林然

陜西萊特光電材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萊特光電”）成立于2010年，主要從事OLED有機(jī)材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，今年6月，萊特光電首次遞交招股說(shuō)明書(shū)，申請(qǐng)登陸科創(chuàng)板，并擬募資10億元用于自身發(fā)展，其中7億元投入到OLED終端材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

目前，萊特光電上會(huì)在即。但《股市動(dòng)態(tài)分析》在仔細(xì)研讀公司招股書(shū)后，發(fā)現(xiàn)以下問(wèn)題尚未解決：一是公司從2018年起股東“大換血”，老股東相繼退出后又引入多位股東，而在引入股東鼎量淳熙時(shí)，其人股價(jià)格遠(yuǎn)低于其他股東。此外，公司與數(shù)位新進(jìn)股東都簽訂了對(duì)賭協(xié)議，一旦公司沒(méi)有成功上市，或引發(fā)股東大幅撤資，危害公司資金穩(wěn)定性;二是公司大客戶依賴嚴(yán)重，在此之下議價(jià)能力不強(qiáng)，導(dǎo)致自身陷入“增收不增利”的窘境，此外，客戶單一對(duì)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性也頗為不利。

股東低價(jià)入股之謎待解

2015年12月14日，萊特光電在新三板掛牌，2017年10月20日，公司股票終止在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

在摘牌后的幾個(gè)月里，萊特光電股東李功、張慧艷、甘肅新材料創(chuàng)投相繼退出：

2018年5月16日，公司實(shí)控人王亞龍與李功簽署《股份回購(gòu)協(xié)議》，約定李功將持有的萊特光電32.90萬(wàn)股股份作價(jià)570.22萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給王亞龍，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為17.33元/股;

2018年10月16日，王亞龍與張慧艷簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定張慧艷將持有的萊特光電9.40萬(wàn)股股份作價(jià)235萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給王亞龍，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為25元/股;

2018年12月19日，王亞龍與甘肅新材料創(chuàng)投簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定甘肅新材料創(chuàng)投將持有的萊特光電122.20萬(wàn)股股份作價(jià)3129.54萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給王亞龍，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為25.61元/股。

表一：萊特光電IPO近一年新增股東情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

后期，萊特光電又陸續(xù)引入多位股東。由于公司整體估值升高，入股價(jià)格也由之前的20元左右上升至48.24元/股。但《股市動(dòng)態(tài)分析》發(fā)現(xiàn)，在同水平估值下，共青城麒麟、共青城青荷以及鼎量淳熙在今年2月時(shí)入股價(jià)格較其他股東低了不少（見(jiàn)表一）。

萊特光電解釋稱，共青城麒麟、共青城青荷是員工持股平臺(tái)，屬于股權(quán)激勵(lì)。而對(duì)于鼎量淳熙低價(jià)人股是何原因，公司并未做明確說(shuō)明。

此外，萊特光電與這些股東都簽有對(duì)賭協(xié)議，根據(jù)協(xié)議約定，萊特光電若未能成功在中國(guó)境內(nèi)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市，則這些股東有權(quán)要求實(shí)控人王亞龍對(duì)其持有的公司全部或部分股份進(jìn)行現(xiàn)金回購(gòu)。雖然該協(xié)議在萊特光電IPO時(shí)已終止，但未來(lái)如公司IPO申請(qǐng)被撤回或?qū)徍宋赐ㄟ^(guò)，該等對(duì)賭條款將重新生效。

表一顯示，萊特光電數(shù)位股東人股都是出于看好公司未來(lái)發(fā)展，通常而言這應(yīng)是一種長(zhǎng)期性的支持，但股東紛紛又與公司簽訂對(duì)賭協(xié)議，一旦上市不成功就要“撤資”，此舉顯然與入股理由矛盾，股東是否存在實(shí)際上只想等待公司上市后快速套現(xiàn)的目的不得而知。一旦萊特光電上市計(jì)劃有變，對(duì)賭協(xié)議再次生效，公司資金壓力可能將驟增。

依賴大客戶 增收不增利

2018年至2020年，京東方均是萊特光電第一大客戶，公司對(duì)其銷(xiāo)售收入占整體比例極高，分別為75.81%、86.16%、74.22%。萊特光電稱，白已是首家為京東方供應(yīng)OLED發(fā)光功能材料且具備白主專利的國(guó)內(nèi)廠商，也是京東方OLED發(fā)光功能材料中唯一的國(guó)內(nèi)供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)了多種OLED有機(jī)材料的量產(chǎn)供應(yīng)。

背靠大樹(shù)雖然讓萊特光電有了穩(wěn)定的營(yíng)收來(lái)源，但并未帶來(lái)豐厚利潤(rùn)，讓萊特光電陷入了“增收不增利”的情況（見(jiàn)圖一）。與此同時(shí)，萊特光電向京東方銷(xiāo)售的主要產(chǎn)品的價(jià)格也是逐年下降的，公司OLED終端材料2018年價(jià)格還在190.89元/克的水平，今年上半年已跌至153.76元/克，整體跌幅達(dá)19.45%。不過(guò)公司稱，這符合“量升價(jià)跌”的行業(yè)慣例。（見(jiàn)表二）

據(jù)業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)，OLED大概率會(huì)走LCD的老路，隨著技術(shù)成熟產(chǎn)品價(jià)格將進(jìn)一步下探?；诖?，萊特光電對(duì)大客戶的產(chǎn)品售價(jià)可能會(huì)持續(xù)降低、增收不增利的情況或?qū)⒂l(fā)明顯。此外，萊特光電將重注放在京東方這一單一大客戶身上，一旦出現(xiàn)變動(dòng)，其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性將存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)上述所有問(wèn)題，《股市動(dòng)態(tài)分析》對(duì)萊特光電發(fā)去了采訪函，但截至本文發(fā)布，公司仍未做出任何明確的回復(fù)。

圖一：萊特光電2015年至2020年?duì)I收、凈利走勢(shì)差異逐漸增大（2017年數(shù)據(jù)缺失）

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

表二：萊特光電向京東方銷(xiāo)售的主要產(chǎn)品價(jià)格（單位：元/克）

數(shù)據(jù)來(lái)源：萊特光電回復(fù)函