王艷彥

（新天綠色能源股份有限公司，河北 石家莊 050000）

企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)融資，而內(nèi)部融資通常難以滿足企業(yè)的發(fā)展需求，而外部融資通常又涵蓋債務(wù)融資和股權(quán)融資，股權(quán)融資又包含IPO、向原有股東配股、公開(kāi)及非公開(kāi)發(fā)行股票和發(fā)行可轉(zhuǎn)債等諸多細(xì)分融資方式，如何正確理解各類(lèi)融資方式的優(yōu)劣點(diǎn)，并結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式，對(duì)于企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展有著重要的作用。

一、股權(quán)融資的意義

股權(quán)投資市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的子系統(tǒng)，股權(quán)投資是滿足企業(yè)融資需求的重要途徑之一，股權(quán)投資者與債權(quán)投資者相比，期望較高的投資回報(bào)，并擁有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，該特質(zhì)顯著區(qū)別于傳統(tǒng)的債權(quán)投資者，因此其可以尋求風(fēng)險(xiǎn)較高但回報(bào)率也較高的投資項(xiàng)目。站在全社會(huì)的角度，股權(quán)投資的出現(xiàn)有利于金融資源投向新興行業(yè)，促成新的技術(shù)產(chǎn)生、傳統(tǒng)行業(yè)的二次改造，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。站在企業(yè)自身的角度，研究股權(quán)融資的特點(diǎn)及優(yōu)缺點(diǎn)，以及如何制定適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)融資方案，對(duì)于企業(yè)自身發(fā)展亦有著重要的意義。

二、股權(quán)融資與債務(wù)融資對(duì)比分析

融資成本及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面的差異，是股權(quán)融資與債務(wù)融資的最顯著的區(qū)別，債務(wù)融資項(xiàng)下，債務(wù)人承擔(dān)按時(shí)還本付息的硬性義務(wù)；而股權(quán)融資下，雖然法律層面企業(yè)沒(méi)有強(qiáng)制性的股息支付義務(wù)，但是通常受制于股權(quán)投資人的投票權(quán)力，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也會(huì)積極提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并盡量滿足股權(quán)投資人的投資回報(bào)利益分享預(yù)期。

就融資手續(xù)費(fèi)用及融資便利性來(lái)講，通常情況下，企業(yè)從銀行直接獲取貸款的債務(wù)融資手續(xù)費(fèi)用，要顯著低于企業(yè)發(fā)行股票相關(guān)保薦發(fā)行費(fèi)用。此外，發(fā)行股票需要證券監(jiān)管部門(mén)的審核批準(zhǔn)，發(fā)行周期較長(zhǎng)，通常不及銀行貸款的便利性和及時(shí)性。

就融資限制方面，債務(wù)融資不會(huì)影響融資單位的股東對(duì)該企業(yè)的股權(quán)。因此，站在債務(wù)融資提供方的角度，只要目標(biāo)單位相關(guān)資產(chǎn)的收益率可以有效覆蓋債務(wù)融資成本就可以。但是站在融資單位的角度，由于債務(wù)融資對(duì)利息和本金的索償是剛性的，因此，債務(wù)融資勢(shì)必會(huì)加大企業(yè)所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境突然惡化，企業(yè)很可能無(wú)法按期償還利息和本金，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)中斷甚至是引致破產(chǎn)清算。而股權(quán)融資，增厚的是公司的實(shí)收資本或資本公積，提升的是企業(yè)凈資產(chǎn)的規(guī)模。但是，這又一定程度上可能會(huì)對(duì)企業(yè)充分利用債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生不利影響。此外，若是企業(yè)選擇在資本市場(chǎng)中尋求新的股東來(lái)新增發(fā)行部分股票，通常還會(huì)攤薄現(xiàn)有股東的持股比例，對(duì)現(xiàn)有股東造成不利影響。

