特變電工，為何這么“?！保?/h1>
2021-11-04 14:59@董師傅
電腦報 2021年41期
特變電工，翻身了。
常年在五六元徘徊的特變電工，2021年成為資本市場的“香餑餑”，股價創(chuàng)了歷史新高不說，更是集萬千寵愛于一身。
新能源漲，它是新能源股;特高壓漲，它是特高壓股;風(fēng)能漲，它是風(fēng)能股;煤炭漲，它是煤炭股——真可謂“妖氣十足”。
特變電工這么“牛”的底層邏輯是什么？
拉出第二曲線
1997年，特變電工上市，當(dāng)年的營業(yè)收入為2.14億元、凈利潤為0.37億元，還是一家微不足道的小公司。
彼時，其主營業(yè)務(wù)為變壓器、電線電纜及其他輸變電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，因而從公司名字上就能看出屬性。
事實上，特變電工借助資本市場的力量，一躍成為國內(nèi)特高壓的龍頭。
譬如，其自主研制的±1100kV特高壓換流變壓器、特高壓橋臂電抗器、±800kV特高壓直流換流變壓器被列入能源領(lǐng)域首臺（套）重大技術(shù)裝備項目清單。
再譬如，其研制的特高壓柔性直流換流閥解決了現(xiàn)有新能源電力無法遠距離、大規(guī)模外送，僅能依靠與火電打捆外送或就地近距離消納的瓶頸問題，首次將柔性直流技術(shù)從±350kV提升到±800kV。
據(jù)公開資料顯示，從2009年我國建成世界上首條1000千伏特高壓輸變電工程開始，特高壓的建設(shè)一直作為電網(wǎng)建設(shè)的重中之重。截至2020年底，我國已建成“14交16直”共計30條在運特高壓線路。
而按照“十四五”規(guī)劃，其間將建成7回特高壓直流，500千伏及以上電網(wǎng)建設(shè)投資約7000億元，特高壓將迎來第二輪建設(shè)高峰。
2021年上半年，特變電工的變壓器實現(xiàn)營業(yè)收入53.92億元同比增長10.70%，電線電纜業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入33.65億元同比增長11.71%。
盡管上述業(yè)務(wù)不錯，但并非推動股價上漲的核心動力，真正的邏輯是公司拉出了第二增長曲線。
2007年，特變電工開啟了多元化之路，尋求打破成長天花板，將目光瞄向了光伏這個冉冉升起的新興賽道。
譬如，牽手峨眉半導(dǎo)體布局多晶硅業(yè)務(wù)，出資3億元設(shè)立特變電工多晶硅有限公司，投資建設(shè)1500噸/年多晶硅項目。
然而，多元化的路并不好走，隨著藍海變紅海，光伏的競爭愈發(fā)慘烈，虧損成為行業(yè)的代名詞，這個時候特變電工的日子也不好過。
到了2013年，特變電工選擇退出硅片、光伏組件的制造，專注產(chǎn)業(yè)上游多晶硅的生產(chǎn)，而為了降低多晶硅的生產(chǎn)成本，又涉足煤炭開采、火電站。
其中，煤炭產(chǎn)能2021年底將擴產(chǎn)達到5000萬噸，除了自用之外也對外銷售，受益于當(dāng)下高漲的煤炭行情。
如此一來，特變電工打造了“輸變電+多晶硅+煤炭”的產(chǎn)業(yè)鏈。
巧的是，光伏行業(yè)景氣度高導(dǎo)致供應(yīng)緊張，2021年以來，多晶硅價格漲幅頗大，僅上半年的漲幅就接近150%。
于是，特變電工的業(yè)績也坐上了火箭。
2021年上半年，特變電工實現(xiàn)營業(yè)收入225.31億元同比增長25.16%，實現(xiàn)凈利潤31.06億元同比增長237.64%，賺得盆滿缽滿。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來，特變電工累計盈利267.61億元，年均盈利超11億元。
訂單不斷，隱憂不減
顯而易見，特變電工的蝶變，與多年的布局密切相關(guān)，一躍成為多晶硅賽道的頭部玩家，2016年的多晶硅銷量為2.28萬噸，到了2020年多晶硅銷量上漲至6.5萬噸。
