楊理強(qiáng)，陳 菡

(1.中國(guó)社會(huì)科學(xué)院 金融研究所博士后流動(dòng)站，北京，100710；2.興業(yè)銀行 博士后科研工作站，福建 福州，350000；3.廈門國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院 教研中心，福建 廈門，361000)

一、研究背景與問題提出

隨著我國(guó)科創(chuàng)板試點(diǎn)和注冊(cè)制改革的深入推進(jìn)，資本市場(chǎng)專業(yè)化投資者的話語權(quán)不斷加大，股票籌碼聚焦頭部企業(yè)的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，對(duì)于上市公司投資者關(guān)系管理工作的主動(dòng)性、專業(yè)性要求進(jìn)一步加強(qiáng)。同時(shí)，2020年實(shí)施的新證券法和國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》強(qiáng)調(diào)，上市公司應(yīng)以投資者需求為導(dǎo)向，增強(qiáng)信息披露的針對(duì)性和有效性，充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，并做到簡(jiǎn)明清晰、通俗易懂。這也對(duì)投資者關(guān)系活動(dòng)提出了更高要求，因?yàn)樽鳛槠髽I(yè)進(jìn)行自愿信息披露的重要途徑之一，投資者關(guān)系管理不僅需要滿足投資者的價(jià)值信息要求，而且也可以對(duì)企業(yè)年報(bào)中的自愿性信息披露發(fā)揮重要的指引作用。但目前我國(guó)投資者關(guān)系管理仍處于初級(jí)階段[1]2，在主動(dòng)性、專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)制定等方面與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)存在差距。為此，近些年監(jiān)管層在推動(dòng)上市公司投資者關(guān)系管理研究[1]1-2、案例梳理[2]2-4、實(shí)踐活動(dòng)[3]6-11上加大力度。但相關(guān)研究更多是聚焦于我國(guó)投資者關(guān)系管理的現(xiàn)狀和個(gè)案介紹，缺乏對(duì)投資者關(guān)系管理的目標(biāo)、定位、內(nèi)容和管理體系的系統(tǒng)分析，而這恰是制約當(dāng)前我國(guó)投資者關(guān)系管理進(jìn)一步提升的幾個(gè)關(guān)鍵內(nèi)容[1]2-3。近期為響應(yīng)和落實(shí)2020年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》當(dāng)中有關(guān)投資者保護(hù)的內(nèi)容，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局著手對(duì)《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》進(jìn)行修訂，但新修訂文本較少提及企業(yè)內(nèi)在估值管理的相關(guān)內(nèi)容。鑒于我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化開放程度不斷加深，發(fā)展階段逐步走向成熟，本文就投資者關(guān)系管理發(fā)展歷程與不足進(jìn)行分析，對(duì)比不同資本市場(chǎng)投資者關(guān)系管理內(nèi)涵的差異，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，梳理提出基于信息觀、兼具戰(zhàn)略管理和公司治理的新內(nèi)涵，并分析投資者關(guān)系管理的目標(biāo)、定位和內(nèi)容。

二、我國(guó)投資者關(guān)系管理發(fā)展歷程與不足

投資者關(guān)系的產(chǎn)生與企業(yè)兩權(quán)分離相關(guān)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離，便形成了投資者概念，但早期的投資者關(guān)系并未形成專業(yè)化管理[4]3-4。隨著美國(guó)證券市場(chǎng)在二戰(zhàn)后的蓬勃發(fā)展，投資者關(guān)系管理開始進(jìn)入專業(yè)化時(shí)代，并從美國(guó)逐步發(fā)展到世界各國(guó)。相較成熟資本市場(chǎng)，我國(guó)投資者關(guān)系管理起步較晚，在發(fā)展階段的劃分上可以參照李心丹[5]118等、何丹[6]9-11的研究，以2000年投資者關(guān)系管理引入國(guó)內(nèi)、2005年股權(quán)分置改革和A股全流通為標(biāo)志，劃分為兩個(gè)時(shí)期。

