秦愷澤

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京 210037）

關(guān)鍵字：農(nóng)業(yè)上市公司；套期保值；信息披露；投資者關(guān)系管理

伴隨期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展與農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量的增加，上市公司運(yùn)用農(nóng)產(chǎn)品期貨進(jìn)行套期保值越來越常見，逐漸成為重要的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具，促進(jìn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)[1]。但是由于期貨交易的相對(duì)復(fù)雜性，上市公司相應(yīng)的信息披露并不總是那么全面而完整，而這往往引發(fā)投資者的猜疑，甚至影響對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷。在以信息為核心，投資者關(guān)系管理日益重要的資本市場(chǎng)里，這種復(fù)雜衍生工具的信息披露程度引起學(xué)術(shù)界的關(guān)注。

我國《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期保值》在經(jīng)歷幾次修改后已逐漸完善，2006年版本對(duì)套期保值的解釋、使用條件和會(huì)計(jì)處理進(jìn)行了規(guī)范，具有重要意義，但沒有對(duì)套期保值的信息披露進(jìn)行界定；2015年對(duì)于商品期貨合約的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行完善；2016年的征求意見稿摒棄了很多原有缺陷的規(guī)范，直到2017年新準(zhǔn)則的公布，對(duì)于披露有兩方面的改進(jìn)，首先就是披露的范圍擴(kuò)大，需要披露的內(nèi)容有套期工具、套期方案、被套期項(xiàng)目與套期工具的經(jīng)濟(jì)關(guān)系、套期比率等，其次就是對(duì)于信息披露的形式進(jìn)行規(guī)范，方便報(bào)表使用者進(jìn)行閱讀與理解。

投資者關(guān)系管理（IRM：Investor Relationship Management）是指通過公司提高與投資者信息交流的質(zhì)量、開拓與投資者溝通的渠道，使得投資者對(duì)于公司的經(jīng)營目標(biāo)、戰(zhàn)略目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況等有深入的了解，對(duì)公司經(jīng)營施加外部約束，規(guī)范公司的經(jīng)營，提高公司市場(chǎng)價(jià)值和保護(hù)投資者的利益。權(quán)小鋒[2]通過研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的IRM越高，則企業(yè)在負(fù)面事件下的市場(chǎng)效應(yīng)越高，高效的IRM能夠保護(hù)股東權(quán)益和抑制股東財(cái)富的損失。李心丹[3]通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)具有良好的投資者關(guān)系管理的上市公司通常具有較強(qiáng)的盈利能力和股本擴(kuò)張能力。由此可見，通過投資者關(guān)系管理可以改善公司的公眾形象，吸引投資者的關(guān)注和信任，進(jìn)一步完善公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)，規(guī)范公司運(yùn)作，形成良性循環(huán)。

投資者關(guān)系管理所涵蓋的內(nèi)容眾多，主要包括信息披露狀況、與投資者溝通的質(zhì)量、公司相關(guān)部門的設(shè)立及管理、股東的忠誠度管理等幾個(gè)方面[4]。其中信息披露的質(zhì)量是投資者關(guān)系管理的核心內(nèi)容，二者的關(guān)系可以理解為投資者關(guān)系管理包括信息披露，又不僅僅局限于信息披露，因此可以借鑒投資者關(guān)系管理對(duì)套期保值信息披露進(jìn)行完善豐富。

本文第一部分是對(duì)套期保值信息披露的文獻(xiàn)綜述，第二部分是農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值及其信息披露的現(xiàn)狀描述，第三部分是對(duì)信息披露現(xiàn)狀的問題分析以及后果分析，第四部分是信息披露問題的原因分析，第五部分是針對(duì)套期保值信息披露的建議。

