高磊

（華能山東發(fā)電有限公司，山東 濟南 250001）

一、引言

2017年5月“中巴經(jīng)濟走廊”第一家中資燃煤電站發(fā)電，中資企業(yè)開始在巴基斯坦的火電市場占據(jù)主導(dǎo)地位，到2019年底已有三家中資燃煤電站投入商業(yè)運營，這三家電站均為2×660MW 機組，年發(fā)電量在90億千瓦時左右，徹底改善了巴基斯坦電能荒的局面，取得了巨大的社會效益。但因這三家燃煤電站耗煤設(shè)計煤種均為進口燃煤，當?shù)孛禾繜o法滿足燃燒，一家電站每年需耗用巴基斯坦國家3億美元左右的外匯儲備。2017年12月，巴基斯坦央行開始通過盧比貶值保持市場競爭力，至2018年12月，盧比貶值5次，從105.50盧比/美元貶值至139.30盧比/美元，貶值率高達24%，2020年更是貶值到160盧比/美元，持續(xù)的盧比貶值給中資燃煤電站在巴的經(jīng)營帶來了巨大的困難，除了需消耗更多的現(xiàn)金盧比，造成現(xiàn)金流緊張，更導(dǎo)致了利潤水平的降低。

二、“中巴經(jīng)濟走廊”燃煤電站匯兌損益的形成及其原因

（一）匯兌損益的形成

匯兌損益即匯兌差額，是匯率浮動產(chǎn)生的結(jié)果，是企業(yè)在發(fā)生外幣交易、兌換業(yè)務(wù)和調(diào)整期末賬戶及換算外幣的時候，由于采用不同貨幣，或同一貨幣不同比價的匯率核算時產(chǎn)生的、按記賬本位幣折算的差額。“中巴經(jīng)濟走廊”燃煤電站商運以后，需要用美元采購進口煤，歸還美元貸款，支付離岸運維費，電價是美元計價盧比結(jié)算，電費結(jié)算嚴重滯后等都是產(chǎn)生匯兌損益的主要因素，而產(chǎn)生這些因素的主要原因是巴基斯坦特殊的電價機制及電費結(jié)算規(guī)定。

（二）匯兌損益的主要影響因素：巴基斯坦電價機制

1.巴基斯坦實行預(yù)設(shè)電價機制

巴基斯坦預(yù)設(shè)電價采用“兩部制電價”政策，分別為容量電價和電量電價，預(yù)設(shè)電價是巴基斯坦結(jié)合周邊國家的電力開發(fā)狀況，調(diào)研國際權(quán)威機構(gòu)的發(fā)電數(shù)據(jù)，并邀請國際專業(yè)機構(gòu)設(shè)計的電價制度，為吸引國外投資者來巴投資運行電廠進而降低巴方電價水平。此政策的一個最大原則是成本聯(lián)動機制，原則上即不讓投資者因匯率變動、CPI（消費者物價指數(shù)）變動、稅收、建設(shè)和發(fā)電成本增加等導(dǎo)致收益降低。同時，此機制也給予投資者一個合理的投資回報率-股本回報，即項目總投資中的股本投入占比不超過30%的部分，都可以獲得27.2%的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

容量電價由長期貸款本金及利息、流動資金貸款利息電價、財產(chǎn)保險電價、股本回報電價、固定運維電價等固定成本組成。電量電價由燃料成本電價、石灰石電價、灰渣處理電價、可變運維電價等變動成本組成。

2.結(jié)算規(guī)定

（1）電價計價分美元計價和盧比計價，盧比結(jié)算?！白呃取彪娏椖侩妰r政策除規(guī)定50%固定運維費為盧比計價外，其余電價成本由美元支付，則電價也是美元計價，如美元項目貸款、進口燃煤款，另外股東回報電價也是美元計價，但均盧比結(jié)算。盧比結(jié)算按每季度初第一天美元匯率賣出價調(diào)整當季盧比電價。其他成本為盧比支付的，則電價也是盧比計價，盧比結(jié)算。其中，燃料成本按提單日當月平均美元匯率賣出價計算為盧比支付，60%的可變運維電價境外部分按每季度1日美元匯率賣出價調(diào)整當季盧比電價。

