□文/ 張國富 張嘉琦

（黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué) 黑龍江·大慶）

［提要］ 本文以股權(quán)激勵對農(nóng)業(yè)上市公司的績效作用為指導(dǎo)，以2007 年在深交所上市的正邦科技公司作為研究樣本，借助事件研究法進一步探討該公司2016 年實施的股權(quán)激勵對公司財務(wù)績效的影響。結(jié)果顯示：在公司不存在提前泄露消息或進行內(nèi)幕交易情況下，實施股權(quán)激勵計劃對正邦科技的績效具有短期的正向激勵作用，可以在一定程度上促進公司健康發(fā)展，但長期內(nèi)對公司的績效作用并不明顯。

作為一項可以有效解決企業(yè)委托代理矛盾的制度，股權(quán)激勵在近幾年被很多企業(yè)積極應(yīng)用。股權(quán)激勵可以在降低委托代理成本的同時，提高公司的經(jīng)營收益；可以在留住核心人才的同時，吸引更多有能力的人才；可以在激勵管理者的同時，提高公司的經(jīng)營績效。

農(nóng)業(yè)作為國民經(jīng)濟中的重要部分，農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展也備受關(guān)注。為響應(yīng)國家“脫貧志堅”的號召及進一步探討股權(quán)激勵對公司財務(wù)績效的影響，本文選取具有“公司+農(nóng)戶”合作養(yǎng)殖模式的江西正邦科技股份有限公司作為研究對象，這對促進農(nóng)業(yè)公司健康穩(wěn)定發(fā)展、提升公司競爭能力具有現(xiàn)實意義。

一、正邦科技股權(quán)激勵方案概述

（一）公司簡介。正邦集團（002157），1996 年由中外合資聯(lián)合成立，2007 年在深圳證交所上市，截至目前在我國擁有700 家分子公司、70，000 多名員工。此外，正邦集團還發(fā)起設(shè)立了江西省首家民營銀行裕民銀行，該銀行于2019 年9 月28 日開業(yè)。2020 年公司的總產(chǎn)值達到1，037 億元，實現(xiàn)了集團的“千億”目標。正邦科技股份有限公司采用的是“飼料-獸藥-生豬養(yǎng)殖”業(yè)務(wù)板塊組合的農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)鏈模式，形成了上下游高度關(guān)聯(lián)的發(fā)展戰(zhàn)略，其主要從事業(yè)務(wù)有銷售與生產(chǎn)飼料、生豬、獸藥、農(nóng)藥，為農(nóng)戶、種植戶提供相關(guān)綜合服務(wù)等。

（二）股權(quán)激勵計劃概述。2016 年4 月8 日，正邦科技公布了股權(quán)激勵計劃（預(yù)案），計劃向627 名激勵對象授予了股票期權(quán)共計2，999萬份，行權(quán)價格為18.95 元/份。在2016 年8 月6 日該公司披露了《關(guān)于股票期權(quán)授予登記完成公告》，表明該計劃授予完成，該股權(quán)期權(quán)授予日為2016 年6 月2 日，授予日起一年后滿足行權(quán)條件的激勵對象可以分3 期申請行權(quán)，期權(quán)有效期為48 個月。目前，正邦科技在2016年實施的股權(quán)激勵計劃已經(jīng)完成。

二、正邦科技股權(quán)激勵短期績效分析

（一）數(shù)據(jù)來源。本文以正邦集團作為研究樣本，采用事件研究法，對該企業(yè)2016 年實施股權(quán)激勵計劃與經(jīng)營績效的關(guān)系進行研究。數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)（CNINF）和深圳上交所披露的相關(guān)報告。

（二）事件研究方法。 事件研究法是一種衡量某一事件對公司股價波動的影響的方法。通過計算該事件未發(fā)生前的正常收益率與該事件后的實際收益率，對比分析后得出其相應(yīng)結(jié)果。

1、確定定義事件及事件日。 本文研究正邦科技2016 年股權(quán)激勵對公司績效的影響，故確定該公司發(fā)布股權(quán)激勵（草案）為研究事件，則2016 年4 月8 日為事件日。

2、確定事件窗口期及估計期。 選取事件窗口期為公告日前10 日和后10 日，即事件期間21 日。事件期間之前的120 個交易日為事件估計期。

3、計算預(yù)期正常收益

第一步：①計算個股收益率，可以通過Rit=Pit/Pit-1-1 計算，其中t 為時間，Rit為正邦科技個股收益率，Pit、Pit-1分別為正邦科技個股在t 日和t-1 日的收盤價。②計算市場指數(shù)收益率，可通過Rmt=MPt/MPt-1-1 計算，其中t 為時間，Rmt為深圳成份指數(shù)收益率，MPt，MPt-1分別為深圳成份指數(shù)在t 日和t-1 日的收盤指數(shù)。