1 文獻(xiàn)綜述

楊雨宇和王海峰[5]借鑒國外經(jīng)驗(yàn)對(duì)如何提高衍生金融工具信息披露透明度進(jìn)行了探討，并認(rèn)為加強(qiáng)套期工具和被套期項(xiàng)目之間的關(guān)聯(lián)性以及規(guī)范定性和定量信息的披露會(huì)提高信息披露透明度。范志鵬[6]以中國國航為例分析套期保值信息披露，認(rèn)為對(duì)衍生品標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司套期保值操作影響的敏感性分析和標(biāo)的現(xiàn)貨市場(chǎng)交易狀況予以披露，從盈利、現(xiàn)金流量?jī)煞矫娉浞峙短妆I(yè)務(wù)對(duì)上市公司的影響可以提高透明度。董麗和梁小燕[7]從風(fēng)險(xiǎn)管理視角對(duì)股指期貨會(huì)計(jì)信息披露提出了相關(guān)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求，對(duì)套期保值所披露的定性信息和相關(guān)信息提出了要求。唐眉[8]從上市銀行角度對(duì)衍生金融工具信息披露問題進(jìn)行了研究，在進(jìn)行了會(huì)計(jì)確認(rèn)、會(huì)計(jì)計(jì)量以及信息披露三方面分析后發(fā)現(xiàn)上市銀行衍生金融工具信息披露還存在信息披露不充分、公允價(jià)值信息披露不規(guī)范以及風(fēng)險(xiǎn)管理信息披露不規(guī)范等問題。

目前關(guān)于衍生品套期保值信息披露的研究大多集中在會(huì)計(jì)信息披露，沒有從投資者關(guān)系管理方面對(duì)于信息披露進(jìn)行討論，企業(yè)利用年報(bào)進(jìn)行披露的會(huì)計(jì)信息的及時(shí)性大大降低，投資者所獲得的只是事后信息，因此本文從投資者關(guān)系管理視角對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的套期保值業(yè)務(wù)信息披露進(jìn)行分析。

2 上市公司農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值及其信息披露現(xiàn)狀

2.1 上市公司農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值現(xiàn)狀

1990年鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)成立，到現(xiàn)在已經(jīng)過了三十年，三十年來農(nóng)產(chǎn)品期貨發(fā)展迅速，期貨交易品種也不斷擴(kuò)大?！吨袊谪浭袌?chǎng)年鑒（2019）年》里的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，我國期貨市場(chǎng)的期貨期權(quán)交易品種共有60個(gè)，到2019年年底，期貨期權(quán)品種提高到75個(gè)。成交量和成交額也逐年增加，2018年期貨市場(chǎng)（含期權(quán)）累計(jì)成交30.29億手，累計(jì)成交額210.82億元，2019年期貨市場(chǎng)（含期權(quán)）累計(jì)成交39.62億手，同比增長(zhǎng)30.81%，累計(jì)成交額為290.61億元，同比增長(zhǎng)37.85%，2019年農(nóng)產(chǎn)品期貨的成交量占全國期貨交易成交量的29.27%，僅次于能源化工和其他期貨位居第二。

中國期貨市場(chǎng)中農(nóng)產(chǎn)品合約交易規(guī)模占比超過30%，根據(jù)《中國期貨市場(chǎng)年鑒》，在全球農(nóng)產(chǎn)品合約交易規(guī)模排行中，前20名有13個(gè)期貨品種來自中國的期貨交易所，并且前十名中除了第五名和第十名外，其他八名都來自中國的期貨交易所。從2019年商品細(xì)分大類的成交量來看，中國的粕類商品交易增長(zhǎng)很快，大連商品交易所的豆粕期貨和鄭州商品交易所的菜籽粕期貨分別占據(jù)了農(nóng)產(chǎn)品成交的前兩位，成交增幅分別達(dá)到了14.57%和32.31%。棕櫚油在農(nóng)產(chǎn)品類中排名第3，成交量為1.35億手，白糖在農(nóng)產(chǎn)品期貨中排名第4，成交量為1.13億手，可見我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)已經(jīng)成為世界期貨市場(chǎng)的重要組成部分。

根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)公布的2019年四季度的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，農(nóng)業(yè)一共有包括隆平高科（000998）、登海種業(yè)（002041）在內(nèi)的15家上市公司。農(nóng)副食品加工業(yè)有包括龍大肉食（002726）、金龍魚（300999）在內(nèi)一共49家公司，去掉5家ST公司剩下44家，再去掉因各種原因未公布年報(bào)的公司1家，樣本企業(yè)一共有58家，通過翻閱各家公司2019年在巨潮資訊網(wǎng)上發(fā)布的公告以及2020年發(fā)布的19年年報(bào)來統(tǒng)計(jì)開展套期保值的農(nóng)業(yè)企業(yè)的數(shù)量以及信息披露的狀況，本次的信息全部通過手工從巨潮資訊網(wǎng)統(tǒng)計(jì)得出，具體情況見表1。

