RCEP框架下前海人民幣國際化的先行先試

[摘要] 2018年以來，人民幣國際化進(jìn)入新的發(fā)展周期。自貿(mào)區(qū)作為實(shí)行稅收優(yōu)惠和特殊監(jiān)管政策的多功能經(jīng)濟(jì)性特區(qū)，在跨境貿(mào)易結(jié)算便利、資本自由流動、離岸金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面具備先行先試的優(yōu)勢。前海作為大灣區(qū)金融對外開放的總樞紐、國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則壓力測試的承擔(dān)者、跨境金融治理合作的試驗(yàn)田，需要搶抓RCEP重大發(fā)展機(jī)遇，積極探索開展離岸人民幣金融業(yè)務(wù)，推動離岸和在岸市場的規(guī)則與國際接軌;服務(wù)RCEP和“一帶一路”建設(shè)，聯(lián)動香港建設(shè)全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐;支持前海參與跨境支付清算新機(jī)制建設(shè)，提高人民幣在貿(mào)易投資中的使用;順應(yīng)RCEP對金融領(lǐng)域開放的要求，率先探索貿(mào)易投資項(xiàng)下的便利化措施;利用前海建設(shè)法治先行示范區(qū)優(yōu)勢，建立與國際接軌的金融對外開放制度環(huán)境，為推進(jìn)人民幣國際化發(fā)揮更加關(guān)鍵的作用。

[關(guān)鍵詞] 自貿(mào)協(xié)定? 自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新? ?人民幣國際化? ?前海

[中圖分類號]? F832.6? ?[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A? ? [文章編號] 1004-6623（2021） 0081-09

[作者簡介] 米俁飛，深圳大學(xué)理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后科研流動站、前海金融控股有限公司博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地博士后，研究方向：金融理論與實(shí)踐。

一、引 言

自2001年我國加入WTO以來，包含《關(guān)于金融服務(wù)的附件》和《關(guān)于金融服務(wù)的第二附件》的《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》（GATS）成為我國必須遵守的承諾。但是，受制于多哈回合僵局而停滯不前，WTO金融服務(wù)規(guī)則與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)之間的脫節(jié)問題愈發(fā)嚴(yán)峻。相對而言，在“歐元”之父蒙代爾最優(yōu)貨幣區(qū)理論的指導(dǎo)下，歐盟逐步實(shí)現(xiàn)了金融服務(wù)貿(mào)易便利化、自由化與審慎監(jiān)管規(guī)則的統(tǒng)一，推行了金融機(jī)構(gòu)“單一通行證”制度，減少了成員國之間提供跨境金融服務(wù)的壁壘，大幅推動了歐盟國家間金融服務(wù)的一體化。

在此背景影響下，新一代自由貿(mào)易協(xié)定（簡稱“自貿(mào)協(xié)定”）逐漸成為國際金融服務(wù)規(guī)則升級的主要平臺?！睹滥幼再Q(mào)協(xié)定》（USMCA）是在《北美自貿(mào)協(xié)定》（NAFTA）基礎(chǔ)上發(fā)展起來的歐盟金融服務(wù)貿(mào)易規(guī)則之外的第二大區(qū)域金融服務(wù)貿(mào)易規(guī)則體系，采用“貿(mào)易+投資”的雙重視角擴(kuò)展了金融服務(wù)規(guī)則的適用范圍，在負(fù)面清單制表基礎(chǔ)上輔之以全環(huán)節(jié)國民待遇的方式，推動了金融服務(wù)跨境投資的自由化，“禁止本地化要求”則提高了金融信息的跨境流動與跨境處理?！犊缣窖蠡锇殛P(guān)系協(xié)定》（TPP）超過95%的內(nèi)容在《全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（CPTPP）得以保留，其與USMCA在金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入、新金融服務(wù)、審慎例外、特定措施透明度、支付和清算體系、信息轉(zhuǎn)移方面的規(guī)定基本相同，該協(xié)議的文本內(nèi)容將會對未來區(qū)域貿(mào)易協(xié)定中金融開放產(chǎn)生一定的示范效應(yīng)。