第一個(gè)階段(2000—2005年)，專業(yè)化投資者關(guān)系管理的起步期。2000年以后，國(guó)內(nèi)企業(yè)赴海外上市的數(shù)量開始增多，隨著這些企業(yè)開始系統(tǒng)地實(shí)施投資者關(guān)系管理，部分A股上市公司也開始效仿[5]118。與此同時(shí)，21世紀(jì)初，國(guó)內(nèi)外接連爆發(fā)出重大的公司財(cái)務(wù)舞弊丑聞，使得證券市場(chǎng)遭遇信任危機(jī)。為了推進(jìn)上市公司治理改革，保護(hù)投資者利益，2002—2004年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和交易所出臺(tái)了一系列關(guān)于加強(qiáng)投資者關(guān)系管理的通知和指引。2003年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于推動(dòng)上市公司加強(qiáng)投資者關(guān)系管理工作的通知》、深交所發(fā)布《深圳證券交易所上市公司投資者關(guān)系管理指引》；2004年上交所出臺(tái)《上市公司投資者關(guān)系管理自律公約》；隨著我國(guó)2005年股權(quán)分置改革的實(shí)施，A股進(jìn)入全流通時(shí)代，企業(yè)市值成為各方的焦點(diǎn)，為規(guī)范好投資者關(guān)系管理在公司治理(投資者保護(hù)、防舞弊)和市值管理之間的平衡，將保護(hù)投資者特別是社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益落在實(shí)處，2005年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》，從頂層設(shè)計(jì)角度對(duì)上市公司開展投資者關(guān)系管理活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范。

第二個(gè)階段(2006年—至今)，專業(yè)化投資者關(guān)系管理的探索期。在監(jiān)管的推動(dòng)和上市公司內(nèi)在市值管理需求的逐漸萌發(fā)下，投資者關(guān)系管理開始從被動(dòng)逐漸走向半主動(dòng)，形式越來越豐富和多樣化，并隨著2019年科創(chuàng)板的設(shè)立和注冊(cè)制的推出，對(duì)于投資者關(guān)系管理的主動(dòng)性和專業(yè)性要求進(jìn)一步加強(qiáng)。同時(shí)，為防止上市公司利用信息優(yōu)勢(shì)侵害投資者特別是中小投資者的利益，投資者保護(hù)工作仍是投資者關(guān)系管理的重要內(nèi)容之一。如上交所于2012年出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司投資者關(guān)系管理工作的通知》，從保護(hù)投資者合法權(quán)益，保障證券市場(chǎng)安全運(yùn)行和功能發(fā)揮，倡導(dǎo)從價(jià)值投資理念角度對(duì)投資者關(guān)系管理內(nèi)容進(jìn)行規(guī)范；證監(jiān)會(huì)于2019年成立由主席、副主席等為成員的投資者保護(hù)工作領(lǐng)導(dǎo)小組；上交所、深交所、上市公司協(xié)會(huì)、各地證監(jiān)局等持續(xù)推出暢通上市公司與投資者交流、互動(dòng)的方式和活動(dòng)，特別是2019年以來，針對(duì)科創(chuàng)板的設(shè)立和注冊(cè)制試點(diǎn)，對(duì)投資者關(guān)系管理的專題研究、管理培訓(xùn)、實(shí)踐探索力度加大[3]6-11。

