杜鵬

9月2日，貝達(dá)藥業(yè)（300558.SZ）發(fā)布股票激勵計劃，向管理層及核心員工慷慨派發(fā)大紅包，激勵股份市值超過13億元，而激勵對象付出的成本僅需要7億元左右。

在本次激勵中，丁列明作為實控人，拿到了最多的份額，且遠(yuǎn)超其他激勵對象，成為最大受益人。就在2021年4月份，丁列明有過減持行為，減持股份數(shù)量與本次激勵授予數(shù)量不相上下，但減持價格卻為激勵授予價格的3倍，成功導(dǎo)演了一出經(jīng)典的高拋低吸操作。A股上市公司中很少看到有實控人大比例參與股權(quán)激勵計劃，貝達(dá)藥業(yè)實控人的這種行為引來市場不少質(zhì)疑之聲。

對于激勵考核，本次股權(quán)激勵僅對收入提出了要求，對利潤未作任何要求。這種門檻不高的股權(quán)激勵相當(dāng)于變相給管理層派發(fā)紅包，不利于股東利益最大化。

貝達(dá)藥業(yè)成立于2003年，總部位于浙江杭州，是一家創(chuàng)新藥物研究和開發(fā)為核心的制藥企業(yè)，2016年11月7日上市，目前擁有凱美納和貝美納兩款已上市產(chǎn)品。凱美納于2011年上市銷售，用于EGFR陽性突變的局部晚期獲轉(zhuǎn)移性NSCLC的一線治療和二線治療。2020年11月，貝美納NMPA獲得批準(zhǔn)上市，用于ALK突變晚期NSCLC患者二線治療。

實控人的盛宴

9月2日晚間，貝達(dá)藥業(yè)公布2021年限制性股票激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予第二類限制性股票總量為1555萬股，約占股本總額4.15億股的3.74%，其中首次授予1275萬股，預(yù)留280萬股。

該激勵計劃授予激勵對象限制性股票的授予價格為41.34元/股，不足9月15日收盤價85.23元的一半。按照該收盤價計算，這些激勵股份授予后的總市值高達(dá)13.25億元，而投入成本僅有7.1億元。

2020年7月份，貝達(dá)藥業(yè)股價創(chuàng)下歷史新高160.17元，在此之后便一路下跌，至今已經(jīng)接近腰斬。在此期間，大量投資者被深度套牢，損失慘重，公司管理層卻可以通過股權(quán)激勵拿到遠(yuǎn)低于歷史最高價以及目前腰斬價的大量股份，這種做法雖然合規(guī)，但對于高位套牢者有點殘忍。

該計劃的首次激勵對象總?cè)藬?shù)為468人，包括公司及子公司董事、高級管理人員、其他管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，公司實控人丁列明也位列其中，獲授的限制性股票數(shù)量為175萬股，占授予限制性股票總量的比例為11.25%，高居榜首;排在第二位的資深副總裁兼首席運營官萬江獲授的限制性股票數(shù)量僅有35萬股，占比只有2.25%。

2021年上半年末，貝達(dá)藥業(yè)實際控制人丁列明通過寧波凱銘投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、浙江貝成投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）間接控制公司22.84%的股份，直接持有公司0.20%的股份，合計持有公司23.04%股份。目前，丁列明擔(dān)任公司首席執(zhí)行官、總經(jīng)理、董事長。

除了丁列明以外，其親屬也參與其中。根據(jù)草案披露，丁師哲獲授的限制性股票數(shù)量為7萬股，占授予限制性股票總量的0.45%。丁師哲系丁列明的親屬，目前擔(dān)任戰(zhàn)略合作總監(jiān)兼貝達(dá)夢工場常務(wù)副總經(jīng)理，不在上市公司高管之列。

對于丁列明及其親屬參與本次激勵計劃，市場不乏質(zhì)疑之聲。不少投資者認(rèn)為，丁列明根本就不應(yīng)該參與激勵計劃，即便參與，也不應(yīng)該拿絕對大頭，這種行為過于貪婪。

A股市場推出股權(quán)激勵計劃的上市公司不在少數(shù)，但是很少看到有實控人大比例分享股份。例如，5月19日，九洲藥業(yè)（603456.SH）發(fā)布股票激勵計劃，擬授予限制性股票數(shù)量132.6萬股，占總股本0.16%;激勵對象總?cè)藬?shù)為182人，為公司中層管理人員及核心骨干，實際控制人花軒德、花莉蓉、花曉慧均未參與。

8月21日，康希諾（688185.SH）發(fā)布股票激勵計劃，向激勵對象授予110萬股限制性股票，首次授予的激勵對象人數(shù)共計391人，宇學(xué)峰、朱濤、邱東旭、毛慧華作為公司實際控制人均未參與。

九洲藥業(yè)、康希諾與貝達(dá)藥業(yè)同屬醫(yī)藥行業(yè)。相比同行，貝達(dá)藥業(yè)實控人大比例參與股票激勵盛宴的行為無疑會引來投資人質(zhì)疑。2021年4月份，丁列明控制的浙江貝成投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）減持股份157.56萬股，減持金額2.03億元，減持均價129元/股。如今，丁列明通過股權(quán)激勵以41.34元的低價重新買回來175萬股，上演了一次經(jīng)典的高拋低吸操作?？蓱z的是，高位套牢的小投資者們目前只能以每股87元的市價含淚補倉。

丁列明作為實際控制人，如果真的看好貝達(dá)藥業(yè)前景，就應(yīng)該用真金白銀按市價增持自家股票，而不是絞盡腦汁低價來拿上市公司股份。這種做法固然合法，但是其格局將難以得到投資人的認(rèn)同，影響上市公司長期價值。

2021年上半年，溫氏股份（300498.SZ）也推出了一份有實控人及親屬參與的股票激勵計劃，遭到市場廣泛質(zhì)疑;公司擬向激勵對象授予限制性股票約2.57億股，首次授予的激勵對象共3741人，包含實際控制人溫氏家族成員及其配偶、父母、子女，涉及董事長溫鵬程、董事溫均生和溫小瓊等9人;根據(jù)計算，上述9人合計涉及股份633萬股。

深交所為此發(fā)出關(guān)注函要求溫氏股份說明，公司實際控制人溫氏家族成員及其配偶、父母、子女的具體任職及主要負(fù)責(zé)工作，擬獲授股數(shù)的確定依據(jù)及合理性，是否與其職務(wù)、貢獻(xiàn)相符。

激勵門檻低

貝達(dá)藥業(yè)2020年實現(xiàn)營業(yè)收入18.7億元，凈利潤6.06億元。對于本次股權(quán)激勵的考核要求，草案披露稱，2021-2025年度營業(yè)收入分別不低于22億元、28億元、37億元、54億元、80億元，對利潤沒有任何要求。

據(jù)計算，考核營業(yè)收入2021-2025年的同比增速分別為不低于17.65%、27.27%、32.14%、45.95%、48.15%。貝達(dá)藥業(yè)身處創(chuàng)新藥黃金賽道，從前面兩年來看增速要求并不高，后面幾年要求的增速基本與其所處賽道相匹配。即便未來年份主業(yè)收入增長面臨壓力，公司完全可以通過開展一些低毛利業(yè)務(wù)迅速擴大銷售規(guī)模，以達(dá)成股權(quán)激勵目標(biāo)值。