三、常見(jiàn)的股權(quán)融資方式

以上市公司為例，常見(jiàn)的股權(quán)融資主要包括首次公開(kāi)發(fā)行，以及后續(xù)再融資。從發(fā)行種類(lèi)來(lái)看，再融資包含發(fā)股和發(fā)可轉(zhuǎn)債；按發(fā)行方式，再融資包含公開(kāi)與非公開(kāi)兩類(lèi)。歸納起來(lái)常見(jiàn)的股權(quán)融資方式，主要涉及IPO、向原有股東配股、公開(kāi)及非公開(kāi)發(fā)行股票和發(fā)行可轉(zhuǎn)債。近年來(lái)由于非公開(kāi)發(fā)行相較其他融資方式，其相關(guān)監(jiān)管總體更加寬松，其操作方式相對(duì)靈活，所以非公開(kāi)發(fā)行方式受到了市場(chǎng)的青睞。常見(jiàn)股權(quán)融資方式優(yōu)缺點(diǎn)簡(jiǎn)析如下：

配股：面向所有原有股東進(jìn)行股份配售。優(yōu)點(diǎn)：無(wú)鎖定期，發(fā)行難度最低，首先其由于是同比例配售，所以原則上不會(huì)影響原股東的持股比例，也不會(huì)因?yàn)榕涔烧蹆r(jià)發(fā)行影響原股東的相關(guān)利益?，F(xiàn)實(shí)操作中，配股的發(fā)行價(jià)格通常不會(huì)高于目前股價(jià)水平。但是，如果其控股股東本身資金實(shí)力有限時(shí)，上市公司一般不會(huì)將配股作為融資方式的首選，容易導(dǎo)致發(fā)行失?。黄浯稳绻行」蓶|實(shí)際參與后續(xù)配股的參與度不高，就會(huì)選擇提前拋售股票，勢(shì)必會(huì)對(duì)公司股價(jià)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)造成負(fù)面影響。

公開(kāi)增發(fā)：上市公司向資本市場(chǎng)公眾增發(fā)股票。站在上市公司的角度，優(yōu)點(diǎn)是對(duì)于擬募集的金額沒(méi)有限制，且相關(guān)股票也不收后續(xù)鎖定期的限制。缺點(diǎn)是發(fā)行價(jià)格與非公開(kāi)發(fā)行等方式相比，對(duì)投資者的吸引力較差，發(fā)行價(jià)格的最低法律法規(guī)限制，在整體股票大盤(pán)走勢(shì)不好時(shí)，可能引發(fā)破發(fā)現(xiàn)象的出現(xiàn)。公開(kāi)增發(fā)一般需承銷(xiāo)商采用包銷(xiāo)，銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)將過(guò)于轉(zhuǎn)移至承銷(xiāo)商這一方，通常保薦機(jī)構(gòu)在擬訂方案時(shí)也不首推該方案。

可轉(zhuǎn)債：即為在普通債權(quán)的基礎(chǔ)上內(nèi)含轉(zhuǎn)股的選擇權(quán)，投資者后期可以自主選擇是否將債轉(zhuǎn)為股。跟非公開(kāi)發(fā)行相比，其發(fā)行門(mén)檻較高。然而，可轉(zhuǎn)債由于其同時(shí)具備了債和股兩個(gè)屬性，所以其綜合融資成本相對(duì)較低。在行權(quán)前，其利率通常低于一般公司債券，降低了上市公司該期間的籌資成本。行權(quán)后，債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，上市公司自此不用再償付本金和利息。增發(fā)股票對(duì)現(xiàn)有股東股權(quán)的稀釋是現(xiàn)時(shí)的，而發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)現(xiàn)有股東股權(quán)的稀釋僅僅是潛在的，且最終的稀釋程度也可能是較低的。可轉(zhuǎn)債融資程序相對(duì)簡(jiǎn)捷，涉及的公司準(zhǔn)備工作、時(shí)間和成本遠(yuǎn)低于發(fā)行股票，相對(duì)而言是一種“短平快”的融資方式。

非公開(kāi)發(fā)行：即向資本市場(chǎng)的特定對(duì)象（不超過(guò)三十五名）發(fā)股。發(fā)行價(jià)格，按照相關(guān)規(guī)定，不得低于基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股價(jià)均值的80%；本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束后6個(gè)月不得轉(zhuǎn)讓；若控股股東以及實(shí)際控制人包括及其控制的其他企業(yè)參與非公開(kāi)發(fā)行的，18個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。非公開(kāi)發(fā)行是目前資本市場(chǎng)中，上市公司進(jìn)行再融資的主流方式。