冉維波 李艷

摘要：在當(dāng)前財(cái)稅體制和府際間博弈關(guān)系下，地方城投公司發(fā)揮了重要作用，從公司財(cái)務(wù)角度看，大多需要政府補(bǔ)貼才能實(shí)現(xiàn)盈利，但從地方政府財(cái)政角度看，帶來了較大地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展效益。在資管新規(guī)和地方政府債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管下，城投公司傳統(tǒng)地投融資模式難以為繼，市場化轉(zhuǎn)型是必然要求。本文以軌道交通企業(yè)為例，通過開展貿(mào)易業(yè)務(wù)、TOD開發(fā)業(yè)務(wù)、關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)、政企業(yè)務(wù)等實(shí)現(xiàn)市場化轉(zhuǎn)型。

關(guān)鍵詞：城投公司軌道交通市場化轉(zhuǎn)型

引言

在我國財(cái)稅集中在中央，事權(quán)下方給地方的現(xiàn)行財(cái)稅體制下，在地方政府自主發(fā)展的和府際間博弈的治理下，同時(shí)地方政府無法通過發(fā)行債券，只能依賴土地出讓籌集資金的大背景下，城投公司應(yīng)運(yùn)而生，并迅速發(fā)展，成為地方政府投融資工具。從城投公司財(cái)務(wù)報(bào)表來看，一般對政府依賴較大，盈利靠政府補(bǔ)助，項(xiàng)目平衡靠土地，自我造血能力較弱，綜合競爭力不強(qiáng)。但從地方政府報(bào)表來看，由基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的持續(xù)提升，地方財(cái)力得到大幅改善，城投公司帶來的正外部效益明顯。因此，全盤來考慮，城投公司發(fā)展帶來了地方財(cái)務(wù)可持續(xù)正現(xiàn)金流，對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要作用。隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，城投公司必須尋找可持續(xù)發(fā)展之路，自求平衡、自求發(fā)展。

目前國內(nèi)軌道交通類企業(yè)營業(yè)收入主要有運(yùn)營收入、TOD收入、商貿(mào)收入等。由于軌道交通存在公益性，營業(yè)收入中運(yùn)營收入占比普遍較低，補(bǔ)助金額較大，企業(yè)發(fā)展對政府依賴較強(qiáng)。軌道交通類企業(yè)在市場化轉(zhuǎn)型中，主要是依托自身資源和行業(yè)特點(diǎn)，在TOD開發(fā)、供應(yīng)鏈發(fā)展、PPP及土地整理等方面尋找突破。本文系統(tǒng)地梳理了軌道交通企業(yè)轉(zhuǎn)型路徑，為城投公司市場化轉(zhuǎn)型提供思考。

一、轉(zhuǎn)型路徑一：貿(mào)易業(yè)務(wù)

從事與主業(yè)相關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)，是目前市場上城投平臺做大收入規(guī)模、改善收入結(jié)構(gòu)的通行做法，增加貿(mào)易收入可以增加與現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施和軌道交通建設(shè)業(yè)務(wù)之間的協(xié)同，實(shí)現(xiàn)原材料的統(tǒng)一采購，降低采購成本，保障施工進(jìn)度與施工質(zhì)量，促進(jìn)公司市場化轉(zhuǎn)型。國內(nèi)軌道企業(yè)開展的貿(mào)易業(yè)務(wù)主要是針對下游客戶，呈現(xiàn)低毛利率，實(shí)體化運(yùn)作，真實(shí)的物流和資金流，以銷定購，款到發(fā)貨，現(xiàn)款結(jié)算、貨物直供的特點(diǎn)。

（一）南昌軌道交通

商品銷售業(yè)務(wù)收入主要來源于鋼材及混凝土貿(mào)易，分別由發(fā)行人全資子公司南昌軌道交通資產(chǎn)經(jīng)營有限公司及二級子公司江西蘭葉新型材料科技有限公司負(fù)責(zé)經(jīng)營。2018-2020年銷售收入分別為5.29億元、6.2億元和8.6億元，占主營業(yè)務(wù)收入分別為：65.52%、68.79%、44.66%，毛利率分別為：17.58%、21%、10%。

