婁飛鵬

2021年9月10日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》，明確“結(jié)合國家養(yǎng)老或金融領(lǐng)域改革試點(diǎn)區(qū)域，選擇‘四地四家機(jī)構(gòu)’進(jìn)行試點(diǎn)，即工銀理財(cái)在武漢和成都、建信理財(cái)和招銀理財(cái)在深圳、光大理財(cái)在青島開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)”。2021年12月6日，經(jīng)過近三個月的籌備，四家理財(cái)公司各自的首只理財(cái)產(chǎn)品開始發(fā)售。

總體來看，需求方面，隨著我國人口老齡化的快速發(fā)展，居民收入水平和養(yǎng)老理財(cái)意識提高，對養(yǎng)老理財(cái)有著較大的需求;供給方面，雖然金融機(jī)構(gòu)具有豐富養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品供給的潛力，但目前國內(nèi)專屬養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品剛試點(diǎn)起步，相對于居民的養(yǎng)老理財(cái)需求存在明顯的不足。在試點(diǎn)工作順利推進(jìn)的基礎(chǔ)上，需要結(jié)合國外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和我國的實(shí)際情況以及居民養(yǎng)老理財(cái)?shù)男枨筇攸c(diǎn)，推進(jìn)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品規(guī)范健康發(fā)展。

我國養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品具有廣闊的發(fā)展空間

我國具有超大規(guī)模市場優(yōu)勢，這是我國構(gòu)建新發(fā)展格局，暢通國內(nèi)大循環(huán)的重要條件。養(yǎng)老理財(cái)方面，我國老年人總數(shù)較大且總量快速增長，在居民養(yǎng)老理財(cái)意識提高且收入水平提高、具有較強(qiáng)實(shí)力開展理財(cái)投資的情況下，對養(yǎng)老理財(cái)有著廣闊的市場需求。與此同時，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國金融機(jī)構(gòu)總體實(shí)力增強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)不僅是數(shù)量增加而且更加多元化，金融產(chǎn)品供給能力增強(qiáng)，也可以結(jié)合居民的養(yǎng)老理財(cái)需求提供相應(yīng)的金融產(chǎn)品供給。再加上政府部門圍繞更好滿足人民日益增長的美好生活需求，高度重視包括養(yǎng)老理財(cái)在內(nèi)的養(yǎng)老金融發(fā)展，并不斷為之采取積極推進(jìn)措施。這些都有助于推動養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品大規(guī)模發(fā)展。

養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品需求潛力巨大。我國老年人口數(shù)量巨大，這是養(yǎng)老理財(cái)需求廣闊的基礎(chǔ)。根據(jù)第七次全國人口普查的數(shù)據(jù)，2020年我國65歲及以上老年人為1.91億人，比2010年的1.19億人約增加7180萬人;65歲及以上老年人占總?cè)丝诘谋壤秊?3.5%，比2010年的8.87%提高4.63個百分點(diǎn)。我國老年人口數(shù)量巨大并且快速增長，對養(yǎng)老理財(cái)有較大的需求。與此同時，隨著我國居民收入水平的提高，居民養(yǎng)老理財(cái)意識提高，也有一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為養(yǎng)老而理財(cái)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年我國居民人均可支配收入為3.22萬元，2014～2020年年均增加近2000元，年均增長率為8.4%。收入水平的提升為養(yǎng)老理財(cái)從潛在需求轉(zhuǎn)變?yōu)橛行枨蟮於嘶A(chǔ)。根據(jù)“中國養(yǎng)老金融50人論壇”2021年8月發(fā)布的調(diào)查數(shù)據(jù)，在養(yǎng)老儲備方面，22.17%的人群養(yǎng)老儲備資產(chǎn)超過50萬元;在養(yǎng)老儲備方式選擇上，50.81%的人群偏好銀行存款，26.27%的人群偏好銀行理財(cái)。

養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品供給實(shí)力增強(qiáng)。經(jīng)過多年發(fā)展，我國銀行業(yè)實(shí)力逐步增強(qiáng)，并形成差異化的銀行機(jī)構(gòu)體系，在理財(cái)產(chǎn)品供給方面的實(shí)力明顯增強(qiáng)。為深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，落實(shí)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》要求，2019年開始設(shè)立銀行理財(cái)子公司以來，國內(nèi)理財(cái)子公司迅速發(fā)展。根據(jù)銀保監(jiān)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2021年8月，共有29家銀行理財(cái)子公司獲批籌建，其中21家理財(cái)子公司開業(yè)。理財(cái)子公司作為持牌金融機(jī)構(gòu)，具有豐富的固定收益類產(chǎn)品和大類資產(chǎn)投資經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)控流程較為嚴(yán)格，信息披露制度較為規(guī)范，可以依托銀行的客戶、渠道、信譽(yù)優(yōu)勢為居民養(yǎng)老理財(cái)提供專業(yè)化的金融服務(wù)。根據(jù)中國理財(cái)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2012年上半年，我國商業(yè)銀行和理財(cái)公司累計(jì)發(fā)行新理財(cái)產(chǎn)品2.6萬只，累計(jì)募集資金62.4萬億元;截至2021年6月底，我國理財(cái)產(chǎn)品共有3.97萬只，銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)額25.8萬億元。與此同時，10家理財(cái)子公司作為發(fā)起人參與國民養(yǎng)老保險股份有限公司籌建，將進(jìn)一步增強(qiáng)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品供給的實(shí)力。

