宋清　張凱

【摘 要】 創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的本質(zhì)要求，是社會(huì)進(jìn)步的核心動(dòng)力。文章以創(chuàng)業(yè)板上市公司董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)為出發(fā)點(diǎn)，探討二者任期交錯(cuò)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，以期能夠豐富影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的因素來(lái)源。研究發(fā)現(xiàn)：董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升;區(qū)分任期方向交錯(cuò)后，正向交錯(cuò)與反向交錯(cuò)均顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升;引入股權(quán)集中度作為調(diào)節(jié)變量，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度在董事長(zhǎng)與CEO任期正向交錯(cuò)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響過(guò)程中起正向調(diào)節(jié)作用。經(jīng)過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)和內(nèi)生性討論后，結(jié)論依然成立。依據(jù)研究結(jié)論，提出企業(yè)應(yīng)重視董事長(zhǎng)和CEO在創(chuàng)新過(guò)程中所處的關(guān)鍵地位，合理安排高管任期，同時(shí)企業(yè)為減少不必要的績(jī)效損失，應(yīng)適時(shí)提高大股東持股比例。

【關(guān)鍵詞】 董事長(zhǎng); CEO; 任期交錯(cuò); 股權(quán)集中度; 企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

【中圖分類號(hào)】 F234.3? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2022）02-0037-06

一、引言

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正從投資驅(qū)動(dòng)、要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。習(xí)近平總書(shū)記在2020年9月召開(kāi)的科學(xué)家座談會(huì)上大力提倡創(chuàng)新精神，在全球新冠疫情形勢(shì)下對(duì)科技創(chuàng)新提出更高要求。近年來(lái)我國(guó)R&D經(jīng)費(fèi)投入力度和投入強(qiáng)度呈上升趨勢(shì)，這主要得益于我國(guó)政府、企業(yè)等愈加重視和提倡創(chuàng)新。雖然社會(huì)已營(yíng)造出關(guān)于創(chuàng)新意識(shí)和創(chuàng)新行為的良好氛圍，但也應(yīng)清楚認(rèn)識(shí)到我國(guó)當(dāng)前在創(chuàng)新投入強(qiáng)度等方面仍有較大上升空間，創(chuàng)新之路任重道遠(yuǎn)。以2019年為例：我國(guó)共投入研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)22 143.6億元，僅次于美國(guó)，位于世界第二，但研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度僅比2017年提高0.09個(gè)百分點(diǎn);同時(shí)將R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度（2.24%）與美國(guó)（2.83%）、日本（3.26%）等發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行橫向比較，發(fā)現(xiàn)我國(guó)R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度與世界科技強(qiáng)國(guó)存在一定差距。高階梯隊(duì)理論認(rèn)為，高管是企業(yè)決策的主體，會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生影響[ 1 ]，這意味著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司要想與國(guó)外同水平企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需要高管圍繞創(chuàng)新活動(dòng)做決策時(shí)進(jìn)一步激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入和創(chuàng)新力度。

