定向降準(zhǔn)惠農(nóng)的精準(zhǔn)性探討

黃志剛，福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，國家“萬人計劃”哲學(xué)社會科學(xué)領(lǐng)軍人才，中國人民銀行貨幣政策委員會咨詢專家，福建省金融科技創(chuàng)新重點實驗室主任。

農(nóng)業(yè)問題一直是關(guān)系國計民生的重要問題，但由于農(nóng)業(yè)面臨著自然風(fēng)險以及農(nóng)產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險，農(nóng)業(yè)雖然被列為宏觀調(diào)控的重點，但又是普通的總量調(diào)控政策難以充分惠及的短板領(lǐng)域。自2014年開始，人民銀行針對符合條件的涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)實施定向降準(zhǔn)，林朝穎副教授較早意識到定向調(diào)控對于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將發(fā)揮重要的指南針作用，她以敏銳的學(xué)術(shù)洞察力預(yù)見到“定向降準(zhǔn)”將成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段的學(xué)術(shù)熱點問題，2015年初，在手頭相關(guān)文獻(xiàn)稀少的情況下毅然以“定向降準(zhǔn)對農(nóng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)出與風(fēng)險傳導(dǎo)效應(yīng)研究”為題，申請國家社會科學(xué)基金青年項目并成功獲得立項。自課題立項以來，筆者對定向降準(zhǔn)政策的研究也產(chǎn)生了濃厚的興趣，多次翻閱定向降準(zhǔn)相關(guān)文獻(xiàn)與林朝穎討論定向降準(zhǔn)政策定位的精準(zhǔn)性問題。定向降準(zhǔn)政策作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策的典型代表，目前研究尚處于起步階段，銀行能否響應(yīng)定向降準(zhǔn)政策號召將央行釋放的資金定位精準(zhǔn)地投向農(nóng)業(yè)領(lǐng)域并促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)投融資與產(chǎn)出的增長決定著定向降準(zhǔn)政策的成敗，也是理論界與實務(wù)界共同關(guān)注的重要問題。著作《基于微觀視角的定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)機(jī)理與調(diào)控功效研究》是國家社會科學(xué)基金項目的主要結(jié)題成果，結(jié)項等級優(yōu)秀，2020年11月由經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社出版。作為國內(nèi)第一本與定向降準(zhǔn)直接相關(guān)的專著，該書從數(shù)量、結(jié)構(gòu)、質(zhì)量與風(fēng)險四個維度對定向降準(zhǔn)貨幣政策向農(nóng)業(yè)企業(yè)的傳導(dǎo)機(jī)理和功效進(jìn)行深入系統(tǒng)的分析，對定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)的精準(zhǔn)性進(jìn)行了全方位的評價。

一、論證了定向降準(zhǔn)對結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)的傳導(dǎo)作用

從貨幣政策發(fā)展的歷史脈絡(luò)來看，傳統(tǒng)貨幣政策的目標(biāo)主要在于總量調(diào)控，因此大量學(xué)者從促增長、穩(wěn)物價、助就業(yè)以及國際收支平衡的角度論證貨幣政策的總量調(diào)控機(jī)理與功效。然而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與社會主要矛盾的改變，發(fā)展不平衡、不充分逐漸成為影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的重要問題，因此在關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的同時，注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。農(nóng)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的弱項短板，長期以來由財政政策為農(nóng)業(yè)的發(fā)展提供外生動力支持，而宏觀調(diào)控的真正目的在于通過“看得見的手”的示范效應(yīng)帶動無數(shù)“看不見的手”共同推動實體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長。定向降準(zhǔn)貨幣政策能否通過政策“磁力場”引擎帶動社會多元投入，為農(nóng)業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展提供內(nèi)生動力支持，這決定著我國能否實現(xiàn)從農(nóng)業(yè)大國到農(nóng)業(yè)強(qiáng)國的振興。該著作將中央銀行、商業(yè)銀行以及農(nóng)業(yè)企業(yè)置于統(tǒng)一的研究框架中，以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)為靶向，從銀行信貸渠道闡釋了定向降準(zhǔn)貨幣政策的惠農(nóng)機(jī)理，分析定向降準(zhǔn)貨幣政策對銀行信貸結(jié)構(gòu)以及農(nóng)業(yè)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的傳導(dǎo)效應(yīng)，評價定向降準(zhǔn)政策的惠農(nóng)功效①，從結(jié)構(gòu)調(diào)整角度論證了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性，豐富了結(jié)構(gòu)性貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，并為合理選擇定向降準(zhǔn)政策的時間、范圍與力度提供了參考依據(jù)。

