張麒麒

摘要：我國是世界第一大鐵礦石進(jìn)口國，然而，長(zhǎng)期以來，我國在鐵礦石進(jìn)口上一直沒有與貿(mào)易地位相匹配的定價(jià)權(quán)，在鐵礦石貿(mào)易中損失嚴(yán)重。在此背景下，大連商品交易所于2018年5月4日引入境外投資者參與我國鐵礦石期貨交易，正式開啟鐵礦石期貨的國際化道路，但是到目前為止，境外投資者參與數(shù)量并未達(dá)到預(yù)期，本文通過對(duì)大商所鐵礦石期貨國際化進(jìn)行研究，分析鐵礦石期貨國際化的必要性與可行性，提出目前存在的問題，并進(jìn)一步給出解決方案。

關(guān)鍵詞：鐵礦石期貨國際化;期貨市場(chǎng);境外投資者

中國是世界第一大鐵礦石進(jìn)口國，但國際市場(chǎng)上長(zhǎng)時(shí)間以來都是采用普氏指數(shù)為鐵礦石的價(jià)格基準(zhǔn)，在定價(jià)上沒有話語權(quán)非常不利于國內(nèi)鐵礦石上下游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。在這樣的背景下，大連商品交易所的鐵礦石期貨在2018年5月4日正式引入境外交易者，把“中國價(jià)格”推向世界，將境外投資者以及國際競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制逐步地引入到國內(nèi)，允許境內(nèi)外交易者介入鐵礦石期貨中，建立國際認(rèn)可的期貨價(jià)格基準(zhǔn)，推動(dòng)鐵礦石貿(mào)易的全面發(fā)展。

一、鐵礦石期貨國際化面臨的問題

（一）期貨合約存在不連續(xù)性

目前我國大商所鐵礦石期貨合約采取非連續(xù)活躍交割的方式，每年只有1月、5月、9月合約作為活躍合約進(jìn)行交割，這種情況增加了套期保值的潛在風(fēng)險(xiǎn)，與我國鐵礦石期貨只有三個(gè)主力合約不同的是，國外期貨市場(chǎng)都是近月合約活躍，參與者主體也都是逐月進(jìn)行套保和投資，對(duì)于境外交易者來說，我國鐵礦石期貨市場(chǎng)的近月合約缺乏連續(xù)性，交割量和操作機(jī)會(huì)都會(huì)受到限制，套期保值的功能相比較其他鐵礦石衍生品市場(chǎng)存在不足，這會(huì)導(dǎo)致我國鐵礦石期貨對(duì)境外交易者失去一定的吸引力，因此，在鐵礦石期貨國際化不斷發(fā)展的過程中，對(duì)我國鐵礦石衍生品制度的完善提出了新的挑戰(zhàn)。

（二）引入境外交易者的類型上處于“兩難境地”

一方面，基于我國的國情，我國急需開放期貨市場(chǎng)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是期貨市場(chǎng)的服務(wù)功能要建立在交易者結(jié)構(gòu)完善的基礎(chǔ)上，所以必須要引入境外產(chǎn)業(yè)上游客戶。另一方面，產(chǎn)業(yè)上游客戶多帶有投機(jī)屬性，其加入我國期貨市場(chǎng)會(huì)引起期貨價(jià)格的波動(dòng)性，這不符合我國發(fā)展期貨市場(chǎng)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。在這樣的背景下引入境外交易者會(huì)處于“兩難境地”：限制投機(jī)行為，就會(huì)喪失主要的境外上游產(chǎn)業(yè)客戶，面臨境外交易者參與度不足以及我國鐵礦石期貨市場(chǎng)影響力不高的問題;不限制投機(jī)行為，引入帶有投機(jī)性質(zhì)的上游產(chǎn)業(yè)客戶會(huì)為市場(chǎng)帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。

（三）境外交易者數(shù)量不足

鐵礦石期貨市場(chǎng)開展國家化以來，雖然境外客戶數(shù)量穩(wěn)步上升，但是絕對(duì)數(shù)量上仍相對(duì)較少，沒有實(shí)質(zhì)性的突破，仍有三分之一的開戶境外客戶持觀望態(tài)度，沒有參與鐵礦石期貨交易，由于沒有足夠多的境外客戶參與，所形成的鐵礦石期貨價(jià)格很難用于鐵礦石貿(mào)易的基差定價(jià)，其套期保值功能也將失靈，反過來降低對(duì)境外客戶的吸引力，形成惡性循環(huán)，這為大商所進(jìn)一步推進(jìn)鐵礦石期貨的國際化帶來了困難和挑戰(zhàn)。

