高莉莉

摘要：2013年以來，股權(quán)質(zhì)押這一新型融資模式逐漸發(fā)展起來，成為我國上市公司融資的重要方式，但是股權(quán)質(zhì)押為上市公司融資提供便利的同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新這種高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)產(chǎn)生一定的影響。本文分析股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生的影響，從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩方面來研究。

關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押;技術(shù)創(chuàng)新;融資;控制權(quán)轉(zhuǎn)移

1引言

2013年以來，股權(quán)質(zhì)押這一新型融資模式逐漸發(fā)展起來，成為我國上市公司融資的重要方式，隨著股權(quán)質(zhì)押交易模式的不斷完善，我國股權(quán)質(zhì)押公司數(shù)量、股權(quán)質(zhì)押規(guī)模、股權(quán)質(zhì)押金額以及股權(quán)質(zhì)押比例都實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。股權(quán)質(zhì)押能夠有效降低上市公司的融資約束，為上市公司提供資金支持，這一模式成為上市公司重要的融資渠道之一。但是股權(quán)質(zhì)押為上市公司融資提供便利的同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。因此，上市公司為了規(guī)避控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)傾向于采用穩(wěn)健的公司經(jīng)營策略，進(jìn)而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新這種高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)產(chǎn)生一定的影響。

2股權(quán)質(zhì)押發(fā)展現(xiàn)狀

我國股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)起源較早，在2013年之前股權(quán)質(zhì)押主要是場外質(zhì)押，銀行是股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的主要質(zhì)權(quán)人，此時(shí)的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模較小，條件限制也較為嚴(yán)格。在2013年之后，上交所等金融機(jī)構(gòu)制定了質(zhì)押式回購交易辦法條例，我國股權(quán)質(zhì)押逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閳鰞?nèi)質(zhì)押，隨著制度的不斷完善，我國企業(yè)將股權(quán)質(zhì)押作為融資的重要方式之一。2010年-2020年，我國上市公司股權(quán)質(zhì)押數(shù)量總體呈現(xiàn)逐步增長的趨勢，在2010年-2018年之間上市公司股權(quán)質(zhì)押的公司數(shù)量是逐年增長的，2019年-2020年，由于新冠疫情的影響，上市公司股權(quán)質(zhì)押公司數(shù)量略有減少，但數(shù)量變化較小，由此可以看出，股權(quán)質(zhì)押在我國實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。

3股權(quán)質(zhì)押對(duì)創(chuàng)新的影響

3.1股權(quán)質(zhì)押對(duì)創(chuàng)新投入的影響

首先，根據(jù)信息不對(duì)稱理論，控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后，市場上的中小股東以及外部投資者無法接觸到公司內(nèi)部經(jīng)營情況的相關(guān)信息，不能判定控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的真實(shí)意圖，往往會(huì)理解為公司缺少資金，面臨經(jīng)營困難，從而導(dǎo)致中小股東和外部投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營缺乏信心，做出拋售股票的行為，引起股票價(jià)格的波動(dòng)。當(dāng)股票價(jià)格跌至信貸條款底線時(shí)，控股股東將面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)控股股東為了防止自身利益被侵害，往往選擇侵占公司利益，非法占用公司資金、進(jìn)行內(nèi)幕交易以及關(guān)聯(lián)方交易，實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，從而加劇了第二類代理問題，對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。

其次，創(chuàng)新活動(dòng)具有風(fēng)險(xiǎn)高、周期長的特點(diǎn)，企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)需要持續(xù)的投入資金并很有可能面臨失敗的風(fēng)險(xiǎn)，控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后會(huì)考慮創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)性，失敗的創(chuàng)新活動(dòng)會(huì)影響股票價(jià)格進(jìn)而引發(fā)控股股東面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，因此控股股東會(huì)抑制企業(yè)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng);企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)具有時(shí)間的不確定性，相對(duì)于周期長的創(chuàng)新項(xiàng)目而言，控股股東更傾向于周期短的投資項(xiàng)目，這在一定程度上也會(huì)減少企業(yè)的創(chuàng)新投入。

最后，根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新理論，企業(yè)家的創(chuàng)新精神決定了企業(yè)的創(chuàng)新投入，具有創(chuàng)新意識(shí)的企業(yè)家能夠促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行一系列的創(chuàng)新活動(dòng)，推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。雖然創(chuàng)新活動(dòng)能夠研發(fā)新的技術(shù)和產(chǎn)品，提高企業(yè)的核心競爭力，幫助企業(yè)擴(kuò)大市場，占領(lǐng)一定的市場份額，但是創(chuàng)新活動(dòng)是高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后為了避免控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移而厭惡風(fēng)險(xiǎn)。從技術(shù)創(chuàng)新理論的角度分析，控股股東不具有創(chuàng)新精神，不愿意將資金投入到風(fēng)險(xiǎn)高、周期長的創(chuàng)新項(xiàng)目中，對(duì)創(chuàng)新投入產(chǎn)生消極影響。

3.2股權(quán)質(zhì)押對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響

首先，根據(jù)控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)機(jī)分析，控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押可以緩解企業(yè)的融資壓力，給企業(yè)帶來資金，從這一層面來看，控股股東股權(quán)質(zhì)押可以增加企業(yè)的研發(fā)支出，對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出有一定的積極影響，可以增加企業(yè)的專利申請(qǐng)數(shù)量。其次，根據(jù)委托代理理論分析，上市公司控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后，控股股東的所有權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)是相分離的，這增加了控股股東侵占中小股東利益的動(dòng)機(jī)，增大對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的侵占，會(huì)導(dǎo)致公司用于研發(fā)支出的資金減少，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的專利申請(qǐng)數(shù)量減少。最后，控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后，由于股價(jià)受到企業(yè)經(jīng)營狀況的影響，一旦企業(yè)經(jīng)營不佳會(huì)造成股價(jià)的劇烈波動(dòng)，當(dāng)股價(jià)跌至平倉線時(shí)，控股股東會(huì)被要求增加質(zhì)押物或者償還債務(wù)，控股股東不能及時(shí)清償債務(wù)可能會(huì)面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。控股股東為了降低控制權(quán)被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)將從金融機(jī)構(gòu)和銀行取得的資金用于購買股票，通過增加持股比例的方式鞏固自身的控制權(quán)，因此企業(yè)用于創(chuàng)新活動(dòng)的資金會(huì)減少，從而對(duì)企業(yè)的專利申請(qǐng)數(shù)量造成負(fù)面影響。

4總結(jié)

自2013年以來，股權(quán)質(zhì)押在我國實(shí)現(xiàn)了指數(shù)型的發(fā)展。股權(quán)質(zhì)押在為企業(yè)解決融資難問題的同時(shí)，也對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生了一定的影響。一方面，股權(quán)質(zhì)押會(huì)抑制企業(yè)的研發(fā)投入，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)新投入產(chǎn)生不利影響;另一方面，企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后，股東會(huì)加大對(duì)公司資產(chǎn)的侵占，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新投入不足，對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生消極影響。