二、從數(shù)量層面詮釋了定向降準(zhǔn)政策的微觀惠農(nóng)機(jī)制

貨幣政策雖然屬于宏觀調(diào)控政策，但是其實際成效取決于微觀經(jīng)濟(jì)主體的響應(yīng)程度。較之傳統(tǒng)總量性貨幣政策，定向降準(zhǔn)貨幣政策的靈活性更高，傳導(dǎo)機(jī)制也更加復(fù)雜。只有將微觀主體對該政策的反應(yīng)納入研究范疇，方能打開定向降準(zhǔn)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的黑匣子，厘清政策的傳導(dǎo)路徑與滲漏方向。該著作在貨幣政策信貸渠道理論的基礎(chǔ)上，論證定向降準(zhǔn)貨幣政策對銀行信貸規(guī)模的傳導(dǎo)機(jī)理，從商業(yè)銀行層面檢驗銀行在獲得定向降準(zhǔn)政策優(yōu)惠之后是否將資金投向農(nóng)業(yè)企業(yè)，接著根據(jù)企業(yè)資金流動的順序剖析定向降準(zhǔn)貨幣政策對農(nóng)業(yè)企業(yè)融資、投資，以及業(yè)績增長的傳導(dǎo)效應(yīng)②，從而豐富了貨幣政策支農(nóng)理論，在數(shù)量層面對定向降準(zhǔn)政策的惠農(nóng)機(jī)制加以全面詮釋。

三、從質(zhì)量層面檢驗了定向降準(zhǔn)政策的惠農(nóng)功效

以往研究主要從經(jīng)濟(jì)增長以及通貨膨脹“量”的層面探討貨幣政策的成效，該著作除了關(guān)注定向降準(zhǔn)對銀行農(nóng)業(yè)信貸投放量、農(nóng)業(yè)企業(yè)業(yè)績增長量的影響，還進(jìn)一步根據(jù)企業(yè)盈利質(zhì)量與信息披露質(zhì)量對樣本進(jìn)行細(xì)分，以剖析定向降準(zhǔn)貨幣政策對農(nóng)業(yè)企業(yè)信貸融資質(zhì)量的影響，結(jié)果表明在商業(yè)銀行趨利避害的動機(jī)驅(qū)使下，高盈利質(zhì)量與高信息披露質(zhì)量的農(nóng)業(yè)企業(yè)在定向降準(zhǔn)之后獲得了更多的信貸資源配置③。這表明定向降準(zhǔn)政策有助于引導(dǎo)信貸資源向高質(zhì)量農(nóng)業(yè)企業(yè)傾斜，在追求農(nóng)業(yè)產(chǎn)出增長與保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量之間取得權(quán)衡。此研究深化了最優(yōu)貨幣政策選擇理論，為實施貨幣政策推動經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國夢的實現(xiàn)提供了決策參考依據(jù)，也與“十四五”時期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主題相契合。

四、從風(fēng)險維度討論了定向降準(zhǔn)政策的調(diào)控成效

經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期貨幣當(dāng)局應(yīng)采取何種措施應(yīng)對衰退一直是理論界飽受爭議的問題。一方面，根據(jù)貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道理論，逆周期的貨幣政策有助于提升銀行借貸意愿，促進(jìn)投資與產(chǎn)出的擴(kuò)張，帶動經(jīng)濟(jì)走出低迷④。另一方面，貨幣政策風(fēng)險承擔(dān)渠道理論卻警示人們關(guān)注寬松貨幣政策導(dǎo)致的銀行風(fēng)險承擔(dān)水平上升⑤、催生的資產(chǎn)泡沫⑥，以及由銀行風(fēng)險承擔(dān)所帶動的企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平上升⑦，乃至對宏觀經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊⑧。定向降準(zhǔn)政策是否與總量調(diào)控性貨幣政策如出一轍，在風(fēng)險和收益之間難以有效權(quán)衡是理論界與實務(wù)界急需研究的重要問題。林朝穎副教授在著作中提出，定向降準(zhǔn)政策在促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)業(yè)績增長的同時不會導(dǎo)致農(nóng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的上升，推論定向降準(zhǔn)政策有助于擺脫貨幣政策在風(fēng)險與收益兩個維度難以抉擇的困境⑨，從而為危機(jī)時期的宏觀調(diào)控政策選擇提供了決策參考的依據(jù)。

