運(yùn)動(dòng)隊(duì)與私人股本的配對(duì)

袁立坤 關(guān)韞

中圖分類號(hào)：G811? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A? ? ?文章編號(hào)：1009-9328（2021）03-044-03

摘? 要? 美國(guó)各大聯(lián)賽在尋求改變所有權(quán)規(guī)則，開始逐漸允許私募股權(quán)風(fēng)格的基金對(duì)多個(gè)球隊(duì)進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資。不少新來者以及老牌公司都看準(zhǔn)了機(jī)會(huì)準(zhǔn)備入場(chǎng)。并且，現(xiàn)如今美國(guó)各大聯(lián)賽的投資價(jià)值都在多方面的提升，投資回報(bào)率也在提升。本文將對(duì)現(xiàn)在及未來私人股本在體育聯(lián)賽中的發(fā)展情況做出分析和預(yù)測(cè)。

關(guān)鍵詞? 體育聯(lián)賽? 私人股本? 投資回報(bào)率? 少數(shù)股東

一、背景情況

受疫情影響，2019—2020賽季NBA聯(lián)盟總收入為83億美元，同比下降10%，2019—2020賽季總收入跌了4900萬美元，同比減少14%。困境之中的NBA聯(lián)盟希望吸納新投資以渡過難關(guān)，由于球隊(duì)在各自輻射的市場(chǎng)范圍和經(jīng)濟(jì)體量相對(duì)接近，因而可間接達(dá)到為球隊(duì)保值增值目的。過去20余年，隨著許多美國(guó)運(yùn)動(dòng)隊(duì)平均估值超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，美國(guó)各大聯(lián)盟NHL、NBA、MLB和MLS等體育特許經(jīng)營(yíng)公司的財(cái)富得以增長(zhǎng)。

以2020年的NBA為例，聯(lián)盟30支球隊(duì)總市值超過710億美元，其中包括房地產(chǎn)、區(qū)域體育網(wǎng)絡(luò)的所有權(quán)以及與團(tuán)隊(duì)相關(guān)的其他股份等都是影響球隊(duì)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)估值的重要因素。由于球隊(duì)的估值在不斷上升，若直接將球隊(duì)大部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓，極容易陷入價(jià)格過高無人問津的境地。因此，聯(lián)盟開始考慮新興的投資模式，如轉(zhuǎn)讓少數(shù)小股東持有且對(duì)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)幾乎沒有影響的部分股權(quán)。潛在買家數(shù)量增加，推動(dòng)估值持續(xù)上升，同時(shí)也為有限合伙人提供了另外一種資金來源途徑，實(shí)現(xiàn)雙贏。

聯(lián)盟開始權(quán)衡這一新的所有權(quán)模式，球員們也逐漸關(guān)注球隊(duì)股權(quán)的問題。2016年簽署的新版勞資協(xié)議有效期至2023—24賽季結(jié)束，其中明確規(guī)定：聯(lián)盟會(huì)將其收入的50%分發(fā)給球員，但現(xiàn)役球員不得持有球隊(duì)股份。2019—20賽季開啟之前，NBA整個(gè)聯(lián)盟的收入持續(xù)增長(zhǎng)，球員的工資水漲船高，但NBA的工資上限未隨球隊(duì)估值的飆升而有所提高。

二、體育聯(lián)盟與私募股權(quán)的配對(duì)

（一）概況

特許經(jīng)營(yíng)權(quán)是包括NBA、MLB等體育聯(lián)盟所屬球隊(duì)擁有的權(quán)利，實(shí)際上是聯(lián)盟在特定市場(chǎng)區(qū)域內(nèi)所擁有絕對(duì)壟斷、稀缺資源。近幾年，包括NBA、MLB和MLS在內(nèi)的一些聯(lián)盟正在改變所有權(quán)規(guī)則，允許私募股權(quán)基金等少數(shù)投資者投資到一支或者多支球隊(duì)。由于疫情使得球隊(duì)經(jīng)營(yíng)情況惡化，球隊(duì)擁有者需要流動(dòng)性，與私人股本想要進(jìn)入意愿吻合。