勞動(dòng)力要素和資本要素作為生產(chǎn)要素的核心內(nèi)容，在推動(dòng)創(chuàng)新活動(dòng)和提升創(chuàng)新能力方面具有重大作用。高管團(tuán)隊(duì)在企業(yè)中處于領(lǐng)導(dǎo)地位，是勞動(dòng)力要素的核心與關(guān)鍵。近年來(lái)學(xué)者主要圍繞高管團(tuán)隊(duì)的年齡、性別、學(xué)歷、任期、高管持股及自信程度等方面，探究其與企業(yè)創(chuàng)新投入、創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系，其中針對(duì)任期的研究大多圍繞高管成員的任職經(jīng)歷或任職時(shí)長(zhǎng)等因素展開(kāi)，但高管任期交錯(cuò)作為影響高管內(nèi)部默契程度的重要因素，學(xué)者對(duì)其的關(guān)注和研究較少。董事長(zhǎng)和CEO是企業(yè)高管中的核心成員，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展具有重大影響。董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)是指二者開(kāi)始任職的時(shí)間存在先后差異，用二者任職時(shí)長(zhǎng)差的絕對(duì)值衡量。任期交錯(cuò)根據(jù)雙方開(kāi)始任職時(shí)間的先后順序，可進(jìn)一步區(qū)分方向上的交錯(cuò)，分為兩種情況：（1）當(dāng)董事長(zhǎng)開(kāi)始任職時(shí)間早于CEO時(shí)，董事長(zhǎng)任職年限與CEO任職年限之差定義為任期正向交錯(cuò);（2）當(dāng)CEO開(kāi)始任職時(shí)間早于董事長(zhǎng)時(shí)，CEO任職年限與董事長(zhǎng)任職年限之差則定義為任期反向交錯(cuò)。現(xiàn)有董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)和創(chuàng)新活動(dòng)的研究主要集中于任期交錯(cuò)與創(chuàng)新投入的關(guān)系，即任期交錯(cuò)對(duì)創(chuàng)新決策的影響。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)高管間若處于磨合期，彼此了解程度小，往往其中一方對(duì)公司體系不甚了解，不能深入把握公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益追求，那么管理層可能會(huì)產(chǎn)生意見(jiàn)、觀點(diǎn)上的對(duì)立，影響創(chuàng)新決策[ 2 ]。但部分學(xué)者持不同觀點(diǎn)：董事長(zhǎng)與CEO之間存在任期交錯(cuò)，可能會(huì)給公司高管團(tuán)隊(duì)之間帶來(lái)想法、創(chuàng)意、思想的交匯與碰撞，因此有可能會(huì)激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新潛能。筆者認(rèn)為，企業(yè)是創(chuàng)新活動(dòng)的主體，創(chuàng)新活動(dòng)的落腳點(diǎn)最終應(yīng)歸于企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，創(chuàng)新績(jī)效無(wú)疑受到創(chuàng)新投入的直接影響，但董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)是否同樣影響創(chuàng)新績(jī)效則顯得晦暗不明。

企業(yè)資本要素的衡量主要依托其內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)集中度作為股權(quán)結(jié)構(gòu)的核心測(cè)量指標(biāo)，在國(guó)家由投資驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型過(guò)程中發(fā)揮著積極作用?；谖写砝碚?，股權(quán)集中程度越高，控股股東受非控股股東的制約程度越小[ 3 ]，若控股股東在企業(yè)中擁有一定話語(yǔ)權(quán)，則易于促進(jìn)創(chuàng)新活動(dòng)、研發(fā)投入等決策的達(dá)成。一方面，由于創(chuàng)新活動(dòng)具有周期性和高度不確定性，穩(wěn)定的創(chuàng)新產(chǎn)出離不開(kāi)控股股東每年對(duì)創(chuàng)新投入的決策支持[ 4 ];另一方面，持股比例高的股東更有義務(wù)也更有能力直接監(jiān)督高管的行為，這不僅可以有效規(guī)避管理層舞弊風(fēng)險(xiǎn)，而且對(duì)提高管理效率及保障創(chuàng)新活動(dòng)的順利開(kāi)展起到促進(jìn)作用[ 5 ]。鑒于此，本研究從任期交錯(cuò)視角出發(fā)，引入股權(quán)集中度作為調(diào)節(jié)變量解釋董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)和貢獻(xiàn)如下：（1）與以往主要從高管團(tuán)隊(duì)年齡、性別、持股、任期時(shí)長(zhǎng)等高管內(nèi)部特征角度分析高管異質(zhì)性對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的影響不同，本研究以任期交錯(cuò)獨(dú)特視角展開(kāi)研究，豐富了高管成員中任期要素的相關(guān)研究;（2）創(chuàng)新產(chǎn)出的影響因素較多，學(xué)者近年來(lái)圍繞該領(lǐng)域展開(kāi)了豐富探討，但以高管間任期交錯(cuò)作為出發(fā)點(diǎn)的研究較少，本文增加了影響創(chuàng)新績(jī)效的因素來(lái)源，為今后的研究提供了可借鑒經(jīng)驗(yàn);（3）引入股權(quán)集中度作為調(diào)節(jié)變量，避免因股權(quán)分配不合理造成不必要的績(jī)效損失，同時(shí)為上市公司合理分配公司股權(quán)提供了一定參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