第二步：估計期（-130，-11）的實際交易數(shù)據(jù)計算正常收益率。構(gòu)建市場模型 Rit=αi+βiRmt，將數(shù)據(jù)代入 EX-CEL，進行回歸分析，得 αi，βi的估計值1.769044135、-0.0067033，即正邦科技個股收益率與深圳成份指數(shù)收益率的關(guān)系為Rit=1.769044135Rmt-0.0067033。

4、超額收益率的累計

第一步：假定該事件發(fā)生，個股波動正常，利用Rit=αi+βiRmt計算正邦科技個股在窗口期（-10，10）的預(yù)期正常收益率Rit^。

第二步：計算累計超額收益率。根據(jù)計算得出的預(yù)期正常收益率與該股票實際收益率比較，得出超額收益率，即AR=Rit-Rit^。根據(jù)計算結(jié)果超額收益率進行累加，得出超額累計收益率CAR，表示其事件對個股的總體影響。（表 1、圖 1）

表1 正邦科技超額累計收益率一覽表

圖1 正邦科技累計超額收益率折線圖

（三）結(jié)果分析。由表 1、圖 1 可以看出：（1）公告日發(fā)布前 10 日，正邦科技股票累計超額收益率在（-0.05，0.05）之間波動較平穩(wěn)，且公告當日正邦科技的股票累計超額收益率突然增加。表明其在事件日發(fā)生前不存在消息泄露或內(nèi)部交易的情況，這為實施股權(quán)激勵達到預(yù)期效果提供了良好的基礎(chǔ)。（2）公告日發(fā)布后5 日內(nèi)，超額收益率有明顯下降，但均為正值。事件日第6 日開始正邦科技累計超額收益率又迅速上升，這期間股票的累計超額收益率波動幅度較大。表明該股權(quán)激勵在股票市場的反映顯著，持正面態(tài)度。

運用事件研究法對正邦科技2016 年實施的股權(quán)激勵方案進行實證研究可以發(fā)現(xiàn)：在企業(yè)不存在消息泄露或提前進行內(nèi)部交易的情況下，該股票累計超額收益率在事件日前后波動較明顯，說明股權(quán)激勵計劃在正邦科技公司的應(yīng)用效果較好。

三、正邦科技股權(quán)激勵長期績效分析

本文選取正邦科技財報中幾項具有代表性的財務(wù)指標，對該公司實施股權(quán)激勵后的盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力進行分析，指標趨勢見圖2。（圖2）

圖2 財務(wù)指標趨勢圖

（一）盈利能力。 由圖2 可以看出，股權(quán)激勵計劃對該公司盈利能力影響不顯著。營業(yè)收入增長率和凈利潤及增長率在2016 年開始下降，后在2018 年上升。說明股權(quán)激勵并不能完全使其利潤出現(xiàn)下降的情況，關(guān)鍵還在于產(chǎn)品的質(zhì)量與生豬的存活率、養(yǎng)殖技術(shù)等。

（二）償債能力。 從圖2 可以看出，資產(chǎn)負債率在經(jīng)歷2015 年的小幅下降后2016 年開始上升，且流動比率、速動比率在這期間都呈現(xiàn)下降狀態(tài)，表明該企業(yè)在2016 年后債務(wù)資本不斷增加。查閱相關(guān)財報后發(fā)現(xiàn)，公司在2017 年進行大規(guī)模的豬場建設(shè)，短期借款、一年內(nèi)到期的流動負債大幅增加，表明股權(quán)激勵計劃在一定程度上影響該公司的資本結(jié)構(gòu)。

（三）營運能力。從圖2 可以明顯看到的是，正邦科技的存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)下降的狀態(tài)。財報中顯示銷售收入逐年上升，說明股權(quán)激勵計劃在一定程度上激勵了管理層，對提升公司的營運能力起到了作用。

（四）發(fā)展能力。 從圖2 可以看出，營業(yè)收入增長率在2016 年突增后一直為正數(shù)，表明正邦科技公司正在不斷發(fā)展中。凈利潤增長率自2015 年開始持續(xù)下降至為負數(shù)，直到2019 年劇增，翻了幾倍?？傮w來看，股權(quán)激勵計劃對于正邦科技的長期影響并不明顯，而對于短期營業(yè)收入影響較大，效果比較明顯。

四、結(jié)論

本文選取具有代表性的正邦科技作為研究對象，對其2016 年實施的股權(quán)激勵計劃進行研究。研究發(fā)現(xiàn)：正邦科技實施的股權(quán)激勵計劃在市場中有積極反應(yīng)，效果較顯著，對于該公司的績效而言，短期內(nèi)具有正向影響，特別是營業(yè)收入的激勵效果；長期內(nèi)效果不顯著。企業(yè)應(yīng)不斷優(yōu)化自身治理結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮股權(quán)激勵的作用，以期在農(nóng)業(yè)大背景下，提升公司的競爭能力，實現(xiàn)公司又快又好的發(fā)展。