孫昌玲，王化成，高升好

(1. 北京師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，北京 100875；2.中國(guó)人民大學(xué) 商學(xué)院，北京 100872;3.西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，四川 成都 611130)

一、引言

提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力是中國(guó)在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”階段避免陷入“中等收入陷阱”的關(guān)鍵，也是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)跨臺(tái)階的必然要求。培育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)一個(gè)國(guó)家、一個(gè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義[1]。自Prahalad 和 Hamel在《哈佛商業(yè)評(píng)論》發(fā)表了題為《公司核心競(jìng)爭(zhēng)力》的文章以來(lái)，核心競(jìng)爭(zhēng)力理論迅速成為企業(yè)管理理論研究的熱點(diǎn)。核心競(jìng)爭(zhēng)力理論認(rèn)為，在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中, 只有具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)才能長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，核心競(jìng)爭(zhēng)力是通往未來(lái)商機(jī)之門，是企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉[2-3]。

核心競(jìng)爭(zhēng)力理論探討了核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要性，較好地解釋了企業(yè)成敗的基本規(guī)律，已經(jīng)成為戰(zhàn)略管理理論研究者和工商管理實(shí)踐者的共識(shí)，但是現(xiàn)有關(guān)于核心競(jìng)爭(zhēng)力的研究主要以理論探討為主，局限于對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的理論溯源、概念框架、性質(zhì)特點(diǎn)等方面的簡(jiǎn)要探討[2-8]；實(shí)證方面，一些學(xué)者通過(guò)問(wèn)卷調(diào)研的方式度量企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力水平[9-12]，或者選用特定指標(biāo)度量了在單一行業(yè)內(nèi)企業(yè)某種特定的核心競(jìng)爭(zhēng)力水平[13-15]，但樣本量較少，研究結(jié)論存在局限性，缺乏關(guān)于核心競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系的大樣本實(shí)證檢驗(yàn)與證據(jù)支持。2012年9月21日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》(2012年修訂)，規(guī)定上市公司應(yīng)當(dāng)在公司年度報(bào)告正文第四節(jié)董事會(huì)報(bào)告的第四部分“核心競(jìng)爭(zhēng)力分析”中披露報(bào)告期內(nèi)核心競(jìng)爭(zhēng)力的相關(guān)信息，Sun等依據(jù)年報(bào)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力信息，通過(guò)文本分析法構(gòu)建了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力度量指標(biāo)，這為開(kāi)展企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力話題的大樣本實(shí)證研究提供了很好的研究場(chǎng)景[16-18]。

基于此，本文以2007—2017年中國(guó)A股上市公司為研究樣本，通過(guò)文本分析的方法構(gòu)建了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力度量指標(biāo)，實(shí)證檢驗(yàn)了核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：核心競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好，該結(jié)論在一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)下仍然成立。核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響主要通過(guò)提升銷售凈利率來(lái)實(shí)現(xiàn)的；區(qū)分核心競(jìng)爭(zhēng)力種類后發(fā)現(xiàn)，品牌競(jìng)爭(zhēng)力和技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用最大。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，外部競(jìng)爭(zhēng)程度、內(nèi)部公司治理及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系具有顯著調(diào)節(jié)作用；企業(yè)外部環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)越激烈，當(dāng)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為非國(guó)有企業(yè)時(shí)，公司治理水平越好、核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響越大。