董事長(zhǎng)與CEO需要密切配合以保障公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)。一方面，董事長(zhǎng)在制定戰(zhàn)略之前要和CEO探討，充分考慮決策的可行性;另一方面，CEO在戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中也要和董事長(zhǎng)交流，以保障戰(zhàn)略決策不走樣。依據(jù)馬斯洛需求層次理論[ 6 ]，董事長(zhǎng)和CEO如果處于不同的任職時(shí)長(zhǎng)，那么他們的職業(yè)需求可能會(huì)有所差異。任職時(shí)長(zhǎng)較短的高管由于剛上任工作崗位，出于節(jié)約成本考慮，可能在創(chuàng)新投入力度方面略顯不足，但他們往往希望能夠在自己任職期內(nèi)提升企業(yè)創(chuàng)新能力和創(chuàng)新水平，在企業(yè)創(chuàng)新投入水平保持穩(wěn)定的情況下，短期內(nèi)通過(guò)營(yíng)造創(chuàng)新氛圍及激勵(lì)企業(yè)科研人員等手段，是可能達(dá)成目標(biāo)的;而擁有較長(zhǎng)任職時(shí)長(zhǎng)的高管則更善于捕捉市場(chǎng)環(huán)境信息且擁有豐富的工作經(jīng)驗(yàn)，往往重視創(chuàng)新投入，通過(guò)加大創(chuàng)新投入進(jìn)而使創(chuàng)新產(chǎn)出得到穩(wěn)健提升[ 7 ]。因此，從董事長(zhǎng)和CEO的單獨(dú)視角來(lái)看，二者都對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)持積極態(tài)度。

當(dāng)董事長(zhǎng)與CEO任職時(shí)長(zhǎng)趨于一致，他們可能存在高頻的交流，工作中易于形成默契關(guān)系，這種默契關(guān)系可能會(huì)逐步弱化高管間互相監(jiān)督的職能[ 8 ]。如果二者任期存在交錯(cuò)，會(huì)將二者關(guān)系回歸到監(jiān)督與被監(jiān)督這個(gè)初始關(guān)系當(dāng)中，可以有效規(guī)避管理層不當(dāng)行為。姜付秀等[ 9 ]對(duì)A股上市公司實(shí)證檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)管理團(tuán)隊(duì)任期異質(zhì)性所帶來(lái)的管理層之間的不信任在抑制高管損害股東利益方面具有積極作用;謝鳳華等[ 10 ]則以調(diào)查問(wèn)卷的形式實(shí)證檢驗(yàn)了高管任期差異與技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系;張春雨等[ 11 ]基于扎根理論，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)任期異質(zhì)性會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效帶來(lái)積極影響。當(dāng)董事長(zhǎng)與CEO長(zhǎng)期在任，且二者任期不存在交錯(cuò)或交錯(cuò)程度較低時(shí)，意味著二者的思想觀念及對(duì)公司的發(fā)展理念已形成統(tǒng)一認(rèn)知，產(chǎn)生創(chuàng)新點(diǎn)碰撞的概率會(huì)偏低[ 12 ];當(dāng)董事長(zhǎng)與CEO任期存在交錯(cuò)，則因二者的履職經(jīng)歷、思想觀念存在差異，反而起到促進(jìn)企業(yè)自我革新的效果，進(jìn)而提升創(chuàng)新績(jī)效。綜上所述，提出假設(shè)1。

H1：董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升。

H1a：董事長(zhǎng)與CEO任期正向交錯(cuò)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升。

H1b：董事長(zhǎng)與CEO任期反向交錯(cuò)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升。

（二）股權(quán)集中視角下董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)影響企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

股權(quán)集中度作為現(xiàn)代企業(yè)公司治理的核心，近年來(lái)圍繞股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新行為的研究日益受到學(xué)者的關(guān)注。在股權(quán)較為集中的情況下，公司往往存在一個(gè)控股股東或多個(gè)聯(lián)合起來(lái)具有絕對(duì)控制權(quán)的大股東，權(quán)力的適度集中將有利于管理層和治理層達(dá)成共識(shí)[ 13 ]，同時(shí)管理層在決策實(shí)施過(guò)程中也會(huì)煥發(fā)活力，更愿意投入到創(chuàng)新活動(dòng)中。