五、剖析了定向降準(zhǔn)政策傳導(dǎo)的宏觀、中觀與微觀異質(zhì)性

在宏觀周期、中觀區(qū)域以及微觀特性不同的企業(yè)對于同樣貨幣政策的反應(yīng)存在著一定程度的差異，這些差異的存在對定向降準(zhǔn)貨幣政策的精準(zhǔn)生效產(chǎn)生一定的影響。該著作在宏觀層面測度不同信貸周期下定向降準(zhǔn)政策對農(nóng)業(yè)信貸的推動效果差異，剖析定向降準(zhǔn)貨幣政策對農(nóng)業(yè)信貸融資傳導(dǎo)的縱向非對稱效應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在信貸收縮期定向降準(zhǔn)對農(nóng)業(yè)企業(yè)的信貸扶持效果更為明顯⑩;在中觀層面研究不同區(qū)域農(nóng)業(yè)企業(yè)受定向降準(zhǔn)政策影響的差異，結(jié)果表明在農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，定向降準(zhǔn)政策的惠農(nóng)功效較之農(nóng)業(yè)欠發(fā)達(dá)地區(qū)更為顯著11;在微觀銀行層面研究不同類型銀行受定向降準(zhǔn)政策影響的差異，結(jié)果發(fā)現(xiàn)定向降準(zhǔn)政策在大型商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行對農(nóng)業(yè)信貸投放的引導(dǎo)作用更加顯著;在微觀企業(yè)層面將農(nóng)業(yè)企業(yè)根據(jù)會計穩(wěn)健性、投資水平以及業(yè)績水平分類，分別檢驗定向降準(zhǔn)政策的效應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性高、投資水平高以及業(yè)績水平高的農(nóng)業(yè)企業(yè)得到了較顯著的定向降準(zhǔn)政策紅利12。該著作通過對定向降準(zhǔn)貨幣政策宏觀、中觀以及微觀傳導(dǎo)異質(zhì)性的論證，對定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)的精準(zhǔn)性進(jìn)行了全方位的評價，避免定向降準(zhǔn)實際效應(yīng)與預(yù)期效應(yīng)的偏離，防止定向渠道釋放的資金產(chǎn)生大量的滲漏現(xiàn)象。

六、將不同惠農(nóng)政策對比評價了定向降準(zhǔn)的政策功效

為了分析定向降準(zhǔn)政策與其他惠農(nóng)政策相比較的優(yōu)勢與不足，對定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)的精準(zhǔn)性予以較客觀的評價，該著作從兩個角度選取政策參照作為評判定向降準(zhǔn)功效的依據(jù)。首先，在不同定向調(diào)控貨幣政策層面，該著作將定向降準(zhǔn)政策與支農(nóng)再貸款政策進(jìn)行比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)定向降準(zhǔn)政策在惠農(nóng)精準(zhǔn)性上更勝一籌13。其次，在貨幣政策與財政政策相比較的層面，雖然財政補(bǔ)貼在支農(nóng)路徑上更加直接，但是該著作發(fā)現(xiàn)財政補(bǔ)貼對農(nóng)業(yè)企業(yè)業(yè)績的推動作用并不顯著，而通過間接渠道支農(nóng)的定向降準(zhǔn)政策在銀行的監(jiān)督下對農(nóng)業(yè)企業(yè)業(yè)績的拉動效果反而更佳14。該著作的結(jié)論為合理選擇支農(nóng)政策、提高宏觀調(diào)控的效率提供了一定的依據(jù)。

七、構(gòu)建了“四位一體”的惠農(nóng)保障機(jī)制

在對策建議部分，該著作從中央銀行、財政部門、商業(yè)銀行以及農(nóng)業(yè)企業(yè)四個角度提出優(yōu)化定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)精準(zhǔn)性的對策與措施：在中央銀行層面，該著作提出要設(shè)置明確的、具有激勵特征的定向降準(zhǔn)規(guī)則，避免降準(zhǔn)覆蓋領(lǐng)域過于寬泛導(dǎo)致的銀行道德風(fēng)險的發(fā)生。在商業(yè)銀行層面，該著作認(rèn)為應(yīng)加快區(qū)塊鏈技術(shù)為基礎(chǔ)的征信數(shù)據(jù)平臺構(gòu)建，串聯(lián)信息孤島，降低銀行貸后風(fēng)險。在農(nóng)業(yè)企業(yè)層面，該著作提出應(yīng)抓住定向降準(zhǔn)政策提供扶持的契機(jī)，加大農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的投入，打造“匯人才、聚人氣、凝人心”的內(nèi)生動力機(jī)制，實現(xiàn)農(nóng)業(yè)的可持續(xù)長遠(yuǎn)發(fā)展。在財政部門層面，該著作建議對發(fā)展前景較好的高科技農(nóng)業(yè)企業(yè)提供一定的財政支持，充分發(fā)揮定向調(diào)控貨幣政策與定向調(diào)控財政政策工具合力的作用，共同促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)的實現(xiàn)15。上述“四位一體”的惠農(nóng)保障機(jī)制為定向降準(zhǔn)政策效應(yīng)落實到“最后一公里”提供了切實可行的路徑方案。

