、25%和25%。

考核標(biāo)準(zhǔn)看似不低，但與凈利潤(rùn)相比，營(yíng)收更容易人為調(diào)節(jié)，堅(jiān)朗五金股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能否真正起到激勵(lì)作用？

應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)正是調(diào)節(jié)收入的好方法。2021年上半年，堅(jiān)朗五金營(yíng)收增速為34.25%，恰好達(dá)到了股權(quán)激勵(lì)的要求。

激勵(lì)考核指標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)是未來(lái)的事情，在業(yè)績(jī)和股價(jià)大漲的當(dāng)下，堅(jiān)朗五金的實(shí)控人和高管們?cè)缫呀?jīng)開(kāi)始減持，公司的股東人數(shù)也在持續(xù)攀升中。

高管套現(xiàn)忙