對(duì)于處在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的中國(guó)企業(yè)而言，股權(quán)集中程度高可以強(qiáng)化股東對(duì)管理層的監(jiān)督和控制[ 14 ]，對(duì)管理層的控制和管理層私有收益的監(jiān)督將提升資本配置效率[ 15 ]，進(jìn)而為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供有力的資金保障，最終使創(chuàng)新績(jī)效水平得到改善。Hill和Snell[ 16 ]認(rèn)為股權(quán)集中程度較高的企業(yè)具有更大的創(chuàng)新動(dòng)力，更愿意將企業(yè)資源投向創(chuàng)新活動(dòng);Gavious等[ 17 ]將金字塔型組織結(jié)構(gòu)的企業(yè)作為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度越高，其研發(fā)投入強(qiáng)度越大。通過(guò)提升股權(quán)集中度強(qiáng)化對(duì)管理層和治理層的監(jiān)管可以變董事長(zhǎng)與CEO內(nèi)部互相制衡為外部有效監(jiān)管[ 8 ]。對(duì)于股東而言意味著化被動(dòng)為主動(dòng)，即股權(quán)集中度強(qiáng)化了任期交錯(cuò)的潛在監(jiān)督作用。陳小悅和徐曉東[ 18 ]圍繞非保護(hù)性行業(yè)的研究也證實(shí)大股東持股比例提高會(huì)強(qiáng)化對(duì)企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管作用。因此董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的作用可能會(huì)受到股權(quán)集中程度的影響。據(jù)此，提出假設(shè)2。

H2：股權(quán)集中度在任期交錯(cuò)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效作用過(guò)程中起正向調(diào)節(jié)作用。

H2a：股權(quán)集中度在任期正向交錯(cuò)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效作用過(guò)程中起正向調(diào)節(jié)作用。

H2b：股權(quán)集中度在任期反向交錯(cuò)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效作用過(guò)程中起正向調(diào)節(jié)作用。

理論研究模型如圖1所示。

三、變量選擇與研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究以2015—2019年間深市創(chuàng)業(yè)板上市公司作為初始樣本，并對(duì)樣本進(jìn)行如下篩選：（1）剔除經(jīng)營(yíng)狀況不佳、數(shù)據(jù)不具備代表性的ST公司;（2）剔除變量不全、數(shù)據(jù)存在缺失值的樣本;（3）考慮到研究的解釋變量為任期交錯(cuò)，故將數(shù)據(jù)以是否存在任期交錯(cuò)分為兩大類，一類存在交錯(cuò)，另一類不存在交錯(cuò)，重點(diǎn)圍繞前者研究。最終得到856個(gè)樣本觀測(cè)值，在實(shí)證過(guò)程中，為避免個(gè)別樣本極端異常值的影響，對(duì)所有連續(xù)型變量按1%水平進(jìn)行Winsorize處理。本文數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR金融數(shù)據(jù)庫(kù)，其中專利數(shù)以手工整理形式獲取，采用Stata15.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（二）變量選擇及定義

1.被解釋變量

創(chuàng)新績(jī)效作為被解釋變量，目前學(xué)術(shù)界兩種主流的統(tǒng)計(jì)口徑分別是新產(chǎn)品的產(chǎn)值和專利數(shù)。考慮到樣本企業(yè)均來(lái)自創(chuàng)業(yè)板上市公司，且專利數(shù)是衡量創(chuàng)新水平的重要依據(jù)，本研究借鑒既有文獻(xiàn)的研究方法，以年度專利數(shù)的對(duì)數(shù)形式來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。

