辛超

固定資產(chǎn)投資，是每個研究宏觀經(jīng)濟的人都會重點關(guān)注的指標。投資不但占比高，而且波動較大，分析投資走勢對于把握整個宏觀經(jīng)濟至關(guān)重要。2022年，房地產(chǎn)投資有下滑壓力，政策將通過基建發(fā)力來穩(wěn)增長，準確、可靠的投資數(shù)據(jù)，對于2022年的宏觀研判尤為重要。

然而，投資數(shù)據(jù)歷來“聲譽不佳”，固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)長期嚴重高估，讓每個研究人員都十分頭疼。2021年，統(tǒng)計局系統(tǒng)修訂了投資數(shù)據(jù)，修訂幅度很大，相當(dāng)程度去了“水分”。接下來，我們將介紹各項投資指標的差異，多角度分析修訂后投資數(shù)據(jù)的可靠性以及對宏觀分析的影響，最后指出房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)中存在的問題，以期對相關(guān)研究有所幫助。

反映投資的常用指標主要有三個：

一是GDP當(dāng)中的固定資本形成總額，這是個年度數(shù)據(jù)?；贕DP統(tǒng)計的相對權(quán)威性，它也是最可靠的投資指標。在GDP中，固定資本形成總額占比超過40%。

二是全社會固定資產(chǎn)投資，這也是個年度數(shù)據(jù)，這個指標在2021年進行了系統(tǒng)修訂。

三是全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶），這是月度數(shù)據(jù)，便于日常跟蹤分析，使用頻率較高。統(tǒng)計局只公布累計值和累計同比，不公布當(dāng)月值。

這三個指標的區(qū)別，統(tǒng)計局網(wǎng)站上有比較詳細的說明，在這里，我們只簡單列出重點：

固定資產(chǎn)投資與固定資本形成的主要區(qū)別在于：前者包括土地購置費、舊建筑物購置費和舊設(shè)備購置費，后者不包括這些;前者只統(tǒng)計500萬元及以上的投資和全部房地產(chǎn)開發(fā)投資（2011年統(tǒng)計起點由50萬元提高至500萬元），后者包括全部金額的投資。此外，商品房銷售中的增值計入固定資本形成，但不計入固定資產(chǎn)投資，所以在房價持續(xù)上漲時，固定資本形成總額會偏高，反之偏低。

數(shù)據(jù)來源：Wind，作者計算

數(shù)據(jù)來源：Wind，作者計算

全社會固定資產(chǎn)投資和全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）的主要區(qū)別就在于是否包含農(nóng)戶固定資產(chǎn)投資，農(nóng)戶投資的大頭是房屋，根據(jù)前幾年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，農(nóng)戶年投資額基本不會超過1萬億元，涉及與否對分析影響不大。

根據(jù)統(tǒng)計局網(wǎng)站上的解釋，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）即城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資加上農(nóng)村企事業(yè)組織的投資，其統(tǒng)計范圍包括全部房地產(chǎn)開發(fā)投資，以及城鎮(zhèn)和農(nóng)村各種登記注冊類型的法人單位、個體經(jīng)營戶和其他單位進行的計劃總投資500萬元及以上的建設(shè)項目投資。

投資數(shù)據(jù)倍受詬病的一點，就是每月統(tǒng)計局公布的投資絕對額與可比口徑的同比增速對應(yīng)不上，這點在2017年以來特別明顯。使用固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）數(shù)據(jù)直接計算同比增速，2017年以來大幅低于統(tǒng)計公布的可比口徑增速。

導(dǎo)致這種背離的主要原因，是之前統(tǒng)計數(shù)據(jù)水分太大。我們計算固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）與固定資本形成總額的比值，可以看到這個比值在2000年后的頭幾年是低于1的，但之后就快速上升，尤其是金融危機后的幾年，隨著增長率下行、穩(wěn)增長壓力加大，固定資產(chǎn)投資與固定資本形成的偏離也越來越大，到2016年已經(jīng)達到1.92倍。

2017年以來，固定資產(chǎn)投資的統(tǒng)計方法，由按項目以形象進度法統(tǒng)計，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榘捶ㄈ藛挝灰载攧?wù)支出法統(tǒng)計，從較早改變統(tǒng)計方法的省份看，有的省份投資額直接砍半。從分行業(yè)數(shù)據(jù)看，各個行業(yè)均有不同程度的“去水分”。此外，第四次全國經(jīng)濟普查、統(tǒng)計紀律趨嚴、疫情影響下地方官員經(jīng)濟增長考核有所放松等，也都令投資數(shù)據(jù)逐步恢復(fù)比較真實的面貌。

2021年，統(tǒng)計局對固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)進行了一次較大幅度的修正。按照統(tǒng)計局的說法，是“根據(jù)經(jīng)濟普查、投資統(tǒng)計制度方法改革以及統(tǒng)計執(zhí)法檢查、統(tǒng)計督察等因素，對2003年以來的全社會固定資產(chǎn)投資總量及增速，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）總量及增速民間投資總量及增速，第一、二、三產(chǎn)投資總量及增速進行了修訂?！?/p>

這次修訂影響有多大，修訂后的數(shù)據(jù)質(zhì)量如何，這是我們關(guān)心的問題。

我們將此次修訂后的數(shù)據(jù)，與《2020年中國統(tǒng)計年鑒》中的數(shù)據(jù)進行對比，發(fā)現(xiàn)投資數(shù)據(jù)失真有一個逐年加深的過程，最嚴重的2017年，固定資產(chǎn)投資整整高估了18萬億元，高估比例接近40%。從那以后，隨著統(tǒng)計方法的改變，投資數(shù)據(jù)持續(xù)去水分，到2019年，“僅”高估4.7萬億元，高估比例約9%。