人民幣國際化自2009年起步以來發(fā)展迅速，整體經(jīng)歷了2009—2011年政策驅(qū)動、2012—2015年三季度資本項(xiàng)目開放、2015年四季度—2017年貶值預(yù)期下受阻，以及2018年至今“市場驅(qū)動+政策輔助”四個(gè)階段。自2018年以來，人民幣國際化進(jìn)入新的發(fā)展周期，“推動人民幣計(jì)價(jià)的大宗商品期貨交易”“加快開放在岸金融市場”“鼓勵(lì)人民幣在‘一帶一路國家使用”成為驅(qū)動人民幣國際化的主要因素。2020年11月簽署的《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP），降低了企業(yè)跨境貿(mào)易投資的壁壘和成本，為人民幣國際化在新周期的推進(jìn)創(chuàng)造了新的機(jī)遇和平臺。以東盟為代表的RCEP成員國作為粵港澳大灣區(qū)對外合作的主要區(qū)域，其成員國金融市場的發(fā)展水平差異較大，人民幣金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的廣度和深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。近期，東盟正大力推進(jìn)支付通道對接進(jìn)程，以促進(jìn)金融市場一體化。自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)（簡稱“自貿(mào)區(qū)”）作為在國內(nèi)部分地區(qū)設(shè)立的實(shí)行稅收優(yōu)惠和特殊監(jiān)管政策的多功能經(jīng)濟(jì)性特區(qū)，在跨境貿(mào)易結(jié)算便利、資本自由流動、離岸金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面具備先行先試的優(yōu)勢，人民幣國際化與自貿(mào)區(qū)建設(shè)正成為相輔相成的“黃金搭檔”。前海作為國家改革開放的戰(zhàn)略平臺，需要搶抓RCEP重大發(fā)展機(jī)遇，對標(biāo)國際協(xié)定標(biāo)準(zhǔn)，研究推出更多貿(mào)易投資自由化、便利化的創(chuàng)新措施，為推動人民幣在RCEP區(qū)域的使用發(fā)揮更加關(guān)鍵的作用。

二、自貿(mào)區(qū)推進(jìn)人民幣國際化的理論與實(shí)踐邏輯

（一）在貨幣國際化中增強(qiáng)區(qū)域貨幣慣性

最優(yōu)貨幣區(qū)理論和貨幣一體化理論分別從靜態(tài)和動態(tài)視角給出了區(qū)域化貨幣的最理想狀態(tài)：前者強(qiáng)調(diào)在最優(yōu)貨幣區(qū)內(nèi)，幾種貨幣的匯率在進(jìn)行經(jīng)常交易和資本交易時(shí)互相盯住，保持不變，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化;后者則更強(qiáng)調(diào)國際貨幣政策的動態(tài)協(xié)調(diào)，當(dāng)前更多地被表述為“貨幣聯(lián)盟”，并根據(jù)貨幣的種類、央行的數(shù)量、政策的獨(dú)立性以及資本的流動性等情況，對“貨幣聯(lián)盟”的強(qiáng)弱程度進(jìn)行劃分。

在最優(yōu)貨幣區(qū)和貨幣一體化的安排下，貨幣慣性意味著貨幣使用者轉(zhuǎn)而使用其他貨幣時(shí)存在的轉(zhuǎn)換成本也會取決于域內(nèi)其他使用者。從中國的實(shí)際情況來看，人民幣國際化的實(shí)踐正是從對外貿(mào)易結(jié)算入手，最初始于跨境貿(mào)易與直接投資過程中使用人民幣結(jié)算，中國人民銀行與各國中央銀行簽署雙邊本幣互換協(xié)議，以及大力發(fā)展大宗商品交易中人民幣的計(jì)價(jià)貨幣地位。RCEP的正式簽署及生效，將有助于推動區(qū)域內(nèi)以人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣的跨境大宗商品交易，利用生產(chǎn)要素的流動加速人民幣的交易頻度，積極參與區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈和價(jià)值鏈融合，擴(kuò)大結(jié)算規(guī)模和降低結(jié)算成本，放大人民幣結(jié)算的集聚效應(yīng)，并通過中國企業(yè)在當(dāng)?shù)亻_展貿(mào)易和投資活動，繼而實(shí)現(xiàn)通過進(jìn)口擠占渠道激發(fā)人民幣交易的替代效應(yīng)。