但目前，我國(guó)A股上市公司投資者關(guān)系管理工作仍處于初級(jí)階段。具體表現(xiàn)為：一是缺乏主動(dòng)性。從發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)踐來看，經(jīng)過70多年的發(fā)展，以美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)為代表的成熟資本市場(chǎng)已經(jīng)形成了以社會(huì)組織為核心、上市公司為成員的專業(yè)化投資者關(guān)系管理體系，且目標(biāo)著眼于服務(wù)公司戰(zhàn)略；而我國(guó)雖于2000年之初引入投資者關(guān)系管理理念，但由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)差異，以及制度和公司治理不完善等，上市公司投資者關(guān)系管理工作更多只是被動(dòng)迎合，缺乏主動(dòng)管理和探索服務(wù)戰(zhàn)略。根據(jù)《上市公司投資者關(guān)系工作年度報(bào)告(2019)》，受訪公司投資者關(guān)系工作最為重要的兩項(xiàng)為強(qiáng)制信息披露、監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通[3]18，這兩類工作從本質(zhì)上來看都屬于應(yīng)規(guī)行為，與投資者關(guān)系管理基于的自愿性信息披露的工作內(nèi)容有較大不同。二是專業(yè)化管理理念未形成共識(shí)。包括，對(duì)投資者關(guān)系管理的定義、工作內(nèi)容、工作方法尚未完全形成共識(shí)，“投資者關(guān)系管理專業(yè)人士”的概念尚未普及[1]2。三是受公司規(guī)模、管理層重視度、人才和資源等的限制，不同公司投資者關(guān)系管理工作的開展仍存在較大差異。根據(jù)《上市公司投資者關(guān)系工作年度報(bào)告(2019)》統(tǒng)計(jì)來看，截至2019年末，雖然我國(guó)A股絕大部分的上市公司(98.2%的被調(diào)查公司)具有IR工作制度和目標(biāo)，但仍有42.78%的受訪公司尚未完全落實(shí)，其中，有20.47%的公司投資者關(guān)系工作仍在探索中[3]17-18。四是標(biāo)準(zhǔn)和案例的缺乏制約了投資者關(guān)系工作的改善。從關(guān)于投資者關(guān)系管理工作最迫切需要改善的方面來看，受訪公司訴求比例較高(超過30%)的是“需要更多的經(jīng)驗(yàn)借鑒、專業(yè)指導(dǎo)和培訓(xùn)(56.90%)”“需要更明確的監(jiān)管指引，避免出現(xiàn)違規(guī)(48.31%)”“需要明確投資者關(guān)系工作目標(biāo)，做好工作規(guī)劃(35.10%)”“需要加強(qiáng)IR團(tuán)隊(duì)和制度的建設(shè)(31.49%)”[3]42。同時(shí)，對(duì)于證監(jiān)會(huì)2005年出臺(tái)的《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》，受訪公司當(dāng)中有約35.39%認(rèn)為其不夠全面、明確以及版本過時(shí)[3]48。因此，亟需基于監(jiān)管和上市公司需求，重新梳理和明確適合我國(guó)下階段資本市場(chǎng)發(fā)展的投資者關(guān)系管理內(nèi)涵與作用，并基于此重新構(gòu)建體系和內(nèi)容。

三、投資者關(guān)系管理內(nèi)涵的理論分析

從各國(guó)對(duì)投資者關(guān)系管理的內(nèi)涵界定來看，有三種代表性觀點(diǎn)：信息溝通觀、戰(zhàn)略管理觀、公司治理觀[6]11。

