國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資研究

王聯(lián)群

（寧波經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)控股有限公司，浙江 寧波 315800）

資產(chǎn)證券化通俗理解就是股票、上市等融資方式。在狹義上，資產(chǎn)證券化是以融資為重點(diǎn)，把未來可預(yù)見收益、現(xiàn)階段流動(dòng)性不強(qiáng)的資金轉(zhuǎn)讓出售給特定發(fā)行人，或者信托給特定委托人，采用現(xiàn)代化金融方法，在金融市場中實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)支持證券出售的一種融資方式。換句話說，資產(chǎn)證券化融資可以把長期資金在短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)，給企業(yè)統(tǒng)籌更多的資金，為其經(jīng)營發(fā)展提供支持。對國有企業(yè)而言，資產(chǎn)證券化屬于一種高效的融資方法，與其他融資方式比較，這種融資方式成本低，便于推動(dòng)國有企業(yè)長效發(fā)展。

一、國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的基本特點(diǎn)

（一）把低成本作為標(biāo)準(zhǔn)

與傳統(tǒng)融資方式比較，使用資產(chǎn)證券化融資會(huì)有一些額外的成本，如服務(wù)費(fèi)、律師費(fèi)等，但在整體上，其產(chǎn)生費(fèi)用加入成本后，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)融資方式產(chǎn)生的成本，這是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化可以改變交易結(jié)構(gòu)，無須通過折價(jià)銷售的方式吸引投資，給投資者的利率也比較低，企業(yè)權(quán)益人的融資成本隨之減少。此外，在使用資產(chǎn)證券化融資方式時(shí)，雖然可能產(chǎn)生部分成本，但實(shí)際上每種費(fèi)用與交易總額之間的比率比較低，因此在整體上，國有企業(yè)面臨的資產(chǎn)證券化融資成本比較低。

（二）把結(jié)構(gòu)融資作為基礎(chǔ)

結(jié)構(gòu)性融資具備的主要特點(diǎn)在于不會(huì)把信用情況和資金池劃分在同一水平線上，換句話說，即便最終企業(yè)面臨破產(chǎn)清算，企業(yè)權(quán)益人不具備償還債款的能力，在這種情況下，也沒有劃走企業(yè)資金池資金償債的權(quán)限。由此可見，這種融資形式是比較嚴(yán)謹(jǐn)且安全的，其出現(xiàn)可以對企業(yè)進(jìn)行保護(hù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)隔離。從這個(gè)角度來說，這種融資實(shí)際就是資產(chǎn)證券融資的一種形式，國有企業(yè)權(quán)益人可以在結(jié)構(gòu)性融資方式下享有國家提供的稅收優(yōu)惠政策，可以通過資產(chǎn)出售擴(kuò)展融資渠道，這樣不但不會(huì)造成企業(yè)權(quán)益人資產(chǎn)負(fù)債的增多，而且能保證資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的順利開展。

（三）把資產(chǎn)收入作為導(dǎo)向

國有企業(yè)傳統(tǒng)融資方式依然依賴于自身信譽(yù)，并且資金供給者也比較重視資金需求方的信譽(yù)情況，很少會(huì)把需求方特定資產(chǎn)質(zhì)量當(dāng)作資產(chǎn)調(diào)撥依據(jù)。在實(shí)際中，資金供給者應(yīng)提前接受評估，在對資金需求方企業(yè)經(jīng)營、財(cái)務(wù)等情況有一定認(rèn)識(shí)以后，再判斷是否需要融資，在確定融資后，資金供給者則比較重視需求者抵押資產(chǎn)情況。反之，資產(chǎn)證券化并非依賴于信譽(yù)，而是根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)未來收益情況進(jìn)行融資，資金供給者在這種情況下一般不會(huì)對需求方信譽(yù)情況進(jìn)行調(diào)查，而是對未來現(xiàn)金流穩(wěn)定性進(jìn)行判斷［1］。由此可見，資產(chǎn)證券化是把國有企業(yè)資產(chǎn)收入作為基礎(chǔ)進(jìn)行融資，取代之前的信用融資方式。

