吳越

近期農(nóng)業(yè)板塊逆勢(shì)走強(qiáng)，包括養(yǎng)殖業(yè)、豬肉、農(nóng)業(yè)種植、乳業(yè)等細(xì)分領(lǐng)域在內(nèi)的細(xì)分賽道集體拉升，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。簡(jiǎn)而言之，從四季度到明年初，生豬養(yǎng)殖缺少見底反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，種子方向看好未來三年的轉(zhuǎn)基因線索。

尋找通脹拐點(diǎn)下農(nóng)產(chǎn)品周期投資機(jī)會(huì)

從以往看，通脹環(huán)境下農(nóng)業(yè)板塊的盈利和整體估值都會(huì)得到明顯改善。例如，2009年7月～2011年7月，伴隨財(cái)政刺激以及寬松的貨幣政策，通脹再次進(jìn)入上行周期，同期上證指數(shù)下跌21%，申萬農(nóng)業(yè)指數(shù)上漲32%，農(nóng)業(yè)板塊超額收益達(dá)到53%。

而站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，真實(shí)的通脹壓力有一定程度顯現(xiàn)。在這樣的環(huán)境下，農(nóng)產(chǎn)品有望迎來周期性投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，追尋過去農(nóng)產(chǎn)品周期與工業(yè)品周期走勢(shì)，尤其是2008年以后二者基本是高度一致的，即農(nóng)產(chǎn)品周期往往滯后工業(yè)品周期1～2個(gè)季度。

2020下半年工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)全面上行拐點(diǎn)，考慮到疫苗推出后全球服務(wù)業(yè)和出行鏈的逐步恢復(fù)，油價(jià)向上方向相對(duì)確定，并且目前油價(jià)已恢復(fù)到疫情前水平。因此，農(nóng)產(chǎn)品有望承接工業(yè)品走勢(shì)形成類似的周期性強(qiáng)勢(shì)。

不過，從中長期角度看，農(nóng)業(yè)板塊內(nèi)部也會(huì)出現(xiàn)不同領(lǐng)域的業(yè)績分化。自下而上看，可以重點(diǎn)關(guān)注玉米、白糖、小麥、稻谷等農(nóng)產(chǎn)品品種產(chǎn)生的周期性機(jī)會(huì)，這些細(xì)分品種一定程度上已經(jīng)處在價(jià)格上行周期的拐點(diǎn)，部分優(yōu)質(zhì)龍頭標(biāo)的具有一定上漲空間。

這主要基于三方面原因，從庫存來看，糧食去庫存已進(jìn)入后半段，玉米庫存已見底，小麥去庫存也已進(jìn)入中段;政策方面，隨著海外不確定性增強(qiáng)，國內(nèi)糧食安全更加重要，國家高度重視農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格;從需求端看，國內(nèi)養(yǎng)殖產(chǎn)能快速恢復(fù)的同時(shí)，飼用谷物需求已經(jīng)顯著回升。

此外，從中長期角度上，飼料領(lǐng)域與動(dòng)保領(lǐng)域有望迎來周期向上的景氣波動(dòng)。其中，飼料領(lǐng)域的龍頭集中度繼續(xù)提升，優(yōu)質(zhì)龍頭憑借產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能進(jìn)入新一輪快速擴(kuò)張期，份額持續(xù)提升。

以該細(xì)分板塊某龍頭企業(yè)為例，該企業(yè)2021年上半年?duì)I收同比增加14.97%，顯著高于同類其他6家公司，同時(shí)該公司上半年凈利潤同比增加36%，而其他6家公司同期凈利潤增速均下滑。

而在動(dòng)保板塊，動(dòng)保企業(yè)有望從產(chǎn)品銷售商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，動(dòng)保龍頭和大型養(yǎng)殖企業(yè)間戰(zhàn)略合作將更加深入，綁定和服務(wù)好大型養(yǎng)殖企業(yè)的動(dòng)保龍頭有望快速發(fā)展。

“豬周期”正處于底部盤整階段轉(zhuǎn)基因值得關(guān)注

具體到四季度到明年，農(nóng)業(yè)板塊的生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域還是更受人關(guān)注。對(duì)此，我們?cè)诙唐谏系呐袛嗍窃擃I(lǐng)域有望在四季度迎來一定反彈，但大的反轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)在明年下半年出現(xiàn)。

截至9月中旬，全國生豬均價(jià)再度回調(diào)至12.5元/公斤（相當(dāng)于6月21日的低點(diǎn)價(jià)格）。當(dāng)下國內(nèi)將開始年內(nèi)第二輪收儲(chǔ)工作，此前7月份已收儲(chǔ)5萬噸，預(yù)計(jì)生豬收儲(chǔ)或?qū)Χ唐谪i價(jià)形成一定支撐?？紤]到能繁母豬存欄今年7月才開始首次下降，母豬產(chǎn)能到生豬出欄仍需時(shí)10～11月。

但是生豬養(yǎng)殖等領(lǐng)域在近期的超跌已經(jīng)一定程度上釋放完短期風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)下逐漸布局參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)的超額收益機(jī)會(huì)的性價(jià)比會(huì)較高。生豬養(yǎng)殖相關(guān)企業(yè)較多，在布局時(shí)仍應(yīng)重點(diǎn)考慮該板塊的龍頭企業(yè)。在我們跟蹤的主要養(yǎng)殖企業(yè)中，二季度僅龍頭企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利。

此外，在未來2～3年中短期維度上，種子業(yè)的轉(zhuǎn)基因是值得布局和期待的成長性方向。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)轉(zhuǎn)基因事件的開發(fā)周期平均在7-14年時(shí)間;而國內(nèi)關(guān)于相關(guān)項(xiàng)目專項(xiàng)支持始于2008年，目前相關(guān)研發(fā)和試驗(yàn)已準(zhǔn)備充分。參考海外轉(zhuǎn)基因市場(chǎng)的滲透率與增速，國內(nèi)轉(zhuǎn)基因市場(chǎng)滲透率有望在2023年達(dá)到50%，所以轉(zhuǎn)基因有機(jī)會(huì)成為一個(gè)因業(yè)績爆發(fā)而來的成長性賽道。同時(shí)，也正是受益于轉(zhuǎn)基因種子蘊(yùn)藏的機(jī)遇以及主要糧食價(jià)格的拐點(diǎn)，在農(nóng)業(yè)板塊的前瞻性投資布局中，建議可以戰(zhàn)略性關(guān)注種子板塊。

綜上，對(duì)投資者來說，需要具備較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力和短期回撤承擔(dān)能力，以逆向思維角度參與，通過周期拐點(diǎn)把握機(jī)會(huì)，自上而下選股有望獲得理想回報(bào)。

2021年上半年農(nóng)產(chǎn)品板塊表現(xiàn)情況