信息溝通觀。日本投資者關(guān)系協(xié)會(huì)指出，“投資者關(guān)系是指企業(yè)向股東和潛在投資者及時(shí)、公平和持續(xù)地提供投資判斷所必須的企業(yè)信息活動(dòng)。通過IR活動(dòng)，資本市場(chǎng)可以對(duì)公司進(jìn)行適當(dāng)評(píng)估，并且可以將其與融資等戰(zhàn)略聯(lián)系起來，提高股東和投資者信息收集的有效性”。香港投資者關(guān)系協(xié)會(huì)指出，“投資者關(guān)系是在公司和資本市場(chǎng)之間進(jìn)行相關(guān)(relevant)和必要(necessary)信息交流，這種交流能夠幫助市場(chǎng)對(duì)公司股票和證券的公允價(jià)值做出明智的判斷”。我國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年發(fā)布的《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》指出，“投資者關(guān)系工作是指公司通過信息披露與交流，加強(qiáng)與投資者及潛在投資者之間的溝通，增進(jìn)投資者對(duì)公司的了解和認(rèn)同”。這種信息溝通除了企業(yè)對(duì)外的單向溝通外，還包括資本市場(chǎng)信息的對(duì)內(nèi)反饋。如，美國(guó)投資者關(guān)系協(xié)會(huì)、加拿大投資者關(guān)系學(xué)會(huì)指出，投資者關(guān)系管理是“實(shí)現(xiàn)公司、投資界和其他機(jī)構(gòu)之間最有效的雙向交流”；英國(guó)投資者關(guān)系協(xié)會(huì)指出，“投資者關(guān)系是在公司和資本市場(chǎng)之間進(jìn)行信息和觀點(diǎn)的交流。這種雙向交流一方面是準(zhǔn)確地向資本市場(chǎng)傳遞關(guān)于企業(yè)業(yè)績(jī)和未來發(fā)展前景的描繪信息，另一方面是向上市公司反饋關(guān)于市場(chǎng)的看法，從而能夠更好地幫助企業(yè)制定和傳遞戰(zhàn)略信息”；倫敦交易所指出，“投資者關(guān)系是一個(gè)術(shù)語，用于描述公司與投資界進(jìn)行交流的持續(xù)性活動(dòng)。由于這種交流活動(dòng)結(jié)合了監(jiān)管要求和公司自愿性行為，因此，從本質(zhì)上說投資者關(guān)系是資本市場(chǎng)的一部分，可以使公司與現(xiàn)有股東、潛在投資者、分析師和新聞工作者之間進(jìn)行互動(dòng)”；德國(guó)投資者關(guān)系協(xié)會(huì)指出，“投資者關(guān)系活動(dòng)的使命包括，需要代表企業(yè)面對(duì)金融市場(chǎng)采用適當(dāng)?shù)馁Y本市場(chǎng)故事進(jìn)行溝通，并將外部觀點(diǎn)反饋給企業(yè)；外部觀點(diǎn)包括，向公司管理層提供與資本市場(chǎng)有關(guān)的建議，以及資本市場(chǎng)針對(duì)公司決策可能的接受度和受影響情況”。

戰(zhàn)略管理觀。美國(guó)投資者關(guān)系協(xié)會(huì)、英國(guó)投資者關(guān)系協(xié)會(huì)、加拿大投資者關(guān)系學(xué)會(huì)、德國(guó)投資者關(guān)系協(xié)會(huì)以及我國(guó)學(xué)者李心丹[5]117等認(rèn)為投資者關(guān)系管理是企業(yè)的一項(xiàng)戰(zhàn)略管理職能(或作為企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的核心)，能夠幫助企業(yè)降低融資成本，提高市值表現(xiàn)，更好地落地戰(zhàn)略。具體地，如美國(guó)投資者關(guān)系協(xié)會(huì)、加拿大投資者關(guān)系學(xué)會(huì)、德國(guó)投資者關(guān)系協(xié)會(huì)在對(duì)投資者關(guān)系界定的開頭就直接指出“投資者關(guān)系是企業(yè)的一項(xiàng)戰(zhàn)略管理職責(zé)”；英國(guó)投資者關(guān)系協(xié)會(huì)在投資者關(guān)系管理原則中指出“投資者關(guān)系需要作為企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展核心”；李心丹[5]117等將投資者關(guān)系管理界定為“公司通過充分的自愿性信息披露，綜合運(yùn)用金融和市場(chǎng)營(yíng)銷的原理加強(qiáng)與投資界的溝通，促進(jìn)投資界對(duì)公司的了解和認(rèn)同，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化的戰(zhàn)略管理行為”(該界定得到國(guó)內(nèi)學(xué)者的廣泛引用，如權(quán)小鋒[7]139等)。

