汪川　溫雨黎

2021年中國經(jīng)濟(jì)保持了快速增長勢頭，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力逐漸增強(qiáng)，但在經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)的同時，也存在著結(jié)構(gòu)性問題，如國外疫情和貿(mào)易摩擦的沖擊呈現(xiàn)出長期化的特征，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也帶來了能源和大宗商品價格的暴漲，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中投資好于消費，消費內(nèi)部也存在分化。面對上述問題，2021年7月中共中央政治局召開會議認(rèn)為“當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”，并提出“要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”的要求。這表明當(dāng)前階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將面對更為紛繁復(fù)雜的內(nèi)外形勢，未來宏觀調(diào)控需要優(yōu)化財政貨幣政策，做好宏觀跨周期調(diào)節(jié)。

宏觀調(diào)控跨周期調(diào)節(jié)的政策背景

從當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行情況來看，疫情后的中國經(jīng)濟(jì)總體上保持了快速增長勢頭;但鑒于未來內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢惡化，上半年經(jīng)濟(jì)增長基數(shù)效應(yīng)減弱將與政策刺激效應(yīng)、貿(mào)易替代效應(yīng)趨弱疊加，預(yù)計2021年底到2022年，我國經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大?？傮w來看，目前我國經(jīng)濟(jì)運行正處于經(jīng)濟(jì)周期的交叉口，跨周期的宏觀調(diào)控政策面臨著較為復(fù)雜的政策背景。

從國際形勢來看，進(jìn)入2021年以來，全球經(jīng)濟(jì)呈持續(xù)復(fù)蘇趨勢，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也表現(xiàn)出明顯的不平衡特征。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不平衡首先表現(xiàn)為全球消費復(fù)蘇明顯滯后于生產(chǎn)復(fù)蘇。從生產(chǎn)端來看，目前全球生產(chǎn)企業(yè)的復(fù)蘇相對較快，摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)、OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)、全球粗鋼產(chǎn)量等指標(biāo)均超過疫情前水平，中國、美國等主要工業(yè)化國家的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)快速從底部恢復(fù)。相比之下，OECD國家消費者信心指數(shù)恢復(fù)并不明顯，雖然未來隨著疫苗接種率增加，全球戶外消費活動將逐漸回暖;但總體來看，與疫情前相比仍明顯偏低，消費端復(fù)蘇仍明顯滯后于生產(chǎn)端。此外，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的區(qū)域不平衡表現(xiàn)突出。相比于發(fā)達(dá)國家，由于新興市場經(jīng)濟(jì)體在政策空間和疫苗可得性方面的限制，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在兩方面的表現(xiàn)均領(lǐng)先于新興經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度也明顯領(lǐng)先;在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部，美國較歐洲具有更大的政策刺激空間，疫苗接種也更快，因此美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也快于歐洲。

從國內(nèi)來看，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也面臨一系列挑戰(zhàn)。一是生產(chǎn)端復(fù)蘇同時面臨著一系列的挑戰(zhàn)，比如芯片問題制約部分制造業(yè)發(fā)展，全球范圍內(nèi)的能源危機(jī)和大宗商品價格上漲推高了企業(yè)的生產(chǎn)成本，上半年的人民幣升值也在一定程度上削弱了出口企業(yè)的競爭力。二是投資需求面臨較強(qiáng)的不確定性。在政府投資方面，鑒于2021 年是“十四五”規(guī)劃開局之年，各地基建項目儲備相對充裕，政府資金保障程度較好，基建投資有望延續(xù)平穩(wěn)增長態(tài)勢。相比之下，在制造業(yè)投資方面，由于PPI通脹帶來上游成本顯著增加，中下游行業(yè)面臨較大壓力，部分沿海制造業(yè)企業(yè)因原材料成本上漲、人民幣升值、對美出口關(guān)稅高企等原因影響投資信心，因此，短期內(nèi)國內(nèi)制造業(yè)投資將呈下滑趨勢。在房地產(chǎn)投資方面，受“房住不炒”政策持續(xù)影響，房地產(chǎn)市場和相關(guān)投資也很難對未來經(jīng)濟(jì)增長起到支撐作用。三是出口和國內(nèi)消費也不容樂觀。在企業(yè)出口方面，由于國外生產(chǎn)端受疫情沖擊明顯，2020年以來我國承擔(dān)了“世界工廠”的職能，出口保持了較快增速;但2021年以來，隨著全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和疫情后產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整，國內(nèi)出口較難保持高速增長。在國內(nèi)消費方面，疫情沖擊下，我國居民表現(xiàn)出很強(qiáng)的預(yù)防性儲蓄特征，且考慮到服務(wù)業(yè)等行業(yè)受疫情沖擊更為明顯，相關(guān)行業(yè)收入恢復(fù)難度較大。除此之外， 相對于一線城市和高收入群體而言，疫情沖擊對中低收入群體和中小城市居民的收入沖擊更為明顯，這些因素對國內(nèi)消費都構(gòu)成了明顯的制約。