本文對(duì)現(xiàn)有研究做出了如下補(bǔ)充性貢獻(xiàn)：第一，為核心競(jìng)爭(zhēng)力理論提供了大樣本經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。已有文獻(xiàn)主要從理論溯源、概念框架、性質(zhì)特點(diǎn)等方面闡釋了核心競(jìng)爭(zhēng)力理論，大樣本實(shí)證研究相對(duì)較少，本文通過(guò)文本分析的方法構(gòu)建了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力度量指標(biāo)，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)核心競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好，補(bǔ)充核心競(jìng)爭(zhēng)力經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)，為核心競(jìng)爭(zhēng)力理論提供大樣本經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第二，豐富了企業(yè)業(yè)績(jī)影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)。已有文獻(xiàn)從股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、管理層特征、公司戰(zhàn)略等方面探討公司特征對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響的大樣本實(shí)證檢驗(yàn)，本文研究發(fā)現(xiàn)核心競(jìng)爭(zhēng)力這一公司特征也是企業(yè)業(yè)績(jī)的重要影響因素，豐富企業(yè)業(yè)績(jī)影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)。第三，厘清核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的作用機(jī)理。本文按照杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率分解成資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和銷售凈利率三項(xiàng)進(jìn)行細(xì)分研究發(fā)現(xiàn)，核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用主要是通過(guò)提升銷售凈利率來(lái)實(shí)現(xiàn)的，厘清核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的作用機(jī)理。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)核心競(jìng)爭(zhēng)力與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

核心競(jìng)爭(zhēng)力是指能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的有價(jià)值的、稀缺的、難以模仿的、不可替代的資源和能力。企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的概念包含兩個(gè)方面：一是企業(yè)所擁有的資源，二是企業(yè)所擁有的能力。

資源是核心競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)，包括品牌資源、人力資源、生產(chǎn)裝備和資金等，資源類核心競(jìng)爭(zhēng)力可以為企業(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這些資源不同于生產(chǎn)的非專用性資產(chǎn)或生產(chǎn)要素，比如建筑物、原材料或非熟練工人，它們?cè)诠δ芡晟频氖袌?chǎng)上也不易被其他公司模仿或獲取，作為能力的基礎(chǔ)，資源也會(huì)對(duì)價(jià)值創(chuàng)造產(chǎn)生間接的影響[4]。比如，品牌方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力有利于企業(yè)樹(shù)立良好的形象，提升客戶認(rèn)可度和忠誠(chéng)度，使公司產(chǎn)生的消費(fèi)者認(rèn)可的價(jià)值超過(guò)其對(duì)手，產(chǎn)品品牌溢價(jià)，從而給企業(yè)帶來(lái)品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[19-20]；人才方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)發(fā)展根本動(dòng)力所在，充足的人力資源加上合理的分工合作可以在很大程度上提髙企業(yè)生產(chǎn)效率和獲利水平[21]，從而給企業(yè)帶來(lái)人才競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；生產(chǎn)裝備層面的核心競(jìng)爭(zhēng)力有利于企業(yè)提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本和增強(qiáng)柔性生產(chǎn)能力，從而給企業(yè)帶來(lái)生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；資金層面的核心競(jìng)爭(zhēng)力有利于企業(yè)保持充足的資金流和較強(qiáng)的融資能力，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而給企業(yè)帶來(lái)資金競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

能力是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的較深層次因素，表現(xiàn)為多個(gè)層面如技術(shù)能力、管理能力、營(yíng)銷能力和服務(wù)能力等，能力類核心競(jìng)爭(zhēng)力亦可為企業(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。技術(shù)方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力有利于企業(yè)從顧客價(jià)值出發(fā)，關(guān)注客戶的需求且科學(xué)地預(yù)測(cè)需求變化，選擇產(chǎn)品價(jià)值鏈上的關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行突破，不斷地提供顧客所需要的產(chǎn)品和服務(wù)，從而不斷地抓住和創(chuàng)造新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)[2-3,22-24]，給企業(yè)帶來(lái)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；管理層面的核心競(jìng)爭(zhēng)力有利于企業(yè)提高組織效率，增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)凝聚力[25]，從而給企業(yè)帶來(lái)管理競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；營(yíng)銷層面的核心競(jìng)爭(zhēng)力有利于企業(yè)制定正確的營(yíng)銷戰(zhàn)略，及時(shí)、準(zhǔn)確地把握顧客對(duì)產(chǎn)品使用價(jià)值、 質(zhì)量和價(jià)格等方面的具體要求，提高市場(chǎng)反應(yīng)速度和市場(chǎng)占有率[22-24]，從而給企業(yè)帶來(lái)營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；服務(wù)層面的核心競(jìng)爭(zhēng)力有利于企業(yè)針對(duì)不同客戶的需求制定不同的服務(wù)策略，提升服務(wù)水平和服務(wù)質(zhì)量，進(jìn)而提高顧客滿意度，增強(qiáng)顧客粘性，從而給企業(yè)帶來(lái)服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。總之，企業(yè)在技術(shù)、管理、營(yíng)銷和服務(wù)等方面獨(dú)具特色的核心競(jìng)爭(zhēng)力，可以避免低層次的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，在行業(yè)內(nèi)構(gòu)建較高的進(jìn)入壁壘，增強(qiáng)企業(yè)在顧客價(jià)值創(chuàng)造方面的不可替代性，進(jìn)而給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

