文/袁媛（南通市金三角聯(lián)合會(huì)計(jì)師事務(wù)所[普通合伙]）

我國并購重組發(fā)展至今，只有短短三十幾年，尚處于初級建設(shè)階段，還不能為我國特殊經(jīng)濟(jì)體制下的并購活動(dòng)提供成熟建議，再加上經(jīng)濟(jì)下行的壓力，市場活躍度有所降低，并購作為企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的方式之一，成為了諸多企業(yè)的選擇，同樣高風(fēng)險(xiǎn)也是高利潤的攜帶者。本文對企業(yè)并購重組過程中產(chǎn)生的系列風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行研究，有利于進(jìn)一步形成我國特有的企業(yè)并購理論指導(dǎo)，提高其對實(shí)際操作的指導(dǎo)性，由此具有一定的研究價(jià)值。

一、并購重組概述

在我國相關(guān)并購的理論解釋中，其內(nèi)涵十分廣泛，主要指企業(yè)的兼并和收購，前者又稱吸收合并，主要是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)，合并成一家企業(yè)；后者則是指一家企業(yè)通過現(xiàn)金或有價(jià)債券的方式購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，已獲得并購中，對其他行業(yè)的投資，可擴(kuò)寬企業(yè)經(jīng)營范圍，面向更廣泛的市場和利潤空間，還能夠分散本行業(yè)激烈競爭帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購重組中存在的風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)進(jìn)行并購重組的過程中，會(huì)面對諸多風(fēng)險(xiǎn)，其中超60%的風(fēng)險(xiǎn)均來自財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這里從并購重組程序入手，對并購前、并購中以及并購后各環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行分析。

（一）并購前期定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

并購前期的風(fēng)險(xiǎn)主要是對被并購方的價(jià)值評估引起，由于各種因素的影響，致使并購方的評估結(jié)果可能存在偏差，高估或低估被并購方的企業(yè)價(jià)值，可能會(huì)誘發(fā)以下幾種風(fēng)險(xiǎn)：其一，信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)，為了推動(dòng)并購程序順利展開，雙方會(huì)就資金、戰(zhàn)略、人員等方面進(jìn)行該企業(yè)的所有權(quán)，但一般情況下，我國企業(yè)理解的并購即是吸收合并。目前，企業(yè)進(jìn)行并購的動(dòng)因可總結(jié)為以下幾點(diǎn)：

（1）擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，降低成本費(fèi)用。企業(yè)通過并購重組，能夠提高資金利用率，實(shí)現(xiàn)資源充分整合，以此提升市場占有量，降低企業(yè)生產(chǎn)總成本，提高行業(yè)戰(zhàn)略地位，進(jìn)而提升企業(yè)生產(chǎn)力，擴(kuò)充銷售網(wǎng)絡(luò)，提升企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

（2）取得充足勞動(dòng)力，提升企業(yè)的核心競爭力。并購首先能夠帶來的就是充足且廉價(jià)的生產(chǎn)原料和勞動(dòng)力，人力資源得以豐富，再輔以高效的管理，充分利用人力資源和現(xiàn)有的企業(yè)知名度，有效提升企業(yè)競爭能力。

（3）實(shí)現(xiàn)多元化、跨行業(yè)發(fā)展，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過并購，可跨入到新的行業(yè)中，多出現(xiàn)在混合交流，出于利己心理考慮，雙方很難達(dá)成一致財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，存在利益矛盾，因此可能會(huì)刻意隱瞞一些不利并購的因素，致使企業(yè)無法窺得雙方全貌，干擾了并購進(jìn)程；其二，定價(jià)和評估方式帶來的風(fēng)險(xiǎn)，對于初次涉及并購活動(dòng)的企業(yè)來說，其對并購十分陌生，缺少并購經(jīng)驗(yàn)，雖然會(huì)與三方評估公司合作，也不可避免地產(chǎn)生一些問題，如資產(chǎn)評估隊(duì)伍素質(zhì)問題、資產(chǎn)評估方法問題等，這都會(huì)影響企業(yè)分析被并購方的實(shí)際商業(yè)價(jià)值，預(yù)留潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患[1]。以HX企業(yè)為例，HX企業(yè)在估算DZ企業(yè)的價(jià)值時(shí)，選用的是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，在應(yīng)用這種評估方式時(shí)，必須針對現(xiàn)金流量的未來現(xiàn)值作出合理估計(jì)，但是受經(jīng)濟(jì)因素、市場環(huán)境、政治因素等的影響，難以確保估值的客觀性與精準(zhǔn)性。同時(shí)，應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有一個(gè)前提條件，即企業(yè)在未定經(jīng)營的基礎(chǔ)上，未來現(xiàn)金流量可預(yù)測，且預(yù)測值大于零，但DZ企業(yè)在被并購時(shí)，已經(jīng)長時(shí)間處于虧損狀態(tài)，本身就無法有效估計(jì)未來可預(yù)測的現(xiàn)金流量，所以，此時(shí)HX企業(yè)通過現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì)的企業(yè)機(jī)制將會(huì)遠(yuǎn)高于DZ企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。