1.混泥土業(yè)務(wù)

南昌軌道交通資產(chǎn)經(jīng)營有限公司對蘭葉材料公司實(shí)際控制。蘭葉材料公司通過參與建筑施工企業(yè)社會招標(biāo)取得商品混凝土供貨合同。一方面在軌道資產(chǎn)公司引薦下，和地鐵各個(gè)標(biāo)段中標(biāo)施工方接觸，按照正規(guī)的工程招標(biāo)流程開展地鐵項(xiàng)目混凝土業(yè)務(wù);另一方面積極和實(shí)力雄厚的房地產(chǎn)開發(fā)商合作參與社會工程混凝土業(yè)務(wù)。

2.鋼材業(yè)務(wù)

鋼材業(yè)務(wù)由發(fā)行人全資子公司南昌軌道交通資產(chǎn)經(jīng)營有限公司（以下簡稱“資產(chǎn)公司”）負(fù)責(zé)經(jīng)營。南昌軌道交通有限公司于2013年5月28日正式下發(fā)《南昌市軌道交通工程建設(shè)項(xiàng)目甲供鋼材供應(yīng)管理辦法》，規(guī)范鋼材供應(yīng)行為。承接的業(yè)務(wù)主要有2號線1-4標(biāo)、6-7標(biāo)，南延線綜合管溝工程1、2標(biāo)、地鐵大廈、1號線地產(chǎn)上蓋項(xiàng)目、3號線1、3、5、7標(biāo)等。

鋼材甲供業(yè)務(wù)流程為：集團(tuán)通過規(guī)范程序公開招標(biāo)確定供應(yīng)商，資產(chǎn)經(jīng)營公司與供應(yīng)商簽訂合同進(jìn)行鋼材采購并與施工單位簽訂甲供合同，施工單位報(bào)計(jì)劃，現(xiàn)場業(yè)主項(xiàng)目經(jīng)理審批，資產(chǎn)經(jīng)營公司見審批單通知供應(yīng)商進(jìn)行供貨，業(yè)主、監(jiān)理、資產(chǎn)經(jīng)營公司、施工單位授權(quán)人員現(xiàn)場交接，資產(chǎn)經(jīng)營公司、施工單位對賬報(bào)業(yè)主監(jiān)理審批，施工單位委托業(yè)主付款。

（二）南寧軌道交通

南寧軌道交通2017-2019年混泥土銷售收入分別為3.87億元、3.06億元和3.27億元，占主營業(yè)務(wù)收入分別為：48%、45.41%、31.57%，毛利率分別為：4.6%、5.91%、8.12%。

公司混凝土銷售業(yè)務(wù)主要由江南混凝土公司負(fù)責(zé)運(yùn)營，江南混凝土公司具有國家建筑業(yè)預(yù)拌混凝土專業(yè)承包（不分等級）資質(zhì)，是廣西地區(qū)內(nèi)設(shè)備最先進(jìn)、規(guī)模最大、技術(shù)力量最雄厚的商品混凝土企業(yè)之一，自成立以來，立足于南寧地鐵項(xiàng)目，不斷擴(kuò)展房地產(chǎn)、市政、路橋等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。

（三）沈陽地鐵

沈陽地鐵2017-2019年混泥土銷售收入分別為2.73億元、2.75億元和1.66億元，占主營業(yè)務(wù)收入分別為：27.19%、25.6%、15.69%，毛利率分別為：3.14%、2.81%、2.91%。

公司鋼材銷售業(yè)務(wù)由子公司沈陽地鐵經(jīng)營有限公司經(jīng)營。鋼材銷售采用自營業(yè)務(wù)模式，以銷定購，即獲得下游客戶的訂單后再向鋼材供應(yīng)商采購相應(yīng)數(shù)量的鋼材，價(jià)格以鋼鐵網(wǎng)網(wǎng)價(jià)為基礎(chǔ)加價(jià)。鋼材采購區(qū)域均來自沈陽，銷售區(qū)域均為在建的沈陽地鐵各施工標(biāo)段，客戶大部分為從事公司地鐵建設(shè)業(yè)務(wù)的施工單位。