此外，雖然受疫情影響多個(gè)聯(lián)盟球隊(duì)虧損，但特許經(jīng)營(yíng)權(quán)價(jià)值在過去20年里不停膨脹。以NBA球隊(duì)金州勇士為例，據(jù)體育新聞網(wǎng)站Sportico報(bào)道，私募基金Arctos Sports Partners將以2.75億美元購買勇士隊(duì)5%股權(quán)，球隊(duì)整體估值接近55億美元。這是NBA聯(lián)盟放寬股權(quán)收購規(guī)則后第一筆私募股權(quán)投資。預(yù)計(jì)未來將有更多資本流入該行業(yè)，但回報(bào)率預(yù)期低于20年期。

（二）私募股權(quán)在美國(guó)體育界的發(fā)展

在過去，私募基金和投資機(jī)構(gòu)無法入股球隊(duì)。例如，NBA對(duì)新股東有十分嚴(yán)格的限制，目前NBA只批準(zhǔn)了Dyal Homecour一家基金。該基金計(jì)劃籌集20億美元收購球隊(duì)股權(quán)，與NBA分享基金管理費(fèi)和利潤(rùn)。隨后Arctos Partners希望成為第二家獲批準(zhǔn)的基金。

2010年左右，就有私募基金想要進(jìn)入該市場(chǎng)的跡象。2011年7月13日，阿波羅全球管理公司聯(lián)合創(chuàng)始人Josh Harris同意收購費(fèi)城76人隊(duì)，收購價(jià)為2.8億美元。2002年、2010年Boston Celtics以及Golden State Warriors也被私募基金合伙人為首的投資集團(tuán)掌控。

2014年，微軟前CEO Steve Ballmer以20億美元收購Los-Angeles Clippers。而不到7年時(shí)間，根據(jù)Sportico最近的NBA估值榜，聯(lián)盟幾乎有一半的球隊(duì)估值都達(dá)到了該數(shù)值。Los-Angeles Clippers的估值則是從20億上升到了26億，漲幅30%。因此，私募基金進(jìn)入運(yùn)動(dòng)隊(duì)領(lǐng)域意愿一直強(qiáng)烈。

（三）球隊(duì)所有者為何需要出售部分股權(quán)

隨著球隊(duì)估值日漸增高，諸如NBA這樣的大市場(chǎng)更加難以進(jìn)入。2020年NBA平均每個(gè)球隊(duì)的估值約24億美元，對(duì)于任何一家機(jī)構(gòu)都難以收購。對(duì)于球隊(duì)所有者來說，一方面出售球隊(duì)少數(shù)股權(quán)后，可以建設(shè)訓(xùn)練場(chǎng)地或?qū)崿F(xiàn)球隊(duì)擴(kuò)張;另一方面，出售股權(quán)可以釋放流動(dòng)性，因此球隊(duì)擁有著有強(qiáng)烈的出售意愿。

（四）私募股權(quán)投資球隊(duì)的背后邏輯

1.投資組合多樣化

特許經(jīng)營(yíng)權(quán)在投資組合中地位獨(dú)特，運(yùn)動(dòng)隊(duì)價(jià)值往往與其他投資組合的關(guān)聯(lián)性較低。球隊(duì)鎖定長(zhǎng)期媒體權(quán)利和出售季票的能力，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)估值下跌的可能性較小。然而，球隊(duì)所有權(quán)存在周期性，逆周期時(shí)門票銷量下降或價(jià)格下跌。

此外風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性也不同于投資組合的其他領(lǐng)域。球員禁賽風(fēng)險(xiǎn)、媒體權(quán)利談判等風(fēng)險(xiǎn)可以降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。跨聯(lián)盟、跨球隊(duì)投資還可使風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。

2.投資球隊(duì)的不足

美國(guó)各大聯(lián)盟如今有151支球隊(duì)，歐洲足球聯(lián)賽也只有98支球隊(duì)，球隊(duì)數(shù)量有限且交易頻率極低，故當(dāng)球隊(duì)出售時(shí)買家會(huì)抬高價(jià)格。擴(kuò)張的嚴(yán)格規(guī)定使球隊(duì)擁有者不必?fù)?dān)心新進(jìn)入者，行業(yè)壁壘極高。而在歐洲足球的上層，只有少部分球隊(duì)能進(jìn)入頂級(jí)聯(lián)賽。這勢(shì)必給投資運(yùn)動(dòng)隊(duì)帶來負(fù)面影響。