四、我國(guó)投資者關(guān)系管理內(nèi)涵的重新界定與特征描述

(一)內(nèi)涵的一般性分析與新環(huán)境下的界定

從現(xiàn)有觀點(diǎn)來看，雙向的信息交流與溝通作為投資者關(guān)系管理的基本要素和活動(dòng)特征，已經(jīng)得到國(guó)內(nèi)外主流資本市場(chǎng)研究者和監(jiān)管者的普遍認(rèn)同，即投資者關(guān)系管理的本質(zhì)是企業(yè)信息溝通活動(dòng)(即信息觀)。而戰(zhàn)略管理觀和公司治理觀更多的是在信息溝通觀基礎(chǔ)上的延伸和拓展，其中，戰(zhàn)略管理觀、公司治理觀分別是從企業(yè)角度、監(jiān)管角度進(jìn)行的界定。這種界定背后，更深層次原因在于不同資本市場(chǎng)制度影響下，投資者關(guān)系管理發(fā)展歷程的不同。從歐美主流資本市場(chǎng)發(fā)展來看，投資者關(guān)系管理發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力來自市場(chǎng)的力量，即始于上市公司，經(jīng)由市場(chǎng)形成社會(huì)專業(yè)性組織，并隨著市場(chǎng)的發(fā)展、成熟而不斷完善，因此，對(duì)于投資者關(guān)系管理的界定主要是從企業(yè)內(nèi)部需求出發(fā)，并適當(dāng)延伸至對(duì)資本市場(chǎng)投資者的保護(hù)和市場(chǎng)效率的維護(hù)(如德國(guó)投資者關(guān)系協(xié)會(huì))；而對(duì)比我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展來看，投資者關(guān)系管理發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力主要來自于監(jiān)管的力量，即始于國(guó)外資本市場(chǎng)需求，經(jīng)由監(jiān)管形成制度化組織，并隨著制度規(guī)章的指引和公司實(shí)踐的摸索而不斷完善。

在現(xiàn)階段，我國(guó)投資者關(guān)系管理職能是否仍需局限于投資者保護(hù)為主，還是也應(yīng)該積極兼顧對(duì)公司戰(zhàn)略的支撐？答案當(dāng)然是后者。原因與我國(guó)資本市場(chǎng)的深刻變革相關(guān)。一是在注冊(cè)制改革以及退市制度完善下，A股上市公司數(shù)量增長(zhǎng)不斷加快，殼資源的價(jià)值不斷萎縮，上市公司進(jìn)出資本市場(chǎng)的門檻放低后，更需注重上市期間與市場(chǎng)的充分溝通交流，做好自身合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，并有效借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)二次發(fā)展；二是機(jī)構(gòu)的交易籌碼不斷向頭部企業(yè)集中，企業(yè)更需主動(dòng)地向市場(chǎng)展示價(jià)值，以防止缺少關(guān)注度，陷入交易流動(dòng)性危機(jī)與再融資困境；三是在注冊(cè)制、退市制度改革過程，投資者保護(hù)仍是資本市場(chǎng)工作的重中之重，尤其是新證券法對(duì)于投資者保護(hù)給予了一定的政策傾斜，將投資者保護(hù)貫穿于資本市場(chǎng)運(yùn)作的全過程。因此，今后在我國(guó)投資者關(guān)系管理的內(nèi)涵界定上，應(yīng)同時(shí)考慮兩方面的職能作用：一方面，公司治理以投資者保護(hù)為核心，暢通內(nèi)外部信息交流，發(fā)揮資本市場(chǎng)“監(jiān)督+監(jiān)察”作用；另一方面，戰(zhàn)略管理以管理層決策為核心，構(gòu)建內(nèi)外部信息機(jī)制，發(fā)揮資本市場(chǎng)“融資+融智”作用。