自人民銀行率先在上海自貿(mào)區(qū)推出資金跨境便利政策以來，相關(guān)試點(diǎn)政策幫助浦東、前海等政策先行試點(diǎn)區(qū)域內(nèi)企業(yè)，在跨境貿(mào)易和結(jié)算中節(jié)約了匯兌成本、規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)、簡化了結(jié)算手續(xù)、加快了資金周轉(zhuǎn)，支持企業(yè)“走出去”的同時(shí)擴(kuò)大了人民幣跨境使用，也對促進(jìn)與“一帶一路”國家、RCEP國家的資金融通提供了更加便捷的渠道。隨著人民幣離岸資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大以及在岸市場投資渠道的增加，自貿(mào)區(qū)為配合“一帶一路”建設(shè)和RCEP的推進(jìn)，將加強(qiáng)與香港、新加坡等離岸金融中心合作，向東道國提供更多基于人民幣的離岸金融服務(wù)，人民幣的貨幣慣性也將進(jìn)一步得到增強(qiáng)。

（二）在金融一體化中聯(lián)通在岸與離岸金融市場

離岸金融作為國際金融領(lǐng)域重大的制度創(chuàng)新之一，不僅對東道國或地區(qū)具有正向經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，在全球金融一體化進(jìn)程中也發(fā)揮了積極作用。歐盟是當(dāng)今世界區(qū)域金融一體化最成功的典范，共同金融政策的實(shí)施，有效地推進(jìn)了歐盟單一金融市場建設(shè)的進(jìn)程，形成了共同的貨幣市場、債券市場、股票市場、銀行業(yè)監(jiān)管規(guī)則及金融基礎(chǔ)設(shè)施。RCEP進(jìn)一步擴(kuò)大了成員之間金融服務(wù)的市場準(zhǔn)入，先行先試的自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融市場和金融機(jī)構(gòu)也必然以“離岸”為基本特征，區(qū)內(nèi)金融制度創(chuàng)新對適當(dāng)放松金融管制提出了更高的要求，增加離岸金融制度安排并使其成為區(qū)內(nèi)必要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，應(yīng)當(dāng)在國內(nèi)自貿(mào)區(qū)創(chuàng)新政策中有所體現(xiàn)。

離岸金融最初是銀行和其他代理機(jī)構(gòu)向非居民提供的金融服務(wù)。伴隨著20世紀(jì)80年代美國國際銀行設(shè)施的出現(xiàn)，離岸和在岸的界限變得十分模糊，離岸金融業(yè)務(wù)聚集且發(fā)達(dá)成為國際金融中心的重要特征。從離岸與在岸關(guān)系來看，可將國際金融中心離岸金融業(yè)務(wù)分為四種類型，即內(nèi)外一體型、內(nèi)外分離型、分離滲透型、避稅港型。香港、倫敦等國際金融中心均為內(nèi)外一體型，在這些區(qū)域，資本跨境流動基本不受限制，交易主體以非居民等離岸機(jī)構(gòu)為主，跨境基礎(chǔ)設(shè)施可為世界范圍的客戶提供完整的金融服務(wù)。相對而言，在內(nèi)外分離型的模式下，離岸賬戶和在岸賬戶實(shí)施分賬管理，離岸交易和在岸交易嚴(yán)格區(qū)分，居民和在岸金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入離岸市場須向金融管理當(dāng)局申請獲批;在分離滲透型的模式下，離岸賬戶、在岸賬戶在分立的同時(shí)也有一定程度的滲透，居民進(jìn)入離岸市場無須向金融管理當(dāng)局申請。