政府積極推動養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展。“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要明確提出，實(shí)施積極應(yīng)對人口老齡化國家戰(zhàn)略，發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系，提高企業(yè)年金覆蓋率，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險。面對人口老齡化的快速發(fā)展，我國結(jié)合“未富先老”和“未備先老”的實(shí)際情況。參考國外經(jīng)驗(yàn)，在探索建立第一支柱居民基本養(yǎng)老保險、第二支柱企業(yè)年金和職業(yè)年金的基礎(chǔ)上，正在促進(jìn)并規(guī)范第三支柱養(yǎng)老保險發(fā)展。單就豐富第三支柱養(yǎng)老保險產(chǎn)品方面，在2018年試點(diǎn)個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上，

2021年在銀保監(jiān)會的主導(dǎo)下先后推出專屬商業(yè)養(yǎng)老保險、養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)，新產(chǎn)品推出的步伐明顯加快。銀保監(jiān)會也提出創(chuàng)新發(fā)展各類養(yǎng)老保險產(chǎn)品，提供收益形式更加多樣的養(yǎng)老年金保險產(chǎn)品，豐富養(yǎng)老資金長期管理方式，有效滿足企業(yè)年金、職業(yè)年金參加人員和其他金融產(chǎn)品消費(fèi)者的養(yǎng)老金領(lǐng)取需求。

首批試點(diǎn)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品個性化特點(diǎn)分析

養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品在國內(nèi)并非首次出現(xiàn)。以銀行理財(cái)產(chǎn)品為例，2009年，交通銀行就在銀行業(yè)內(nèi)率先推出“得利寶·久久添利”理財(cái)產(chǎn)品，通過引入專業(yè)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作，借助中長期穩(wěn)健投資為客戶帶來穩(wěn)定收益，滿足個人客戶養(yǎng)老的理財(cái)需求。在此之后，銀行業(yè)積極圍繞養(yǎng)老主題開展理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新探索，國有大型商業(yè)銀行、全國性股份制商業(yè)銀行以及城商行等區(qū)域性銀行都推出了養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品。不過，總體來看，由于受產(chǎn)品設(shè)計(jì)、居民養(yǎng)老理財(cái)意識較弱等因素影響，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品并沒有真正發(fā)展起來，養(yǎng)老屬性也不突出，甚至是有些所謂養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品還給投資者帶來損失。就目前銀保監(jiān)會主導(dǎo)推出的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品而言，根據(jù)四家理財(cái)公司發(fā)布的相關(guān)信息（見表1），可以發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)品具有以下特點(diǎn)。

穩(wěn)健性更突出。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品著眼于充分發(fā)揮理財(cái)業(yè)務(wù)成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置優(yōu)勢，豐富第三支柱養(yǎng)老保險產(chǎn)品，豐富居民養(yǎng)老投資渠道，這其中蘊(yùn)含著養(yǎng)老保障的含義，也需要滿足居民對資產(chǎn)安全穩(wěn)健的需求。事實(shí)上，在居民的養(yǎng)老投資中其風(fēng)險偏好更低。根據(jù)“中國養(yǎng)老金融50人論壇”2021年8月發(fā)布的調(diào)查數(shù)據(jù)，在養(yǎng)老理財(cái)投資中認(rèn)為不能出現(xiàn)本金虧損的占比為35.4%，風(fēng)險偏好明顯偏低。在首批發(fā)售的四只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品中，除了工銀理財(cái)?shù)念U享安泰固定收益類封閉凈值型養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險等級為三級以外，其余三只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險等級均為二級，中低風(fēng)險等級占比為75%。在資金投向方面，主要投向?yàn)楣潭ㄊ找骖愘Y產(chǎn)的同時，投資中引入目標(biāo)日期策略、平滑基金、風(fēng)險準(zhǔn)備金、減值準(zhǔn)備等方式，進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)品的風(fēng)險抵御能力。針對單一個人投資者規(guī)定購買的全部養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)金額不超過300萬元，也從投資者個人角度考慮穩(wěn)健投資問題。

