焦愛英 王秋云 張昭

摘要：2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出“房住不炒”，使房地產(chǎn)市場發(fā)展逐步放緩，對房地產(chǎn)上市公司盈余質(zhì)量產(chǎn)生了影響。選取了17家房地產(chǎn)上市公司2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從盈余質(zhì)量的盈利性、持續(xù)性、成長性、安全性等構(gòu)建指標(biāo)體系，運(yùn)用熵權(quán)法-GRA模型，進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明：橫向影響房地產(chǎn)企業(yè)盈余質(zhì)量的主要因素為盈利性和持續(xù)性;縱向?qū)?7家企業(yè)盈余質(zhì)量進(jìn)行綜合排名，發(fā)現(xiàn)恒大集團(tuán)盈余質(zhì)量最高，并提出企業(yè)應(yīng)該追求合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)運(yùn)用與發(fā)展速度等較為客觀的建議，以幫助房地產(chǎn)公司健康有序發(fā)展。

關(guān)鍵詞：盈余質(zhì)量評價(jià);房地產(chǎn)上市公司;熵權(quán)法;灰色關(guān)聯(lián)分析法

中圖分類號：F293 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1001-9138-（2021）07-0033-38 收稿日期：2021-06-15

1 引言

以“房住不炒”為引領(lǐng)，以當(dāng)前房地產(chǎn)上市公司盈余質(zhì)量現(xiàn)狀為研究背景，著重研究符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律和房地產(chǎn)市場機(jī)制的房地產(chǎn)企業(yè)盈余質(zhì)量。

房地產(chǎn)行業(yè)有著初期投資量大、資金流動性差、可變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，存在著由于信息不對稱而導(dǎo)致財(cái)務(wù)不確定性等風(fēng)險(xiǎn)因素。結(jié)合房地產(chǎn)業(yè)受政策環(huán)境影響大和風(fēng)險(xiǎn)程度高的特征，合理地對其進(jìn)行分析與評價(jià)便顯得尤為重要。因此，通過對房地產(chǎn)上市公司盈余質(zhì)量的評價(jià)研究，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)及時(shí)發(fā)現(xiàn)危機(jī)、識別潛在風(fēng)險(xiǎn)、幫助企業(yè)價(jià)值最大化等目標(biāo)，促進(jìn)整個(gè)房地產(chǎn)市場健康良性發(fā)展。

2 文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有文獻(xiàn)中，關(guān)于企業(yè)盈余質(zhì)量研究可分為兩方面：一是構(gòu)建財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的指標(biāo)體系并進(jìn)行實(shí)證研究。李冬嵬、陳佳鵬（2019）通過因子分析法從獲利性、成長性、收現(xiàn)性、安全性等方面對房地產(chǎn)上市公司盈利能力進(jìn)行了探索研究。李榮錦、雷婷婷（2019）運(yùn)用熵權(quán)TOPSIS法從現(xiàn)金保障性、盈利性、持續(xù)性、成長性、安全性等方面對117家房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行盈余質(zhì)量影響因素的分析。段法劍、馮亞軍（2020）通過橫向和縱向分析了房地產(chǎn)上市公司的盈利能力現(xiàn)狀和不足。二是非財(cái)務(wù)層面和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面相結(jié)合的實(shí)證分析。陳杰（2016）通過分析房地產(chǎn)上市企業(yè)盈余管理程度的影響因素，發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值計(jì)量會顯著降低盈余管理程度。倪靜潔、王藝芳（2016）通過研究檢驗(yàn)，得出管理能力與盈余持續(xù)性呈正相關(guān)。李曉（2019）基于多元回歸分析模型對盈余質(zhì)量的企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響進(jìn)行了實(shí)證研究。