（四）鐵礦石期貨國際化制度還不完善

雖然我國已對(duì)外開放鐵礦石期貨市場(chǎng)，但是基于我國特有的國情，鐵礦石期貨國際化的制度規(guī)則對(duì)境外產(chǎn)業(yè)客戶存在著一定的限制，這會(huì)導(dǎo)致境外產(chǎn)業(yè)客戶沒有意愿加入我國鐵礦石期貨市場(chǎng)，我國鐵礦石期貨國際化的發(fā)展將在一定時(shí)期內(nèi)處于摸索階段，各項(xiàng)制度規(guī)則需要不斷調(diào)整和補(bǔ)充。這意味著我國鐵礦石期貨市場(chǎng)的境外交易者數(shù)量很難產(chǎn)生爆發(fā)式的增長(zhǎng)，我國鐵礦石期貨價(jià)格的國際影響力不足。

二、提出的建議

我國鐵礦石期貨市場(chǎng)目前存在的期貨合約存在不連續(xù)性、引入境外交易者的類型上處于“兩難境地”以及境外交易者數(shù)量不足等問題，究其原因，主要是目前的制度方案還不夠完善，期貨市場(chǎng)本身不夠發(fā)達(dá)，無法吸引境外優(yōu)質(zhì)投資者，因此形成的價(jià)格也很難增加在國際上影響力。

（一）完善鐵礦石期貨交易制度

在開戶流程方面，可以在一定程度上縮短適當(dāng)性準(zhǔn)入條件的審核周期，最大限度地提供引導(dǎo)服務(wù)。關(guān)于外幣沖抵保證金的結(jié)匯購匯業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)化流程，進(jìn)一步提高業(yè)務(wù)辦理的便利性，另外，隨著參與鐵礦石期貨交易的境外投資者數(shù)量的逐漸增加，且需每日辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)，現(xiàn)有指定銀行將會(huì)面臨一定的業(yè)務(wù)辦理壓力，進(jìn)而傳導(dǎo)至投資者，因此，大商所可以針對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶適當(dāng)降低結(jié)購匯頻率。同時(shí)，在保證金的品種上，可以擴(kuò)充其他抵押品，進(jìn)一步減少對(duì)境外客戶的外匯的占用，整體提高其對(duì)外匯的使用效率。對(duì)于保稅交割制度，應(yīng)該盡量惠及買賣雙方客戶，提供更加便利、高效的票據(jù)服務(wù)，同時(shí)大商所應(yīng)該建立更加廣泛的保稅區(qū)域以及交割倉庫，盡快擴(kuò)展境外交割業(yè)務(wù)，降低境外投資者實(shí)物交割的不便利性。

（二）完善現(xiàn)有倉單服務(wù)商制度

對(duì)于鐵礦石期貨的近月合約不活躍的問題，大商所應(yīng)該完善現(xiàn)有的倉單服務(wù)商制度，對(duì)進(jìn)行近月合約交易的客戶給予一定的優(yōu)惠政策，可以在業(yè)務(wù)辦理上進(jìn)行一定的手續(xù)減免，提高倉單轉(zhuǎn)讓的效率。此外，根據(jù)不同時(shí)間段對(duì)近月合約的倉單服務(wù)費(fèi)進(jìn)行相應(yīng)減收，進(jìn)一步降低收費(fèi)比例，促進(jìn)境內(nèi)客戶參與近月合約的交易，使鐵礦石期貨近月合約活躍起來，從而為境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者提供較為完備的套期保值工具，在增加機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的同時(shí)，提高機(jī)構(gòu)投資者中進(jìn)行套期保值的比例。

（三）豐富鐵礦石衍生品種類

相較于期貨，期權(quán)有著更為靈活的特點(diǎn)，而且期貨與期權(quán)可以形成多種組合方案，要比單一期貨有著更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，可以為境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者帶來更多套期保值工具的選擇，提高交易者結(jié)構(gòu)中套期保值的比例，因此，大商所有必要推出鐵礦石期權(quán)。此外，鐵礦石期權(quán)的推出會(huì)促進(jìn)鐵礦石期貨功能的發(fā)揮，吸引國際主要礦山和鐵礦石貿(mào)易商加入我國鐵礦石期貨市場(chǎng)，推動(dòng)基準(zhǔn)貿(mào)易的發(fā)展。

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