將修訂后的全社會固定資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）、固定資本形成總額進行比較，可以發(fā)現(xiàn)，按月統(tǒng)計的固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）數(shù)據(jù)已經(jīng)向修訂后的全社會固定資產(chǎn)投資靠攏;而剔除了土地購置費用的全國固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，也在向固定資本形成總額靠攏。

種種跡象表明，此次數(shù)據(jù)修訂，固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計質(zhì)量大為提升，但還有進一步提升空間，因為從2021年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）數(shù)據(jù)上看，用絕對值計算的增速與可比口徑增速仍有約6個百分點的偏差，說明絕對值數(shù)據(jù)可能還有3萬億元左右的高估，推測可能與財務(wù)支出法仍在推廣中有關(guān)。

如此大比例的去水分，修訂后的數(shù)據(jù)對宏觀分析有何影響呢？之前的數(shù)據(jù)失真，是否會導(dǎo)致誤判呢？由于宏觀分析主要看增速，我們將修訂前后的固定資產(chǎn)投資與固定資本形成總額的增速進行對比，可以看出，修訂前后的固定資產(chǎn)投資增速雖有差異，但趨勢是一致的，數(shù)據(jù)失真對于判斷投資增長速度有一定干擾，但不改變對趨勢的分析。

數(shù)據(jù)來源：作者整理

數(shù)據(jù)來源：Wind，作者計算

但在有的年份，修訂前后的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，都與固定資本形成總額增長趨勢存在背離，比如2016-2017年，固定資本形成總額增速提高，顯示經(jīng)濟回暖向好，但固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落。固定資本形成總額增速回升，這里面有當(dāng)時房價上漲較快、房地產(chǎn)銷售過程增值較多的影響，但經(jīng)過估算這至多能解釋2-3個百分點，所以當(dāng)時的投資確實隨著整個宏觀經(jīng)濟有所好轉(zhuǎn)，這是固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)所不能反映的。

還有一點值得注意：房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)未經(jīng)修正。

將固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)大幅下修、但對房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)不做調(diào)整，其結(jié)果就是房地產(chǎn)開發(fā)投資占整個投資的比重明顯上升，有的年份占比抬高了超6個百分點，過去十年，這一比重基本穩(wěn)定在25%左右。

房地產(chǎn)開發(fā)投資應(yīng)不應(yīng)該修訂，這是個需要明確的問題。

從統(tǒng)計方法上看，房地產(chǎn)開發(fā)投資由全部房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)通過網(wǎng)絡(luò)直報，數(shù)據(jù)沒有經(jīng)過地方政府，表面上不受地方政府干擾，雖然統(tǒng)計方法也由形象進度法變?yōu)樨攧?wù)支出法，但相關(guān)數(shù)據(jù)沒有修訂，說明統(tǒng)計局認可房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)的可靠度。

房地產(chǎn)開發(fā)投資是否也有水分呢？對此我們可以從多個角度進行交叉驗證。

我們先看與房屋建設(shè)關(guān)系密切的螺紋鋼數(shù)據(jù)。

2015-2020年，房地產(chǎn)開發(fā)投資由9.6萬億元增長到14.1萬億元，增長了47%，期間螺紋鋼產(chǎn)量從1.9億噸增長到2.68億噸，增長了42%，二者基本一致;將時間段選為2018-2020年，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長了18%，螺紋鋼產(chǎn)量增長了20%，二者也吻合。

再從地方數(shù)據(jù)入手分析。

通過查閱地方統(tǒng)計年鑒，我們發(fā)現(xiàn)，2017年，山西和甘肅兩省均改為財務(wù)進度法統(tǒng)計固定資產(chǎn)投資，由此導(dǎo)致投資總額大幅減少。在房地產(chǎn)開發(fā)投資方面，甘肅省的數(shù)據(jù)平穩(wěn)銜接，但山西省數(shù)據(jù)存在較大缺口，2017年房地產(chǎn)開發(fā)投資1166億元，比上年減少了27%，對于這個數(shù)據(jù)，山西省統(tǒng)計局予以認可，其公布的當(dāng)年同比值就是下降27%。

山西省的數(shù)據(jù)值得重視，因為它是為數(shù)不多的可以用于觀察統(tǒng)計方法變革對房地產(chǎn)開發(fā)投資影響的樣本。我們關(guān)注的問題是，2017年，山西房地產(chǎn)開發(fā)投資是否真的下降了27%？我們將房地產(chǎn)開發(fā)投資與其他主要房地產(chǎn)指標和建筑業(yè)主要指標對比，可以看到，當(dāng)年的房地產(chǎn)銷售額增長32%，火熱的銷售下投資怎么可能大幅下降呢？此外，房屋施工面積、到位資金、企業(yè)總資產(chǎn)等指標也不支持房地產(chǎn)開發(fā)投資大幅下降，建筑業(yè)的施工面積、自有機械設(shè)備數(shù)、工作人員數(shù)、總產(chǎn)值等指標均實現(xiàn)顯著的正增長，同樣不支持房地產(chǎn)開發(fā)投資大幅下降。

所以，雖然國家統(tǒng)計局沒有修訂房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)，螺紋鋼產(chǎn)量與房地產(chǎn)投資基本吻合，且同年改變統(tǒng)計方法的甘肅等省的房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)也沒有體現(xiàn)出異常，但是山西省2017年房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)，還是讓我們有理由懷疑，將統(tǒng)計方法由形象進度法變?yōu)樨攧?wù)支出法，會壓低統(tǒng)計值——財務(wù)支出滯后導(dǎo)致的統(tǒng)計滯后只能解釋有限的部分，主要的可能還是“去水分”，這在研究房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)時應(yīng)引起注意。