2.解釋變量

本研究解釋變量為董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)，借鑒姜付秀等[ 9 ]的做法，設(shè)置連續(xù)變量Cont，用二者任職年限差的絕對(duì)值衡量任期交錯(cuò)的程度。同時(shí)考慮任期的方向交錯(cuò)，設(shè)置Cont1和Cont2變量以檢驗(yàn)董事長(zhǎng)和CEO開(kāi)始任職時(shí)間的先后差異對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響。為減弱Cont變量?jī)?nèi)生性問(wèn)題對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，出于穩(wěn)健性考慮，設(shè)置啞變量Terms，將董事長(zhǎng)與CEO存在任期交錯(cuò)定義為1，不存在則定義為0。

3.調(diào)節(jié)變量

股權(quán)集中度變量的衡量借鑒卜華等[ 19 ]的做法，以第一大股東的持股比例來(lái)衡量企業(yè)股權(quán)集中程度。

4.控制變量

考慮到其他因素可能會(huì)對(duì)被解釋變量產(chǎn)生影響，故而在模型中引入以下控制變量：董事長(zhǎng)任期、CEO任期、機(jī)構(gòu)投資者持股、獨(dú)立董事比例、企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、發(fā)展能力、企業(yè)年齡、企業(yè)所在地區(qū)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。此外設(shè)置年度和行業(yè)兩個(gè)虛擬變量。變量選取及說(shuō)明見(jiàn)表1。

（三）模型設(shè)計(jì)

采用OLS回歸方法分析董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，同時(shí)引入股權(quán)集中度來(lái)檢驗(yàn)其是否在上述影響過(guò)程中起調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建如下模型。

為檢驗(yàn)H1、H1a、H1b，建立模型（1）：

IE=β + βCont（Cont1/Cont2） + βPreten+βCeoten+

βMs + βINd + βSize + βLev + βRoa + βGrow + βAge+

βRegion+βEquity+βYear+βInd+ε? （1）

為檢驗(yàn)H2、H2a、H2b，在模型（1）的基礎(chǔ)上引入調(diào)節(jié)變量及調(diào)節(jié)變量與解釋變量的交乘項(xiàng)，建立模型（2）：

IE=β + βCont（Cont1/Cont2） +βTOP1+βTOP1+

Cont（TOP1×Cont1/TOP1× Cont2）+βPreten+βCeoten+

βMs + βINd + βSize + βLev + βRoa + βGrow+βAge+

βRegion+βEquity+βYear+βInd+ε? （2）

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。IE均值為2.90，最小值為0，最大值為5.77，表明樣本企業(yè)整體創(chuàng)新產(chǎn)出差異較大，主要是部分科技型企業(yè)因自身發(fā)展或?yàn)榱吮３指?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可能更注重研發(fā)創(chuàng)新，每年專利數(shù)量相對(duì)較多，而傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)往往更注重企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，在專利數(shù)方面略顯不足，標(biāo)準(zhǔn)差偏大也驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)。Preten均值為5.63年，Ceoten均值為4.02年，從整體上看，董事長(zhǎng)與CEO的任職時(shí)長(zhǎng)較為接近，僅相差1.5年左右，符合上市公司選聘高管原則;相較而言，董事長(zhǎng)的任職時(shí)長(zhǎng)要大于CEO的任職時(shí)長(zhǎng)，這與當(dāng)前上市公司中董事長(zhǎng)工作經(jīng)驗(yàn)多于CEO工作經(jīng)驗(yàn)的現(xiàn)狀相一致。Cont均值為1.99，說(shuō)明在不區(qū)分方向交錯(cuò)的情況下，任期交錯(cuò)程度在兩年左右。Cont1的均值遠(yuǎn)大于Cont2的均值，驗(yàn)證了董事長(zhǎng)任職時(shí)長(zhǎng)往往要大于CEO任職時(shí)長(zhǎng)的觀點(diǎn)。

