許林 林思宜 錢淑芳

(1.華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，廣東 廣州 510006；2.廣州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，廣東 廣州 510006)

一、引言

習(xí)近平總書記自2020年起多次強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)“碳中和、碳達(dá)峰”的氣候行動(dòng)目標(biāo)，該目標(biāo)于2021年首次被寫入《政府工作報(bào)告》，這將綠色低碳發(fā)展提到了前所未有的戰(zhàn)略高度?！笆奈濉睍r(shí)期大力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的綠色復(fù)蘇，成為我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、推動(dòng)生態(tài)文明建設(shè)的必由之路。已有關(guān)于綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型的研究大多圍繞宏觀政策和社會(huì)層面展開，聚焦于環(huán)境規(guī)制(陶鋒等，2021)[34]、綠色全要素生產(chǎn)率(李玲和陶鋒，2012)[23]、綠色經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(孫付華等，2019)[31]等領(lǐng)域，鮮有文獻(xiàn)從微觀企業(yè)的角度進(jìn)行考察。中央提出的綠色發(fā)展理念能否轉(zhuǎn)化為政策紅利，取決于環(huán)境污染關(guān)鍵市場(chǎng)主體的應(yīng)對(duì)策略。本文提出，企業(yè)綠色發(fā)展策略可被視為加強(qiáng)環(huán)境信息披露力度和努力實(shí)現(xiàn)綠色技術(shù)創(chuàng)新突破等內(nèi)外兩個(gè)維度。

我國(guó)綠色發(fā)展規(guī)劃過(guò)去一直沿用發(fā)達(dá)國(guó)家的舊路，在制度設(shè)計(jì)和激勵(lì)機(jī)制上缺乏綠色轉(zhuǎn)型的先導(dǎo)意識(shí)和主動(dòng)行為(李平等，2011)[47]，未能從根源上激發(fā)企業(yè)增強(qiáng)環(huán)境信息披露、投身綠色技術(shù)創(chuàng)新實(shí)踐的活力，未能積極引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。大量研究表明，融資約束帶來(lái)的財(cái)務(wù)隱患會(huì)制約企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型(覃予和王翼虹，2020)[17]。因此，若要增強(qiáng)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的積極性，首要問題是幫助企業(yè)擺脫融資困境。而企業(yè)的綠色發(fā)展和融資約束并不是單向關(guān)系，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)的雙向過(guò)程(黃蓉和何宇婷，2020)[18]。已有文獻(xiàn)研究表明融資約束限制了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，金融市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)積極主動(dòng)披露環(huán)境信息、實(shí)施綠色技術(shù)創(chuàng)新的行為給予充分支持，即企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型能獲取高質(zhì)量的資金流入，無(wú)疑能解決融資約束這一后顧之憂，有效激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色發(fā)展。

2016年政府出臺(tái)了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》等系列融資政策，搭建企業(yè)綠色發(fā)展與資本市場(chǎng)投融資的橋梁與通道，引導(dǎo)金融資源流向綠色產(chǎn)業(yè)和環(huán)境友好型生產(chǎn)過(guò)程。企業(yè)參與綠色治理能夠提高企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)和經(jīng)濟(jì)效益(黎文靖和路曉燕，2015)[29]，降低股權(quán)成本和債務(wù)成本(Ghoul et al., 2011)[12]，緩解融資約束問題。例如綠色創(chuàng)新企業(yè)太魯科技在納米銅粉技術(shù)試驗(yàn)取得重大突破后，已耗盡能調(diào)用的現(xiàn)金，陷入了融資困境，無(wú)力再對(duì)銅基衍生品進(jìn)行推廣。而知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)軟銀中國(guó)看中了這一綠色核心技術(shù)，投資1000萬(wàn)元入股太魯科技，助力其擺脫融資困境，搶先攻克了綠色創(chuàng)新亞微米銅粉制備工藝路線。我國(guó)當(dāng)前綠色金融市場(chǎng)體系尚不完善，企業(yè)的環(huán)境信息披露、綠色技術(shù)創(chuàng)新行為能否有效緩解融資約束？融資約束緩釋效應(yīng)的影響渠道又是什么？不同特質(zhì)的緩釋效應(yīng)是否存在差異性？厘清這些問題，有助于上市公司走綠色發(fā)展之路，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：(1)已有研究多關(guān)注環(huán)境信息披露或綠色技術(shù)創(chuàng)新的獨(dú)立凈效應(yīng)，忽略了二者的交互效應(yīng)，缺乏從整體視角來(lái)研究二者對(duì)融資約束的綜合作用機(jī)制。雖然環(huán)境信息披露、綠色技術(shù)創(chuàng)新和融資約束之間存在緊密聯(lián)系，但將三者納入同一理論框架，探討企業(yè)的綠色發(fā)展對(duì)融資約束的影響無(wú)疑具有重要的理論價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。本文研究了環(huán)境信息披露和綠色技術(shù)創(chuàng)新及二者交互作用對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)，延伸了綠色發(fā)展的研究范疇，為企業(yè)改善融資約束困境提供新視角。(2)已有研究缺少深入探討綠色技術(shù)創(chuàng)新的融資約束緩釋效應(yīng)在異質(zhì)性主體中的表現(xiàn)，本文借鑒環(huán)境信息披露、融資約束等相關(guān)研究中常用的異質(zhì)性視角，首次從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、環(huán)保屬性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度以及市場(chǎng)化程度等四個(gè)維度系統(tǒng)展開企業(yè)綠色發(fā)展對(duì)融資約束緩釋效應(yīng)的異質(zhì)性研究。(3)從外源融資渠道角度分析環(huán)境信息披露和綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資約束的影響機(jī)制，為進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展綠色金融市場(chǎng)提供理論基礎(chǔ)與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)環(huán)境信息披露與融資約束