1989年，我國離岸金融業(yè)務(wù)開始起步，5家獲批的中資銀行允許為在香港注冊的中資企業(yè)開辦離岸賬戶（OSA）提供服務(wù)。2002年6月，人民銀行共批準(zhǔn)招商銀行、深圳發(fā)展銀行（現(xiàn)為平安銀行）、交通銀行和浦東發(fā)展銀行4家在岸銀行辦理OSA并面向非居民開展服務(wù)。此后，非居民賬戶（NRA）、自貿(mào)區(qū)自由貿(mào)易賬戶（FTA）等作為離岸賬戶體系不斷豐富著自貿(mào)區(qū)本外幣跨境支付及外匯市場交易的離岸服務(wù)。OSA、NRA、FTA賬戶在結(jié)售匯、互相劃轉(zhuǎn)、存款準(zhǔn)備金及所參與外匯市場上存在一定差異：OSA賬戶作為離岸賬戶僅有外幣功能，但可與境外賬戶進(jìn)行自由資金流動，且具有無存款準(zhǔn)備金、無利息稅等優(yōu)勢;NRA賬戶用于滿足境外非居民開展符合政策規(guī)定的跨境資金交易需求，是開展CIBM直投①、跨境雙向人民幣資金池、自貿(mào)區(qū)銀行發(fā)放境外人民幣貸款、境外企業(yè)發(fā)行熊貓債等業(yè)務(wù)的重要通道;FTA賬戶作為與境外資金自由匯兌的賬戶，在自貿(mào)區(qū)直接投資、境內(nèi)或境外融資、境內(nèi)或境外投資、同名賬戶資金劃轉(zhuǎn)等方面享受很多便利（表1）。

除可向非居民提供服務(wù)的賬戶體系外，各自貿(mào)區(qū)根據(jù)自身定位及發(fā)展戰(zhàn)略，充分利用中央授權(quán)開展離岸人民幣業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，如前海自貿(mào)區(qū)②探索跨境雙向人民幣貸款業(yè)務(wù)，浦東自貿(mào)區(qū)探索基于FTA的全功能型跨境雙向人民幣資金池，南沙自貿(mào)區(qū)探索基于“NRA+”賬戶的資金劃轉(zhuǎn)及遠(yuǎn)期購匯業(yè)務(wù)，浙江自貿(mào)區(qū)探索允許人民幣進(jìn)行油品貿(mào)易跨境結(jié)算。自貿(mào)區(qū)在離岸金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的大膽嘗試，為我國離岸金融業(yè)務(wù)由內(nèi)外分離型向有限滲透型逐步轉(zhuǎn)型積累了經(jīng)驗(yàn)。

（三）在區(qū)域貨幣合作中優(yōu)化利率匯率定價(jià)機(jī)制

傳統(tǒng)最優(yōu)貨幣區(qū)理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)一體化是貨幣一體化的基礎(chǔ)，把生產(chǎn)要素流動性、貿(mào)易開放度、出口產(chǎn)品多元化、金融市場一體化和通貨膨脹相似度作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。歐盟通過有效整合上述要素，在推進(jìn)一體化的過程中，經(jīng)歷了貨幣政策協(xié)調(diào)與合作、匯率政策協(xié)調(diào)與合作、匯率機(jī)制統(tǒng)一、貨幣聯(lián)盟等過程，最終實(shí)現(xiàn)了區(qū)域貨幣合作的終極目標(biāo)——統(tǒng)一結(jié)算貨幣歐元的發(fā)行。在亞洲范圍內(nèi)，為共同防范經(jīng)濟(jì)危機(jī)，日本曾率先提出在亞洲建立亞洲貨幣基金（AMF）的構(gòu)想，以協(xié)助成員國從資本市場獲得流動性資金，推動金融體系改革，參與國際規(guī)則制定。此后，中、日、韓及東盟又共同提出“清邁倡議”（CMI）、“清邁倡議多邊化”（CMIM），決定在合作框架下建立區(qū)域貨幣合作機(jī)制。亞洲國家區(qū)域貨幣合作機(jī)制的深度和廣度雖然遠(yuǎn)不及歐盟，但由于域內(nèi)國家資源、貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面較強(qiáng)的互補(bǔ)性，區(qū)域貨幣合作能夠推動區(qū)內(nèi)國家減小因匯率風(fēng)險(xiǎn)受到的沖擊，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平整體提高，區(qū)域貨幣合作的基礎(chǔ)是存在的。

