保險(xiǎn)行業(yè)基本面拐點(diǎn)未至

方斐

對(duì)保險(xiǎn)公司而言，投資決定業(yè)績(jī)，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)支撐銷(xiāo)售。在業(yè)績(jī)方面，投資收益是凈利潤(rùn)增速的主要決定因素。

在壽險(xiǎn)新單方面，鑒于主要企業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值率的下滑，或者新業(yè)務(wù)價(jià)值率的變動(dòng)小于新業(yè)務(wù)價(jià)值的變動(dòng)，預(yù)計(jì)各企業(yè)的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)種占比進(jìn)一步提升，以對(duì)沖重疾險(xiǎn)銷(xiāo)售下滑帶來(lái)的壓力。

在代理人渠道方面，受重疾險(xiǎn)銷(xiāo)售下滑以及疫情的影響，各上市壽險(xiǎn)企業(yè)的代理人渠道承壓。

在投資方面，除中國(guó)平安因?yàn)樘厥庠?，其余壽險(xiǎn)企業(yè)的投資收益表現(xiàn)良好。新華、國(guó)壽、太保、平安凈投資收益率分別為4.5%、4.3%、4.1%、3.8%;總投資收益率分別為6.5%、5.7%、5%、3.5%。

在財(cái)險(xiǎn)方面，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)下滑，健康險(xiǎn)繼續(xù)高速增長(zhǎng)。上半年，平安實(shí)現(xiàn)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)890億元，同比下降6.93%;太保為446億元，同比下降6.92%;太保實(shí)現(xiàn)健康險(xiǎn)保費(fèi)82億元， 同比增長(zhǎng)70%;平安為106億元，同比增長(zhǎng)30%;平安綜合成本率為95.9%，太保為99.3%;其中平安賠付率為66.9%，太保為70.1%。

國(guó)信證券認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)基本面拐點(diǎn)是出單人力占比的企穩(wěn)提升。從上半年披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，出單人力占比同比下降，行業(yè)基本面拐點(diǎn)并未在上半年顯現(xiàn)。從周期風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，資產(chǎn)端的再投資風(fēng)險(xiǎn)還在，10年期國(guó)債利率已跌至2021年以來(lái)新低，同時(shí)部分銀行的房地產(chǎn)業(yè)不良貸款率已達(dá)近年來(lái)新高，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的周期風(fēng)險(xiǎn)已達(dá)近年來(lái)高點(diǎn)。如果后續(xù)周期風(fēng)險(xiǎn)有轉(zhuǎn)機(jī)，整體風(fēng)險(xiǎn)率將先迎來(lái)拐點(diǎn)。

投資貢獻(xiàn)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)

上半年，險(xiǎn)企投資貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增速穩(wěn)定，不過(guò)，EV及剩余邊際增速放緩，尤其是資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)及處置收益大幅增長(zhǎng)，推動(dòng)凈利潤(rùn)提升。截至上半年末，國(guó)壽、太保、新華及人保歸母凈利潤(rùn)分別為409.75億元、173.04億元、105.46億元、168.84億元，同比分別增長(zhǎng)34.2%、21.5%、28.3%、34%;四家上市險(xiǎn)企分別實(shí)現(xiàn)投資凈收益1272.16億元、504.53億元、326.04億元、358.95億元，同比分別增長(zhǎng)30.1%、23.2%、28.9%、27.9%，增長(zhǎng)均較為明顯;其中，國(guó)壽資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收益為374.87億元，同比增長(zhǎng)84.1%;太保證券買(mǎi)賣(mài)收益為150.51億元，同比增長(zhǎng)85.7%;新華投資資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差損益比2020年年底大幅增長(zhǎng)85.1%;人保處置金融工具損益達(dá)到104.12億元，同比增長(zhǎng)137.4%，各家險(xiǎn)企投資收益增長(zhǎng)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)有明顯貢獻(xiàn)。

華夏幸福減值持續(xù)計(jì)提，拖累平安利潤(rùn)表現(xiàn)。受華夏幸福事件的影響，上半年，平安實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)580.05億元，同比下降15.5%。由于一季度公司已對(duì)華夏幸福減值182億元，二季度延續(xù)減值力度，上半年合計(jì)對(duì)華夏幸福減值359億元，對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)影響為208億元，拖累公司利潤(rùn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)后期仍將會(huì)有持續(xù)的減值計(jì)提。