此外，核心競(jìng)爭(zhēng)力具備價(jià)值性、稀缺性、不可替代、難以模仿等特性[2-3]，核心競(jìng)爭(zhēng)力的四大特性決定了其可以為企業(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。價(jià)值性指核心競(jìng)爭(zhēng)力必須有助于實(shí)現(xiàn)用戶看中的價(jià)值，如能顯著地降低成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量，提高服務(wù)效率，增加顧客的效用，從而給企業(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。稀缺性指核心競(jìng)爭(zhēng)力必須是稀缺的，只有少數(shù)的企業(yè)擁有它。不可替代性指競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法通過(guò)其他能力來(lái)替代它，它在為顧客創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程中具有不可替代的作用。難以模仿性指核心競(jìng)爭(zhēng)力還必須是企業(yè)所特有的，并且是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以模仿的，也就是說(shuō)它不像材料、機(jī)器設(shè)備那樣能在市場(chǎng)上購(gòu)買到，而是難以轉(zhuǎn)移或復(fù)制，這種難以模仿的能力能為企業(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

綜上核心競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)涵和特征可以發(fā)現(xiàn)，核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)，是企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉，只有構(gòu)建了核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)才能生存于日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中。

(二)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與企業(yè)業(yè)績(jī)

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言自己所擁有的可持續(xù)的優(yōu)勢(shì)，是指公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手創(chuàng)造出更多的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的能力[26-27]，是企業(yè)相較于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言把握機(jī)會(huì)、消除威脅和降低成本的程度[4,28]。

大量學(xué)者研究表明，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以為客戶創(chuàng)造價(jià)值，進(jìn)而為企業(yè)帶來(lái)良好的業(yè)績(jī)。首先，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的內(nèi)涵是基于卓越的業(yè)績(jī)來(lái)定義的，因此已有研究經(jīng)常將競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和卓越的業(yè)績(jī)的概念等同化[26,29]，認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是企業(yè)卓越績(jī)效的充分條件，即具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)同時(shí)具備卓越的績(jī)效，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越強(qiáng)，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)胶?。其次，眾多學(xué)者基于資源基礎(chǔ)理論也得出了相同的結(jié)論。依據(jù)資源基礎(chǔ)理論，獨(dú)特的資源是企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉，當(dāng)公司具有有價(jià)值的、稀缺的、不可替代的、難以模仿的資源時(shí)會(huì)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)使公司比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以更低價(jià)格賣出同樣多的產(chǎn)品或者以同等價(jià)格賣出更多的產(chǎn)品，進(jìn)而增加企業(yè)的短期和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)[30-35]。