期限明顯更長。養(yǎng)老投資是長期投資，尤其是年輕人群體儲備養(yǎng)老資產(chǎn)都需要較長的投資時間。首批發(fā)售的四只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品期限都是五年。根據(jù)中國理財(cái)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年6月，全市場新發(fā)行的封閉式理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均期限為281天，銀行機(jī)構(gòu)新發(fā)行的封閉式理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均期限為193天，理財(cái)公司新發(fā)行的封閉式理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均期限為470天。同樣是封閉式理財(cái)產(chǎn)品，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的期限明顯較高，更契合投資者為養(yǎng)老儲備的長期投資需求。與此同時，四只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品均采用封閉式凈值型的運(yùn)作模式，有利于投資者切實(shí)遵守長期投資要求，逐步形成長期投資長期收益的投資理念。這也是在養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展中，引導(dǎo)形成長期穩(wěn)定資金，探索跨周期投資模式。

收益率更高。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品不僅需要考慮穩(wěn)健，還要考慮收益率。由于養(yǎng)老理財(cái)是長期投資，在投資期間收益率變化的實(shí)際影響更大。在四只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品中，業(yè)績比較基準(zhǔn)在5.8%～8.0%之間。在同期預(yù)售的三年期以上八只理財(cái)產(chǎn)品中，有六只公布了業(yè)績比較基準(zhǔn)，在3.3%～4.5%之間。根據(jù)中國理財(cái)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年6月，理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均收益率為3.52%，2021年上半年理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均收益率最高為3.97%、最低為2.96%。可見，不論是與同期預(yù)售的三年期以上理財(cái)產(chǎn)品相比，還是與2021年上半年存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均收益率相比，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的收益率都更高，有助于投資者更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。

準(zhǔn)入門檻更低。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品需要充分兼顧普惠性，讓更多的群體能夠參與進(jìn)來。四只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品均采用1元起購、1元遞增的方式，購買起點(diǎn)低，可以覆蓋到更多的群體。在理財(cái)產(chǎn)品費(fèi)率結(jié)構(gòu)方面，不僅是匯率較低而且理財(cái)公司不收取超額費(fèi)用，可以更好地惠及投資者。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品成立一定時間后即可分紅，同時有針對重大疾病、購房等特殊情形的提前贖回安排，可以更好地滿足投資者的流動性需求，進(jìn)一步方便了投資者。

推進(jìn)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品規(guī)范健康發(fā)展的建議

養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)目前仍然處于起步階段，后續(xù)還有較大的發(fā)展空間，需要及時總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，待時機(jī)成熟時予以推廣。為更好服務(wù)居民的養(yǎng)老理財(cái)需求，需要推進(jìn)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范健康發(fā)展，在這其中需要重點(diǎn)做好以下幾方面的工作：從養(yǎng)老理財(cái)目標(biāo)出發(fā)突出養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的養(yǎng)老屬性，參考國外經(jīng)驗(yàn)和我國情況立足商業(yè)化定位，按照監(jiān)管要求規(guī)范發(fā)展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，結(jié)合各年齡段人群需要研發(fā)針對性的產(chǎn)品，政府部門提供相應(yīng)的政策支持。

突出養(yǎng)老屬性。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品是積累養(yǎng)老資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品，這是養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品與普通理財(cái)產(chǎn)品最根本的區(qū)別。在養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)上需要結(jié)合養(yǎng)老資產(chǎn)積累的需要從以下方面努力：首先，堅(jiān)持普惠理念。養(yǎng)老是每個人都要思考面對的問題，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品需要具備廣覆蓋的特點(diǎn)，能夠服務(wù)更多老年人或有養(yǎng)老資產(chǎn)積累需求的群體，在產(chǎn)品客戶準(zhǔn)入門檻方面不適宜太高。其次，做到安全穩(wěn)健。養(yǎng)老理財(cái)是為養(yǎng)老積累資產(chǎn)，考慮到老年階段的個人收支狀況，對安全性要求較高，需要設(shè)計(jì)專屬產(chǎn)品，做好風(fēng)險管理，穩(wěn)健發(fā)展而不適宜過于激進(jìn)。再次，追求保值增值。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品追求安全穩(wěn)健并不意味著其對收益率不關(guān)注?？紤]到養(yǎng)老理財(cái)往往是長期投資，時間拉長之后的收益率對終值影響更大，因此對養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品仍然需要有收益率要求，以此來增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入。