環(huán)境信息披露是投資者衡量企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任態(tài)度與環(huán)境治理水平的重要指標(biāo)(陶克濤等，2020)[33]。王建明(2008)[36]從受托責(zé)任論與外部壓力論解釋了企業(yè)披露環(huán)境信息的動(dòng)因。除了外部監(jiān)管制度約束外，來(lái)自資本市場(chǎng)的支持將更有力地促進(jìn)上市公司自愿披露環(huán)境相關(guān)行為和信息。國(guó)內(nèi)銀行主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)豎立起綠色屏障，引導(dǎo)資金流向綠色產(chǎn)業(yè)。企業(yè)積極披露環(huán)境會(huì)計(jì)信息，將獲取利率更低、期限更長(zhǎng)的銀行貸款(Goss and Roberts，2010)[1]，顯著降低銀行債務(wù)融資約束(徐玉德等，2011)[42]。Alessi et al.(2021)[2]發(fā)現(xiàn)在歐洲股票市場(chǎng)上，綠色透明度較高的企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于棕色企業(yè)。因此，環(huán)境信息披露能夠作為降低企業(yè)外部融資成本、提高股票流動(dòng)性的策略性行為(Karthik et al.，2014)[7]。企業(yè)可以通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任來(lái)緩解融資約束，信息披露質(zhì)量越高，資本成本越低(何賢杰等，2012)[19]。

Richardson and Welker(2001)[3]將環(huán)境信息披露對(duì)資本成本的影響機(jī)制歸納為影響投資者偏好、降低信息不對(duì)稱程度以及估測(cè)風(fēng)險(xiǎn)等。首先，從投資者偏好角度看，企業(yè)通過(guò)完善環(huán)境信息披露制度，獲得具有環(huán)保理念投資者賦予的環(huán)境溢價(jià)，提高外部利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的整體評(píng)價(jià)，融資水平高于同類型環(huán)境信息披露質(zhì)量低的企業(yè)(沈洪濤等，2010)[32]。其次，環(huán)境信息有助于增加信息增量效應(yīng)(Clarkson et al.，2004)[10]，降低信息不對(duì)稱性，為利益相關(guān)者與企業(yè)主體提供交流的空間(吳紅軍等，2017)[40]，減少進(jìn)入資本市場(chǎng)的障礙，降低融資成本，從而有效緩釋融資約束。再次，在估測(cè)風(fēng)險(xiǎn)方面，袁廣達(dá)(2010)[45]從環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露視角，對(duì)控制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的主要方法做了規(guī)范分析。基于上述討論，本文提出研究假設(shè)：

H1：環(huán)境信息披露有助于緩釋企業(yè)融資約束。

(二)綠色技術(shù)創(chuàng)新與融資約束

綠色技術(shù)創(chuàng)新是指符合可持續(xù)發(fā)展的一種技術(shù)創(chuàng)新，涵蓋環(huán)境友好型技術(shù)、節(jié)能技術(shù)以及可再生能源技術(shù)的創(chuàng)新等，是引領(lǐng)企業(yè)綠色發(fā)展的首要?jiǎng)恿?。近年?lái)，我國(guó)頻出推動(dòng)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)激勵(lì)型政策，顯著促進(jìn)了綠色技術(shù)的發(fā)展(許曉燕等，2013)[41]。企業(yè)從事綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，必然對(duì)外源融資成本產(chǎn)生影響。楊國(guó)忠和席雨婷(2019)[46]發(fā)現(xiàn)融資約束阻礙了企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。對(duì)此，馬紅和侯貴生(2018)[30]展開了長(zhǎng)短期的異質(zhì)性分析，發(fā)現(xiàn)環(huán)保投入通過(guò)融資約束的中介效應(yīng)長(zhǎng)遠(yuǎn)有效地促進(jìn)了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新；短期看，綠色技術(shù)創(chuàng)新承擔(dān)著投資者盈余預(yù)期偏低的壓力，可能會(huì)加重融資約束；長(zhǎng)期看，根據(jù)制度理論和市場(chǎng)理論，綠色技術(shù)創(chuàng)新有效緩解了融資約束。

根據(jù)制度理論，企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新是對(duì)于綠色轉(zhuǎn)型制度的響應(yīng)，有助于規(guī)避環(huán)保方面的行政懲罰，降低環(huán)境事件風(fēng)險(xiǎn)與環(huán)境治理成本(吳建祖和范會(huì)玲，2021)[39]，贏得更多投資者認(rèn)可，從而緩解融資約束。一方面，企業(yè)將綠色技術(shù)創(chuàng)新成果應(yīng)用于生產(chǎn)過(guò)程，有效減少對(duì)原有污染性生產(chǎn)方式的依賴，從而規(guī)避環(huán)境監(jiān)管成本(Berrone et al.，2013)[11]；另一方面，綠色技術(shù)創(chuàng)新降低了投資者的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)顧慮，這一良好的風(fēng)險(xiǎn)控制將契合債權(quán)融資的收益預(yù)期(王旭和褚旭，2017)[37]，通過(guò)債權(quán)融資渠道紓解企業(yè)面臨的融資約束。但是，李培功和沈藝峰(2011)[26]發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者受社會(huì)規(guī)范約束傾向于拋售污染企業(yè)的股票，減少其他投資者對(duì)污染企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)會(huì)，迫使污染企業(yè)支付更高的資本成本，加重融資約束負(fù)擔(dān)。唐松等(2019)[35]發(fā)現(xiàn)在政府環(huán)保政策趨緊后，一旦企業(yè)的環(huán)境污染事件曝光，政府監(jiān)管力度加強(qiáng)和債務(wù)融資困難將對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生懲罰效應(yīng)。因此，企業(yè)通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新解決環(huán)境污染的長(zhǎng)期隱患，減少利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)污染環(huán)境產(chǎn)生的負(fù)面預(yù)期(Buysse and Verbeke, 2003)[8]，可以間接提高公司估值，緩解融資壓力。