然而也有學(xué)者研究表明競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不一定會(huì)給企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)[36-40]。Powell等從邏輯上證實(shí)了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不是企業(yè)業(yè)績(jī)的充分必要條件[38-40]。Grahovac 和 Miller通過(guò)模型推導(dǎo)證實(shí)了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不是企業(yè)業(yè)績(jī)的充分必要條件[29]。Coff認(rèn)為企業(yè)業(yè)績(jī)是一個(gè)兩階段競(jìng)賽的結(jié)果，第一階段是租金的產(chǎn)生，第二階段是租金的分配；競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能否帶來(lái)更高水平的企業(yè)績(jī)效，這完全取決于由競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造的租金有多少被利益相關(guān)者所占用[37]。Ma總結(jié)出四種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不能促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的情況：第一，公司擁有離散的優(yōu)勢(shì)，但沒(méi)有發(fā)展成一種復(fù)合優(yōu)勢(shì)；第二，一個(gè)公司確實(shí)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是公司沒(méi)有識(shí)別和利用這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的潛能，即對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和績(jī)效產(chǎn)生最大影響的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)沒(méi)有被企業(yè)明確認(rèn)識(shí)和利用；第三，一個(gè)公司可能比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但沒(méi)有正確的組合，或者在一個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這可能會(huì)扭轉(zhuǎn)局面；第四，公司管理層出于別的考慮故意犧牲這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[36]。

綜合以上分析可以發(fā)現(xiàn)，核心競(jìng)爭(zhēng)力理論較好地解釋了企業(yè)成敗的基本規(guī)律，學(xué)者們普遍達(dá)成共識(shí)：核心競(jìng)爭(zhēng)力是公司持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉，然而競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否能提升企業(yè)業(yè)績(jī)卻存在較大爭(zhēng)議。

據(jù)此，本文提出研究假說(shuō)H1：

H1a：核心競(jìng)爭(zhēng)力有助于提升企業(yè)業(yè)績(jī)，核心競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好。

H1b：核心競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)業(yè)績(jī)不相關(guān)，核心競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，企業(yè)業(yè)績(jī)不一定越好。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)模型設(shè)計(jì)

本文設(shè)計(jì)了如下模型(1)來(lái)驗(yàn)證假設(shè)H1。

PERFORMANCEi,t+1=α0+α1COREi,t+∑CONTROLi,t+εi,t

(1)

其中，PERFORMANCE表示企業(yè)業(yè)績(jī)代理變量，CORE表示企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，CONTROL為相關(guān)控制變量。如果系數(shù)α1顯著大于0，則表明核心競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)，核心競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好，進(jìn)而支持H1a；如果系數(shù)α1不為0，但不顯著，則表明核心競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)業(yè)績(jī)不相關(guān)，進(jìn)而支持H1b。

(二)變量定義

1. 核心競(jìng)爭(zhēng)力

核心競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)上市公司年報(bào)，通過(guò)文本分析及手工搜集所獲取。參考Sun等的研究[16-18]，本文以人工整理的詞典爬蟲(chóng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力類別結(jié)果來(lái)度量公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，假設(shè)文本分析結(jié)果顯示某公司有兩種核心競(jìng)爭(zhēng)力——品牌和技術(shù)，核心競(jìng)爭(zhēng)力段落中體現(xiàn)品牌這種核心競(jìng)爭(zhēng)力的詞有三個(gè)，體現(xiàn)技術(shù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的詞匯有兩個(gè)，那么公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力類別為2，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力類別程度為5。為了使數(shù)據(jù)結(jié)果更便于分析，本文以ln(核心競(jìng)爭(zhēng)力類別程度+1)來(lái)衡量公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2. 企業(yè)業(yè)績(jī)

借鑒王甄和胡軍[41]等的研究，本文選取ROE1和ROE2兩種方法來(lái)度量公司業(yè)績(jī)，其中ROE1定義為凈利潤(rùn)與所有者權(quán)益的比值，ROE2定義為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與所有者權(quán)益的比值。

3. 控制變量

借鑒王甄和胡軍[41]等的研究，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、公司年齡、自由現(xiàn)金流、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、應(yīng)計(jì)利潤(rùn)、大股東持股比例、成長(zhǎng)能力等變量作為控制變量，具體變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義