此外，定向降準(zhǔn)除了支農(nóng)還具有惠小功效。該著作還分析了定向降準(zhǔn)貨幣政策對小微企業(yè)貸款的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)定向降準(zhǔn)政策對小微企業(yè)信貸融資的扶持效應(yīng)也非常顯著，而且在政策效應(yīng)的強(qiáng)度與顯著性方面均超過支小再貸款政策16。雖然近幾年來定向降準(zhǔn)貨幣政策主要聚焦于三農(nóng)與小微等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，但是隨著定向降準(zhǔn)政策的成功實施，可將其推廣至國民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心領(lǐng)域，如戰(zhàn)略科技、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，引擎帶動經(jīng)濟(jì)邁上新臺階。因此該著作為后續(xù)研究開拓了廣泛的空間，為定向降準(zhǔn)精準(zhǔn)惠農(nóng)的經(jīng)驗移植提供了重要參考，值得廣大理論研究者與實務(wù)工作者閱讀。

注釋：

①? 林朝穎等：《基于微觀視角的定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)機(jī)理與調(diào)控功效研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2020年版，第55—147頁。

②? 林朝穎等：《基于微觀視角的定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)機(jī)理與調(diào)控功效研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2020年版，第72—188頁。

③? 林朝穎等：《基于微觀視角的定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)機(jī)理與調(diào)控功效研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2020年版，第99—109頁。

④? Bernanke， B. S. and Gertler， M.， 1995， Inside the Black Box： The Credit Channel of Monetary Policy Transmission， Journal of Economic Perspectives， vol.9，no.4：27-48.

⑤? Borio， C. and Zhu， H.， 2012， Capital Regulation， Risk-Taking and Monetary Policy： A Missing Link in the Transmission Mechanism？， Journal of Financial Stability， vol.8，no.4：236-251.

⑥? Jiménez， G.， Ongena， S.， Peydró， J. L. and Saurina， J.， 2014， Hazardous Times for Monetary Policy：What Do Twenty‐Three Million Bank Loans Say About the Effects of Monetary Policy on Credit Risk‐Taking？， Econometrica， vol.82，no.2：463-505.

⑦? 林朝穎、黃志剛、楊廣青，《基于微觀視角的貨幣政策風(fēng)險傳導(dǎo)效應(yīng)研究》，《國際金融研究》2014年第 9 期。

⑧? 柯孔林：《貨幣政策對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的影響——來自中國上市銀行的經(jīng)驗證據(jù)》，《浙江社會科學(xué)》2018年第 11 期。

⑨? 林朝穎：《基于微觀視角的定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)機(jī)理與調(diào)控功效研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2020年版，第189—203頁。

⑩? 林朝穎：《基于微觀視角的定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)機(jī)理與調(diào)控功效研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2020年版，第90—91頁。

11? 林朝穎：《基于微觀視角的定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)機(jī)理與調(diào)控功效研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2020年版，第93—94頁。

12? 林朝穎：《基于微觀視角的定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)機(jī)理與調(diào)控功效研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2020年版，第109-129、168—188頁。

13? 林朝穎：《基于微觀視角的定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)機(jī)理與調(diào)控功效研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2020年版，第205—216頁。

14? 林朝穎：《基于微觀視角的定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)機(jī)理與調(diào)控功效研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2020年版，第216—222頁。

15? 林朝穎：《基于微觀視角的定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)機(jī)理與調(diào)控功效研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2020年版，第236—239頁。

16? 林朝穎：《基于微觀視角的定向降準(zhǔn)政策惠農(nóng)機(jī)理與調(diào)控功效研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2020年版，第223—233頁。

（責(zé)任編輯：陳燕）