（二）回歸檢驗(yàn)與結(jié)果分析

1.董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系

表3中列（1）至列（3）是對(duì)模型（1）的回歸分析檢驗(yàn)結(jié)果。從列（1）中可以看出董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)的系數(shù)為0.239，在1%水平顯著，說(shuō)明任期交錯(cuò)起到促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升的作用，H1成立。列（2）和列（3）是從區(qū)分方向交錯(cuò)的角度出發(fā)，進(jìn)一步分析正向交錯(cuò)和反向交錯(cuò)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響，從回歸結(jié)果可以看出無(wú)論任期正向交錯(cuò)還是反向交錯(cuò)，均與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效在1%水平顯著正相關(guān)，其系數(shù)分別為0.530和0.244。對(duì)比分析回歸系數(shù)的大小可以發(fā)現(xiàn)，任期正向交錯(cuò)的系數(shù)要大于反向交錯(cuò)，這主要是由于董事長(zhǎng)開(kāi)始任職時(shí)間早于CEO。當(dāng)任期存在正向交錯(cuò)時(shí)，企業(yè)中董事長(zhǎng)工作經(jīng)驗(yàn)更多，CEO雖然作為創(chuàng)新戰(zhàn)略實(shí)施主體但由于其缺乏工作經(jīng)驗(yàn)，往往更愿意與經(jīng)驗(yàn)豐富的董事長(zhǎng)進(jìn)行交流和溝通，故而會(huì)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)和創(chuàng)新產(chǎn)出帶來(lái)積極影響。無(wú)論從整體上分析，還是考慮方向交錯(cuò)后分析，董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)均和創(chuàng)新績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，H1a與H1b沒(méi)有被拒絕。

2.董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響：區(qū)分股權(quán)集中度

企業(yè)處于不同程度的股權(quán)集中度，可能會(huì)影響董事長(zhǎng)或CEO的任職情況，若二者任職時(shí)長(zhǎng)改變則會(huì)產(chǎn)生新的任期交錯(cuò)，在模型（1）的基礎(chǔ)上引入TOP1進(jìn)行回歸分析后也發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度會(huì)正向促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效?；谝陨峡紤]，設(shè)計(jì)3個(gè)交互項(xiàng)：TOP1×Cont、TOP1×Cont1、TOP1×Cont2，即TOP1分別與Cont、Cont1、Cont2三個(gè)變量進(jìn)行交互，將交互后的新變量代入模型（2）進(jìn)行回歸分析，以驗(yàn)證不同股權(quán)集中度下董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響是否具有顯著差異，回歸結(jié)果如表3列（4）（5）（6）所示。從列（4）可以看到，引入股權(quán)集中度與交互項(xiàng)TOP1×Cont后，該模型的解釋能力Adj.R2由之前的0.134變?yōu)?.142，說(shuō)明股權(quán)集中度具備調(diào)節(jié)作用;TOP1×Cont的系數(shù)不顯著，說(shuō)明股權(quán)集中程度在任期交錯(cuò)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效作用過(guò)程中調(diào)節(jié)作用不顯著，H2被拒絕;分析列（5）的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)模型的解釋能力Adj.R由之前的0.133變?yōu)?.146，交互項(xiàng)TOP1×Cont1的系數(shù)在5%水平顯著為正，說(shuō)明區(qū)分交錯(cuò)方向后，股權(quán)集中度在董事長(zhǎng)與CEO任期正向交錯(cuò)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的作用過(guò)程中起正向調(diào)節(jié)作用，H2a成立;分析列（6）的回歸結(jié)果，發(fā)現(xiàn)交互項(xiàng)TOP1×Cont2的系數(shù)并沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，H2b被拒絕。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.重新定義企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效

考慮到董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響可能存在延后效應(yīng)，故考慮將創(chuàng)新績(jī)效滯后一期作為被解釋變量替換上文中當(dāng)期創(chuàng)新績(jī)效的數(shù)據(jù)，將替換后的變量重新進(jìn)行上述回歸分析，結(jié)論未發(fā)生變化。

2.控制董事長(zhǎng)和CEO其他背景特征變量

Tsui等[ 20 ]認(rèn)為在研究中應(yīng)盡可能多控制人員變量的特征，以減弱不同類型人員變量帶來(lái)的交叉影響，因此本文首先在回歸模型中引入董事長(zhǎng)和CEO的任職年限作為控制變量，以降低對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響。在原有控制變量保持不變的基礎(chǔ)上，再分別控制董事長(zhǎng)和CEO的年齡、性別和教育背景6個(gè)變量，重新對(duì)模型（1）和模型（2）進(jìn)行回歸分析，檢驗(yàn)結(jié)果與上文基本一致，說(shuō)明實(shí)證結(jié)論是穩(wěn)健的。