（四）廈門軌道

廈門軌道2017-2019年物資商貿(mào)收入分別為0.36億元、0.38億元和2.08億元，占主營業(yè)務(wù)收入分別為：10.82%、9.75%、35.04%，毛利率分別為：58.68%、4.91%、5.51%。

公司物資商貿(mào)業(yè)務(wù)由下屬子公司廈門地鐵物資有限公司負(fù)責(zé)經(jīng)營，2020年大幅增長主要系新增混泥土銷售業(yè)務(wù)。目前該業(yè)務(wù)主要依托公司地鐵建設(shè)，為地鐵相關(guān)項(xiàng)目供應(yīng)混泥土。

（五）貴州鐵投

貴州鐵投2017-2020（9）年貿(mào)易業(yè)務(wù)收入分別為44.57億元、58.67億元、66.37億元和39.94億元，占主營業(yè)務(wù)收入分別為：81.24%、95.07%、94.53%、93.49%，毛利率分別為：2.74%、2.28%、2.89%、2.68%。

公司貿(mào)易業(yè)務(wù)由子公司貴州鐵路投資物產(chǎn)有限公司，公司通過參與鐵路建設(shè)施工方、電廠、鋼廠的采購競標(biāo)獲取訂單，按照其中標(biāo)量和市場價(jià)格向上游貿(mào)易公司進(jìn)行采購，之后直接向鐵路建設(shè)施工方、電廠、鋼廠等終端用戶供貨。

（六）濟(jì)南軌道

濟(jì)南軌道2018-2020年混泥土與建材生產(chǎn)銷售收入分別為0.44億元、4.97億元和7.36億元，占主營業(yè)務(wù)收入分別為：69.61%、93.43%、45.85%，毛利率分別為：25.33%、22.94%、22.97%。

公司混凝土銷售業(yè)務(wù)由子公司濟(jì)南東鐵軌道交通建材有限公司和濟(jì)南泉鐵軌道交通建材有限公司負(fù)責(zé)，主要經(jīng)營范圍為軌道交通建材、預(yù)拌混凝土及外加劑、預(yù)制構(gòu)件、建筑材料的生產(chǎn)銷售等。

（七）江蘇鐵投

江蘇鐵投2018-2019（06）年商品銷售收入分別為3.95億元、1.41億元，占主營業(yè)務(wù)收入分別為：69.61%、93.43%、45.85%，毛利率分別為：0.16%、0.59%。

商品貿(mào)易業(yè)務(wù)由孫公司江蘇省鐵路物流投資有限公司負(fù)責(zé)，以銷定購模式，即公司接到業(yè)務(wù)訂單后收取預(yù)付款后進(jìn)行采購，采購時(shí)需要現(xiàn)款付給上游供應(yīng)商，商品直接由供應(yīng)商發(fā)往客戶，公司為下游客戶墊付約1個(gè)月左右時(shí)間。

（八）江西鐵航

江西鐵投2019-2021（03）年貿(mào)易收入分別為24.64億元、40.36億元、6.24億元，占主營業(yè)務(wù)收入分別為：49.95%、64.36%、45.28%，毛利率分別為：1.14%、0.39%。

公司貿(mào)易業(yè)務(wù)主要由江西贛鐵物流有限公司和江西國際控股集團(tuán)有限公司負(fù)責(zé)，主要包括鋼材、電解銅、防水材料、農(nóng)產(chǎn)品等。采購以國內(nèi)采購為主，付款模式以預(yù)付款采購為主，銷售方式主要為款到發(fā)貨，以現(xiàn)款結(jié)算為主。

二、轉(zhuǎn)型路徑二：TOD開發(fā)業(yè)務(wù)