根據(jù)市場(chǎng)理論，綠色技術(shù)創(chuàng)新將創(chuàng)造可持續(xù)的綠色價(jià)值，切實(shí)提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力(Chen et al.，2006)[4]；同時(shí)有助于樹立履行社會(huì)責(zé)任的良好社會(huì)形象，獲得市場(chǎng)的積極響應(yīng)(方先明和那晉領(lǐng)，2020)[16]。在產(chǎn)品與服務(wù)市場(chǎng)上，企業(yè)積極進(jìn)行綠色創(chuàng)新實(shí)踐，樹立差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，激發(fā)新的市場(chǎng)需求，獲取具有環(huán)保意識(shí)的消費(fèi)者青睞，擴(kuò)大市場(chǎng)份額進(jìn)而提高財(cái)務(wù)績(jī)效(Xie et al.，2019)[13]，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率與環(huán)境保護(hù)的“共贏”(李青原和肖澤華，2020)[24]。在資本市場(chǎng)上，中小板市場(chǎng)對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用已得到證實(shí)(徐楓和丁有煒，2016)[43]。而方先明和那晉領(lǐng)(2020)[16]發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司通過(guò)價(jià)值增長(zhǎng)和市場(chǎng)關(guān)注雙重機(jī)制產(chǎn)生綠色創(chuàng)新溢酬。Lv et al.(2021)[9]發(fā)現(xiàn)當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行業(yè)主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行資本配置時(shí)會(huì)向綠色產(chǎn)業(yè)傾斜，通過(guò)緩解融資約束來(lái)支持企業(yè)的綠色創(chuàng)新實(shí)踐?；诖?，本文提出研究假設(shè)：

H2：綠色技術(shù)創(chuàng)新有助于緩釋企業(yè)融資約束。

(三)環(huán)境信息披露、綠色技術(shù)創(chuàng)新與融資約束

環(huán)境信息披露與綠色技術(shù)創(chuàng)新的交互效應(yīng)通過(guò)外部壓力和社會(huì)聲譽(yù)影響緩釋效應(yīng)?；谕獠繅毫φ?，企業(yè)的環(huán)境信息披露情況受到社會(huì)公眾監(jiān)督，能夠有效強(qiáng)化綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)。王曉祺和寧金輝(2020)[38]發(fā)現(xiàn)企業(yè)面對(duì)來(lái)自政府和社會(huì)公眾的制度壓力，有動(dòng)機(jī)通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新來(lái)進(jìn)行更為積極的環(huán)境管理決策，從而獲得較高的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，緩解融資約束。然而，綠色技術(shù)創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)、投資周期長(zhǎng)等特性加強(qiáng)投資者對(duì)信息不對(duì)稱的敏感程度，故信息不對(duì)稱性是開展綠色技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)面臨融資約束的重要原因。在制度壓力下，由于綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)符合制度需要，企業(yè)通過(guò)環(huán)境信息披露向投資者表明企業(yè)環(huán)境污染帶來(lái)的處罰與訴訟風(fēng)險(xiǎn)較小，從而降低外部融資成本，綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)將得到進(jìn)一步強(qiáng)化。否則，投資者通過(guò)披露的環(huán)境信息了解到企業(yè)缺乏綠色技術(shù)創(chuàng)新意識(shí)，對(duì)企業(yè)的不信任度在環(huán)境信息披露的影響下加強(qiáng)，將采用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或削減投資的方式控制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，加重企業(yè)融資約束(Doshi，2013)[5]。因此，環(huán)境信息披露水平越高，綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)越強(qiáng)。

基于社會(huì)聲譽(yù)論，企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)環(huán)境信息披露的緩釋效應(yīng)存在正向調(diào)節(jié)作用。企業(yè)的創(chuàng)新行為對(duì)社會(huì)信任高度依賴，良好的社會(huì)信任有助于提升融資能力(李雙建等，2020)[25]。企業(yè)需要通過(guò)披露綠色創(chuàng)新行為信息，向外部釋放企業(yè)綠色發(fā)展的積極信號(hào)，以增強(qiáng)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略的了解(韓鵬和岳園園，2016)[20]，顯著降低信息不對(duì)稱性程度(Dhaliwal et al.，2011)[6]。故綠色技術(shù)創(chuàng)新使得企業(yè)的環(huán)境信息披露更能被利益相關(guān)方所關(guān)注和信任，對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)就更強(qiáng)。鄭毅和徐佳(2018)[48]發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新企業(yè)能夠通過(guò)提升信息披露的質(zhì)量使其在同類企業(yè)中確立一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，以降低獲取資源的成本。因此，綠色技術(shù)創(chuàng)新越活躍，環(huán)境信息披露對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)就越強(qiáng)?；诖耍疚奶岢鲅芯考僭O(shè)：

H3：環(huán)境信息披露有助于強(qiáng)化綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

本文選取滬深兩地A股上市公司2008―2019年數(shù)據(jù)為樣本。為保證數(shù)據(jù)有效性，樣本選擇遵循以下原則：(1)剔除變量數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的公司，其中綠色發(fā)明專利數(shù)據(jù)缺失的公司有973個(gè)；(2)剔除ST、*ST和PT的公司；(3)剔除金融行業(yè)的公司。經(jīng)處理后最終得到2211家上市公司作為樣本。所使用的環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)、綠色專利數(shù)據(jù)以及所有財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，為避免極端值的影響，對(duì)所有公司層面的連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行了縮尾處理。數(shù)據(jù)處理采用STATA 15.0軟件。