綜上，關(guān)于房地產(chǎn)盈余質(zhì)量的研究有定性方面的，也有定量方面的，但定量分析較多是通過構(gòu)建模型，橫向研究不同盈余指標(biāo)對盈余質(zhì)量的影響程度，對企業(yè)深層次影響因素的縱向研究較少。因此，在已有研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合熵權(quán)法和灰色關(guān)聯(lián)分析法，利用熵權(quán)法確定權(quán)重，對權(quán)重確定的客觀性帶來了極大的改善;針對房地產(chǎn)盈余決策中存在諸多的灰色信息，采用灰色關(guān)聯(lián)分析法計(jì)算關(guān)聯(lián)度，從而確定關(guān)聯(lián)度排名，即房地產(chǎn)上市公司盈余質(zhì)量排名。由于房地產(chǎn)發(fā)展受區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響，為盡量縮小地區(qū)差異性，選取了17家房地產(chǎn)上市公司，以代表中國房地產(chǎn)市場的發(fā)展，對房地產(chǎn)盈余質(zhì)量進(jìn)行實(shí)證研究，并提出相關(guān)對策及建議。

3 盈余指標(biāo)評價(jià)體系的建立

3.1 企業(yè)盈余質(zhì)量評價(jià)體系建立的原則

盈余質(zhì)量是一個(gè)能體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營狀況的基本指標(biāo)。指標(biāo)評價(jià)體系創(chuàng)建主要包括以下原則：一、合理性和科學(xué)性原則，從盈余質(zhì)量的特性出發(fā)選取指標(biāo)，考慮信息的多樣性，真實(shí)反映會計(jì)盈余信息。二、可操作性原則，選擇公開發(fā)布的數(shù)據(jù)和計(jì)算便捷的指標(biāo)體系，便于評價(jià)模型的可行性和計(jì)算結(jié)果的可操作性。三、成本效益原則，既要考慮指標(biāo)所能帶來的效益又要重點(diǎn)反映關(guān)鍵因素。四、全面性和相關(guān)性原則，在選取指標(biāo)時(shí)盡可能地囊括影響盈余質(zhì)量的各方面因素，選取具有代表性并與其息息相關(guān)的指標(biāo)。五、從盈余的盈利性、持續(xù)性、成長性、安全性等方面創(chuàng)建指標(biāo)評價(jià)體系。

3.2 企業(yè)盈余質(zhì)量評價(jià)指標(biāo)的選取

借鑒國內(nèi)外已有的對上市公司盈余質(zhì)量的分析與評價(jià)體系，并根據(jù)房地產(chǎn)上市公司的特征，選取了盈利性、持續(xù)性、成長性、安全性等4個(gè)層面共10個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)，構(gòu)成了評價(jià)指標(biāo)體系。

第一，盈利性。盈利性是指企業(yè)資產(chǎn)的使用效果及其利用資產(chǎn)獲利的能力，是盈利質(zhì)量評價(jià)指標(biāo)體系中的核心指標(biāo)?？梢栽诳傎Y產(chǎn)利潤率（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X2）、營業(yè)利潤率（X3）等方面綜合體現(xiàn)盈利性。

第二，持續(xù)性。盈余的持續(xù)性取決于各種收益指標(biāo)的持續(xù)性，突出企業(yè)的持續(xù)發(fā)展性。以資本保值增值率（X4）、資本積累率（X5）、營業(yè)收入增長率（X6）這3個(gè)指標(biāo)可以很好地衡量盈余的持續(xù)性。

第三，成長性。企業(yè)的成長性代表著企業(yè)的未來價(jià)值，體現(xiàn)企業(yè)未來一段時(shí)間內(nèi)的增長能力。企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的利潤，有利于提升企業(yè)盈余的成長性，因此可以通過總資產(chǎn)增長率（X7）、營業(yè)利潤增長率（X8）等指標(biāo)綜合反映成長性。

第四，安全性。安全性是獲取較高盈余質(zhì)量的重要保障，是指標(biāo)關(guān)注的重中之重，盈余的安全性直接與企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)變大時(shí)，盈余質(zhì)量會不穩(wěn)定，甚至?xí)薪档偷目赡?。通過資產(chǎn)負(fù)債率（X9）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X10）等指標(biāo)體現(xiàn)企業(yè)的安全性。

綜上4個(gè)維度的分析，文章選取了17家上市公司作為分析對象，建立盈余質(zhì)量評價(jià)體系，如表1所示。原始數(shù)據(jù)均來源于房地產(chǎn)上市公司的企業(yè)年報(bào)。