參與軌道交通站城一體化TOD綜合開發(fā)是保障城市軌道交通可持續(xù)發(fā)展的必然選擇，更是軌道交通企業(yè)做大做強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)需要。參與軌道沿線TOD綜合開發(fā)不僅為地鐵公司帶去可觀的收入，甚至成為不少地鐵公司的支柱收入。一般選擇大型合作開發(fā)商，以聯(lián)合開發(fā)、股權(quán)合作、聯(lián)合競買、持有經(jīng)營等多元化開發(fā)方式做大資產(chǎn)規(guī)模。

（一）廣州地鐵

公司在推動(dòng)地鐵線網(wǎng)建設(shè)的同時(shí)，承擔(dān)著地鐵相連區(qū)域土地開發(fā)整理任務(wù)，開發(fā)完成后由政府向公司返還相關(guān)成本，不產(chǎn)生收入。房地產(chǎn)開發(fā)方面，地鐵沿線物業(yè)開發(fā)由公司負(fù)責(zé)統(tǒng)籌，開發(fā)模式采用自主開發(fā)和合作開發(fā)模式，建設(shè)完成后，住宅部分全部用于出售，商用部分根據(jù)具體情況選擇自持、出售、出租或運(yùn)營。公司作為地鐵建設(shè)主體，具備地鐵沿線儲備及上蓋物業(yè)規(guī)劃的突出優(yōu)勢;另一方面，可通過與國內(nèi)領(lǐng)先地產(chǎn)商合作，積累開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。近三年廣州地鐵已拿下9宗軌道交通相關(guān)地塊，總價(jià)為5435526萬元，涉及面積158.8萬平。拿地后，采用了與房企合作開發(fā)的模式。目前廣州地鐵TOD開發(fā)收入年均達(dá)30億元以上。

（二）杭州地鐵

杭州地鐵在加快推進(jìn)軌道交通建設(shè)的同時(shí)，堅(jiān)持“地鐵+物業(yè)”、“軌道+社區(qū)”的TOD開發(fā)理念，充分發(fā)揮軌道交通的帶動(dòng)效應(yīng)。對軌道交通沿線土地采用地鐵和開發(fā)商聯(lián)合摘牌、事后參股（企業(yè)摘牌地鐵事后入股）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓（地鐵摘牌后公開轉(zhuǎn)讓）等不同合作模式，先后引入綠城、萬科等知名房企參與軌道沿線綜合開發(fā)項(xiàng)目，在積累了大量開發(fā)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，也取得了較好的開發(fā)和經(jīng)濟(jì)效益。

（三）寧波軌道

2016年和2017年，寧波軌道集團(tuán)分別和華潤、綠城成立平臺公司，先后聯(lián)合摘牌開發(fā)了地鐵上蓋公園道、永達(dá)路站未來道和兒童公園、1號線天童莊車輛段等項(xiàng)目。2018年，寧波軌道集團(tuán)創(chuàng)新模式，與綠城、華潤成立了寧波軌道唯一一家軌道戰(zhàn)略混改平臺公司—寧波甬道，實(shí)現(xiàn)了資源優(yōu)勢互補(bǔ)，快速做大做強(qiáng)做優(yōu)軌道產(chǎn)業(yè)。2021年，寧波軌道集團(tuán)再次創(chuàng)新模式，與萬科集團(tuán)成立合資平臺，由旗下子公司摘牌裝入具體項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)一平臺對多項(xiàng)目的合作開發(fā)模式，多項(xiàng)目間可考慮稅務(wù)籌劃，且未來在非軌道沿線地塊的二級開發(fā)市場同樣存在合作機(jī)遇。

寧波的聯(lián)合摘牌開發(fā)模式提前鎖定合作方，引入開發(fā)商視角，充分整合開發(fā)商資金優(yōu)勢、經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢、人才優(yōu)勢、信息優(yōu)勢，同步規(guī)劃的開發(fā)模式避免了諸多中間費(fèi)用的發(fā)生，實(shí)現(xiàn)了土地的高效利用和價(jià)值最大化;且不設(shè)置出讓條件，一級出讓充分競爭，也保證了出地方一級開發(fā)收益最大化。

（四）國內(nèi)其他城市經(jīng)驗(yàn)