(二)變量定義

1.被解釋變量

融資約束(SA)。融資約束是指企業(yè)尋求外部融資支持時(shí)受到的限制，表現(xiàn)在內(nèi)部和外部融資成本之間的差異。學(xué)術(shù)界關(guān)于融資約束的衡量指標(biāo)有SA指數(shù)、KZ指數(shù)以及現(xiàn)金流敏感性指標(biāo)等。本文借鑒鞠曉生等(2013)[21]、嚴(yán)若森等(2020)[44]等學(xué)者的做法，用企業(yè)規(guī)模與上市年限兩個(gè)具有較強(qiáng)外生性的變量來(lái)構(gòu)建公司的融資約束(SA)指數(shù)。其中，將企業(yè)規(guī)模(lnSize)定義為企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，上市年限(Age)定義為觀測(cè)年份減去企業(yè)上市年份。SA值均為負(fù)數(shù)，絕對(duì)值越大，表明企業(yè)面臨的融資約束程度越大。SA指數(shù)計(jì)算公式來(lái)自嚴(yán)若森等(2020)[44]，如下式：

SA=-0.737×lnSize+0.043×lnSize2-0.040×Age

2.核心解釋變量

(1)環(huán)境信息披露(ED)

本文從環(huán)保理念、環(huán)保目標(biāo)、環(huán)保管理制度體系三個(gè)細(xì)分維度衡量上市公司的環(huán)境信息披露水平，將環(huán)境信息披露(ED)設(shè)置為以下三個(gè)虛擬變量之和，取值在0到3之間。具體變量定義見表1。

表1 環(huán)境信息披露變量定義

(2)綠色技術(shù)創(chuàng)新(GTI)

將綠色技術(shù)創(chuàng)新(GTI)設(shè)定為企業(yè)當(dāng)年獨(dú)立和聯(lián)合申請(qǐng)的綠色發(fā)明數(shù)量。以綠色專利來(lái)度量企業(yè)的綠色創(chuàng)新績(jī)效，盡管不能直接量化企業(yè)綠色創(chuàng)新的市場(chǎng)價(jià)值，但能間接反映企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中綠色技術(shù)創(chuàng)新的活躍度和研發(fā)能力(姜啟波和譚清美，2020)[22]。近年來(lái)，盡管環(huán)境友好型專利在申請(qǐng)數(shù)量上不斷擴(kuò)張，但創(chuàng)新質(zhì)量卻有所下滑，這可能是由于綠色專利包括了綠色發(fā)明、綠色實(shí)用新型和綠色外觀設(shè)計(jì)，而只有發(fā)明需通過(guò)實(shí)質(zhì)性審查，因此在衡量綠色技術(shù)創(chuàng)新時(shí)僅考慮綠色發(fā)明。借鑒黎文靖和鄭曼妮(2016)[28]的研究，本文選擇綠色發(fā)明的申請(qǐng)量而非授權(quán)量，是因?yàn)閷＠氖跈?quán)存在滯后性，而綠色技術(shù)在企業(yè)申請(qǐng)專利過(guò)程中可能已經(jīng)開始發(fā)揮作用，申請(qǐng)量更能反映企業(yè)真實(shí)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。

3.控制變量

本文在充分借鑒已有研究的基礎(chǔ)上，選取以下指標(biāo)作為控制變量(具體變量定義見表2)，并控制了年份固定效應(yīng)和企業(yè)固定效應(yīng)。

表2 變量定義

(三)基準(zhǔn)模型設(shè)定

根據(jù)Hausman檢驗(yàn)結(jié)果選擇固定效應(yīng)面板模型，控制了公司固定效應(yīng)。為避免由于時(shí)間趨勢(shì)帶來(lái)的“偽回歸”問題，進(jìn)一步控制了年份固定效應(yīng)。根據(jù)研究假設(shè)，為了檢驗(yàn)環(huán)境信息披露、綠色技術(shù)創(chuàng)新以及其他因素對(duì)企業(yè)融資約束的影響，以融資約束指數(shù)為被解釋變量，環(huán)境信息披露、綠色技術(shù)創(chuàng)新為核心解釋變量，構(gòu)建了如下的固定效應(yīng)面板模型，并采用企業(yè)個(gè)體的聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。此外，考慮到環(huán)境信息披露、綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資約束的影響可能存在一定的滯后效應(yīng)，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中對(duì)解釋變量進(jìn)行了滯后一期的處理。

SAi,t=α1EDi,t+α2GTIi,t+α3FCFi,t+α4CR10i,t+α5CRi,t+α6lnValuei,t+α7ROEi,t+α8INi,t+α9Levi,t+α10Growthi,t+Yeart+IDi+εi,t

(四)描述性統(tǒng)計(jì)

表3是對(duì)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。SA的平均值為-3.448，絕對(duì)值的最大值為4.077，最小值為2.859，表明樣本公司均面臨融資約束，且不同公司面臨的融資約束程度不同。環(huán)境信息披露的均值為0.66，顯示公司在環(huán)保理念、環(huán)保目標(biāo)、環(huán)保管理制度體系方面平均只披露了不到一項(xiàng)內(nèi)容，說(shuō)明我國(guó)上市公司環(huán)境信息披露水平還存在較大的提升空間。綠色技術(shù)創(chuàng)新的平均值約為7項(xiàng)，但標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)17.16，最多申請(qǐng)了128項(xiàng)綠色發(fā)明，最少無(wú)一項(xiàng)發(fā)明申請(qǐng)，表明綠色技術(shù)創(chuàng)新的整體發(fā)展勢(shì)頭較為強(qiáng)勁，但創(chuàng)新水平相差懸殊。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)全樣本回歸分析