2021年其通過技改產(chǎn)能將進一步得到提升，有望達到10萬噸，且籌建的包頭一期項目，設(shè)計產(chǎn)能10萬噸/年，預(yù)計投產(chǎn)在2022年底，屆時總產(chǎn)能將達到20萬噸。
正是手中有糧，才在這波上漲中吃到“肉”。
2020年9月15日，特變電工與東海晶澳公司簽訂91億元的多晶硅長期銷售合同，12月14日又與隆基股份簽訂超過200億元的多晶硅長期銷售合同，到了2021年3月11日，特變電工又與青海高原簽訂近150億元的多晶硅長期銷售合同。
近期，特變電工又簽了大單。
2021年9月22日，特變電工向雙良硅材料公司銷售合計8.22萬噸原生多晶硅，總金額高達154.58億元，占特變電工2020年度營收的35%，供貨周期為2022年1月至2026年12月。
特變電工官方表示：“上述協(xié)議的實施，有利于促進公司多晶硅產(chǎn)品的穩(wěn)定銷售，對公司生產(chǎn)經(jīng)營具有積極影響。由于多晶硅銷售期于2022年開始，對公司2021年經(jīng)營業(yè)績不產(chǎn)生影響，也就是說，銷售合同將從2022年開始執(zhí)行并貢獻收入。”
華創(chuàng)證券指出：“受光伏高景氣度的影響，下游硅片、電池、組件等擴產(chǎn)難度低、擴產(chǎn)周期短的環(huán)節(jié)產(chǎn)能迅速擴張。而多晶硅在2021年到2022年初釋放產(chǎn)能少，整體行業(yè)供需緊平衡，多晶硅價格處于高位且短期內(nèi)下降空間小。多晶硅企業(yè)受益于多晶硅行業(yè)高景氣度帶來的盈利增長確定性高?！?/p>
盡管如此，特變電工的隱憂也不容忽視。
一是成本上漲過快，多晶硅的上游是工業(yè)硅，而工業(yè)硅的價格不斷上漲，對公司經(jīng)營的影響較為明顯，其解決之道是切入工業(yè)硅的生產(chǎn)（100萬噸工業(yè)硅項目），渴望降低制造成本。
二是多晶硅的周期性很強，一旦行業(yè)景氣度下降，漲價紅利就會消失，最明顯的例子就是2016—2018年，銷售噸數(shù)不斷上漲，但營業(yè)收入?yún)s滯漲。
這么來看，漲幅較大的特變電工，也聚集了較大的風(fēng)險。
本文僅代表個人觀點，跟本報無關(guān)。股市有風(fēng)險，投資需謹慎，本文僅作參考，實際盈虧自負。
Q&A問答
蘭花科創(chuàng)遭限產(chǎn)
@狼牙棒：董師傅，蘭花科創(chuàng)追高被套了，后面還能漲不？看到限產(chǎn)的新聞，對未來的業(yè)績不抱希望了。
@董師傅：查了一下，限產(chǎn)預(yù)計影響蘭花科創(chuàng)2021年第四季度二甲醚產(chǎn)量約3萬噸，影響2021年銷售收入約9000萬元;預(yù)計影響公司2022年第一季度尿素產(chǎn)量約12萬噸、二甲醚產(chǎn)量約2.8萬噸、己內(nèi)酰胺產(chǎn)量約1.7萬噸，影響2022年第一季度銷售收入約5.3億元。對業(yè)績的影響，肉眼可見，不過也不能太過悲觀，煤化工本來就不是盈利的大頭，甚至相當(dāng)長一段時間內(nèi)是業(yè)績的負擔(dān)，因此蘭花科創(chuàng)可以在市場上賣出更多的無煙煤。那么，實際對業(yè)績的影響，仍不確定。這么來看，蘭花科創(chuàng)受益于高煤價的邏輯沒有變。
剖析通威股份
@泰岱風(fēng)云：董師傅，通威股份的最新業(yè)績預(yù)告你怎么看？
@董師傅：通威股份是光伏領(lǐng)域的頭部公司，其一舉一動都牽動著資本市場的敏感神經(jīng)。其預(yù)計2021年前三季度實現(xiàn)凈利潤58億～60億元，同比增長74%～80%。要評價這個數(shù)據(jù)，就要先了解其上半年的業(yè)績——通威股份2021年上半年凈利潤為29.66億元，同比增長193.5%，這意味著第三季度的凈利潤預(yù)計為28.34億～30.34億元，同比增長22%～31%，增速并不快，但絕對值仍是值得津津樂道的，即第三季度的凈利潤媲美上半年的凈利潤。之所以如此，背后的緣由是高純晶硅業(yè)務(wù)受益于下游需求的增長，產(chǎn)品供不應(yīng)求，市場價格同比大幅提升，產(chǎn)銷兩旺。
