查林

摘要：中國的通貨膨脹是如何演變的？這與貨幣和財政政策的關(guān)系如何？本文旨在分析上述問題，重點分析1990至2020年期間的消費者價格指數(shù)，幫助我們了解世界最大經(jīng)濟體之一的通脹動態(tài)。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹;財政政策;貨幣

一、前言

在改革開放前，中國經(jīng)濟是一個集中的計劃經(jīng)濟，在那個時候，投資和生產(chǎn)受政府控制，大多數(shù)商品的價格也受政府控制，商品市場處于非均衡狀態(tài)。從1979年開始，農(nóng)業(yè)去集體化，允許私人經(jīng)營，經(jīng)濟向外國投資開放，這標志著經(jīng)濟體制逐步而實質(zhì)性地向分散的經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變。作為一種過渡，當時實行了雙重價格制度，并于1989年11月廢除，在這種制度下，商品既按管理價格出售，也按市場價格出售。因此本文選擇1990-2020年消費者價格指數(shù)來衡量通貨膨脹，將這30年分為7個時期，主要從貨幣政策的貨幣供應(yīng)量和貸款利率，財政政策的財政赤字來討論通貨膨脹與貨幣財政政策的關(guān)系。

二、居民消費價格指數(shù)的演變

在上世紀90年代末之前的大部分時間里，通脹都非常不穩(wěn)定，然后變得相對較低和更穩(wěn)定。自1950年以來，CPI的上漲有幾個峰的年增長率超過15%，一個發(fā)生在1961年，“大躍進”的背景下，毛領(lǐng)導(dǎo)的社會和經(jīng)濟活動，導(dǎo)致嚴重短缺的商品供應(yīng)和相應(yīng)的高漲的通貨膨脹。另一個高峰出現(xiàn)在1988-1989年，當時中國正處于價格改革的動蕩年代，人們對價格完全放開的期望導(dǎo)致了投機性購買。1994年為最高，為24.1%，發(fā)生在1992年鄧小平南巡后，寬松政策進一步刺激GDP的增長。

關(guān)于CPI的通縮時期，1963年到1964年發(fā)生了一次巨大的通縮，當時政府出現(xiàn)了許多失誤。1998年、1999年、2002年和2009年分別出現(xiàn)了一些輕微的通貨緊縮，最后一次是由于2008年的世界金融危機。

圖1顯示了幾十年來同比CPI通脹率變化，總的來說，近20年的CPI通脹比上世紀90年代要低得多，波動也更小。

三、相關(guān)貨幣財政政策

以下將通過數(shù)據(jù)展示和實證相關(guān)性分析，討論通貨膨脹是如何與貨幣和財政政策相關(guān)的。按照時間順序，我把這30年分為7個時間段。

關(guān)于貨幣政策，我主要參考兩個指標，一是貨幣供應(yīng)量的增長，另一個是中央銀行對金融部門的一年期貸款利率，?？傊?，近20年的利率比上世紀90年代更低，波動更小。

在財政政策方面，我主要是指財政赤字及其占GDP的比例，。除2007年外，近30年的財政收支均大于財政收入;另外，最近5年財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重也比以前高得多。

（一）1990年至1992年初：貨幣緊縮

中國自1979年以來在價格自由化和經(jīng)濟分權(quán)方面做出了很大的努力，但直到1992年社會主義市場經(jīng)濟的定義最終被指出。20世紀80年代末，由于人們對價格全面放開的預(yù)期和相應(yīng)的投機性購買，通貨膨脹急劇上升。從1988年底開始，當局決定開始“三年調(diào)控和重組”以應(yīng)對通貨膨脹，主要集中在貨幣政策上。首先，1988年9月實行了“銀行防通脹儲蓄”政策，根據(jù)通貨膨脹率調(diào)整家庭3年期、5年期和8年期存款利率，使家庭儲蓄總能超過通貨膨脹。與此同時，中央銀行提高了對金融業(yè)的貸款利率。根據(jù)CEIC數(shù)據(jù)，一年期貸款利率從1987年9月的6.48%和1988年8月的7.2%上升到1988年11月的8.28%和1990年1月的10.44%，雖然1990年4月下降到9.00%，但1990年9月下降到7.92%，至1992年12月底，相對值仍保持在7.2%，仍高于1987年。