3.投資球隊(duì)存在折扣

由于缺乏控制權(quán)，少數(shù)股權(quán)在投資環(huán)境中通常存在折扣，流動(dòng)性不足也會(huì)導(dǎo)致更大的折扣。在某些情況下，少數(shù)股權(quán)的價(jià)格可能比市場(chǎng)價(jià)值低20%至30%，如道奇隊(duì)少數(shù)股權(quán)出售的股票估值25.6億美元，但整體股票估值32億美元，買家獲得了約20%的折扣。

另外，以較低的價(jià)格進(jìn)場(chǎng)將提高收益率，提升上行潛力。流動(dòng)性增加為這些股權(quán)提供更多的退出途徑，如果未來貼現(xiàn)率下降，買家也可獲利。

4.媒體權(quán)利

聯(lián)盟可以進(jìn)行媒體版權(quán)交易，許多人仍在現(xiàn)場(chǎng)觀看體育比賽，賽事的廣告支出大幅增加，更多流媒體參與競(jìng)拍體育媒體的版權(quán)。NASDAQ：AMZN贏得了周四晚間足球賽的獨(dú)家轉(zhuǎn)播權(quán)，這是流媒體服務(wù)首次獲得獨(dú)家轉(zhuǎn)播權(quán)。根據(jù)Reinspect TV的數(shù)據(jù)，隨著全球觀眾人數(shù)的增加，體育轉(zhuǎn)播權(quán)預(yù)計(jì)將從2019年的486億美元增至2024年的850億美元。

5.體育博彩

隨著越來越多的州允許投注，許多公司試圖進(jìn)軍體育博彩業(yè)，體育聯(lián)盟可以收集專有數(shù)據(jù)，并將其出售給投機(jī)者。隨著技術(shù)的進(jìn)步，聯(lián)盟能以更高的準(zhǔn)確度收集更多的數(shù)據(jù)。體育博彩也可能會(huì)提高球隊(duì)的估值，博彩使得體育游戲化，并且?guī)?dòng)人們看比賽的動(dòng)力，提振媒體的權(quán)利。根據(jù)資料顯示，2018年美國(guó)體育博彩總收入從2017年的2.613億美元增至約4.302億美元，未來幾年該市場(chǎng)將呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，這會(huì)對(duì)NBA的發(fā)展將起到深遠(yuǎn)影響。

6.非失效代幣

非失效代幣（NFT）為一些聯(lián)盟提供了發(fā)展機(jī)會(huì)，并從更多的球迷中獲利。NFT為非同質(zhì)化代幣，是用于表示數(shù)字資產(chǎn)的唯一加密貨幣令牌，具有不可分割、獨(dú)一無二特點(diǎn)。代幣依附于現(xiàn)有的區(qū)塊鏈，使用智能合約來進(jìn)行賬本的記錄，如依附于以太坊上而發(fā)布的Token。NonFungible的報(bào)告指出，到2020年，NFT市場(chǎng)總額將達(dá)到3.38億美元。

NBA以Top Shot為名進(jìn)軍其中，在不到5個(gè)月的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了近5億美元的銷售額。聯(lián)盟在Top Shot的所有權(quán)在未來可能價(jià)值數(shù)十億美元。Top Shot是一組虛擬的NBA交易卡。人們并不是購買實(shí)體卡，而是投資一些最喜歡的NBA球員的某些“時(shí)刻”。這不僅允許人們查看每個(gè)收藏品的創(chuàng)建時(shí)間，而且還包含每個(gè)項(xiàng)目的完整交易日志。NFT已經(jīng)將收藏品世界帶入了數(shù)字時(shí)代，新藏品模式會(huì)為NBA聯(lián)盟以及球隊(duì)帶來附加價(jià)值。

7.贊助以及冠名權(quán)