其他省外城市也有很多軌道交通沿線TOD開發(fā)的合作案例。合作模式大同小異，如西安三殿村項(xiàng)目，采用開發(fā)商摘牌后引入地鐵集團(tuán)的模式;無錫具區(qū)路項(xiàng)目采用地鐵集團(tuán)與開發(fā)商聯(lián)合摘牌的模式;上海天空之城項(xiàng)目采用地鐵集團(tuán)摘牌后股權(quán)轉(zhuǎn)讓開發(fā)商的模式等。

三、轉(zhuǎn)型路徑三：關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)

向軌道交通上下游拓展產(chǎn)業(yè)鏈，通過并購或合資合作的方式做大做強(qiáng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同性、探討可注入的可持續(xù)現(xiàn)金流資產(chǎn)。國內(nèi)軌道交通企業(yè)主要是圍繞軌道上下游產(chǎn)業(yè)，開展軌道維保維養(yǎng)、軌道通訊、隧道管片，聲屏障、軌道板、施工、設(shè)計(jì)、咨詢等業(yè)務(wù)，與軌道交通相關(guān)的國資、民資企業(yè)合資合作，做大主業(yè)，實(shí)現(xiàn)互利共贏，共同發(fā)展的目標(biāo)。同時(shí)積極尋求并購上市。

四、轉(zhuǎn)型路徑四：政企業(yè)務(wù)

軌道交通屬于政府性項(xiàng)目，政府與企業(yè)間的關(guān)系需要明晰。應(yīng)按照市場化的方式、契約化為原則、補(bǔ)助乘客而非補(bǔ)助企業(yè)，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)作為社會投資人參與PPP項(xiàng)目投資、承接部分施工管理業(yè)務(wù)、與其他社會投資組成聯(lián)合體參與片區(qū)開發(fā)業(yè)務(wù)等。

（一）PPP模式

1.深圳地鐵。深圳地鐵12號線分為土建（A）和機(jī)電兩部分（B），A部分由深圳市地鐵集團(tuán)有限公司（以下簡稱“地鐵集團(tuán)”）負(fù)責(zé)融資、設(shè)計(jì)、建設(shè);B部分由市政府授權(quán)的項(xiàng)目實(shí)施機(jī)構(gòu)，通過公開招標(biāo)方式選擇符合要求的社會資本方完成投資、融資、設(shè)計(jì)和建設(shè)等工作。深圳市交通運(yùn)輸局（深圳市軌道交通建設(shè)指揮部辦公室）作為PPP項(xiàng)目的實(shí)施機(jī)構(gòu)，由深圳市交通運(yùn)輸局作為本項(xiàng)目采購人（以下簡稱“采購人”），與中標(biāo)社會資本方簽署《深圳市軌道交通12號線PPP項(xiàng)目合同》（以下簡稱“《PPP合同》”），授予中標(biāo)社會資本方12號線經(jīng)營權(quán)。深圳市特區(qū)建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司作為政府出資人代表（自有資金投入，并參與分紅），與中標(biāo)社會資本方按照2%：98%的股權(quán)比例在深圳市設(shè)立項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司資本金比例不低于項(xiàng)目總投資的35%。項(xiàng)目公司履行項(xiàng)目法人職責(zé)，負(fù)責(zé)本項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營工作，具體包括12號線B部分的投資、融資、設(shè)計(jì)和建設(shè)，以及12號線全線設(shè)施的運(yùn)營、管理、維護(hù)及除洞體外的資產(chǎn)更新、重置、改造和追加投資。項(xiàng)目公司與深圳地鐵集團(tuán)簽訂《深圳市軌道交通12號線PPP項(xiàng)目資產(chǎn)租賃協(xié)議》，并向地鐵集團(tuán)每年支付5000萬元租金，取得12號線A部分項(xiàng)目設(shè)施的使用權(quán)。PPP期限33年，其中：建設(shè)期從《PPP合同》生效之日起，期限為3年;經(jīng)營期從開始全線初期運(yùn)營日起，期限為30年;PPP采取影子票價(jià)模式;招標(biāo)方式：評定分離。