同時(shí)，對(duì)于投資者關(guān)系管理的目的，公司治理和戰(zhàn)略管理應(yīng)共同服務(wù)于企業(yè)價(jià)值最大化，并延伸至服務(wù)資本市場(chǎng)資源有效配置。因此，投資者關(guān)系管理的目標(biāo)，在微觀角度可以用“公司價(jià)值最大化”來概括，宏觀角度可以用“證券市場(chǎng)的有效性”來概括。具體地，“公司價(jià)值最大化”既包含實(shí)現(xiàn)公司證券價(jià)格的公允，也包含實(shí)現(xiàn)公司整體利益最大化。且戰(zhàn)略管理和公司治理本身就是相輔相成的，公司治理對(duì)戰(zhàn)略制定和執(zhí)行起著重要的監(jiān)督和控制作用，為戰(zhàn)略管理活動(dòng)提供了運(yùn)行基礎(chǔ)和制度保障。在估值上，在財(cái)務(wù)狀況類似的情況下，投資者愿意為“治理良好”的亞洲、北美企業(yè)分別多付20%～27%、14%的溢價(jià)[8]19。而“證券市場(chǎng)的有效性”除包括實(shí)現(xiàn)公平有效的資本市場(chǎng)，幫助資本市場(chǎng)對(duì)股票和公允價(jià)值做出明智判斷，以實(shí)現(xiàn)公司證券價(jià)格公允外，也暗含市場(chǎng)對(duì)于投資者合法權(quán)益保護(hù)制度的完善。微觀目標(biāo)和宏觀目標(biāo)是一個(gè)有機(jī)的統(tǒng)一，一方面，資本市場(chǎng)的安全運(yùn)行和功能發(fā)揮，保障了公司價(jià)值能夠被有效識(shí)別和定價(jià)，從而促使公司通過再融資實(shí)現(xiàn)更大的價(jià)值；另一方面，投資者關(guān)系管理在促進(jìn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和外在價(jià)值統(tǒng)一過程中，通過暢通信息，維護(hù)資本市場(chǎng)的信息-價(jià)格機(jī)制，也促進(jìn)了資本市場(chǎng)的安全運(yùn)行和功能發(fā)揮，達(dá)到資源有效配置的目標(biāo)。

綜上，本文對(duì)投資者關(guān)系管理重新界定如下：投資者關(guān)系管理是公司與資本市場(chǎng)各參與主體進(jìn)行的雙向信息交流活動(dòng)，通過促進(jìn)相互之間的了解與認(rèn)同，提升公司治理水平和戰(zhàn)略管理效果，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化和提高證券市場(chǎng)有效性。

(二)特征描述

在此界定下，投資者關(guān)系管理活動(dòng)具有如下特征：

1.本質(zhì)是企業(yè)的資本市場(chǎng)信息雙向交流活動(dòng)。即投資者關(guān)系管理本質(zhì)是進(jìn)行內(nèi)外部信息交互和管理，一方面是企業(yè)內(nèi)部信息對(duì)外傳遞，另一方面是外部資本市場(chǎng)信息對(duì)內(nèi)傳遞。在這個(gè)過程中，需要保證信息的相關(guān)性、及時(shí)性、公允性、公正性，從而能夠讓相關(guān)利益主體根據(jù)信息作出決策。

2.職能包括參與戰(zhàn)略管理和公司治理。投資者關(guān)系管理的信息服務(wù)于公司戰(zhàn)略管理和公司治理。從戰(zhàn)略管理角度，投資者關(guān)系管理通過收集、分析外部資本市場(chǎng)信息，對(duì)內(nèi)服務(wù)于戰(zhàn)略的制定、戰(zhàn)術(shù)的執(zhí)行，并將內(nèi)部?jī)r(jià)值信息通過資本市場(chǎng)語言轉(zhuǎn)換，讓投資者認(rèn)可企業(yè)價(jià)值，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值公允與資本(股本)擴(kuò)張，進(jìn)一步支撐企業(yè)戰(zhàn)略制定和執(zhí)行。從公司治理角度，充分的信息披露與對(duì)外交流(包括投資者接待、業(yè)績(jī)推介)，能夠保障資本市場(chǎng)對(duì)于上市公司監(jiān)督的有效性，緩解內(nèi)部人控制和大股東控制問題，提升公司治理水平。

3.對(duì)象是資本市場(chǎng)各參與主體與公司管理層。作為上市公司與資本市場(chǎng)溝通的橋梁，投資者關(guān)系管理的對(duì)外服務(wù)和交流對(duì)象是資本市場(chǎng)投資者(機(jī)構(gòu)和個(gè)人)、分析師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和媒體，對(duì)內(nèi)服務(wù)和交流對(duì)象是各部門管理層和公司董事、監(jiān)事。