在財政政策方面，這一時期沒有實施具體而重大的政策。但需要注意的是，1991年和1992年的政策收緊程度低于1989年和1990年，因為通貨膨脹率從1988年的峰值有所下降，所以后兩年的通貨膨脹率有所上升。

（二）1992年后期-1993年：貨幣寬松和財政寬松

1992年鄧小平南巡之后，貨幣政策和財政政策都較為寬松進一步刺激GDP的增長，我們看到增加的通貨膨脹率在1993年和1994年激增24.1%。

就貨幣政策而言，貨幣供應(yīng)量繼續(xù)從1992年31.3%增加到1993年更高的37.3%，1993年超過3%的國民生產(chǎn)總值被轉(zhuǎn)移到國有企業(yè)以支持其管理。財政政策方面，雖然財政赤字占GDP的比例從1992年的0.95%略微下降到1993年的0.82%，但財政支出的增長率卻從1992年的10.5%迅速上升到1993年的24.1%。此外，1994年財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例上升到1.18%，是上世紀90年代的最高水平。因此，貨幣政策和財政政策都趨于寬松。

（三）1994-1997年：貨幣緊縮和財政緊縮

與1990年-1992年初執(zhí)行緊縮政策的目的類似，1994年-1997年的貨幣和財政政策也轉(zhuǎn)為緊縮，以應(yīng)對前一年的通貨膨脹率高峰，即1994年的24.1%。

貨幣政策方面，貨幣供應(yīng)量增長率從1994年的34.5%迅速下降到1994年的29.5%、25.3%和17.3%。其次，1年期貸款利率也有所提高。具體來說，從1993年6月的9%提高到1993年9月的10.62%，1995年1月的10.89%，1995年7月的11.16%，達到歷史最高水平。雖然它在1996年5月下降到10.98%，后來在1996年9月下降到10.62%，并一直保持到1997年9月，在這一時期的政策是全面緊縮。關(guān)于貨幣政策，自1996年4月以來，央行開始將公開市場操作作為工具之一。政府想要減少貨幣供應(yīng)，降低通貨膨脹率。另外，價格水平的變化從長期來看是不確定的，盡管存在這種擔憂，毫無疑問，貨幣政策變得更加多樣化。

財政政策方面，財政支出迅速下降，從1994年的24.8%下降到1995年的17.8%，并連續(xù)兩年保持在16.3%。財政赤字率由1994年的1.18%分別下降到1995年的0.95%、0.74%和0.73%。這一時期關(guān)于財政政策的重點是1994年的稅制改革。從1994年開始，實行稅收雙軌制，實行中央與地方分稅制。這項改革的目標描述為實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定、區(qū)域均衡和有效提供公共產(chǎn)品。筆者認為更直接的目的是提高中央政府的稅收份額。因此，我認為這也是一種緊縮的財政政策。結(jié)果通貨膨脹率成功地從1994年的24.1%下降到1996年的8.3%。

（四）1998-2004：穩(wěn)健的貨幣政策和寬松的財政政策

1997年亞洲金融危機后，通貨膨脹率和GDP增長在1998年和1999年急劇放緩，通貨膨脹率分別下降到7.8%和7.7%，實際GDP增長率分別為-0.8%和-1.4%。

在穩(wěn)健的貨幣政策方面，1998-2004年的平均貨幣增長較為溫和，平均增長率為15.3%。另一方面，央行將其公開市場操作工具從短期國庫券擴展到政策性金融債券、中央銀行票據(jù)等。1998年，對基礎(chǔ)貨幣的凈效應(yīng)為701.5億元，1999年增加到1919.7億元。但自2002年以來，該政策轉(zhuǎn)向收回過多的流動性，其中一個工具是發(fā)行央行票據(jù)。年末余額（億元）由2002年的148.75元增加到2003年的303.16元和2004年的1107.90元。

此外，央行還大幅下調(diào)貸款利率。1998年1年期貸款利率連續(xù)3次下調(diào)，從1997年10月的9.36%降至1998年12月的5.13%。存款準備金率也進行了改革和降低。1998年，以前分開的法定準備金賬戶和超額準備金賬戶被合并，1998年3月從13%降至8%，1999年9月降至6%。