立足商業(yè)化定位。我國經(jīng)濟(jì)總量增大的同時，人均經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并不高，在養(yǎng)老方面財(cái)政重點(diǎn)是?；径皇谴蟀髷?。事實(shí)上，即使是發(fā)達(dá)國家，在個人養(yǎng)老方面采用高福利方式，政府包攬也并不是最佳選擇。歐債危機(jī)的一個重要原因是，高福利模式下居民在養(yǎng)老上過于依賴政府財(cái)政并帶來巨大財(cái)政支付壓力。在我國，養(yǎng)老保險三支柱框架初步建立：第一支柱基本養(yǎng)老保險著眼?；?，政府在其中發(fā)揮積極作用;第二支柱充分發(fā)揮用人單位和個人積極性，從而起到補(bǔ)充作用;第三支柱養(yǎng)老保險需要立足于商業(yè)化定位，為具有一定支付能力的群體積累養(yǎng)老資產(chǎn)提供支持。第三支柱養(yǎng)老保險建立的目標(biāo)也應(yīng)該是通過商業(yè)化方式，推動居民更好地開展養(yǎng)老投資。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品作為第三支柱養(yǎng)老保險的一類產(chǎn)品，也需要立足商業(yè)化定位。

堅(jiān)持規(guī)范化發(fā)展。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品目前剛開始試點(diǎn)，在起步階段能否得到客戶認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)規(guī)范化發(fā)展，對后續(xù)大規(guī)?？沙掷m(xù)發(fā)展至關(guān)重要。首先，規(guī)范設(shè)計(jì)和發(fā)行養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，從產(chǎn)品命名、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資產(chǎn)投向等領(lǐng)域全面規(guī)范，要切實(shí)保障養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品所獨(dú)有的養(yǎng)老屬性。如資產(chǎn)投向方面，優(yōu)先選擇安全等級更高的資產(chǎn)，重點(diǎn)投向符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)政策的領(lǐng)域，更好地支持經(jīng)濟(jì)社會長期投融資需求。其次，做好產(chǎn)品銷售管理，在客戶營銷、產(chǎn)品銷售渠道等方面規(guī)范管理，確保審慎合規(guī)展業(yè)。再次，做好產(chǎn)品信息披露，在信息披露內(nèi)容、方式和頻次等方面有效把握，確保投資者的知情權(quán)，保護(hù)好消費(fèi)者權(quán)益。最后，完善各項(xiàng)制度建設(shè)，健全風(fēng)險管理機(jī)制，強(qiáng)化風(fēng)險管理，確保守住風(fēng)險底線。在金融機(jī)構(gòu)主動規(guī)范化發(fā)展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的同時，金融監(jiān)管部門也需要不斷總結(jié)對養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，提高監(jiān)管的針對性，從外部推動金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的規(guī)范性。

瞄準(zhǔn)各年齡段群體。養(yǎng)老并不是老年人的專屬，年輕人同樣存在為養(yǎng)老而儲備資產(chǎn)的需求。從人口平均壽命延長以及退休之后余壽延長的現(xiàn)實(shí)情況看，對養(yǎng)老規(guī)劃和實(shí)施著手越早效果越好。年輕人群體需要盡早結(jié)合自己的支付能力、工作年限等為養(yǎng)老儲備資產(chǎn)，已進(jìn)入老年階段的群體需要讓自己積累的養(yǎng)老資產(chǎn)既能夠保值增值又能夠方便日常支出需求。在養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展上，需要創(chuàng)設(shè)符合長期養(yǎng)老需求和生命周期特點(diǎn)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，瞄準(zhǔn)各年齡段群體的實(shí)際需求，采取不同的思路進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，以更好的滿足不同年齡段群體的需求。具體而言，針對年輕人積累養(yǎng)老資產(chǎn)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，需要在考慮特殊情況允許中間提前支取的同時，更側(cè)重引導(dǎo)個人遵守投資紀(jì)律，遵循長期投資理念進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì);而對于老年人群體的理財(cái)產(chǎn)品，則需要兼顧保值增值的同時考慮其日常生活需要方便支用。

適宜的政策支持。三支柱養(yǎng)老保險之間存在一定的替代關(guān)系，第三支柱發(fā)展的好有助于降低第一支柱和第二支柱發(fā)展的壓力，在我國更多的是降低第一支柱的壓力。也正是從這個角度考慮，政府需要對第三支柱養(yǎng)老保險發(fā)展予以適宜的政策支持，這實(shí)際上是通過政府政策來撬動市場主體和居民個人積極參與第三支柱養(yǎng)老保險。在具體方向上，主要從為養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展?fàn)I造更好的環(huán)境開展。如對居民購買養(yǎng)老理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品予以適度的稅收政策優(yōu)惠，鼓勵居民充分發(fā)揮自身的潛力，購買養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，自覺儲備養(yǎng)老資產(chǎn)。同時，對養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品募集資金的投資，在風(fēng)險可控的情況下從政策上允許擴(kuò)大投資范圍。再者，對養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展較好的理財(cái)公司，研究從稅收、金融監(jiān)管方面予以支持。

（作者單位：國家信息中心、中國郵政儲蓄銀行）

責(zé)任編輯：劉 彪