跨周期的宏觀調(diào)控需要調(diào)整政策目標(biāo)和調(diào)控方式

在跨周期調(diào)控的政策背景下，我國宏觀調(diào)控的目標(biāo)需要重新定位，避免宏觀調(diào)控的大收大放;同時，宏觀調(diào)控模式也亟待優(yōu)化。

宏觀調(diào)控的政策目標(biāo)需重新定位

在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上，一國的宏觀調(diào)控目標(biāo)主要包括經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡四個方面，涵蓋了經(jīng)濟(jì)運行的增長、穩(wěn)定和平衡三大特征。近幾輪經(jīng)濟(jì)周期的特征顯示，我國宏觀調(diào)控過多地強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，而對于穩(wěn)定和平衡目標(biāo)的重視程度較弱。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新形勢下，考慮到潛在經(jīng)濟(jì)增速下滑和經(jīng)濟(jì)周期的平穩(wěn)性提高，高速的經(jīng)濟(jì)增長不宜再成為宏觀調(diào)控追求的主要目標(biāo)。

在宏觀調(diào)控政策目標(biāo)的調(diào)整方面， 由于我國仍長期處于經(jīng)濟(jì)增長和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段，就宏觀調(diào)控目標(biāo)來看，我國與歐美發(fā)達(dá)國家存在明顯差別，我國宏觀調(diào)控呈現(xiàn)出多目標(biāo)的特征;雖然宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的相關(guān)性使得多目標(biāo)之間長期保持一致，但在短期內(nèi)，增長、穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)平衡之間往往發(fā)生沖突，這種情況下，宏觀調(diào)控在多目標(biāo)之間不斷偏移就會造成政策信號混亂，甚至是政策工具沖突。當(dāng)政策目標(biāo)發(fā)生沖突時，我國宏觀調(diào)控政策往往更加注重增長目標(biāo)，并經(jīng)常在經(jīng)濟(jì)增長、宏觀穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)目標(biāo)之間不斷調(diào)整，在一定程度上打亂了市場預(yù)期，不僅無益于宏觀穩(wěn)定，反而可能加劇經(jīng)濟(jì)波動性，削弱宏觀調(diào)控效果。就當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢來看，宏觀調(diào)控面臨著經(jīng)濟(jì)增速下滑與金融穩(wěn)定、生產(chǎn)端通貨膨脹的目標(biāo)沖突，當(dāng)前階段宏觀調(diào)控不應(yīng)再追求高速的經(jīng)濟(jì)增速，而應(yīng)該對宏觀穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)平衡目標(biāo)給予更多關(guān)注。

宏觀調(diào)控方式需轉(zhuǎn)型升級

我國宏觀調(diào)控在使用財政政策和貨幣政策進(jìn)行總量調(diào)控的同時，也具有較強(qiáng)的行政化特征，同時調(diào)控目標(biāo)更為多元和短期。要實現(xiàn)跨周期的宏觀調(diào)控，未來宏觀調(diào)控的方式應(yīng)朝著市場化方向轉(zhuǎn)型，更多地強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定目標(biāo)，保障政策的連續(xù)性。具體而言，跨周期宏觀調(diào)控措施可以從政策“連續(xù)性”和政策“可持續(xù)性”兩個方面進(jìn)行分析。