除控制了企業(yè)和年份的固定效應(yīng)模型，本文還采用混合效應(yīng)面板模型進(jìn)行檢驗(yàn)。同時(shí)在基準(zhǔn)模型基礎(chǔ)上，引入環(huán)境信息披露與綠色技術(shù)創(chuàng)新的交互項(xiàng)，檢驗(yàn)環(huán)境信息披露對(duì)于綠色技術(shù)創(chuàng)新與融資約束關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。為避免企業(yè)層面的聚集效應(yīng)對(duì)回歸結(jié)果的影響，在企業(yè)層面也進(jìn)行了cluster處理，并采用Robust調(diào)整的標(biāo)準(zhǔn)誤，回歸結(jié)果見表4。

表4 全樣本回歸結(jié)果

根據(jù)固定效應(yīng)模型實(shí)證結(jié)果可知，環(huán)境信息披露(ED)系數(shù)顯著為正，表明增加環(huán)境信息披露可以向外界釋放利好信號(hào)，減弱投資者關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況的信息不對(duì)稱，提高資本市場(chǎng)信心，從而有效緩釋融資約束。銀行信貸是我國(guó)企業(yè)重要的外部融資來(lái)源，而銀行業(yè)重點(diǎn)支持綠色信貸業(yè)務(wù)，在貸款過(guò)程中把ESG(環(huán)境、社會(huì)與公司治理)評(píng)級(jí)作為考察標(biāo)準(zhǔn)納入審核機(jī)制，降低綠色企業(yè)的融資成本。因此，企業(yè)若能順應(yīng)綠色發(fā)展的要求，主動(dòng)披露環(huán)境信息，向市場(chǎng)傳遞企業(yè)良好環(huán)境管理的積極信號(hào)，可以享受綠色信貸的政策紅利，符合研究假設(shè)1。

綠色技術(shù)創(chuàng)新(GTI)的系數(shù)在1%水平下顯著為正，表明企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)SA有顯著的正影響；由于SA皆為負(fù)數(shù)，因此絕對(duì)值變小，意味著顯著降低了融資約束程度，符合研究假設(shè)2。積極開展綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)有助于緩解企業(yè)的融資約束，這可能是因?yàn)椋?1)近年來(lái)，國(guó)內(nèi)碳交易機(jī)制、排污權(quán)交易機(jī)制以及綠色信貸等環(huán)保激勵(lì)機(jī)制盛行，為綠色技術(shù)創(chuàng)新提供了良好的投融資環(huán)境；(2)綠色技術(shù)創(chuàng)造獨(dú)特的綠色生產(chǎn)方式，通過(guò)降低能耗和減少環(huán)境污染而產(chǎn)生環(huán)境績(jī)效(嚴(yán)若森等，2020)[44]，進(jìn)而獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建較高的市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘；(3)企業(yè)申請(qǐng)綠色專利體現(xiàn)出較強(qiáng)的研發(fā)創(chuàng)新能力和可持續(xù)發(fā)展理念，有利于塑造企業(yè)的環(huán)保形象和口碑，贏得更多投資者青睞，進(jìn)而擺脫融資約束困境。

交互項(xiàng)(ED×GTI)的回歸系數(shù)均顯著為正，這意味著環(huán)境信息披露和綠色技術(shù)創(chuàng)新同時(shí)增加會(huì)強(qiáng)化企業(yè)融資約束的緩釋效應(yīng)。隨環(huán)境信息披露水平的提高，企業(yè)會(huì)降低與外部投資者之間的信息不對(duì)稱性，從而改善融資約束困境；若此過(guò)程伴隨著企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開展，則會(huì)提高環(huán)境信息披露的質(zhì)量，進(jìn)一步緩解融資約束。同樣，綠色技術(shù)創(chuàng)新活躍會(huì)降低企業(yè)的融資成本，若該過(guò)程伴隨著環(huán)境信息披露水平的提高，企業(yè)更容易獲得高質(zhì)量綠色資金的支持，進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)則更強(qiáng)，且同樣會(huì)強(qiáng)化融資約束的緩釋效應(yīng)。因此，二者疊加大幅提升了企業(yè)的融資能力，更有效緩釋了企業(yè)的融資約束，符合研究假設(shè)3。

從控制變量上看，公司市值(lnValue)越大，企業(yè)受到的融資約束越小。流動(dòng)比率(CR)和股權(quán)集中度(CR10)的系數(shù)均在1%水平下顯著為正，表明企業(yè)可以通過(guò)增強(qiáng)流動(dòng)性、提高股權(quán)集中度來(lái)降低委托代理成本，進(jìn)而緩解融資約束效應(yīng)。資產(chǎn)負(fù)債率系數(shù)(Lev)在1%水平下顯著為負(fù)，表明債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)加劇企業(yè)融資約束，與已有研究結(jié)果相吻合。

(二)異質(zhì)性分析

本文借鑒已有研究成果，從企業(yè)內(nèi)部特征和外部制度環(huán)境兩個(gè)維度展開異質(zhì)性分析。在企業(yè)內(nèi)部特征因素中選取產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和環(huán)保屬性，在外部制度環(huán)境中選取行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度和地區(qū)市場(chǎng)化程度作為重點(diǎn)考察因素，研究其對(duì)環(huán)境信息披露、綠色技術(shù)創(chuàng)新與融資約束三者之間關(guān)系的影響。

1.企業(yè)內(nèi)部特征

環(huán)境信息披露、綠色技術(shù)創(chuàng)新均能顯著緩解企業(yè)融資約束，但由于企業(yè)的環(huán)保屬性不同，緩釋效果可能存在異質(zhì)性。本文根據(jù)企業(yè)是否屬于重污染行業(yè)進(jìn)行分組，具體依據(jù)《上市公司環(huán)境保護(hù)核查行業(yè)分類管理名錄》(環(huán)辦函〔2008〕373號(hào))，確定以火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、建材、采礦、化工、石化、制藥、輕工、紡織、制革業(yè)等行業(yè)的企業(yè)作為重污染企業(yè)，否則屬于非重污染企業(yè)，并進(jìn)一步考察各組綠色發(fā)展變量的影響。此外，考慮到我國(guó)企業(yè)融資存在所有制歧視問題，本文還進(jìn)一步研究了融資約束緩釋效應(yīng)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異，具體結(jié)果見表5。