4 模型的準(zhǔn)備及數(shù)據(jù)分析

4.1 熵權(quán)法評價(jià)方法的應(yīng)用

熵權(quán)法用于確定各指標(biāo)權(quán)重，權(quán)重（ωi）越大，在綜合評價(jià)中所起作用越大。在評價(jià)研究中，熵權(quán)法有效避免了主觀因素的干擾，對評價(jià)結(jié)果的客觀性帶來了很大的改善。熵權(quán)法步驟如下：

第一步，針對原始數(shù)據(jù)具有不同的量綱和數(shù)量級，可用極值法進(jìn)行規(guī)范化處理，達(dá)到消除誤差的作用：

（正向指標(biāo)，越大越好）

（逆向指標(biāo)，越小越好）

第二步，用規(guī)范化后的指標(biāo)值計(jì)算信息熵

第三步，依次計(jì)算每個(gè)指標(biāo)的權(quán)重

數(shù)據(jù)處理及結(jié)果分析，如表2所示。

從熵權(quán)法所求得的權(quán)重值可以看出2019年影響企業(yè)盈余質(zhì)量影響因素的權(quán)重依次為房地產(chǎn)盈利性（0.281149）、持續(xù)性（0.274689）、安全性（0.228802）和成長性（0.215359），可得盈利性和持續(xù)性對企業(yè)盈余質(zhì)量來說至關(guān)重要，這與企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況相符。其中，2019年成長性指標(biāo)總資產(chǎn)增長率權(quán)重最大（0.153142），安全性指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率權(quán)重次之（0.135045），依次影響較大的是資本積累率（0.116922）、總資產(chǎn)利潤率（0.109119）和營業(yè)收入增長率（0.104543），表明房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)主營業(yè)務(wù)的發(fā)展及各項(xiàng)資源的獲取與使用情況，以提高資產(chǎn)的增長率，這與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)體中房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展實(shí)踐結(jié)果相吻合。同時(shí)，也可以看出，各二級指標(biāo)之間權(quán)重差值不大，對盈余質(zhì)量的影響程度比較相近，說明指標(biāo)體系選取較為合理，能客觀衡量企業(yè)真實(shí)盈余質(zhì)量。

根據(jù)熵權(quán)法基本原理得出結(jié)論：一是盈利性和持續(xù)性對房地產(chǎn)盈余質(zhì)量具有直接影響，直接反應(yīng)企業(yè)盈余質(zhì)量的強(qiáng)弱;二是安全性和成長性對企業(yè)盈余質(zhì)量影響作用相當(dāng)，說明房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展越安全穩(wěn)定，越有助于其吸引社會閑散資金涌入房地產(chǎn)市場，從而促進(jìn)房地產(chǎn)市場的成長，利于企業(yè)盈余的提高;三是總資產(chǎn)增長率和資產(chǎn)負(fù)債率是盈余質(zhì)量波動的重要因素，總資產(chǎn)增長率可以有效反映企業(yè)營運(yùn)能力，資產(chǎn)負(fù)債率可以反映企業(yè)的清償債務(wù)能力，兩者都使得企業(yè)財(cái)務(wù)具有較好的彈性，體現(xiàn)企業(yè)應(yīng)對危機(jī)時(shí)的運(yùn)轉(zhuǎn)能力。

4.2 灰色關(guān)聯(lián)分析法的應(yīng)用

灰色關(guān)聯(lián)分析法是灰色系統(tǒng)理論重要組成之一?；疑P(guān)聯(lián)分析法能夠在數(shù)據(jù)完整性不充分的情況下，提取有價(jià)值的信息，用以獲取影響系統(tǒng)目標(biāo)值的重要因素。由于房地產(chǎn)盈余質(zhì)量評價(jià)中已有的數(shù)據(jù)不可能詳盡地獲得，故選擇該方法對其進(jìn)行分析。結(jié)合4.1所得熵權(quán)值，計(jì)算房地產(chǎn)上市企業(yè)關(guān)聯(lián)度得分，并對其進(jìn)行排序，得到盈余質(zhì)量排名，如表3所示。