（二）并購中期交易風(fēng)險(xiǎn)

就目前企業(yè)選擇的并購交易方式來看，現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付較為常見，現(xiàn)金支付的優(yōu)勢在于易于被接受，能夠有效加快并購流程，但如果企業(yè)過多地使用現(xiàn)金支付，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)支付的優(yōu)勢在于能夠有效幫助企業(yè)緩解資金壓力，但與此同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)相應(yīng)變化，影響著并購公司的控制權(quán)；混合制度的優(yōu)勢在于能夠幫助并購方緩解現(xiàn)金壓力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的不確定性，靈活性較高，能夠更好地滿足多元化的并購需求，且能夠顯著緩解股權(quán)支付所帶來的控制權(quán)分散風(fēng)險(xiǎn)，但運(yùn)用不當(dāng)也會(huì)引發(fā)現(xiàn)金支付與股權(quán)支付同樣的風(fēng)險(xiǎn)。所以，不同支付方式的選擇伴隨著相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。首先，較大的支付壓力，如果被并購方承擔(dān)著較大的債務(wù)，那么會(huì)直接提升并購方的支付壓力，并購方通過籌措資金進(jìn)行并購，很容易為自身帶來較大的資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，再看企業(yè)融資方式選擇，很多企業(yè)都會(huì)通過向銀行籌措資金的方式提升資金含量，單一性較強(qiáng)，極易出現(xiàn)資金鏈斷裂問題，且這種融資方式致使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也較為單一，后續(xù)并購成功，并購方的內(nèi)部結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生很大改變，且其資本結(jié)構(gòu)受到融資方式較大的影響，很容易讓股東間滋生分歧，不利于企業(yè)并購后的重組等工作進(jìn)行[2]。

（三）并購后期整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購后期的整合工作，不僅是財(cái)務(wù)方面的整合，更是人員、業(yè)務(wù)等方面的整合，只有做好整合工作，才能夠真正展現(xiàn)出并購活動(dòng)為企業(yè)帶來的發(fā)展優(yōu)勢。目前，企業(yè)的并購后期重組風(fēng)險(xiǎn)主要集中表現(xiàn)以下三方面：第一，財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。成功的并購重組中，超70%的成功率都是因?yàn)橛辛己玫墓芾韴F(tuán)隊(duì)指揮，因此在并購成功后企業(yè)作出的第一件事情就是重組企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層，而這些領(lǐng)導(dǎo)層成員多為并購方，他們雖具備專業(yè)的管理領(lǐng)導(dǎo)技能，但是對財(cái)務(wù)內(nèi)容不甚清楚，資產(chǎn)大額漲幅、市場擴(kuò)張等，這些都屬于企業(yè)并購重組后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第二，人力資源風(fēng)險(xiǎn)。并購方和被并購方都有完善的部門結(jié)構(gòu)，并購重組意味著一定存在部門交叉、人員交叉現(xiàn)象，如果不及時(shí)做好人員的調(diào)整，很有可能引起人員不安，產(chǎn)生消極情緒，降低工作效率，無法物盡其用。第三，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？缧袠I(yè)并購或同行業(yè)并購都有可能出現(xiàn)業(yè)務(wù)范圍重疊或差異較大的現(xiàn)象，如果缺少完善多維的監(jiān)管系統(tǒng)，根本無法完全應(yīng)對這些變化，有可能反而導(dǎo)致企業(yè)失去市場份額，喪失市場自主權(quán)。

三、企業(yè)并購重組中風(fēng)險(xiǎn)解決策略

（一）前期定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)識別

要想穩(wěn)步推進(jìn)并購重組工作，企業(yè)必須做好前期盡職調(diào)查，盡可能地幫助并購方充分了解被并購方實(shí)際情況。其一，成立專業(yè)且經(jīng)驗(yàn)較豐富的調(diào)查隊(duì)伍，輔以第三方中介機(jī)構(gòu)的幫助，充分了解被并購方的各方面信息，如財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營信息以及稅務(wù)情況等，科學(xué)規(guī)劃盡調(diào)內(nèi)容，具體包括：被并購方的基礎(chǔ)資料和發(fā)展歷程、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的動(dòng)機(jī)、業(yè)務(wù)內(nèi)容和盈利情況、納稅材料和內(nèi)部人員調(diào)查等，出具專業(yè)的調(diào)查報(bào)告，更詳細(xì)地了解企業(yè)情況，同時(shí)并購方管理層必須積極參與并引導(dǎo)盡調(diào)過程，科學(xué)理性地使用盡調(diào)內(nèi)容。其二，合理確定估值方法和區(qū)間，結(jié)合并購方和被并購方實(shí)際情況，選擇合適的估值方法，主要有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場法和收益法等。除估值方法以外，還要客觀考慮企業(yè)內(nèi)外影響估值的因素，如市場宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、客戶資源、商譽(yù)和專利等，這些都會(huì)影響估值的準(zhǔn)確性[3]。