表5 企業(yè)內(nèi)部特征的異質(zhì)性檢驗(yàn)

回歸結(jié)果顯示，無(wú)論哪種產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、環(huán)保屬性的企業(yè)，綠色技術(shù)創(chuàng)新均能顯著緩解企業(yè)融資約束，說(shuō)明大多數(shù)企業(yè)都能通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新獲得更多資本青睞，擺脫融資約束困境。環(huán)境信息披露、綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)在民營(yíng)企業(yè)中尤為突出。民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)通常面臨較大的資金缺口，在融資壓力下會(huì)主動(dòng)向投資者披露其環(huán)境績(jī)效。為了取得良好的環(huán)境績(jī)效，民營(yíng)企業(yè)具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新成果體現(xiàn)其研發(fā)創(chuàng)新能力，減少投資者的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)顧慮，以求緩解融資壓力。因此，環(huán)境信息披露在綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)中起到更為明顯的正向調(diào)節(jié)作用。表5第(3)(4)列顯示非重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露能顯著緩解企業(yè)融資約束，而在重污染企業(yè)中上述情況并不顯著。這可能是因?yàn)橥顿Y者不會(huì)過(guò)于苛求非重污染企業(yè)的環(huán)境信息披露內(nèi)容，只要對(duì)環(huán)保目標(biāo)、環(huán)保理念和環(huán)保管理制度體系等典型項(xiàng)目進(jìn)行適度披露即可彰顯其社會(huì)責(zé)任感。相應(yīng)地，環(huán)境信息披露也能顯著強(qiáng)化綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)。而對(duì)于重污染企業(yè)，投資者更關(guān)注環(huán)境信息披露的內(nèi)容，參考其環(huán)境績(jī)效水平進(jìn)行投資決策?！吨袊?guó)上市公司環(huán)境責(zé)任信息披露評(píng)價(jià)報(bào)告(2019)》顯示，盡管進(jìn)行環(huán)境責(zé)任信息披露的上市公司數(shù)量和規(guī)模均呈上升趨勢(shì)，但披露質(zhì)量?jī)蓸O分化嚴(yán)重，僅僅披露了環(huán)境信息并不能顯著緩解企業(yè)融資約束。

2.外部制度環(huán)境

我國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)的融資效率受企業(yè)所在地的政府政策支持、經(jīng)濟(jì)和法制水平等外部融資環(huán)境影響較大(袁廣達(dá)，2010)[45]。本文從行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與地區(qū)市場(chǎng)化程度來(lái)研究不同外部制度環(huán)境下環(huán)保變量對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)。為進(jìn)一步考察緩釋效應(yīng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度差異，借鑒已有研究做法，以按照資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算的赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)的中位數(shù)為分組依據(jù)，將樣本高于中位數(shù)的企業(yè)劃分為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的企業(yè)，低于中位數(shù)的企業(yè)則競(jìng)爭(zhēng)程度較低。此外，企業(yè)所在地區(qū)市場(chǎng)化程度不同，面臨的融資渠道與選擇也有所差異。為研究地區(qū)市場(chǎng)化程度對(duì)這一緩釋效應(yīng)是否存在異質(zhì)性，依據(jù)《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告(2018)》中全國(guó)各省市場(chǎng)化指數(shù)的中位數(shù)，將樣本劃分為地區(qū)市場(chǎng)化程度較高與較低的兩組子樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果見表6所示。

回歸結(jié)果顯示，環(huán)境信息披露和綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)激烈企業(yè)的融資約束緩釋效應(yīng)高度顯著，表明競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)相應(yīng)具有較高的資源配置效率，企業(yè)更能一方面通過(guò)積極披露環(huán)境信息來(lái)提高社會(huì)聲譽(yù)，另一方面通過(guò)研發(fā)綠色技術(shù)獲得“創(chuàng)新補(bǔ)償”與“先動(dòng)優(yōu)勢(shì)”，進(jìn)而抵消環(huán)保投入的成本損失(楊國(guó)忠和席雨婷，2019)[46]，改善融資境況。表6第(3)(4)列顯示，無(wú)論企業(yè)所在地區(qū)市場(chǎng)化程度高低，綠色技術(shù)創(chuàng)新均在1%水平下顯著，說(shuō)明企業(yè)通過(guò)研發(fā)綠色專利形成的環(huán)保優(yōu)勢(shì)不受地區(qū)市場(chǎng)環(huán)境的限制，始終有助于緩解融資約束。地區(qū)市場(chǎng)化發(fā)展水平高的企業(yè)受環(huán)境信息披露影響不顯著，可能是由于在市場(chǎng)化程度更高的地區(qū)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制較為完善，信息透明度普遍較高，投資者對(duì)于環(huán)境信息披露質(zhì)量會(huì)有更高的標(biāo)準(zhǔn)。而環(huán)境信息披露對(duì)地區(qū)市場(chǎng)化程度低的企業(yè)影響也不明顯，可能由于在信息透明度不高的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)即使有意識(shí)進(jìn)行環(huán)境信息披露，也缺乏信號(hào)傳導(dǎo)機(jī)制向投資者傳遞社會(huì)責(zé)任信息，故就披露環(huán)境信息本身而言難以有效緩解融資約束，但它能夠通過(guò)幫助企業(yè)建立綠色聲譽(yù)顯著促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)。

表6 外部制度環(huán)境的異質(zhì)性檢驗(yàn)