(三)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

由于2007年開(kāi)始實(shí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，因此本文研究樣本選取2007—2017年中國(guó)A股上市公司，核心競(jìng)爭(zhēng)力數(shù)據(jù)來(lái)源于手工整理和文本分析，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，同時(shí)對(duì)樣本及數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：(1)由于金融行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)以及會(huì)計(jì)處理的特殊性，剔除金融行業(yè)公司；(2)由于多數(shù)ST公司凈資產(chǎn)小于0，且其經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性存在一定問(wèn)題，剔除ST公司；(3)剔除數(shù)據(jù)存在缺失樣本(由于2012年起，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始強(qiáng)制要求企業(yè)披露核心競(jìng)爭(zhēng)力信息，因此2007—2011年核心競(jìng)爭(zhēng)力數(shù)據(jù)存在較多缺失值)；(4)為降低異常值對(duì)回歸分析的影響，對(duì)連續(xù)型變量?jī)啥诉M(jìn)行1%縮尾(winsorize)處理。根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，共得到11545個(gè)公司年度觀測(cè)值。

四、實(shí)證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)系數(shù)

表2列示了本文相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，其中企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力變量(CORE)均值(中位數(shù))為2.348(2.398)，企業(yè)業(yè)績(jī)變量(ROE1、ROE2)均值(中位數(shù))分別為0.054、0.058(0.061、0.065)，與已有研究基本一致，其他變量不再詳述。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

表3列示了本文有關(guān)變量的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果顯示，代表核心競(jìng)爭(zhēng)力的變量CORE和代表企業(yè)業(yè)績(jī)的變量ROE1、ROE2之間均呈現(xiàn)高度的正相關(guān)關(guān)系(1%水平顯著)，初步證實(shí)了假說(shuō)H1a。

表3 相關(guān)系數(shù)

(二)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

1. 核心競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)業(yè)績(jī)

表4列示了模型(1)的回歸分析結(jié)果，其中第(1)列與第(2)列列示了以ROE1作為因變量的分析結(jié)果，第(3)列與第(4)列列示了以ROE2作為因變量的分析結(jié)果，第(1)和第(3)列沒(méi)有加入控制變量，第(2)和第(4)列加入了控制變量；第(1)至第(4)列均控制了行業(yè)年度效應(yīng)。結(jié)果顯示：在上述四列回歸結(jié)果中，核心競(jìng)爭(zhēng)力(CORE)的系數(shù)均顯著為正，表明企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)，核心競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好，支持了前文假說(shuō)H1a。

表4 核心競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)業(yè)績(jī)

2. 核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的作用機(jī)理

本文按照杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率(ROE1、ROE2)分解成資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TOA)、權(quán)益乘數(shù)(EM)和銷售凈利率(ROS1、ROS2)三項(xiàng)，然后分別以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TOA)、權(quán)益乘數(shù)(EM)和銷售凈利率(ROS1、ROS2)三項(xiàng)作為因變量，以核心競(jìng)爭(zhēng)力作為自變量進(jìn)行回歸，以探究核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的作用機(jī)理，其中TOA=營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)，EM=資產(chǎn)/所有者權(quán)益，ROS1=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入，ROS2=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入。表5的PANEL A、PANEL B和PANEL C分別列示了相應(yīng)回歸分析結(jié)果，結(jié)果顯示：PANEL A中核心競(jìng)爭(zhēng)力(CORE)的系數(shù)為正但不顯著，表明企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率沒(méi)有影響；PANEL B中核心競(jìng)爭(zhēng)力(CORE)的系數(shù)均顯著為負(fù)，表明企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)降低企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)；PANEL C中核心競(jìng)爭(zhēng)力(CORE)的系數(shù)均顯著為正，表明企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)提升企業(yè)未來(lái)的銷售凈利率。綜上分析可知，核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升作用主要是通過(guò)提升企業(yè)銷售凈利率來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