日月飛旋，江河浩蕩，北新路橋人建設(shè)順邵高速已是三年。武夷山麓，富屯溪畔，千百健兒夙夜辛勞，奮勇爭(zhēng)先。謹(jǐn)以此詩，銘記他們艱辛筑路的光輝歷程。

4.目的是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化和證券市場(chǎng)有效性。無論是戰(zhàn)略管理還是公司治理，從企業(yè)微觀角度來看，投資者關(guān)系管理的最終目標(biāo)是服務(wù)于公司價(jià)值最大化。

5.核心是通過雙向溝通促進(jìn)相互了解與認(rèn)同。這種了解與認(rèn)同，包括公司管理層對(duì)資本市場(chǎng)觀點(diǎn)(關(guān)于宏觀、行業(yè)、公司)的了解、認(rèn)同，以及資本市場(chǎng)各參與者對(duì)公司戰(zhàn)略、治理的了解與認(rèn)同。只有雙方真正實(shí)現(xiàn)開放包容，才能激發(fā)企業(yè)敬畏、重視資本市場(chǎng)的聲音，主動(dòng)做好投資者關(guān)系管理。

6.內(nèi)容包括與投資者決策、管理層經(jīng)營(yíng)決策相關(guān)的信息。投資者關(guān)系管理的信息集雖然是資本市場(chǎng)資訊和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理信息，但在信息傳遞過程中要有所甄別，重點(diǎn)關(guān)注對(duì)投資者、管理層決策有用的部分。

7.手段包括對(duì)外的金融營(yíng)銷和對(duì)內(nèi)的內(nèi)部報(bào)告。對(duì)外的溝通交流，更多是基于有效資本市場(chǎng)下的價(jià)值信息傳遞，通過一定的金融營(yíng)銷，讓投資者能清晰認(rèn)識(shí)企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)價(jià)值與邏輯；在對(duì)內(nèi)的信息傳遞中，更多是通過內(nèi)部報(bào)告形式傳遞信息，讓管理層能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。

8.信息要求包括兩方面：對(duì)于上市公司信息披露與交流，講究信息的公正性、公允性、及時(shí)性和相關(guān)性；對(duì)于內(nèi)部信息則更多重視及時(shí)性、相關(guān)性。

在上述界定下，投資者關(guān)系管理與信息披露、市值管理的關(guān)系密切而又有所區(qū)別。一是投資者關(guān)系管理是以信息披露為基礎(chǔ)，但又不限于信息披露，還包括其他非正式的溝通。并且，在信息披露中，投資者關(guān)系管理主要負(fù)責(zé)和影響的是自愿性信息披露內(nèi)容(包括正式披露，如年報(bào)；非正式交流，如年報(bào)信息解讀、業(yè)務(wù)信息交流)，而對(duì)于強(qiáng)制信息披露，更多是依照法律法規(guī)。因?yàn)?，除非通過制度層面的影響，否則可自主管理空間幾乎為零。因此，投資者關(guān)系管理有別于公司常規(guī)信息披露，其源于并高于信息披露，促進(jìn)信息披露。二是投資者關(guān)系管理的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，其中就包括內(nèi)在價(jià)值的管理(公司治理、企業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)化)、外在價(jià)值的管理(市值管理)，投資者關(guān)系管理不僅是企業(yè)市值管理的重要渠道，也是提升公司治理、經(jīng)營(yíng)管理的重要渠道。

(三)新內(nèi)涵下投資者關(guān)系管理的角色與內(nèi)容

在新的內(nèi)涵和特征界定下，結(jié)合國(guó)內(nèi)外投資者關(guān)系實(shí)踐，投資者關(guān)系管理可被視為公司的“資本市場(chǎng)信息官”，包括具備“披露官”“守門人”“研究員”“情報(bào)官”“公共關(guān)系管理專家”“危機(jī)活動(dòng)管理專家”的角色與職責(zé)。