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換解釋變量

為檢驗(yàn)綠色技術(shù)創(chuàng)新變量的敏感性，分別采用當(dāng)年獨(dú)立獲得的綠色發(fā)明與綠色實(shí)用新型數(shù)量之和(GTI2)、當(dāng)年獨(dú)立和聯(lián)合獲得的綠色發(fā)明數(shù)量之和的自然對(duì)數(shù)(GTI3)作為替代衡量指標(biāo)，重新構(gòu)建交互項(xiàng)。由表7可知，環(huán)境信息披露、綠色技術(shù)創(chuàng)新及其交互項(xiàng)顯著緩解了企業(yè)融資約束的緩釋，與本文實(shí)證結(jié)果基本一致，再次印證了企業(yè)綠色發(fā)展對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)，進(jìn)一步說(shuō)明本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：替換綠色技術(shù)創(chuàng)新變量

2.內(nèi)生性檢驗(yàn)

環(huán)境信息披露、綠色技術(shù)創(chuàng)新與融資約束可能存在反向因果關(guān)系，導(dǎo)致回歸結(jié)果存在內(nèi)生性。為降低由內(nèi)生性引起的估計(jì)偏誤，本文對(duì)所有解釋變量和控制變量滯后1期的情形進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。表8報(bào)告的滯后檢驗(yàn)結(jié)果與本文實(shí)證結(jié)果高度一致，表明研究結(jié)論穩(wěn)健可靠，環(huán)境信息披露、綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)及其交互效應(yīng)均存在一定的可持續(xù)性，內(nèi)生性問題不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：滯后一期

(四)影響機(jī)制分析

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)環(huán)境信息披露、綠色技術(shù)創(chuàng)新緩解企業(yè)融資約束的作用機(jī)制，本文重點(diǎn)考察不同融資渠道帶來(lái)的差異性。由于上市公司外源融資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用顯著大于內(nèi)源融資(李匯東等，2013)[27]，故從上市公司的外部融資渠道展開分析，具體包括信貸融資和股權(quán)融資。參考才國(guó)偉等(2018)[14]的研究，將股權(quán)融資定義為實(shí)收資本或股本增加額/滯后一期總資產(chǎn)。另外，將信貸融資定義為長(zhǎng)期借款的自然對(duì)數(shù)。本文分別以股權(quán)融資和信貸融資作為被解釋變量進(jìn)行面板回歸，結(jié)果見表9。

根據(jù)表9可知，企業(yè)的環(huán)境信息披露、綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于不同的外源融資渠道的影響具有顯著差異，主要是通過(guò)信貸融資渠道增加外源資金，從而緩解融資約束。綠色技術(shù)創(chuàng)新顯著促進(jìn)了企業(yè)的信貸融資，表明信貸融資市場(chǎng)對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的支持力度較強(qiáng)，這可能得益于《綠色信貸指引》等相關(guān)政策的落地。以商業(yè)銀行為主的金融機(jī)構(gòu)對(duì)環(huán)保企業(yè)開啟綠色通道，簡(jiǎn)化綠色技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的融資審核流程，采用降低利率、優(yōu)惠貸款等方式為環(huán)境友好型項(xiàng)目提供信貸支持，使得實(shí)行綠色發(fā)展的企業(yè)在信貸融資方面享有優(yōu)越性。而綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于股權(quán)融資的作用不明顯，可能是因?yàn)榫G色技術(shù)創(chuàng)新具有公益屬性，創(chuàng)新成果應(yīng)用帶來(lái)的環(huán)境福利改善會(huì)被其他市場(chǎng)主體免費(fèi)分享(陳向陽(yáng)，2020)[15]，因此即使投入大量研發(fā)資金并產(chǎn)出成果可能也難以獲得高額收益。綠色技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化階段的周期較長(zhǎng)，需要繼續(xù)投入大量資金幫助技術(shù)的落地和推廣，投資回報(bào)仍具有高度不確定性。

表9 企業(yè)融資渠道的影響機(jī)制檢驗(yàn)

環(huán)境信息披露對(duì)信貸融資的促進(jìn)作用在5%水平下顯著，緩解了銀行債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，有助于企業(yè)獲取更低成本的信貸資金。但披露環(huán)境信息的渠道數(shù)量對(duì)股權(quán)融資并沒有顯著促進(jìn)作用，因?yàn)樯鲜泄酒扔诒O(jiān)管壓力而披露環(huán)境信息，但非貨幣信息披露不準(zhǔn)確，缺乏可信度。

在模型(2)中，交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，這可能受到目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的綠色信貸考核評(píng)價(jià)體系和獎(jiǎng)懲機(jī)制不完善的影響。一方面，我國(guó)環(huán)境信息披露制度尚不完善，企業(yè)“漂綠”現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致真正的綠色創(chuàng)新企業(yè)在銀行信貸要求的披露過(guò)程中，難以較好地傳遞其環(huán)保行為的積極信號(hào)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)與綠色創(chuàng)新產(chǎn)品面臨信任危機(jī)，未能充分發(fā)揮綠色技術(shù)創(chuàng)新的融資優(yōu)勢(shì)，反而弱化了綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)信貸融資的促進(jìn)作用。另一方面，綠色技術(shù)創(chuàng)新抑制了環(huán)境信息披露對(duì)融資約束的緩釋效應(yīng)，這可能是受到文本規(guī)范、披露項(xiàng)目等限制，企業(yè)披露的綠色技術(shù)創(chuàng)新信息不全面，只顯示了有研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)在進(jìn)行中，但不能精準(zhǔn)體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的階段性成果，反而加大商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新投資回報(bào)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的顧慮，進(jìn)而提高了信貸融資成本，加重了企業(yè)融資約束。