二、國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資可行性

（一）促進(jìn)資產(chǎn)證券化交易順利進(jìn)行

從目前情況來看，國企資產(chǎn)證券化市場發(fā)展更加完善，主要原因在于外部宏觀環(huán)境的改變。一方面，在市場上，社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體系讓我國市場環(huán)境更加完善，為經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展提供了良好的條件，并且促進(jìn)了金融市場更好發(fā)展；另一方面，在法律上，我國不管是經(jīng)濟(jì)法律還是金融法律都更加完善，給資產(chǎn)證券化工作開展提供了法律支持，有利于交易活動(dòng)的有序進(jìn)行。

（二）有利于企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級

資產(chǎn)證券化給國有企業(yè)非重要資產(chǎn)退出提供了有利條件，便于保證資產(chǎn)退出的合理性和規(guī)范性，促進(jìn)資產(chǎn)保值增值。通過資產(chǎn)證券化，便于實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的并購和聯(lián)合，把更多資產(chǎn)放在重點(diǎn)業(yè)務(wù)中，給國家建設(shè)大規(guī)模的國有企業(yè)。資產(chǎn)證券化展現(xiàn)出并購資產(chǎn)潛能，可以促進(jìn)國有企業(yè)產(chǎn)業(yè)改革升級。

（三）提高國有企業(yè)整體效益

國有企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化把之前存量長期資產(chǎn)分解處理，把這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榧磿r(shí)使用的流動(dòng)資產(chǎn)，從而解決國有企業(yè)融資中缺少流動(dòng)資金的問題，緩解國有企業(yè)資產(chǎn)壓力，提升企業(yè)盈利能力，改善企業(yè)運(yùn)營狀況，給企業(yè)創(chuàng)造更多的效益。

三、國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資路徑

（一）營造良好的金融環(huán)境

在資產(chǎn)證券化深入改革發(fā)展的環(huán)境下，金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率隨之提高。這種情況將會(huì)給國家經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展以及布局規(guī)劃帶來一定的影響，需要得到社會(huì)各界的高度重視，齊心協(xié)力，創(chuàng)建良好、公平的金融市場交易秩序。只有這樣，才能增強(qiáng)國企資產(chǎn)證券的發(fā)展?jié)摿?，?shí)現(xiàn)金融市場穩(wěn)定發(fā)展。

首先，完善企業(yè)制度，在調(diào)整企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的同時(shí)，加大對增值效益的投放力度，密切掌握當(dāng)前的市場環(huán)境動(dòng)態(tài)、金融的走向變化，使企業(yè)的投資、籌資更加合理，保證企業(yè)資金持續(xù)供應(yīng)。

其次，強(qiáng)化準(zhǔn)入機(jī)制。一方面，將市場準(zhǔn)入機(jī)制落實(shí)到位，營造良好的工作環(huán)境，使證券化能夠成為有效的融資工具，為國企增加更多的資本。此外，還應(yīng)建立完善的信用評估工作體系，建立信息披露制度，為投資者提供更加全面的評估報(bào)告，避免因?yàn)樾畔⒉还_透明影響投資者的信心，幫助投資者理性作出各種決策［2］。

最后，構(gòu)建更加完備的國企資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理體系，加強(qiáng)銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等部門的監(jiān)督管理以及這一過程中的信息共享，優(yōu)化宏觀監(jiān)督管理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制。根據(jù)當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，優(yōu)化國有企業(yè)管理機(jī)制，確定各個(gè)主體的權(quán)限。加強(qiáng)資產(chǎn)評估和信譽(yù)調(diào)查，規(guī)范執(zhí)業(yè)行為，一旦發(fā)現(xiàn)違規(guī)形式，及時(shí)處理，給國有企業(yè)更好發(fā)展提供支持。

（二）應(yīng)收賬款證券化融資

國有企業(yè)應(yīng)收賬款一般是消費(fèi)者或者社會(huì)群體提供商品或者服務(wù)時(shí)產(chǎn)生的，風(fēng)險(xiǎn)小，流動(dòng)性強(qiáng)，所以壞賬發(fā)生概率低，應(yīng)收賬款回收可能性高。從國有企業(yè)角度來說，資產(chǎn)證券化融資應(yīng)滿足三項(xiàng)要求。

