邵小青

摘要：資金是企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營的血液，缺乏資金將會(huì)使企業(yè)寸步難行。企業(yè)在經(jīng)營的過程中，由于管理不善或者其他不利因素的影響，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)難以償還;或者債權(quán)很難收回，此時(shí)都會(huì)尋求解決企業(yè)債危機(jī)的方法，債務(wù)重組由此產(chǎn)生。債務(wù)重組的動(dòng)機(jī)和重組的影響值得研究。本文基于相關(guān)的理論研究，對(duì)企業(yè)債務(wù)重組的動(dòng)機(jī)和影響進(jìn)行分析，找尋問題所在，提出具有建設(shè)性的建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)債務(wù);債務(wù)重組;企業(yè)績效

債務(wù)重組對(duì)企業(yè)的影響是多方面的，最直接的影響是體現(xiàn)在債權(quán)債務(wù)數(shù)量上的變化，能夠幫助債務(wù)公司減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，債權(quán)公司能夠收回部分債權(quán)減少壞賬損失。其次，公司的一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，如經(jīng)營業(yè)績，企業(yè)價(jià)值等指標(biāo)在經(jīng)過債務(wù)重組之后也能在一定程度上發(fā)生改變。同時(shí)，計(jì)入到當(dāng)期損益的準(zhǔn)則容易導(dǎo)致上市公司利用債務(wù)重組產(chǎn)生的損益來粉飾利潤，借以達(dá)到保殼，避免監(jiān)管和退市的目的。因此債務(wù)重組對(duì)公司的盈余管理也存在一定程度的影響，成為盈余管理的手段之一。最后，債務(wù)重組能使公司由危轉(zhuǎn)安，使公司向市場發(fā)布利好消息，容易影響投資者的判斷。對(duì)債務(wù)重組的研究成果在一定程度上是必須的，能夠發(fā)現(xiàn)實(shí)務(wù)中的需索問題，并以理論指導(dǎo)實(shí)踐。

一、國內(nèi)關(guān)于債務(wù)重組影響的研究回顧

企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組能夠產(chǎn)生多方面的影響。首先，最大的影響便是降低了企業(yè)的債務(wù)資本，改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。2019年多位國外專家對(duì)此進(jìn)行了多種方式的研究，他們認(rèn)為，設(shè)計(jì)債務(wù)重組的主要目的是削減債務(wù)的幅度;雖然債務(wù)重組能給主權(quán)國家?guī)硪恍├妫热鐪p少債務(wù)，降低償債成本，從而可以使用一些刺激增長的企業(yè)政策。這是好的影響。但是債務(wù)重組對(duì)主權(quán)國來說仍舊有壞的影響，如債務(wù)違約所帶來的債務(wù)重組，導(dǎo)致主權(quán)國信譽(yù)下降，產(chǎn)生主權(quán)信用危機(jī)。同時(shí)，對(duì)與主權(quán)國的再度籌資來說，其籌資成本也可能會(huì)相應(yīng)的提高。

關(guān)于債務(wù)重組對(duì)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績的影響方面，熊正文（2019）認(rèn)為，債務(wù)重組可以一定程度上降低債務(wù)人的負(fù)債率和資產(chǎn)負(fù)債率，改善企業(yè)的經(jīng)營狀況。但是，債務(wù)重組對(duì)企業(yè)的影響并非都是正面，熊正文認(rèn)為，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的降低并不代表實(shí)際主營業(yè)務(wù)能力就有了提升。企業(yè)的實(shí)際的償還能力主要依靠其主營業(yè)務(wù)能力的提升，如果債務(wù)重組只是暫時(shí)將公司脫離險(xiǎn)境而沒有質(zhì)的改善，那么公司的未來發(fā)展并不一定就能得到良好提升。

而且，債務(wù)重組能對(duì)盈余管理產(chǎn)生重大的影響。鄭煒、吳雨（2019）認(rèn)為，債務(wù)重組可以解決償債困難的上市公司的債務(wù)問題。并且新準(zhǔn)則依舊延續(xù)了債務(wù)重組利得計(jì)入當(dāng)期損益，所以對(duì)公司的盈余管理也能產(chǎn)生影響。債務(wù)重組可以幫助上市公司操縱利潤。謝德仁（2019）認(rèn)為，上市公司增加利潤的主要是為了避免虧損，或避免虧損導(dǎo)致股票暫停上市（停牌）乃至終止上市。2006年債務(wù)重組新準(zhǔn)則頒布后，進(jìn)行債務(wù)重組的上市公司又開始增多，有著很大的盈余管理的動(dòng)機(jī)。

趙林（2018）認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)債務(wù)重組過程中還存在一些不規(guī)范的問題，有的企業(yè)集團(tuán)對(duì)于債務(wù)重組沒有正確地認(rèn)識(shí)，有的違規(guī)將債務(wù)重組作為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部操控的手段，有的甚至以債務(wù)重組來制造虛假利潤信息，進(jìn)而導(dǎo)致了企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)問題的發(fā)生。債務(wù)重組能夠?qū)ν顿Y者產(chǎn)生一定的影響，若債務(wù)重組的債權(quán)人過多讓步，使得賬面價(jià)值高于實(shí)際價(jià)值，便會(huì)產(chǎn)生大量資產(chǎn)虛列，從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)報(bào)表不真實(shí)，影響到投資者的價(jià)值判斷。

二、債務(wù)重組動(dòng)機(jī)分析

本文認(rèn)為，由于上市企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組前對(duì)債務(wù)重組后產(chǎn)生的預(yù)期結(jié)果和預(yù)期的影響不同，上市企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組的動(dòng)因也是不同的。由此，可以總結(jié)出下面幾點(diǎn)動(dòng)因。