（二）中期交易風(fēng)險(xiǎn)控制

首先要強(qiáng)化其支付風(fēng)險(xiǎn)的管理，可從三方面入手：一是確定支付方式，支付方式的確定應(yīng)當(dāng)以共贏為主，需綜合二者企業(yè)情況之后再確定支付方式，如閑置資金重組和選擇現(xiàn)金支付，否則可選擇股權(quán)支付或混合支付；二是科學(xué)提升并購資金的利用率，提前進(jìn)行資金規(guī)劃，防止由于資金問題導(dǎo)致并購無法完成；三是可協(xié)商分期支付，能夠有效降低企業(yè)支付風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)商簽訂《分期付款協(xié)議》，緩解資金壓力[4]。其次要強(qiáng)化融資風(fēng)險(xiǎn)的管理，企業(yè)按照籌集資金的來源，可分為自有資金、權(quán)益資本和債務(wù)資本，也可從以下三方面進(jìn)行優(yōu)化：一是合理安排融資程序，在確定并購后，就要啟動(dòng)融資工作，在支付期限內(nèi)保證資金到位，企業(yè)可積極籌備融資工作；二是向金融機(jī)構(gòu)提交申請，隨時(shí)準(zhǔn)確進(jìn)行債務(wù)融資；三是豐富企業(yè)融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，不可依靠單一融資方式，盡可能爭取較高的授信額度，充分利用資本市場的融資方式，加強(qiáng)與銀行等金融機(jī)構(gòu)的合作。

（三）后期整合風(fēng)險(xiǎn)改進(jìn)

企業(yè)并購重組后的整合工作，才是確保企業(yè)并購重組是否成功的關(guān)鍵。而加強(qiáng)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)管理尤為重要。雙方企業(yè)并購前在會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面可能存在差異，在充分了解財(cái)務(wù)狀況的情況下，需從以下幾方面有序推進(jìn)財(cái)務(wù)整合工作：其一，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)監(jiān)管，構(gòu)建統(tǒng)一的財(cái)務(wù)內(nèi)控體系，統(tǒng)一根本的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)核算方法，重塑財(cái)務(wù)管理制度，統(tǒng)一并購后的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)；其二，尤其注重重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)管理，并購?fù)瓿珊螅徊①彿降闹卮筘?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)轉(zhuǎn)移到并購方，企業(yè)必須加大監(jiān)管力度，防范不利事件帶來的連鎖影響，從事前、事中以及事后進(jìn)行管理，最大限度上防范和補(bǔ)救財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證并購后財(cái)務(wù)活動(dòng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)[5]；其三，強(qiáng)化人力資源風(fēng)險(xiǎn)管理，安撫好企業(yè)員工的情緒，多渠道引流，做好重疊部門的人員安置，發(fā)揮個(gè)人最大價(jià)值，減少消極情緒對企業(yè)產(chǎn)生的不良影響，企業(yè)可積極組織這部分人員，開拓新市場，提供新崗位，實(shí)現(xiàn)人才的內(nèi)部消化，逐步提升企業(yè)整體實(shí)力；其四，強(qiáng)化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，重新確定并購后的戰(zhàn)略目標(biāo)，發(fā)揮業(yè)務(wù)間的協(xié)同作用，促進(jìn)資源整合，有效降低產(chǎn)品成本，提升盈利水平。

四、結(jié)束語

綜上所述，近些年我國企業(yè)并購重組活動(dòng)愈發(fā)頻繁，風(fēng)險(xiǎn)事件也逐漸增多，同樣因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)防范不到位失敗的案例也在增多，這些失敗的并購案例能夠起到很好的警醒作用，讓企業(yè)更重視并購重組中的風(fēng)險(xiǎn)防范工作，除了上述提到的風(fēng)險(xiǎn)防范策略外，企業(yè)還可從加強(qiáng)職工風(fēng)險(xiǎn)教育、構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督體制等方面進(jìn)行優(yōu)化。并購重組是企業(yè)提升自身競爭實(shí)力的重要手段，更是資本市場優(yōu)勝劣汰的大勢所趨，在這種大環(huán)境中，企業(yè)要站穩(wěn)腳跟，從自身的經(jīng)濟(jì)條件、行業(yè)規(guī)?？陀^分析，科學(xué)確定自身是否具備并購重組的條件，避免得不償失。由于對相關(guān)文獻(xiàn)、理論等解讀得不夠充分，視野有限，提出的優(yōu)化策略難免淺顯，未來會(huì)繼續(xù)深入學(xué)習(xí)，力求提出更符合我國特殊經(jīng)濟(jì)體制下的企業(yè)并購重組風(fēng)險(xiǎn)防范策略，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，盡快實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購行為的國家化、常態(tài)化，以此提高我國企業(yè)品牌的國際影響力，使其在國際市場中也能夠享有一定話語權(quán)。