“一帶一路”加強(qiáng)了沿線國家的經(jīng)濟(jì)合作，促進(jìn)了沿線各國的貨幣合作和貨幣流通。2020年，中國與“一帶一路”國家人民幣跨境收付金額超過4.53萬億元，同比增長 65.9%，占同期人民幣跨境收付總額的16%。其中貨物貿(mào)易收付金額8700.97億元，同比增長18.8%，直接投資收付金額4341.16億元，同比增長72%。截至2020年末，中國與22個(gè)“一帶一路”國家簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，在8個(gè)“一帶一路”國家建立了人民幣清算機(jī)制安排。同時(shí)，通過陸港通、債券通、CIBM直投等有效渠道，境外人民幣的投資需求得到了一定滿足，所持有的境內(nèi)人民幣資產(chǎn)呈現(xiàn)出人民幣存款規(guī)模顯著下降、人民幣債券與股票規(guī)模顯著上升的特征，人民幣在境內(nèi)與“一帶一路”國家之間的跨境循環(huán)體系基本形成。而自貿(mào)區(qū)以最便利的外匯管理措施及區(qū)內(nèi)企業(yè)最旺盛的跨境投融資需求，在短期內(nèi)資本項(xiàng)目無法實(shí)現(xiàn)開放的情況下，健全了人民幣境外循環(huán)，強(qiáng)化了人民幣市場化體系構(gòu)建。

利率方面，2014年，上海自貿(mào)區(qū)率先取消企業(yè)小額外幣存款利率上限，拉開了利率市場化改革的序幕。2015年，工商銀行等8家銀行的上海自貿(mào)區(qū)分行獲批發(fā)行自貿(mào)區(qū)人民幣跨境同業(yè)存單，完善了FTA賬戶體系下的利率定價(jià)機(jī)制。2016年，自貿(mào)區(qū)債券市場發(fā)行上海市政府30億元人民幣債券，為離岸人民幣資金提供了新的投資選擇。2017年，債券通北向通業(yè)務(wù)啟動，其采用上清所、CMU①二級托管機(jī)制，與CIBM直投共同構(gòu)成了境外機(jī)構(gòu)投資者參與境內(nèi)債券市場的渠道。2019年，上海自貿(mào)區(qū)完成國內(nèi)首單掛鉤LPR利率的浮動利率貸款，貸款端利率市場化揚(yáng)帆啟航。

匯率方面，2015年，上海自貿(mào)區(qū)開始允許區(qū)內(nèi)具備資質(zhì)的銀行為境外機(jī)構(gòu)辦理人民幣與外匯衍生產(chǎn)品交易，增加了外資機(jī)構(gòu)參與在岸外匯市場的途徑，有效提升了其對在岸外匯衍生品的交易需求。此后，上海自貿(mào)區(qū)率先開放外匯NRA賬戶結(jié)匯限制，促進(jìn)了銀行通過NRA賬戶吸收境外本外幣存款，在境外人民幣流動性緊張、匯率價(jià)格存在單邊預(yù)期的情況下，為完善離岸在岸匯率價(jià)格傳導(dǎo)方面發(fā)揮了有效作用。此外，F(xiàn)TA賬戶建立后，形成了NRA賬戶外匯頭寸適用于在岸匯率平盤、FTA賬戶及OSA賬戶適用于離岸匯率平盤的模式，有效限制了通過跨境資金流動進(jìn)行CNY與CNH之間套利交易的空間。