表5 核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的作用機(jī)理

3.不同核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響的重要性程度

根據(jù)文本分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力類別中，技術(shù)和品牌是被提及次數(shù)最多的兩類，本文將企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力分成技術(shù)(TECH)、品牌(BRAND)和其他(OTHERS)三類替代模型中的CORE對(duì)模型(1)重新進(jìn)行回歸，以探究不同核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響的重要性程度。表6列示了相應(yīng)的回歸分析結(jié)果，這里我們主要關(guān)注技術(shù)(TECH)、品牌(BRAND)和其他(OTHERS)的系數(shù)。結(jié)果顯示：在上述四列回歸結(jié)果中，技術(shù)(TECH)的系數(shù)分別為0.006、0.004、0.006和0.002，t值分別為2.26、2.11、1.97和1.26；品牌(BRAND)的系數(shù)均為0.005、0.004、0.007和0.005，t值分別為1.96、2.20、2.10和2.37；其他(OTHERS)的系數(shù)分別為0.009、0.002、0.010和0.001，t值分別為4.03、1.27、4.10和0.58。以上結(jié)果表明品牌競(jìng)爭(zhēng)力和技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用最大，是決定企業(yè)業(yè)績(jī)的最重要因素。

表6 不同核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)影響的重要性程度

(三)進(jìn)一步分析

1. 競(jìng)爭(zhēng)程度的調(diào)節(jié)作用

雖然核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，但不可忽視企業(yè)經(jīng)營(yíng)所處的環(huán)境的作用[11,42]。核心競(jìng)爭(zhēng)力理論是Prahalad 和 Hamel在全球化背景下提出的用以解釋在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下企業(yè)如何生存和發(fā)展的理論。全球化背景下，企業(yè)不僅面臨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，還面臨國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，競(jìng)爭(zhēng)程度顯著影響核心競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較弱時(shí)，此時(shí)的市場(chǎng)更像是一個(gè)賣方市場(chǎng)，需求大于供給，不管企業(yè)有無(wú)核心競(jìng)爭(zhēng)力都能得以生存和發(fā)展；而當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)峻時(shí)，此時(shí)的市場(chǎng)更像是一個(gè)買方市場(chǎng)，供給大于需求，只有核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的企業(yè)才能存活和壯大。因此，競(jìng)爭(zhēng)程度調(diào)節(jié)了核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，企業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)程度越高，核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的正面影響越大?；诖?，本文采用如下模型(2)來(lái)檢驗(yàn)競(jìng)爭(zhēng)程度的調(diào)節(jié)作用，其中，COMPE代表競(jìng)爭(zhēng)程度。

PERFORMANCEi,t+1=β0+β1COREi,t+β2COMPEi,t+β3COMPEi,t×COREi,t+∑CONTROLi,t+εi,t

(2)

表7列示了模型(2)回歸分析結(jié)果，參考Peress等人的研究[43-44]，本文分別以勒納指數(shù)來(lái)衡量公司競(jìng)爭(zhēng)程度：當(dāng)公司勒納指數(shù)越高于行業(yè)年份中位數(shù)時(shí)，企業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)程度越低，COMPE取0，否則取1。表7列示了模型(2)回歸分析結(jié)果，這里我們主要關(guān)注交互項(xiàng)COMPEt×COREt的回歸系數(shù)。結(jié)果顯示,在上述四列回歸結(jié)果中，交互項(xiàng)COMPEt×COREt的系數(shù)均顯著為正，表明當(dāng)企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境越激烈，面臨的競(jìng)爭(zhēng)程度越大時(shí)，核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響越大。