保證政策的“連續(xù)性”，做好政策銜接。由于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍面臨疫情和貿(mào)易摩擦的雙重沖擊，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，加之2021年下半年以來經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，面對復(fù)雜的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，宏觀調(diào)控應(yīng)統(tǒng)籌做好政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間。從2021年宏觀調(diào)控措施來看，由于2020年底國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢企穩(wěn)， 2021年上半年的財政和貨幣政策仍有所保留，整體流動性略微寬松。就未來經(jīng)濟(jì)形勢來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然將持續(xù)，但仍面臨多重挑戰(zhàn);同時，國內(nèi)需求端復(fù)蘇相對緩慢，中美經(jīng)貿(mào)沖突的長期化也對國內(nèi)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)構(gòu)成制約，這些因素都將繼續(xù)拖累國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。為此，需要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，今明兩年政策不應(yīng)出現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)向。具體而言，宏觀調(diào)控方式需要提質(zhì)增效，既要實現(xiàn)精準(zhǔn)刺激，又要避免出現(xiàn)過度寬松，產(chǎn)業(yè)政策更加注重促進(jìn)公平競爭和鼓勵創(chuàng)新，保持經(jīng)濟(jì)增長的動力和活力。

宏觀政策要保持政策的“ 可持續(xù)性”，防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險。為了應(yīng)對疫情沖擊，2020年的貨幣、財政政策加大了逆周期調(diào)節(jié)力度，在實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的同時，也造成了企業(yè)杠桿率的上升、加劇了地方政府債務(wù)問題，對政策可持續(xù)性形成了負(fù)面作用。因此，政策的可持續(xù)要求未來宏觀調(diào)控以及財政和貨幣政策調(diào)控不能過度放松，尤其要防范金融風(fēng)險以及地方政府債務(wù)風(fēng)險向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。

跨周期的宏觀調(diào)控政策既要托底經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，又要為長期改革營造穩(wěn)定的政策環(huán)境。面對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的結(jié)構(gòu)性矛盾，疊加國內(nèi)生產(chǎn)端通脹、制造業(yè)和房地產(chǎn)投資下滑以及消費復(fù)蘇乏力等局面，宏觀調(diào)控政策應(yīng)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)。與此同時，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、慣性下滑的背景下，不應(yīng)將短期的逆周期調(diào)節(jié)政策與長期的結(jié)構(gòu)性改革相對立，在長期中應(yīng)看到宏觀調(diào)控政策本身并非經(jīng)濟(jì)增長的動力， 宏觀調(diào)控應(yīng)重在為結(jié)構(gòu)性改革營造良好的外部環(huán)境。

跨周期調(diào)控的具體政策措施

在保持流動性總體穩(wěn)定的同時增強(qiáng)貨幣政策作用效果

增強(qiáng)貨幣政策靈活性和企業(yè)信貸可得性。由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下宏觀調(diào)控同時面臨經(jīng)濟(jì)增速下滑和PPI通貨膨脹的局面， 貨幣政策可以在保持總流動性合理投放的同時，加大對長期限流動性投放規(guī)模，優(yōu)化流動性的期限結(jié)構(gòu)。在保證流動性總量方面，可以綜合采用定向降準(zhǔn)與MLF等操作，既要避免“大水漫灌”，又能起到穩(wěn)定市場流動性和引導(dǎo)預(yù)期的作用;在優(yōu)化流動性期限結(jié)構(gòu)方面，可以通過新型貨幣政策工具以及窗口指導(dǎo)等措施，鼓勵商業(yè)銀行加大中長期信貸投放力度，適度加大長期限流動性投放。

創(chuàng)新貨幣政策工具，發(fā)揮直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策作用?？紤]到貨幣政策的傳導(dǎo)效率，傳統(tǒng)的貨幣政策寬松可能造成金融空轉(zhuǎn)和脫實向虛，建議更多使用直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，以支持中小微、民營企業(yè)融資。例如，中央和地方應(yīng)綜合考慮制定特別受助企業(yè)類型，創(chuàng)立直達(dá)企業(yè)的貨幣政策工具，具體可以構(gòu)建針對特定類型企業(yè)（如綠色行業(yè)）的融資便利， 并適度擴(kuò)充央行再貸款抵押品范圍。

加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策的使用。為了支持小微企業(yè)、三農(nóng)以及低碳行業(yè)的融資， 可以通過再貸款或者定向降準(zhǔn)等措施鼓勵商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域;或在宏觀審慎政策體系中繼續(xù)強(qiáng)調(diào)對相關(guān)行業(yè)的信貸考核，有效引導(dǎo)流動性投放于小微、三農(nóng)和低碳行業(yè)。