（2）電費結(jié)算周期長達3～7個月。根據(jù)“走廊”電站項目的購售電協(xié)議約定，巴基斯坦可以拖欠電站滿負荷發(fā)電票據(jù)電費5個月，超過5個月巴方違約，中方可以停止發(fā)電。實際經(jīng)營期間，巴方需要審核電站項目方每月的發(fā)電成本，從審核到允許電站開出電費發(fā)票周期至少需要一個半月，根據(jù)協(xié)議開出票據(jù)一個月內(nèi)巴方是不支付利息的。因此從財務(wù)角度上講，巴方拖欠電費最長可達7個月，電費絕對值最高可達4.5億美元。2017年投產(chǎn)第一個“走廊”項目電站后，巴方拖欠電費均在3個月以上，2020年受疫情影響，巴方拖欠“走廊”電站項目電費均超過6個月，受電站運行負荷影響，距離巴方違約還有一段距離。這嚴重滯后的電費結(jié)算巴方只承諾支付超期的利息，但由此造成的電站項目巨額匯兌損失則拒絕承擔。

雖然巴基斯坦電價模型在每季度初采用最新的匯率進行修正，相對減少了電站的匯兌損失，但這期間產(chǎn)生的匯兌損失不進行補償，加上巴基斯坦電費結(jié)算嚴重滯后，這是目前“中巴經(jīng)濟走廊”燃煤電站項目匯兌損益發(fā)生的主要原因。

三、“中巴經(jīng)濟走廊”機組電站項目匯兌損益案例分析

下面以“走廊”里的一個2×660MW 機組電站項目為例，簡要介紹該項目的匯兌損益情況。

（一）美元流動資金借款

因巴基斯坦電費賬期長達3～6個月的時間，欠費絕對額可達4億美元，維持正常的企業(yè)營運所需的資金只能從金融機構(gòu)融資借款，該項目一直維持了2億美元的流動資金借款規(guī)模。2017年10月借入第一筆借款，匯率為105.15盧比/美元，該筆借款在2018年9月到期后，歸還借款時產(chǎn)生了現(xiàn)金匯兌損失38.3億盧比，折合3080萬美元。10月續(xù)借2億美金，2018年12月31日，計提匯兌損失26.57億盧比，折合1912萬美元。

（二）長期貸款面臨的匯兌損失

該項目長期借款總額為14億多美元，為建設(shè)期項目融資貸款。2018年根據(jù)還本付息日購匯匯率與電費給付匯率計算，產(chǎn)生現(xiàn)金匯兌損失約1380萬美元。2018年12月31日，長期貸款余額13億多美元，根據(jù)記賬匯率計算，計提長期貸款匯兌損失約385億盧比，折合2.8億美元。但根據(jù)巴基斯坦會計準則，長期貸款的匯兌損益計入固定資產(chǎn)價值，不計入當期利潤，不影響投資者分紅。預(yù)設(shè)電價規(guī)定，投資確認完成以后，償債本息電價的匯率將按季度進行調(diào)整，以保證投資者的還本能力。理論上是可以彌補這個匯兌差額的，但因巴基斯坦電費拖欠周期長達3～6個月，這個時間差的匯兌損失是無法彌補的。

（三）燃料電價與燃料成本匯率損失

因該項目燃料采購主要采用開立信用證美元結(jié)算，從凍結(jié)保證金至銀行到單結(jié)匯付款需要40～60天的時間，而購電方批復(fù)的匯率為煤礦發(fā)運提單日當月平均匯率，所以電價批復(fù)與實際購匯付款有兩個月的時間差，根據(jù)2018年每船次燃料電價批復(fù)與實際購匯支付情況統(tǒng)計，燃料結(jié)算匯兌損失達1400萬美元。

（四）會計年報表內(nèi)匯兌損失

因會計準則要求，調(diào)整期末有關(guān)賬戶，外幣負債期末匯率與期初匯率的差額部分計提匯兌損失，這部分屬于尚未發(fā)生的匯兌損失。該燃煤電站2018年底貨幣性資產(chǎn)為73500億盧比，年初美元匯率111.61，年底為138.96，項目匯兌損失約8523萬美元，其中應(yīng)收賬款即應(yīng)收電費部分的匯兌損失達7234萬美元。