不斷變化的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)為新的贊助和冠名權(quán)提供機(jī)會(huì)。聯(lián)盟和球隊(duì)可以達(dá)成這些交易，帶來數(shù)千萬到數(shù)億美元的收入。例如，公司可以付費(fèi)成為MLB的官方共享應(yīng)用程序，或提供產(chǎn)品配送服務(wù)。另一個(gè)機(jī)會(huì)是球隊(duì)甚至可以出售自己的球隊(duì)冠名權(quán)，密歇根州立大學(xué)籃球隊(duì)與底特律公司達(dá)成協(xié)議，名字被“火箭隊(duì)抵押貸款”所取代。

在2017年NBA第一次允許球隊(duì)在球衣左肩袋下方2.5英寸面積打廣告。不同于足球聯(lián)賽早已在球衣中央最顯眼的地方投廣告，收取不菲的贊助費(fèi)，而NBA目前只是開放了球衣的一角。許多新的公司將為聯(lián)盟提供更多盈利，美國(guó)體育聯(lián)盟在贊助商方面的發(fā)展空間巨大。

（五）投資運(yùn)動(dòng)隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)

投資團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)狀況大多與更廣泛的風(fēng)險(xiǎn)因素不相關(guān)。在許多情況下來看，下行仍有正回報(bào)，這就是投資者尋求體育特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的一部分原因。當(dāng)然，這同時(shí)也有很多顯著風(fēng)險(xiǎn)。

談判長(zhǎng)期媒體權(quán)利的聯(lián)盟可能是任何運(yùn)動(dòng)隊(duì)投資的最大風(fēng)險(xiǎn)。如果這筆交易發(fā)生在球員罷工、停擺甚至經(jīng)濟(jì)衰退期間，可能會(huì)在10年或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)削弱球隊(duì)價(jià)值的增長(zhǎng)。然而，在新冠大流行期間，一些聯(lián)盟已經(jīng)重新談判媒體權(quán)利，且做得很好。此外，聯(lián)盟可以將他們的媒體權(quán)利交易時(shí)間安排在任何集體談判協(xié)議之前。

聯(lián)賽長(zhǎng)期停擺也帶來了顯著風(fēng)險(xiǎn)。這可能有幾個(gè)原因，包括球員罷工或延遲集體談判協(xié)議。如果在幾年內(nèi)多次停擺的情況下會(huì)是特別糟糕的結(jié)果。這種情況發(fā)生在20世紀(jì)90年代中期的曲棍球，使許多球迷失去興趣。而這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶來失去球迷的后果，正是許多聯(lián)賽擔(dān)心的一個(gè)長(zhǎng)期因素。這也是美國(guó)橄欖球聯(lián)盟迅速地采取行動(dòng)的原因之一，他們擔(dān)心球迷失去興趣。

而有些風(fēng)險(xiǎn)更適用于特定地區(qū)和聯(lián)盟，如美國(guó)反壟斷法規(guī)。盡管一些參議員出于政治原因提議終止MLB的反壟斷地位，雖然不太可能成為法律，但終止反壟斷地位可能會(huì)使因素復(fù)雜化。然而，一個(gè)新的聯(lián)盟出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)MLB是很小的。在大西洋彼岸，歐洲足球隊(duì)面臨著退出聯(lián)盟的風(fēng)險(xiǎn)。在一段未知時(shí)間內(nèi)被降級(jí)到低級(jí)別聯(lián)賽，可能會(huì)嚴(yán)重?fù)p害足球隊(duì)的品牌。因此，許多投資者都希望購買歐洲足球聯(lián)賽的媒體權(quán)利，而不是單個(gè)球隊(duì)。那些希望投資球隊(duì)的人往往傾向于在每個(gè)聯(lián)賽中排名前幾的球隊(duì)。