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拉出第二曲線
1997年，特變電工上市，當(dāng)年的營業(yè)收入為2.14億元、凈利潤為0.37億元，還是一家微不足道的小公司。
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譬如，牽手峨眉半導(dǎo)體布局多晶硅業(yè)務(wù)，出資3億元設(shè)立特變電工多晶硅有限公司，投資建設(shè)1500噸/年多晶硅項目。
然而，多元化的路并不好走，隨著藍海變紅海，光伏的競爭愈發(fā)慘烈，虧損成為行業(yè)的代名詞，這個時候特變電工的日子也不好過。
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于是，特變電工的業(yè)績也坐上了火箭。
2021年上半年，特變電工實現(xiàn)營業(yè)收入225.31億元同比增長25.16%，實現(xiàn)凈利潤31.06億元同比增長237.64%，賺得盆滿缽滿。
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2021年其通過技改產(chǎn)能將進一步得到提升，有望達到10萬噸，且籌建的包頭一期項目，設(shè)計產(chǎn)能10萬噸/年，預(yù)計投產(chǎn)在2022年底，屆時總產(chǎn)能將達到20萬噸。
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近期，特變電工又簽了大單。
2021年9月22日，特變電工向雙良硅材料公司銷售合計8.22萬噸原生多晶硅，總金額高達154.58億元，占特變電工2020年度營收的35%，供貨周期為2022年1月至2026年12月。
特變電工官方表示：“上述協(xié)議的實施，有利于促進公司多晶硅產(chǎn)品的穩(wěn)定銷售，對公司生產(chǎn)經(jīng)營具有積極影響。由于多晶硅銷售期于2022年開始，對公司2021年經(jīng)營業(yè)績不產(chǎn)生影響，也就是說，銷售合同將從2022年開始執(zhí)行并貢獻收入。”
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一是成本上漲過快，多晶硅的上游是工業(yè)硅，而工業(yè)硅的價格不斷上漲，對公司經(jīng)營的影響較為明顯，其解決之道是切入工業(yè)硅的生產(chǎn)（100萬噸工業(yè)硅項目），渴望降低制造成本。
二是多晶硅的周期性很強，一旦行業(yè)景氣度下降，漲價紅利就會消失，最明顯的例子就是2016—2018年，銷售噸數(shù)不斷上漲，但營業(yè)收入?yún)s滯漲。
這么來看，漲幅較大的特變電工，也聚集了較大的風(fēng)險。
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@董師傅：查了一下，限產(chǎn)預(yù)計影響蘭花科創(chuàng)2021年第四季度二甲醚產(chǎn)量約3萬噸，影響2021年銷售收入約9000萬元;預(yù)計影響公司2022年第一季度尿素產(chǎn)量約12萬噸、二甲醚產(chǎn)量約2.8萬噸、己內(nèi)酰胺產(chǎn)量約1.7萬噸，影響2022年第一季度銷售收入約5.3億元。對業(yè)績的影響，肉眼可見，不過也不能太過悲觀，煤化工本來就不是盈利的大頭，甚至相當(dāng)長一段時間內(nèi)是業(yè)績的負擔(dān)，因此蘭花科創(chuàng)可以在市場上賣出更多的無煙煤。那么，實際對業(yè)績的影響，仍不確定。這么來看，蘭花科創(chuàng)受益于高煤價的邏輯沒有變。
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