首先，國有企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)量應(yīng)滿足國家要求，質(zhì)量達(dá)標(biāo)則表示歷史應(yīng)收賬款可回收水平高，損失小。所以，應(yīng)對應(yīng)收賬款歷史損失情況進(jìn)行判斷，確定是否滿足融資標(biāo)準(zhǔn)。國有企業(yè)需要提前結(jié)合實(shí)際情況設(shè)置壞賬準(zhǔn)備金，保證在資產(chǎn)證券化融資中應(yīng)收賬款損失率和融資要求保持高度統(tǒng)一。

其次，保證應(yīng)收賬款資產(chǎn)規(guī)模滿足資產(chǎn)證券化融資資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)模越大，風(fēng)險(xiǎn)越小，在融資中投放的資金成本越少。

最后，應(yīng)收賬款回收周期短，容易得到投資者的認(rèn)可，所以在資產(chǎn)證券化融資中，國有企業(yè)應(yīng)及時(shí)回收應(yīng)收賬款，縮短回收周期，減少融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

（三）集合資產(chǎn)證券化融資

現(xiàn)階段，我國大部分國有企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模相對較小，但依然有諸多優(yōu)質(zhì)應(yīng)收賬款，在這種情況下，可以采用集合資產(chǎn)證券化融資的方式全面解決應(yīng)收賬款規(guī)模小的問題。其中，集合資產(chǎn)證券化指的是把多個(gè)國有企業(yè)優(yōu)質(zhì)應(yīng)收賬款整合起來，形成一個(gè)證券化債權(quán)資金池，發(fā)揮證券化資產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)，減少融資成本［3］。通過調(diào)查得知，現(xiàn)階段集合資產(chǎn)證券化在我國缺乏豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，但部分銀行機(jī)構(gòu)通過采用集合應(yīng)收賬款來建立證券化資金池，通過發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，給國有企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化融資提供有利條件。

集合資產(chǎn)證券化一般是把資產(chǎn)證券化作為基礎(chǔ)，在應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化模式配合下實(shí)施，但因?yàn)槭芤嫒擞啥鄠€(gè)單體組成，所以在實(shí)施集合資產(chǎn)證券化融資過程中需要思考以下因素。

首先，受益群體為同行業(yè)，同行業(yè)之間信息交流比較通暢，財(cái)務(wù)運(yùn)行展現(xiàn)出相似性特點(diǎn)，便于債權(quán)資產(chǎn)集合，減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

其次，把SPV統(tǒng)一證券化資產(chǎn)當(dāng)作發(fā)起者，和之前資產(chǎn)證券化模式比較，集合資產(chǎn)受益人一般為多個(gè)單體，在資產(chǎn)證券化融資中容易產(chǎn)生利益沖突，把SPV當(dāng)作發(fā)起人，可以改善資產(chǎn)證券化融資效率和質(zhì)量［4］。

最后，盡可能在外部信用評級機(jī)構(gòu)的配合下完成信用增級，在集合資產(chǎn)證券化融資中，外部信用機(jī)構(gòu)增級更具公正性和公平性，能夠防止發(fā)生內(nèi)部抱團(tuán)的狀況。通過采用合理的運(yùn)行模式，集合資產(chǎn)證券化融資必然會(huì)得到國有企業(yè)的廣泛應(yīng)用。

四、結(jié)語

現(xiàn)有的國有企業(yè)債券融資方式已經(jīng)無法滿足其可持續(xù)發(fā)展要求，高負(fù)債率和低流動(dòng)性將會(huì)影響其更好發(fā)展。隨著證券金融市場的快速發(fā)展，國有企業(yè)應(yīng)找出傳統(tǒng)債券融資中存在的問題，通過采用資產(chǎn)證券化融資方式，把未來可期資產(chǎn)盤活處理，減少應(yīng)收賬款債權(quán)回收成本和融資成本，增強(qiáng)企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性，給企業(yè)更好發(fā)展提供良好的條件。