最后一個(gè)值得一提的風(fēng)險(xiǎn)來自世代更替。孩子們長(zhǎng)大后并不總是喜歡他們父母看的運(yùn)動(dòng)。至少從2017年起，許多年輕一代寧愿看電子競(jìng)技，也不愿看體育運(yùn)動(dòng)。這一趨勢(shì)很可能在隨后的幾年里持續(xù)下去。出于這個(gè)原因以及其他原因，聯(lián)盟正在努力研究吸引年輕觀眾的方法。NBA在這里取得了成功，而MLB也在努力吸引下一代球迷。其他聯(lián)盟則希望在線賭博、NFT和其他技術(shù)進(jìn)步能夠吸引更多年輕人。

三、私募股權(quán)進(jìn)入運(yùn)動(dòng)隊(duì)的未來發(fā)展

允許私募股權(quán)進(jìn)入后，各大聯(lián)盟可以籌集更多資金，更快地達(dá)成交易協(xié)助資金流動(dòng)性，并為其未來的業(yè)務(wù)提供資金。允許私募股權(quán)投資還將幫助尋求出售和退出球隊(duì)所有權(quán)的老板從新冠疫情虧損中恢復(fù)過來，所有者也可以出售其股票，并從中受益。雖然更多潛在投資者可以為NBA帶來明顯好處，但私募股權(quán)的進(jìn)入并不是毫無風(fēng)險(xiǎn)的。從此前來看，NBA對(duì)球隊(duì)老板一直都有十分嚴(yán)格的審查機(jī)制，哪怕是對(duì)球隊(duì)小股東也有較高要求，球隊(duì)老板對(duì)自己手中擁有的球隊(duì)份額也是十分珍惜。但私募資金進(jìn)入后，原股東的股權(quán)被稀釋，甚至失去了控制地位或完全失去了股權(quán)，股東之間的關(guān)系發(fā)生了變化，其權(quán)利和義務(wù)得到了重新調(diào)整，新管理者很可能會(huì)有不同發(fā)展戰(zhàn)略，可能徹底改變球隊(duì)的初衷。

私募基金投資者也希望可以盡快獲得投資回報(bào)。雖然單支球隊(duì)開放的比例有限制，但是豐富了球隊(duì)資金來源，面向市場(chǎng)的私募基金可以給球隊(duì)帶來更大市場(chǎng)影響，尤其是海外市場(chǎng)。而對(duì)市場(chǎng)投資者來說，NBA球隊(duì)從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來說是不錯(cuò)的資產(chǎn)，是一些資金的好去處。通過私募基金進(jìn)入各大聯(lián)盟球隊(duì)這種行為從之前不斷地討論到現(xiàn)在政策出臺(tái)，或許很快就將看到大批基金涌入。美國(guó)的各大聯(lián)賽不僅打造了一個(gè)具有吸引力的賽場(chǎng)，更打造出一個(gè)吸引力極強(qiáng)的資本市場(chǎng)。

四、結(jié)語

出售球隊(duì)的少數(shù)股權(quán)可以獲取資金以擴(kuò)張球隊(duì)，同時(shí)也是獲取流動(dòng)性的手段，因此球隊(duì)的擁有者有較強(qiáng)烈的售出股權(quán)的意愿;私募股權(quán)投資球隊(duì)的原因是球隊(duì)在諸多方面具有投資價(jià)值;投資球隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)來自聯(lián)賽長(zhǎng)期停擺、美國(guó)的反壟斷法規(guī)、世代更替等因素。

未來允許私募股權(quán)進(jìn)入后，各大聯(lián)盟可以為自身籌集更多資金。更多的潛在投資者可以為NBA帶來明顯好處，并且使基金本身受益，同時(shí)NBA投資者也繼續(xù)支持球隊(duì)價(jià)值的增長(zhǎng)。但私募股權(quán)的進(jìn)入，也伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，私募資金進(jìn)入后，原股東可能失去控制地位，股東權(quán)利重新分配，存在徹底改變球隊(duì)的初衷的風(fēng)險(xiǎn);另一方面，私募基金的投資者逐利的特性，可能對(duì)球隊(duì)造成不利影響?？偟膩砜?，私募基金將有希望進(jìn)入各大聯(lián)盟球隊(duì)，而美國(guó)各大聯(lián)賽也將逐漸演變?yōu)榱硪粋€(gè)資本流動(dòng)的場(chǎng)所。

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