表1 參與套期保值的樣本企業(yè)

15家農(nóng)業(yè)企業(yè)僅有1家在2019年參與了套期保值，43家農(nóng)副產(chǎn)品加工企業(yè)有15家在2019年參與了套期保值業(yè)務(wù)。

2.2 上市公司農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值信息披露現(xiàn)狀

參考信息披露的完整性、真實(shí)性和及時(shí)性的要求，投資者關(guān)系管理對(duì)于信息披露提出了幾點(diǎn)要求，包括公司的戰(zhàn)略信息和財(cái)務(wù)信息的披露、第三方對(duì)于年報(bào)的意見、信息披露的速度和渠道。可以看到，信息披露不僅要求公司對(duì)于強(qiáng)制性信息的披露，而且重視自愿性信息披露以及與投資者的互動(dòng)溝通，通過自愿性信息披露來減少上市公司和投資者之間的信息不對(duì)稱，增加投資者對(duì)公司的了解進(jìn)而可以抑制企業(yè)信息披露違規(guī)的傾向，提高公司價(jià)值。通過互動(dòng)溝通來縮短事件發(fā)生與信息披露之間的時(shí)間差，提高信息披露的及時(shí)性。

在梳理了投資者關(guān)系管理對(duì)于信息披露的要求后，結(jié)合公司套期保值信息的特殊性和參考其他學(xué)者對(duì)于套期保值信息披露的研究[9]，本文提出內(nèi)容評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和渠道評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)兩個(gè)方面來衡量公司套期保值信息披露情況，其中內(nèi)容評(píng)價(jià)參考企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——套期保值進(jìn)行細(xì)分，從而對(duì)信息披露的完整性和真實(shí)性進(jìn)行測(cè)度，渠道評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是對(duì)公司與投資者的互動(dòng)溝通進(jìn)行衡量，對(duì)信息披露的及時(shí)性進(jìn)行測(cè)度。套期保值信息披露的質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)見表2，企業(yè)的打分情況見表3。

表2 套期保值信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

表3 樣本企業(yè)信息披露情況

3 上市公司農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值信息披露問題分析

3.1 IRM視角下上市公司農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值信息披露存在問題

3.1.1 信息披露質(zhì)量較差，不重視自愿性披露

從統(tǒng)計(jì)的信息來看，只有37.5%的上市公司披露了套期操作的目的，6.25%的上市公司公布了指定的套期工具和被套期項(xiàng)目，套期保值操作的起止日期、風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)以及獨(dú)立董事對(duì)于套期保值的意見只有25%的公司予以公布，由此可以看出大部分農(nóng)業(yè)上市公司將信息披露看作是一項(xiàng)義務(wù)，自愿性信息披露更無從談起。公司的套期保值信息披露很大部分只是為了應(yīng)付會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的信息披露內(nèi)容，并沒有重視主動(dòng)披露信息的重要性，而且所披露的信息的質(zhì)量較低、內(nèi)容晦澀，使得投資者難以完整地了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，這些問題也為公司逃避監(jiān)管埋下了種子。造成以上現(xiàn)狀的原因是企業(yè)并沒有深入了解投資者關(guān)系管理的好處，只關(guān)注眼前的收益而忽視了長(zhǎng)久收益，通過進(jìn)行信息披露與投資者及時(shí)溝通，可以為企業(yè)帶來隱形的未來可能收益。