財政政策要發(fā)揮宏觀穩(wěn)定器作用，服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

加快財政支出進(jìn)度，健全跨周期調(diào)節(jié)機(jī)制。面對當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，財政政策應(yīng)提升政策效能，考慮到短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，財政政策應(yīng)起到宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用。為此，財政政策應(yīng)重點支持實體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)就業(yè)，進(jìn)一步激發(fā)市場主體的動力和活力。除此之外，財政政策還應(yīng)健全跨周期調(diào)節(jié)機(jī)制，保持宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年財政政策的銜接。

要落實、落細(xì)常態(tài)化實施財政資金直達(dá)機(jī)制。積極的財政政策可以通過鼓勵各地推行分層、分階段機(jī)制，按時、合理地將剩余直達(dá)資金下達(dá)到位，形成實際支出。同時，要用好地方政府專項債券，合理把握發(fā)行使用節(jié)奏，提高債券資金使用績效，重點支持疫后經(jīng)濟(jì)發(fā)展及短板，優(yōu)先支持在建工程，繼續(xù)支持區(qū)域發(fā)展、“兩新一重”、民生項目。

優(yōu)化政策效果，確保政策的延續(xù)性和精準(zhǔn)性，服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。財政政策要不斷優(yōu)化政策效果，引導(dǎo)企業(yè)加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展等重點領(lǐng)域的支持，確保政策操作和政策工具使用的可持續(xù)性，服務(wù)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

在擴(kuò)大對外開放的同時注重防范外部沖擊

擴(kuò)大開放，降低行業(yè)準(zhǔn)入門檻。在擴(kuò)大開放方面，應(yīng)深度推進(jìn)負(fù)面清單管理模式，降低外資行業(yè)準(zhǔn)入門檻，鼓勵外資和社會資本進(jìn)入壟斷行業(yè)，保障外資企業(yè)在經(jīng)濟(jì)上實現(xiàn)平等競爭。除此之外，應(yīng)借進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放契機(jī)，從根本上改變產(chǎn)業(yè)政策前置審批過多與監(jiān)管失效的狀況， 具體可以借鑒自貿(mào)區(qū)的負(fù)面清單管理模式，使產(chǎn)業(yè)政策總體上朝更加市場化的方向邁進(jìn)。

防范全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的沖擊。目前來看，由于發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體上快于發(fā)展中國家，預(yù)計未來發(fā)達(dá)國家尤其是美國的貨幣政策正?；瘜⒓铀?。從GDP指標(biāo)來看，2021年歐美等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增速有明顯的趨勢上升跡象;從居民消費價格指數(shù)（CPI）指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和全球范圍內(nèi)大宗商品價格上漲也提升了全球各國的通脹水平。在此背景下，全球范圍內(nèi)的貨幣政策調(diào)整預(yù)計將加快。為應(yīng)對歐美等國退出量化寬松和貨幣政策正常化造成的不利影響，國內(nèi)應(yīng)加強(qiáng)對美國金融市場和國際金融市場、跨境資金流動的跟蹤監(jiān)測;同時，應(yīng)增強(qiáng)人民幣匯率彈性，通過匯率調(diào)整抵消外部沖擊的影響;除此之外，還應(yīng)加強(qiáng)貨幣政策的國際協(xié)調(diào)，聯(lián)合新興市場國家促使發(fā)達(dá)國家提高貨幣政策退出信息的透明度和調(diào)整節(jié)奏的可預(yù)見性。

做好有效應(yīng)對輸入性通脹的穩(wěn)價保供工作。宏觀調(diào)控應(yīng)密切跟蹤國際大宗商品生產(chǎn)、消費、貿(mào)易、價格的最新變化， 一方面，要堅持國內(nèi)貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”，維持適度合理的流動性環(huán)境，加強(qiáng)與市場的政策溝通，引導(dǎo)和管理好預(yù)期; 另一方面，要制定合理的風(fēng)險分級和政策響應(yīng)機(jī)制，做好應(yīng)對輸入性通脹的預(yù)案和政策儲備。

責(zé)任編輯：孫 爽