GRA的基本步驟：

（1）收集數(shù)據(jù)。將影響因素與被影響因素?cái)?shù)據(jù)整理后，形成矩陣：

，（i=1，2，3，…，n）

（2）無量綱化處理。本文采用初值化處理：

（3）明確參考序列和比較序列。設(shè)參考序列為X0（k） = {x0 （k），k=1，2，…，m}，效益性指標(biāo)和成本性指標(biāo)的參考是不同的;比較序列為Xi （k） = （Xi （k），k=1，2，…，m），（i=1，2，…，n）

（4）計(jì)算絕對差值。公式：

| X0 （k） - Xi （k） |，（k=1，2，…，m;i=1，2，…，n）

（5）定義關(guān)聯(lián)系數(shù)。公式：

其中，為兩級最小差; 為兩級最大差;

（6）定義關(guān)聯(lián)度。為綜合客觀反映關(guān)聯(lián)程度，結(jié)合已得的各指標(biāo)權(quán)重求關(guān)聯(lián)系數(shù)的加權(quán)平均。公式：

數(shù)據(jù)處理分析，如表3所示。

由表3企業(yè)盈余質(zhì)量排名可以看出，恒大地產(chǎn)、世茂控股、中海地產(chǎn)、榮盛發(fā)展、萬科股份等盈余質(zhì)量較強(qiáng)，其中恒大地產(chǎn)盈余質(zhì)量優(yōu)勢明顯。分析無量綱化后恒大地產(chǎn)各財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)可知，恒大地產(chǎn)的盈余質(zhì)量在持續(xù)性和盈利性方面表現(xiàn)優(yōu)秀，成長性和安全性的發(fā)展能力也明顯高于其他企業(yè)，總資產(chǎn)利潤率、營業(yè)利潤率和資本保值增值率增幅均超過其他企業(yè)，財(cái)務(wù)彈性較好。在此基礎(chǔ)上，對恒大地產(chǎn)進(jìn)行分析，進(jìn)而為其他房地產(chǎn)上市公司提高盈余質(zhì)量提出指導(dǎo)性建議：一是企業(yè)應(yīng)該重視資產(chǎn)綜合利用效果、主營業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模、資本的運(yùn)營效益與安全狀況以及市場拓展成本，不能只注重眼前利益，追求企業(yè)規(guī)模的過速擴(kuò)張，并且輕視企業(yè)的負(fù)債能力;二是企業(yè)應(yīng)當(dāng)做到對未來發(fā)展?jié)撛谟绊懸蛩氐那罢靶灶A(yù)測，并及時(shí)結(jié)合企業(yè)盈余現(xiàn)狀做出趨勢性分析，做到對企業(yè)發(fā)展所處階段的合理判斷，對企業(yè)發(fā)展與管理的客觀衡量，并提出相應(yīng)決策;三是做到細(xì)化考核會計(jì)盈余管理的標(biāo)準(zhǔn)，縮小信息不確定性空間，避免過度盈余管理的行為，從傳統(tǒng)會計(jì)利潤管理向價(jià)值管理轉(zhuǎn)變，提高企業(yè)的盈余能力。

5 結(jié)論與展望

基于熵權(quán)法和灰色關(guān)聯(lián)分析法（GRA）對我國17家房地產(chǎn)上市公司2019年企業(yè)盈余質(zhì)量進(jìn)行評價(jià)研究，構(gòu)建了真實(shí)客觀的盈余質(zhì)量評價(jià)體系，對以下兩個(gè)不同層面的問題進(jìn)行科學(xué)合理地探索與研究：（1）通過熵權(quán)法，對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行規(guī)范化處理，得到信息熵（Hi），再對各盈余指標(biāo)計(jì)算并確定其權(quán)重，增強(qiáng)了企業(yè)盈余質(zhì)量評價(jià)的客觀性;（2）采用灰色關(guān)聯(lián)分析法（GRA）計(jì)算出上市企業(yè)灰色關(guān)聯(lián)度，通過排序得到企業(yè)關(guān)聯(lián)度大小，其關(guān)聯(lián)度越大意味著企業(yè)的盈余質(zhì)量越好。通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：（1）房地產(chǎn)上市公司盈余質(zhì)量受總資產(chǎn)增長率和資產(chǎn)負(fù)債率影響較明顯，影響較大的是資本積累率、總資產(chǎn)利潤率和營業(yè)收入增長率;（2）企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身發(fā)展情況、行業(yè)環(huán)境和企業(yè)的經(jīng)營管理水平等，追求合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)運(yùn)用效果與發(fā)展速度。