3.1.2 缺乏與投資者的雙向互動(dòng)溝通渠道

從巨潮資訊網(wǎng)中獲得的信息來看，所有農(nóng)業(yè)上市公司沒有建立與投資者雙向溝通的渠道，投資者難以及時(shí)獲知公司的套期保值信息，而套期保值由于具有杠桿，所以可能帶來數(shù)倍的收益或者損失，上市公司管理層有可能出于機(jī)會(huì)主義的動(dòng)機(jī)，例如獲得晉升、提高薪酬等對(duì)套期保值操作進(jìn)行了違規(guī)處理，脫離了以套期保值為原則的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)股東的利益實(shí)施侵占。目前農(nóng)業(yè)上市公司缺乏與投資者的互動(dòng)溝通，外部投資者對(duì)于公司的監(jiān)管受限，會(huì)進(jìn)一步滋生嚴(yán)重的代理問題，而投資者關(guān)系管理作為一項(xiàng)戰(zhàn)略性的工具，在抑制管理層機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)、規(guī)范監(jiān)管體系等方面發(fā)揮著重要作用。在最近發(fā)生的道道全套保風(fēng)波中，公司宣稱套期保值為公司帶來2.07億元的虧損，不排除有公司管理層以套期保值名義進(jìn)行投機(jī)的可能，也有可能是公司內(nèi)控體系的不完善，不管怎樣，如果公司在當(dāng)時(shí)將對(duì)于未來原材料趨勢(shì)的預(yù)測(cè)以及套期保值的相關(guān)信息與投資者進(jìn)行溝通，信息披露的及時(shí)性越高，管理層利用機(jī)會(huì)主義進(jìn)行違規(guī)信息披露的機(jī)會(huì)就越少，公司的信息透明度就會(huì)提高。

3.2 后果分析

3.2.1 公司層面后果分析

農(nóng)業(yè)上市公司套期保值參與度本就不高，如果有公司開始對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行探索，那么在探索的過程中必然是要承受一部分損失的，而公司并不重視套期保值信息的投資者關(guān)系管理，即便公司沒有投機(jī)的想法，但是這種信息的不對(duì)稱會(huì)讓投資者對(duì)公司產(chǎn)生誤解，進(jìn)而損害公司利益。

3.2.2 農(nóng)業(yè)層面后果分析

農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)本質(zhì)是土地生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的結(jié)合，這種本質(zhì)特點(diǎn)決定了農(nóng)業(yè)具有弱質(zhì)性，具體表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)的自然風(fēng)險(xiǎn)高、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高以及經(jīng)濟(jì)效益低，這種弱質(zhì)性導(dǎo)致農(nóng)業(yè)行業(yè)很難在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中與其他產(chǎn)業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。期貨市場(chǎng)因?yàn)榫哂袃r(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，因此其與農(nóng)業(yè)的結(jié)合發(fā)展是大勢(shì)所趨，而如今農(nóng)業(yè)上市公司的套期保值信息披露意愿低和信息披露質(zhì)量差進(jìn)一步增加了行業(yè)的信息風(fēng)險(xiǎn)，使得農(nóng)業(yè)上市公司利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的負(fù)面效應(yīng)加大，投資者會(huì)在不了解情況的情境下利用“用腳投票”的權(quán)力來保障自身利益，這會(huì)制約農(nóng)業(yè)行業(yè)的發(fā)展。

3.2.3 宏觀層面后果分析

我國作為農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)對(duì)國計(jì)民生至關(guān)重要，國家制定農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策、三農(nóng)政策需要對(duì)農(nóng)業(yè)價(jià)格有一定的預(yù)期性和連續(xù)性認(rèn)識(shí)，而現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)具有很強(qiáng)的分散性，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能使得國家接受的價(jià)格信號(hào)更加真實(shí)和準(zhǔn)確，因此期貨市場(chǎng)對(duì)于國家干預(yù)調(diào)控農(nóng)業(yè)有很強(qiáng)的借鑒意義。而農(nóng)業(yè)上市公司的與投資者互動(dòng)溝通的渠道受阻，投資者無法及時(shí)準(zhǔn)確地了解公司的政策措施，公司也對(duì)投資者的信息需求無從得知，二者之間的信息不對(duì)稱使得農(nóng)業(yè)上市公司在出現(xiàn)危機(jī)時(shí)的公關(guān)效果減弱，加劇宏觀層面的波動(dòng)。

4 上市公司農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值信息披露問題的成因

4.1 期貨市場(chǎng)交易的復(fù)雜性

期貨市場(chǎng)采取的是保證金交易和每日盯市制度，需要公司有專門的團(tuán)隊(duì)參與期貨市場(chǎng)交易，而農(nóng)業(yè)上市公司缺少既了解金融市場(chǎng)又了解農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的人才，這在很大程度上阻礙農(nóng)業(yè)上市公司參與套期保值。相比期貨市場(chǎng)，各種理財(cái)產(chǎn)品極大方便了農(nóng)業(yè)上市公司利用閑置資金，購買理財(cái)產(chǎn)品不需要投入過多的資源，也可以獲得一定的收益，獲得的收益可以一定程度上降低可能的風(fēng)險(xiǎn)造成的損失，這一點(diǎn)也可從農(nóng)業(yè)上市公司的公告中看出——大部分農(nóng)業(yè)企業(yè)利用閑置資金的渠道是購買理財(cái)產(chǎn)品而不是參與套期保值。