3.內(nèi)生性問(wèn)題

由于解釋變量Cont可能存在內(nèi)生性問(wèn)題，故本研究采用Heckman兩階段模型以減輕內(nèi)生性帶來(lái)的影響。借鑒田祥宇等[ 2 ]的研究方法，以Terms變量衡量是否存在任期交錯(cuò)，存在任期交錯(cuò)定義為1，不存在則為0;以Midind作為工具變量衡量行業(yè)平均任期交錯(cuò)，該變量滿足工具變量相關(guān)性和外生性的要求。

第一階段，構(gòu)建關(guān)于Cont的Probit估計(jì)方程，估算出逆米爾斯比率IMR：

Terms=β + βMidind + βMs +βINd +βSize+βLev+

βRoa + βGrow + βAge + βRegion + βEquity +βYear+

βInd+ε? （3）

第二階段，將估算出的IMR作為控制變量加入主回歸模型驗(yàn)證：

IE=β +βCont + βIMR + βPreten +βCeoten+βMs+

βINd +βSize+βLev+βRoa+ βGrow+βAge+βRegion+

βEquity+βYear+βInd+ε? （4）

Heckman兩階段模型分析結(jié)果如表4所示。第一階段顯示Midind的系數(shù)顯著且為正值，符合預(yù)期結(jié)果，Wald F值在1%水平顯著，說(shuō)明選取的工具變量是恰當(dāng)?shù)?第二階段中IMR和Cont變量的系數(shù)顯著且為正值，說(shuō)明在排除逆向因果關(guān)系后，檢驗(yàn)結(jié)果與前文主回歸模型結(jié)論一致。

五、結(jié)論與啟示

本文以2015—2019年創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，探討了董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)、股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響。研究表明，董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提升;區(qū)分方向交錯(cuò)后，任期正向交錯(cuò)與任期反向交錯(cuò)均對(duì)創(chuàng)新績(jī)效提升起正向促進(jìn)作用。引入股權(quán)集中度作為調(diào)節(jié)變量，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中程度越高，企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效越高，且股權(quán)集中度在董事長(zhǎng)與CEO任期正向交錯(cuò)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響中起正向調(diào)節(jié)作用。

本研究的結(jié)論對(duì)上市公司具有如下啟示：首先，上市公司務(wù)必要高度重視董事長(zhǎng)和CEO在創(chuàng)新活動(dòng)過(guò)程中所處的核心位置，同時(shí)應(yīng)意識(shí)到董事長(zhǎng)與CEO之間存在任期交錯(cuò)，會(huì)在高管團(tuán)隊(duì)制定和實(shí)施企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略過(guò)程中帶來(lái)想法、創(chuàng)意、思想的交匯與碰撞，最終給企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出帶來(lái)正向影響;其次，企業(yè)在人事任命層面應(yīng)合理安排高管任期，可適時(shí)在任期交錯(cuò)程度低或者不存在任期交錯(cuò)的高管之間進(jìn)行人事調(diào)整，以激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，選聘新任高管時(shí)則可優(yōu)先考慮任職經(jīng)歷等與現(xiàn)有高管成員存在差異的人員，確保企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)和創(chuàng)新活動(dòng)過(guò)程能實(shí)現(xiàn)跨領(lǐng)域、多學(xué)科的理論和實(shí)踐融合;最后，無(wú)論公司出現(xiàn)“一股獨(dú)大”現(xiàn)象還是呈現(xiàn)“股權(quán)多元化”趨勢(shì)，都不可避免對(duì)公司整體創(chuàng)新績(jī)效造成損害，但考慮到股權(quán)集中度和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系且股權(quán)集中度作為調(diào)節(jié)變量發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用，因此企業(yè)為減少不必要的績(jī)效損失，可結(jié)合董事長(zhǎng)與CEO任期交錯(cuò)方向，適時(shí)提高大股東持股比例，至于持股比例的合理區(qū)間范圍應(yīng)結(jié)合公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況、市場(chǎng)前景及政策環(huán)境等因素決定。

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