五、結(jié)論與建議

本文選取2008―2019年中國(guó)A股上市公司為樣本，系統(tǒng)剖析了環(huán)境信息披露和綠色技術(shù)創(chuàng)新及其交互效應(yīng)對(duì)企業(yè)融資約束的影響，同時(shí)對(duì)企業(yè)的異質(zhì)性和融資渠道展開深入研究。主要結(jié)論為：(1)環(huán)境信息披露顯著緩解了企業(yè)融資約束，緩釋效應(yīng)在民營(yíng)企業(yè)、非重污染、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的公司中尤為顯著；(2)綠色技術(shù)創(chuàng)新有效緩解了企業(yè)融資約束，且緩釋效應(yīng)不受企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、環(huán)保屬性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度以及地區(qū)市場(chǎng)化程度的限制；(3)環(huán)境信息披露和綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)融資約束的緩釋作用存在交互效應(yīng)；(4)從外源融資渠道看，環(huán)境信息披露與綠色技術(shù)創(chuàng)新主要通過(guò)增加信貸融資來(lái)緩解融資約束，但交互效應(yīng)抑制了信貸融資。

基于上述結(jié)論，本文從企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門三個(gè)層面提出以下對(duì)策建議：

第一，企業(yè)層面：充分把握政策利好，積極踐行綠色發(fā)展理念

金融市場(chǎng)上的綠色化投資傾向愈發(fā)凸顯，產(chǎn)品服務(wù)的綠色化與環(huán)境輸出的無(wú)害化將成為企業(yè)踐行社會(huì)責(zé)任和獲取融資利好的重要途徑。企業(yè)可以通過(guò)加強(qiáng)環(huán)境信息披露，開展綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)來(lái)獲取政府和金融機(jī)構(gòu)的資金支持，擺脫融資約束困境。尤其綠色技術(shù)創(chuàng)新不受企業(yè)內(nèi)部性質(zhì)與外部制度環(huán)境的局限，可以顯著緩解絕大多數(shù)企業(yè)面臨的融資約束。企業(yè)應(yīng)充分利用政策紅利，加強(qiáng)綠色技術(shù)創(chuàng)新。例如，國(guó)家在綠色產(chǎn)業(yè)園建立綠色技術(shù)孵化器，設(shè)立專項(xiàng)資金等一系列優(yōu)惠政策用于培育綠色產(chǎn)業(yè)，企業(yè)應(yīng)積極開展綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，進(jìn)駐綠色產(chǎn)業(yè)園，以享受園區(qū)優(yōu)越的融資待遇。

第二，金融機(jī)構(gòu)：提速發(fā)展綠色金融，全面紓解企業(yè)綠色發(fā)展的融資壓力

國(guó)際上綠色產(chǎn)業(yè)融資主要借助風(fēng)險(xiǎn)投資、債券市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)等融資渠道。目前國(guó)內(nèi)綠色融資渠道由綠色信貸主導(dǎo)，股權(quán)融資對(duì)于企業(yè)綠色發(fā)展的支持力度仍然不足，可見綠色金融相關(guān)政策有待進(jìn)一步落實(shí)到位，企業(yè)綠色融資渠道亟待拓寬。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)從多渠道發(fā)力，全面紓解企業(yè)綠色發(fā)展資金不足的問題，包括但不限于以下三個(gè)方面：(1)推進(jìn)綠色證券基金發(fā)展，聚焦于企業(yè)的綠色、可持續(xù)化轉(zhuǎn)型升級(jí)，撬動(dòng)社會(huì)資本流向綠色產(chǎn)業(yè)，幫助企業(yè)跨越創(chuàng)新資金門檻；(2)大力發(fā)展綠色資產(chǎn)抵押支持證券等創(chuàng)新型金融工具，協(xié)助已經(jīng)研發(fā)出綠色技術(shù)的企業(yè)進(jìn)行下一階段的成果轉(zhuǎn)化，將融資利好作為其社會(huì)責(zé)任感與環(huán)?？?jī)效的實(shí)質(zhì)性獎(jiǎng)勵(lì)，有效緩解其面臨的融資約束；(3)健全綠色技術(shù)的市場(chǎng)配套機(jī)制，如綠色技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)的定價(jià)機(jī)制。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在相關(guān)政策指引下逐步構(gòu)建促進(jìn)企業(yè)增強(qiáng)環(huán)境信息披露、開展綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的長(zhǎng)效驅(qū)動(dòng)機(jī)制，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。

第三，監(jiān)管部門：構(gòu)建環(huán)境數(shù)據(jù)共享機(jī)制，完善資本市場(chǎng)的懲罰機(jī)制

當(dāng)前，我國(guó)上市公司的環(huán)境信息披露質(zhì)量參差不齊，尤其重污染企業(yè)的披露水平更是兩極分化，因此企業(yè)的綠色發(fā)展行為通過(guò)股權(quán)融資來(lái)緩解融資約束的效果并不明顯，且環(huán)境信息披露與綠色技術(shù)創(chuàng)新的交互效應(yīng)尚不能通過(guò)信貸融資來(lái)強(qiáng)化緩釋效應(yīng)。為解決這一問題，國(guó)家生態(tài)環(huán)境部、知識(shí)產(chǎn)權(quán)局等相關(guān)部門可考慮建立全國(guó)統(tǒng)一的環(huán)境信息披露質(zhì)量的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，以縮小企業(yè)內(nèi)部特征與外部制度環(huán)境因素給企業(yè)帶來(lái)的融資成本差異。其中，披露項(xiàng)目應(yīng)涵蓋綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的具體進(jìn)度與階段性成果，充分展現(xiàn)企業(yè)綠色發(fā)展情況；此外還應(yīng)協(xié)同會(huì)計(jì)師事務(wù)所等第三方機(jī)構(gòu)促進(jìn)環(huán)境會(huì)計(jì)信息由定性向定量轉(zhuǎn)型，從而更精準(zhǔn)測(cè)度企業(yè)的綠色績(jī)效；在此基礎(chǔ)上搭建跨部門的企業(yè)環(huán)境信息數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)時(shí)更新各項(xiàng)環(huán)境信息數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)多方監(jiān)管。 ■