不過(guò)，上半年，險(xiǎn)企營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)仍維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，平安、太保上半年剔除準(zhǔn)備金調(diào)整影響以及投資偏差口徑下的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)分別為818.4億元、182.79億元，同比分別增長(zhǎng)10.1%、4.9%。

另一方面，新業(yè)務(wù)承壓繼續(xù)率下滑，剩余邊際及內(nèi)含價(jià)值增速放緩。疫情下保單繼續(xù)率明顯下滑，對(duì)營(yíng)運(yùn)偏差及脫退差異產(chǎn)生負(fù)面影響。截至上半年末，上市險(xiǎn)企保單繼續(xù)率整體承壓，尤其是13個(gè)月繼續(xù)率均出現(xiàn)不同程度的下滑。國(guó)壽、平安、太保、新華25個(gè)月繼續(xù)率分別為81.6%、82%、80.9%、85.8%，除新華同比增長(zhǎng)1.2個(gè)百分點(diǎn)外，其余公司同比分別下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)、3.1個(gè)百分點(diǎn)、5.8個(gè)百分點(diǎn);13個(gè)月繼續(xù)率分別為81.2%、87.6%、81.7%、88.8%，同比分別下滑8.4個(gè)百分點(diǎn)、0.5個(gè)百分點(diǎn)、5.2個(gè)百分點(diǎn)、2.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)EV中的營(yíng)運(yùn)偏差和剩余邊際的脫退差異產(chǎn)生負(fù)面影響。

后疫情時(shí)代居民收入的不確定性、公司代理人脫落及惡意退保等問(wèn)題仍有持續(xù)，使得各家繼續(xù)率延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。但近年保單繼續(xù)率的持續(xù)下滑也得到公司層面的重視，不少公司將保險(xiǎn)繼續(xù)率納入代理人基本法或者分支機(jī)構(gòu)的考核中，加強(qiáng)業(yè)務(wù)品質(zhì)管理，未來(lái)伴隨代理人數(shù)量的持續(xù)壓實(shí)，保單繼續(xù)率有望逐步企穩(wěn)回升。

截至上半年末，國(guó)壽、平安、太保、新華剩余邊際余額分別為8506.80億元、9682.12 億元、3577.13億元、2304.71億元，比年初分別增長(zhǎng)1.6%、0.8%、1.9%、1.5%，NBV的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)以及保單繼續(xù)率下滑對(duì)脫退差異等造成負(fù)面影響，剩余邊際增速明顯放緩，四家上市公司EV比年初分別增長(zhǎng)6.6%、3.8%、3.3%、4.2%，EV增速同樣有所放緩。

價(jià)值率及繼續(xù)率均下滑

此外，負(fù)債端明顯承壓，代理人數(shù)量持續(xù)下滑，新單保費(fèi)增速分化，價(jià)值率及繼續(xù)率均有下滑。上半年，國(guó)壽、平安、太保、新華分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4422.99億元、4224.98億元、2245.18億元、1006.10億元，同比變動(dòng)幅度分別為3.5%、-5.2%、3.7%、3.9%，整體增速持續(xù)下滑。

上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)增速有所分化，但二季度承壓更為顯著。上半年，國(guó)壽、平安、太保（個(gè)險(xiǎn)新單）、新華實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)收入1339.14億元、876.41億元、225.87億元、336.19億元，同比變動(dòng)幅度分別為-8.4%、3.7%、18.5%、-1.7%;從個(gè)險(xiǎn)期繳保費(fèi)收入同比來(lái)看，四家上市險(xiǎn)企同比增速分別為-14.3%、3.2%、33.7%、-1.5%，太保及平安新單表現(xiàn)相對(duì)稍好，主要由于開(kāi)門(mén)紅的提前布局使得一季度新單保費(fèi)同比呈現(xiàn)較為明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)，而二季度重疾產(chǎn)品切換后行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境更為困難，各家新單保費(fèi)累計(jì)同比不同程度下行。

整體而言，上半年，國(guó)壽、平安、太保、新華NBV增速分別為-19.0%、-11.7%、-8.9%、-21.7%，與2020年相比，平安及太保在更為明顯的負(fù)增長(zhǎng)下，NBV負(fù)增長(zhǎng)收窄，國(guó)壽及新華在相對(duì)較高的基數(shù)下整體增速有所下滑。