表7 競(jìng)爭(zhēng)程度的調(diào)節(jié)作用

2. 公司治理的調(diào)節(jié)作用

雖然核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，但不可忽視企業(yè)經(jīng)營(yíng)所處的環(huán)境的作用，企業(yè)的環(huán)境包括外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境，除了上述提及的外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境外，內(nèi)部環(huán)境如公司治理水平對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的影響也同樣重要[42,45]。內(nèi)部環(huán)境是培育核心競(jìng)爭(zhēng)力的土壤，對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部公司治理較差時(shí)，企業(yè)內(nèi)部環(huán)境相對(duì)不穩(wěn)定，即使企業(yè)具備較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也可能被企業(yè)所忽視，得不到有效發(fā)揮；而當(dāng)企業(yè)內(nèi)部公司治理較好時(shí)，企業(yè)內(nèi)部環(huán)境越完善穩(wěn)定，核心競(jìng)爭(zhēng)力越能被管理層有效地識(shí)別、培育以及發(fā)揮作用。因此，公司治理水平調(diào)節(jié)了核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，企業(yè)內(nèi)部公司治理水平越高，核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的正面影響越大?；诖?，本文采用如下模型(3)來(lái)檢驗(yàn)公司治理的調(diào)節(jié)作用，其中，GOVER代表公司治理水平。

PERFORMANCEi,t+1=β0+β1COREi,t+β2GOVERi,t+β3GOVERi,t×COREi,t+∑CONTROLi,t+εi,t

(3)

表8列示了模型(3)回歸分析結(jié)果。參考Wang 和 Xiao等人的研究[46-47]，本文以前五大股東持股比例來(lái)衡量公司治理水平。當(dāng)公司前五大股東持股比例高于行業(yè)年份中位數(shù)時(shí)，公司治理較差，GOVER取0，否則取1。表8列示了模型(3)回歸分析結(jié)果，這里我們主要關(guān)注交互項(xiàng)GOVERt×COREt的回歸系數(shù)。結(jié)果顯示,在上述四列回歸結(jié)果中，交互項(xiàng)GOVERt×COREt的系數(shù)均顯著為正，表明企業(yè)公司治理越完善，核心競(jìng)爭(zhēng)力越能有效發(fā)揮作用，核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響越大。

表8 公司治理的調(diào)節(jié)作用

3. 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用

國(guó)有企業(yè)承擔(dān)著諸多社會(huì)目標(biāo)及政治目標(biāo)，國(guó)有企業(yè)的業(yè)績(jī)不僅僅是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，還受國(guó)家意志的影響，政府更容易向國(guó)有企業(yè)提供更多的支持[48-50]。作為國(guó)有企業(yè)，當(dāng)其具有較強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，如若政府給其設(shè)定了履行更多的社會(huì)責(zé)任等社會(huì)及政治目標(biāo)，那么此時(shí)國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)也未必如預(yù)期那么好；而當(dāng)國(guó)有企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力較弱時(shí)，由于有政府的支持，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)也未必較差。不同于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)受國(guó)家政府影響相對(duì)較少，此時(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力的作用更突顯，核心競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好?；诖耍疚牟捎萌缦履Ｐ?4)來(lái)檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用，其中NSOE代表非國(guó)有企業(yè)。

PERFORMANCEi,t+1=β0+β1COREi,t+β2NSOEi,t+β3NSOEi,t×COREi,t+∑CONTROLi,t+εi,t

(4)

表9列示了模型(4)回歸分析結(jié)果，這里我們主要關(guān)注交互項(xiàng)NSOEt×COREt的回歸系數(shù)。結(jié)果顯示：無(wú)論采用哪種方式衡量企業(yè)業(yè)績(jī)，交互項(xiàng)NSOEt×COREt的系數(shù)均顯著為正，表明當(dāng)公司為非國(guó)有企業(yè)時(shí)，核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響大。

表9 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)(1) 受篇幅限制，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果不再列示，如有需要，可聯(lián)系作者索取。

1. 更換核心競(jìng)爭(zhēng)力度量方式

為了增強(qiáng)本文結(jié)論的穩(wěn)健性，本文分別以CORE1=ln(核心競(jìng)爭(zhēng)力類別+1)、CORE2=核心競(jìng)爭(zhēng)力類別、CORE3=核心競(jìng)爭(zhēng)力類別程度作為核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)度的替代變量對(duì)模型(1)重新進(jìn)行了回歸，回歸結(jié)果證實(shí)本文結(jié)論依然成立。