對房地產(chǎn)上市公司盈余質(zhì)量進(jìn)行研究，但只涉及了2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，樣本的規(guī)模較小、時(shí)間跨度小，所以針對盈余質(zhì)量全面性和客觀性的研究有待提升。另外，在對樣本公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理時(shí)，未對各房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)特征做進(jìn)一步細(xì)分，該行業(yè)如果進(jìn)一步細(xì)分后還是有一定差距的，這在一定程度上影響了評價(jià)模型的解釋力。因此，后繼研究應(yīng)從財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面綜合考慮，并在實(shí)際應(yīng)用中不斷針對具體情況，適當(dāng)擴(kuò)大財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的采集跨度，修改完善指標(biāo)體系和評價(jià)方法，進(jìn)一步優(yōu)化該房地產(chǎn)上市公司盈余質(zhì)量評價(jià)體系，使其更具有客觀有效性和普遍適應(yīng)性。

此外，通過熵權(quán)法和灰色關(guān)聯(lián)分析法（GRA）、傳統(tǒng)灰色關(guān)聯(lián)分析法分別對房地產(chǎn)上市企業(yè)排序，發(fā)現(xiàn)企業(yè)排序穩(wěn)定，說明建立的熵權(quán)法和灰色關(guān)聯(lián)分析法（GRA）模型的效果相對較好，對于多指標(biāo)評價(jià)問題來說具有較高的解釋能力和可行度與規(guī)范性，同時(shí)也為客觀評價(jià)企業(yè)盈余質(zhì)量提供了一種可行有效的方法借鑒。

參考文獻(xiàn)：

1.李冬嵬 陳佳鵬.房地產(chǎn)行業(yè)盈利能力評價(jià)指標(biāo)體系實(shí)證分析.北京工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào).2019.18 （2）

2.李榮錦 雷婷婷.基于熵權(quán)TOPSIS法的企業(yè)盈余質(zhì)量評價(jià)研究——以房地產(chǎn)上市公司為例.會計(jì)之友.2019.24

3.段法劍 馮亞軍.房地產(chǎn)上市公司盈利能力分析——以入駐太原市的為例.太原師范學(xué)院學(xué)報(bào) （自然科學(xué)版）.2018.17 （2）

4.陳杰.公允價(jià)值計(jì)量與盈余管理——基于房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).財(cái)政監(jiān)督.2016.24

5.倪靜潔 王藝芳.管理能力與盈余質(zhì)量的實(shí)證分析——以房地產(chǎn)上市公司為例.企業(yè)改革與管理.2016.07

6.李曉.運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)差異、盈余質(zhì)量與銷售績效.會計(jì)之友.2019.18

7.王拉娣 韓江旭.房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià).會計(jì)之友.2020.10

8.李嬌.基于熵權(quán)法-GRA的房地產(chǎn)上市公司成長性評價(jià)研究.價(jià)值工程.2018.37 （3）

9.韓會賓 藍(lán)海燕.基于灰色關(guān)聯(lián)度的商品房價(jià)格影響因素分析——以錦州市為例.遼寧工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版）.2020.22 （6）

10.趙龍.上市房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系研究.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè).2018.39 （14）

作者簡介：焦愛英，天津城建大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授。

王秋云、張昭，天津城建大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生。

基金項(xiàng)目：天津城建大學(xué)校級重大教改項(xiàng)目“城建類高校經(jīng)管學(xué)院應(yīng)用型專業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展研究”（JG-ZDA-1701）。