在財政政策方面，一是財政部為刺激西部開發(fā)，擴大了巨額財政支出，1998年為1000億元，1999年為600億元。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，這對1998-2000年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻率分別為1.5%、2%和1.7%。

（五）2005-2008：貨幣和財政穩(wěn)健

2004年，通貨膨脹率達到1997年危機以來的最高水平，因此，貨幣和財政政策在2005年至2008年期間都變得謹慎。

在貨幣政策方面，貨幣供應(yīng)量在此期間保持適度增長，平均增長率為17.25%。此外，存款準備金率從2004年的7.5%提高到2006年11月的9%，2007年12月提高了10倍達到14.5%;2008年6月，這一數(shù)字上升到了17.5%。財政政策方面，財政赤字（億元）從2005年的22810元持續(xù)減少到2006年的166.25元和2008年的126.23元;財政赤字率由2005年的12.18%降至2008年的3.59%。2007年財政收支差額154.04，這是30年來罕見的。

（六）2008-2010年：貨幣寬松和財政寬松

由于2008年的金融危機，通貨膨脹率在2009年再次下降到負值。為了應(yīng)對危機，我們看到貨幣政策和財政政策在接下來的兩年內(nèi)都將趨于寬松。

在貨幣政策方面，最明顯的是貨幣供應(yīng)量的擴大。2009年，我們看到了貨幣增長歷史上的另一個高峰，即28.5%。此外，央行1年期貸款利率從此前的4.68%降至2008年11月的3.6%，并從2008年12月起連續(xù)兩年保持在3.33%的水平。2011年1月，增長到3.85%。取消商業(yè)銀行信貸規(guī)模上限，實體經(jīng)濟融資總量（萬億元）從2008年的6.9增加到2009年的13.9，幾乎翻了一番。

在財政政策方面，或許最重要的是4萬億元的刺激計劃，即2008年11月國務(wù)院宣布從2008年第四季度到2010年底刺激內(nèi)需和經(jīng)濟增長。

但需要注意的是，由于經(jīng)濟復(fù)蘇，2010年貨幣政策寬松程度有所下降，2010年和2011年通脹率由通縮上升至3.18%和5.55%。

（七）2011-至今：貨幣穩(wěn)健和財政寬松

自2011年以來，政府宣布堅持穩(wěn)健的貨幣政策，一方面，貨幣供應(yīng)量增速控制在適度水平，2011-2015年M2增速13%左右，2016年回落至11%，之后3年保持在8%左右。另一方面，更多的工具被引入了開放市場。例如，2013年引入短期流動性操作，2014年引入中期貸款工具和質(zhì)押補充貸款，2015年引入長期貸款工具。自加入世貿(mào)組織以來，當局一直在努力推動利率市場化。2013年，全面放開貸款利率。

財政政策方面，2011年以來財政赤字持續(xù)增加，占GDP的比重從2011年的11.01%增加到2015年的34.27%和2019年的48.94%。根據(jù)財政部的數(shù)據(jù)，財政支出主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)和私人消費。

此外，不同項目的稅收規(guī)則被改變，以增加或減少來自不同經(jīng)濟部門的稅收，當局稱之為“結(jié)構(gòu)性減稅”。例如，2017年，增值稅稅率由13%調(diào)整為17%、11%、6%三個層次。2018年，結(jié)構(gòu)進一步調(diào)整為16%、10%和6%。

四、結(jié)論與討論

在本文中，通過近30年來中國通貨膨脹的演變，研究了它與相關(guān)貨幣和財政政策關(guān)系。貨幣政策方面，在20世紀90年代，為了應(yīng)對高通脹，貨幣政策開始收緊，并轉(zhuǎn)向?qū)捤梢源碳そ?jīng)濟增長。然而，自1998年以來，除2008年金融危機期間外，央行傾向于使用其所稱的“穩(wěn)健”貨幣政策。在財政政策方面，近20年來的財政政策比90年代更為寬松，為此筆者主要討論了與之相關(guān)的財政支出的擴張或收縮。近年來，政府出臺了更多的政策來確保這一目標能夠更恰當?shù)貙崿F(xiàn)。

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