2.成都軌道。公司針對9號線一期工程PPP項(xiàng)目、17號線一期工程PPP項(xiàng)目、18號線一二期工程PPP項(xiàng)目，分別與成都中鐵惠川城市軌道交通有限公司、中交成都軌道交通投資建設(shè)有限公司和成都中電建瑞川軌道交通有限公司簽訂了《委托項(xiàng)目管理合同》（以下簡稱“《合同》”）。其中約定由公司負(fù)責(zé)以上軌道線路的部分項(xiàng)目管理工作，范圍不限于立項(xiàng)、可研等工作、永久用地拆除、綜合監(jiān)控及通信系統(tǒng)集成、設(shè)備采購及相關(guān)服務(wù)招標(biāo)，車輛、信號、AFC等重要設(shè)備系統(tǒng)的招標(biāo)管理和建設(shè)管理工作等。以上協(xié)議約定了合同價(jià)款中包含建設(shè)單位管理費(fèi)、車輛購置費(fèi)及信號、AFC系統(tǒng)工程費(fèi)，信號、AFC系統(tǒng)施工監(jiān)理費(fèi)，招標(biāo)代理服務(wù)費(fèi)，造價(jià)咨詢費(fèi)。2020年，公司新增PPP委托項(xiàng)目車輛、信號、AFC系統(tǒng)合同收入54.61億元，毛利率3.77%。截至2021年3月末，公司無其他已簽訂且尚未執(zhí)行的《合同》，公司PPP項(xiàng)目委托管理收入不具有可持續(xù)性。此外，公司PPP項(xiàng)目新線籌備管理服務(wù)業(yè)務(wù)收入4.93億元（計(jì)入“其他主營業(yè)務(wù)板塊中的經(jīng)營管理服務(wù)收入”中），毛利率34.48%，該部分業(yè)務(wù)亦不具有可持續(xù)性。

3.徐州地鐵。2015年徐州地鐵1號線一期、2號線一期、3號線一期均采用PPP模式，合作期25年，PPP項(xiàng)目內(nèi)容包括投資、建設(shè)工程，項(xiàng)目設(shè)施養(yǎng)護(hù)等線路服務(wù)，項(xiàng)目相關(guān)設(shè)施租賃給實(shí)施機(jī)構(gòu)指定相關(guān)機(jī)構(gòu)使用;合作期末將項(xiàng)目移交給指定機(jī)構(gòu)。上述三個(gè)項(xiàng)目主要是針對項(xiàng)目建設(shè)，原版約定自第8年起社會資本逐年退出;后因PPP政策逐步規(guī)范，整改為合作期內(nèi)不得直接退出（產(chǎn)權(quán)交易除外）。目前上述項(xiàng)目均已開通運(yùn)營，相關(guān)設(shè)備租賃（動(dòng)產(chǎn)出售，不動(dòng)產(chǎn)租）給徐州地鐵，由其負(fù)責(zé)運(yùn)營，正在探討通過運(yùn)營PPP方式，招引社會資本參與，但尚未實(shí)施。

（二）成本核定模式

京投與政府簽訂ABO協(xié)議;城府地鐵和合肥軌道與政府簽訂建設(shè)運(yùn)營協(xié)議;福州軌道、寧波軌道、紹興地鐵等通過成本規(guī)制辦法;杭州地鐵、寧波軌道等通過運(yùn)營補(bǔ)貼辦法;劃清政企邊界，獲得可持續(xù)現(xiàn)金流補(bǔ)助。

課題：溫州市會計(jì)協(xié)會，《關(guān)于軌道交通項(xiàng)目全生命周期核算體系構(gòu)建與財(cái)務(wù)管理研究》

作者簡介：冉維波（1986—），男，碩士，溫州幸福軌道交通股份有限公司副總經(jīng)理，高級經(jīng)濟(jì)師，從事軌道交通投融資工作，李艷（1975—），女，大學(xué)本科，溫州市鐵路與軌道交通投資集團(tuán)有限公司財(cái)務(wù)管理中心主任，高級會計(jì)師，從事財(cái)務(wù)管理工作。