4.2 期貨市場(chǎng)參與的保密性

參與套期保值的上市公司之所以不公布所簽訂的合約規(guī)模和價(jià)格，是因?yàn)楣镜奶灼诒Ｖ挡僮魃婕岸鄠€(gè)對(duì)手，如果披露了目前的合約，那么可能會(huì)對(duì)后續(xù)合約的簽訂產(chǎn)生影響。同時(shí)合約中存在限定條款，冒然披露可能會(huì)導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)。

5 對(duì)策與建議

5.1 監(jiān)管部門加強(qiáng)監(jiān)管，鼓勵(lì)自愿性信息披露

農(nóng)業(yè)上市公司的套期保值信息披露質(zhì)量較差、自愿性信息披露沒有受到重視，我們可以通過監(jiān)管部門的強(qiáng)制要求來加強(qiáng)上市公司的投資者關(guān)系管理水平，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)重視企業(yè)的套期保值信息披露狀況，通過完善監(jiān)管制度和制定統(tǒng)一信息披露格式來努力提高企業(yè)套期保值信息披露質(zhì)量，完善監(jiān)管體系，解決監(jiān)管空白問題[10]。首先，對(duì)于套期保值信息披露的內(nèi)容，監(jiān)管部門應(yīng)站在投資者的角度對(duì)內(nèi)容進(jìn)行完善，滿足不同投資者的信息需求。比如，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于信息的理解能力不同，關(guān)心的方面也不完全相同，監(jiān)管部門可以要求公司針對(duì)不同的受眾群體以不同的語言披露不同的內(nèi)容。其次，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)公司進(jìn)行自愿性信息披露[11-13]，可以采取一定的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)對(duì)公司的披露情況進(jìn)行量化，并公示排行，借鑒深交所的信息披露考評(píng)，以此來激勵(lì)公司開展套期保值信息披露工作。最后，上市公司自覺完善內(nèi)部控制治理體系，適度參與套期保值，合理安排資金運(yùn)作，政府不斷完善公司內(nèi)部控制信息披露制度[14]。

5.2 上市公司加強(qiáng)套期保值信息的投資者關(guān)系管理，協(xié)調(diào)好事前披露和事后披露

上市公司首先應(yīng)該將投資者關(guān)系管理作為一項(xiàng)戰(zhàn)略目標(biāo)重視起來，在公司內(nèi)部建立相關(guān)部門，對(duì)投資者關(guān)系管理的內(nèi)容進(jìn)行細(xì)化，部署下級(jí)部門專管套期保值的投資者關(guān)系管理。在公司的官網(wǎng)上或其他投資者可以公開獲得的信息渠道上對(duì)套期保值的持倉信息進(jìn)行公示，由于套期保值的信息不同于其他經(jīng)營信息，套期保值信息公示后可能會(huì)導(dǎo)致套期保值的效果受到削弱，所以公司在公示信息的時(shí)候可以進(jìn)行必要的簡(jiǎn)化，至少保障投資者可以及時(shí)了解公司對(duì)于標(biāo)的的前景預(yù)測(cè)、期貨交易保證金、購買了多少金額的套期工具、對(duì)于套期操作的有效性分析以及套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制制度等信息。其次，公司還可以定期舉辦線下或者線上的有關(guān)公司近期套期保值操作的路演，通過路演一來可以避免公司管理層通過“隧道效應(yīng)”對(duì)小股東利益的侵占，二來可以穩(wěn)固已有的投資者和吸引外部投資者關(guān)注公司。通過與投資者進(jìn)行線下或者線上的溝通，有助于投資者了解公司的發(fā)展前景，提高投資者對(duì)于公司的信心[15-16]。最后，公司可以與分析師保持溝通，定期召開分析師會(huì)議并將會(huì)議流程和結(jié)果進(jìn)行公示，設(shè)置套期保值電話專線和郵箱以隨時(shí)滿足投資者獲取信息的需要[17-20]。