四、“中巴經(jīng)濟走廊”燃煤電站減少匯兌損失的對策

針對嚴峻的匯兌風(fēng)險，進行匯率風(fēng)險管理是必要的。利用金融衍生工具規(guī)避利率、匯率的風(fēng)險，達到套期保值的目的是所有走出去的企業(yè)面對的當然選擇。但是，在巴基斯坦市場經(jīng)濟不發(fā)達，外匯嚴重匱乏，外匯市場嚴格管控的情況下，美元遠期交易、掉期、期權(quán)等外匯避險工具均不具有可行性。所以，電站項目采取減少匯兌損失的主要辦法還是從巴基斯坦的電價體制入手，從電費結(jié)算、煤炭采購等實際業(yè)務(wù)入手。

（一）加快電費結(jié)算，縮短電費結(jié)算周期

電費結(jié)算是“走廊”中資電站項目永遠的痛，當初簽訂購售電協(xié)議時，中方對巴基斯坦電力三角債了解不深、不透，對巴方提出的5個月滿負荷發(fā)電票據(jù)電費這個條款重視不夠，導(dǎo)致電站前期資金準備不足，進入經(jīng)營期后面臨嚴峻的資金斷流風(fēng)險，至少3個月的財務(wù)賬期，每個電站經(jīng)營所需資金至少需要2億美元的流動資金借款才能維持。所以，加快電費結(jié)算，縮短結(jié)算周期，減少應(yīng)收賬款占用，提高資金周轉(zhuǎn)率是電站項目的共同追求。每個電站項目都應(yīng)拿出所有看家本事與巴基斯坦有關(guān)部門周旋，曉之以理，動之以情，共同維護“中巴經(jīng)濟走廊”是大局，維持項目運轉(zhuǎn)是基礎(chǔ)，中巴友誼是根基，項目正常運轉(zhuǎn)是延伸。盡管現(xiàn)在各項目的電費拖欠均在3億美元以上，但巴方做到了自己不違約，也沒有出現(xiàn)電站項目因資金緊張不能運轉(zhuǎn)的情況，在關(guān)鍵時刻巴方總能及時給項目支付一筆電費度過時艱，但對匯兌損失補償?shù)纳暾堃恢敝弥焕怼?/p>

（二）加快資金結(jié)匯結(jié)算，減少資金沉淀

為降低匯兌損失，加快在巴基斯坦央行允許范圍內(nèi)的資金結(jié)匯出境進度，對項目貸款的還本付息、償債準備金、離岸運維費資金及時向巴基斯坦央行進行備案，并跟蹤協(xié)調(diào)批復(fù)進度，減少持有盧比現(xiàn)金的時間。

同時協(xié)調(diào)供煤方，改善信用證結(jié)算方式，縮短信用證保證金凍結(jié)期，建立供煤方、信用證結(jié)算相關(guān)銀行、電站項目方等相關(guān)方的聯(lián)絡(luò)機制，加快督促燃料結(jié)算票據(jù)流轉(zhuǎn)，努力推動信用證保證金釋放工作，使信用證保證金凍結(jié)期由原來的45～60天，下降至25～35天，有效提高資金使用效率，減少因凍結(jié)期較長帶來的匯兌風(fēng)險。最好能與供煤方建立長期供貨信用機制，協(xié)調(diào)供煤方采取煤款到岸即付的商業(yè)匯款機制，摒棄國際貿(mào)易信用證結(jié)算方式，為電站提供更好的資金支持。

（三）優(yōu)化相關(guān)合同幣種結(jié)構(gòu)，減少對美元的依賴

除煤炭因需到第三國采購必須用美元結(jié)算外，電站項目應(yīng)盡量把離岸運維費、運維所需離岸物資采購等在中國境內(nèi)發(fā)生的費用實現(xiàn)人民幣結(jié)算，根據(jù)中巴兩國政府有關(guān)協(xié)議，兩國支持“走廊”項目有關(guān)合同費用采用人民幣結(jié)算。針對流動資金借款，電站也應(yīng)該盡力實現(xiàn)屬地融資，爭取盧比貸款，最大限度地減少對美元的依賴，降低匯兌損失。

五、結(jié)語

“中巴經(jīng)濟走廊”電站項目確實給當?shù)貛砹素S富的電能，為基礎(chǔ)工業(yè)注入了強勁的動力，但因受整個國家經(jīng)濟大環(huán)境的影響，電站項目減少匯兌損失這方面的工作還任重道遠。