2. 更換企業(yè)業(yè)績(jī)度量方式

為了增強(qiáng)本文結(jié)論的穩(wěn)健性，本文以扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益(ROE3)、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)(ROA3)、凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)(ROA1)和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/總資產(chǎn)(ROA2)作為企業(yè)業(yè)績(jī)的替代變量對(duì)模型(1)重新進(jìn)行了回歸，回歸結(jié)果證實(shí)本文結(jié)論依然成立。

3. 核心競(jìng)爭(zhēng)力的作用期限

在高度競(jìng)爭(zhēng)性的環(huán)境中，核心能力可能成為一種剛性[5]，因此，為適應(yīng)不斷變化的環(huán)境，企業(yè)在維系、利用現(xiàn)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，也要研究、開(kāi)發(fā)新的核心競(jìng)爭(zhēng)力，即當(dāng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)力是有作用期限的，那么當(dāng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用到底能夠作用幾期呢，本文也對(duì)以上問(wèn)題進(jìn)行了探討。回歸結(jié)果表明，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力能對(duì)未來(lái)t+4期的業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著影響，而在未來(lái)第t+5期時(shí)，t期核心競(jìng)爭(zhēng)力的作用不再顯著，進(jìn)而證實(shí)了核心競(jìng)爭(zhēng)力的“動(dòng)態(tài)性”，即當(dāng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)力是有作用期限的，企業(yè)要想長(zhǎng)久發(fā)展下去，必須適應(yīng)不斷變化的環(huán)境，不斷更新核心競(jìng)爭(zhēng)力。

4. 更改樣本區(qū)間為2012年之后

由于2012年起，證監(jiān)會(huì)才開(kāi)始強(qiáng)制要求企業(yè)披露核心競(jìng)爭(zhēng)力信息，因此2007—2011年核心競(jìng)爭(zhēng)力數(shù)據(jù)存在較多缺失值，為了增強(qiáng)結(jié)論的穩(wěn)健性，本文更改樣本區(qū)間為2012—2017對(duì)模型(1)重新進(jìn)行了回歸，結(jié)果顯示核心競(jìng)爭(zhēng)力(CORE)的系數(shù)依然顯著為正，進(jìn)一步支持了本文的結(jié)論。

5.分位數(shù)回歸

為了避免極端值對(duì)回歸結(jié)果的影響，本文采用分位數(shù)回歸的方法對(duì)模型(1)重新進(jìn)行了回歸，結(jié)果顯示核心競(jìng)爭(zhēng)力(CORE)的系數(shù)依然顯著為正，進(jìn)一步支持了本文的結(jié)論。

五、結(jié)論

本文研究發(fā)現(xiàn)核心競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好；此外，外部競(jìng)爭(zhēng)程度、內(nèi)部公司治理及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系具有顯著調(diào)節(jié)作用，當(dāng)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為非國(guó)有企業(yè)時(shí)，企業(yè)外部環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)越激烈、公司治理水平越好，核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響越大。本文的研究意義體現(xiàn)在理論貢獻(xiàn)與實(shí)踐啟示兩個(gè)方面。理論貢獻(xiàn)方面，本文以中國(guó)A股上市公司年報(bào)為基礎(chǔ)，采用文本分析法構(gòu)造企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的度量指標(biāo)，實(shí)證檢驗(yàn)了核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，為核心競(jìng)爭(zhēng)力理論提供了大樣本經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，豐富了核心競(jìng)爭(zhēng)力經(jīng)濟(jì)后果以及企業(yè)業(yè)績(jī)影響因素方面的文獻(xiàn)。實(shí)踐啟示方面，本文揭示了高度競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下核心競(jìng)爭(zhēng)力于企業(yè)發(fā)展乃至國(guó)家發(fā)展的重要作用，為管理層在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中如何促進(jìn)企業(yè)發(fā)展提供了有益借鑒。