具體來看，從外部資本市場(chǎng)信息需求角度來看，投資者關(guān)系管理需要在諸多公司信息披露的活動(dòng)當(dāng)中起核心作用，包括作為公司日常對(duì)外與資本市場(chǎng)的主要發(fā)言人，引導(dǎo)和管理資本市場(chǎng)預(yù)期，成為上市公司的“首席披露官”(chief disclosure officers)[9]58；并為管理層篩選、安排與分析師/投資人見面的合理時(shí)間，控制他們對(duì)高層管理人員的訪問權(quán)限，將敏感信息在對(duì)外披露中進(jìn)行過濾，成為上市公司的“守門人”(gatekeeper)[9]58。從對(duì)內(nèi)經(jīng)營(yíng)信息需求角度來看，投資者關(guān)系管理可以通過資本市場(chǎng)“外部之眼”，及時(shí)了解資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的判斷和期望，并對(duì)比與國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的估值差異，把握行業(yè)動(dòng)向，為集團(tuán)戰(zhàn)略規(guī)劃、投融資管理、資本運(yùn)作提供決策支持，因此，需要甄別、篩選、加工和分析市場(chǎng)信息，并反饋給管理層，起著“守門人”“研究員”和“情報(bào)官”角色。如英國(guó)投資者關(guān)系協(xié)會(huì)(IRS)主席理查德·戴維斯(Richard Davies)指出，如果使用得當(dāng)，投資者關(guān)系團(tuán)隊(duì)將成為公司在市場(chǎng)中的耳目，并提供對(duì)市場(chǎng)變化的寶貴見解[10]。

同時(shí)，無論是對(duì)外還是對(duì)內(nèi)進(jìn)行信息供給，作為上市公司與資本市場(chǎng)的溝通橋梁，投資者關(guān)系管理成為上述信息的交換中心。因此，這就要求投資者關(guān)系管理應(yīng)同時(shí)做好外部人和內(nèi)部人的服務(wù)工作，建立廣泛而深入的投資者關(guān)系管理朋友圈，進(jìn)行日常關(guān)系的維護(hù)，從而在資本市場(chǎng)和公司之間建立信任、可持續(xù)的關(guān)系，減少負(fù)面輿情帶給資本市場(chǎng)的影響。為此，投資者關(guān)系管理人員也需要成為一名“資本市場(chǎng)公共關(guān)系管理專家”和“危機(jī)活動(dòng)管理專家”。

五、結(jié)論

鑒于資本市場(chǎng)環(huán)境變化催生的投資者關(guān)系管理提升的需求，以及我國(guó)投資者關(guān)系發(fā)展所處初級(jí)階段下對(duì)于投資者關(guān)系管理目標(biāo)、定位、內(nèi)容的不清晰和指引的不全面，本文重新審視和分析了目前國(guó)內(nèi)外存在的三種關(guān)于投資者關(guān)系內(nèi)涵的觀點(diǎn)，并結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際，提出在新時(shí)期下，我國(guó)投資者關(guān)系管理可以在發(fā)揮暢通公司和資本市場(chǎng)雙向信息交流作用的基礎(chǔ)上，兼具公司治理和戰(zhàn)略管理職能，并最終服務(wù)于企業(yè)價(jià)值最大化，乃至維護(hù)資本市場(chǎng)的有效性。同時(shí)，在此界定和特征下，認(rèn)為投資者關(guān)系管理的定位應(yīng)是公司的“資本市場(chǎng)信息官”，包括具備“披露官”“守門人”“研究員”“情報(bào)官”“公共關(guān)系管理專家”“危機(jī)活動(dòng)管理專家”的角色與職責(zé)。對(duì)于上述的內(nèi)涵界定、特征描述以及角色、職責(zé)，可供每家上市公司更好地理清投資者關(guān)系管理的內(nèi)涵與作用，并有別于應(yīng)規(guī)性的信息披露崗位。