1.改善資本結(jié)構(gòu)

對(duì)于債務(wù)人來說，大量的無法償還的債務(wù)，會(huì)極大的提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，產(chǎn)權(quán)比率，對(duì)于債務(wù)企業(yè)來說，不僅會(huì)導(dǎo)致長期償債能力惡化，而且更為重要的是企業(yè)的存續(xù)問題受到挑戰(zhàn)。進(jìn)行債務(wù)重組，企業(yè)的預(yù)期結(jié)果便是減少債務(wù)，減少呆賬壞賬，改善資本結(jié)構(gòu)，讓債務(wù)企業(yè)繼續(xù)存續(xù)下去，讓債權(quán)企業(yè)能夠獲得最大的收益。

2.改善經(jīng)營業(yè)績

由于負(fù)債過多的上市企業(yè)，將大量現(xiàn)金償還債務(wù)，使得企業(yè)無法在自身的經(jīng)營上面做出更多改變，導(dǎo)致企業(yè)無法進(jìn)一步累計(jì)利潤，甚至可能因?yàn)閭鶆?wù)的存在，而使企業(yè)沒有閑置資金去進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展或者繼續(xù)經(jīng)營，導(dǎo)致企業(yè)陷入破產(chǎn)的邊緣。債務(wù)重組的主要誘因是改善資本結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)經(jīng)營，但有些公司債務(wù)重組的目的并非是為了改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)經(jīng)營。企業(yè)預(yù)期可以通過債務(wù)重組，使債務(wù)企業(yè)減少部分債務(wù)，將自己的資金多用于改善自己的經(jīng)營上，進(jìn)一步的提升盈利能力，進(jìn)而增加企業(yè)的整體價(jià)值。

3.盈余管理動(dòng)機(jī)

由于上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表必須對(duì)外進(jìn)行披露，所以一旦陷入了財(cái)務(wù)困難，或者利潤長期為負(fù)，就會(huì)影響投資者對(duì)其進(jìn)行的投資。因此，陷入財(cái)務(wù)困難的上市公司，預(yù)期可以借用債務(wù)重組這一工具進(jìn)行盈余管理。減輕部分債務(wù)，使得自身的資本結(jié)構(gòu)得到良好改善。利用債務(wù)重組損益計(jì)入到當(dāng)期損益的處理，改善利潤情況。最終對(duì)外界放出對(duì)本公司有利的信號(hào)，增強(qiáng)投資者的信心，引導(dǎo)投資者重新購買本公司的股票，重新增加企業(yè)在市場的價(jià)值。

4.上市公司出于扭虧，保殼，避免退市的動(dòng)機(jī)

由于中國證券準(zhǔn)入機(jī)制是核準(zhǔn)制，不同于美國的注冊(cè)制，使得上市公司在審批上市的過程中存在主觀性，使得一些上市公司面臨破產(chǎn)的邊緣時(shí)不是想著如何改變自身的主營業(yè)務(wù)情況，而是想著如何利用自身殼資源的稀缺來吸引大量資本進(jìn)行債務(wù)重組。債務(wù)重組可能使得上市公司的凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，從而避免了被退市的風(fēng)險(xiǎn)。

三、債務(wù)重組產(chǎn)生的影響分析

1.對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響分析

資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。債務(wù)重組可以適當(dāng)?shù)臏p少債務(wù)資本，減少利息支出，必要時(shí)還能通過債務(wù)轉(zhuǎn)為權(quán)益工具，增加資本平衡資本結(jié)構(gòu)。

2.對(duì)經(jīng)營業(yè)績的影響分析

企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的原因有很多，其根本原因是企業(yè)現(xiàn)金流發(fā)生了斷裂，無法按時(shí)償還債務(wù)和債務(wù)所產(chǎn)生的利息。而現(xiàn)金流的產(chǎn)生主要與主營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)息息相關(guān)。進(jìn)行債務(wù)重組的上市公司，其主營業(yè)務(wù)收入會(huì)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，與同行業(yè)相比或者整個(gè)行業(yè)都會(huì)出現(xiàn)業(yè)績慘淡的現(xiàn)象。

債務(wù)重組一方面能夠減少企業(yè)的債務(wù)償還支出，減少應(yīng)償付的應(yīng)付賬款，減少利息費(fèi)用，讓企業(yè)可以用更多的資金投入到主營業(yè)務(wù)當(dāng)中，實(shí)現(xiàn)盈利或者突破現(xiàn)有的現(xiàn)金流短缺現(xiàn)象，改善當(dāng)前的經(jīng)營業(yè)績。另一方面，債務(wù)轉(zhuǎn)為權(quán)益工具的方法，能使得債權(quán)人有可能成為企業(yè)的新股東，對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展提供更好的指導(dǎo)，甚至改變企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展方向，以此來改善企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績，增強(qiáng)其成長能力。

如：東方銀星，其在2001年到2007年期間，因?yàn)榻?jīng)營不合理和管理者的不務(wù)正業(yè)，導(dǎo)致自身經(jīng)營業(yè)績的下滑，使公司陷入財(cái)務(wù)困難的境地。那個(gè)時(shí)間段的東方銀星，其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了百分之七十以上，各種資本結(jié)構(gòu)，經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于同行業(yè)的指標(biāo)。先后經(jīng)歷了兩次債務(wù)重組，最后在2006年進(jìn)行了成功的重組，改變主業(yè)成房地產(chǎn)開發(fā)后，成功扭虧為盈，摘帽成功。

但同時(shí)，也有很多上市公司或者企業(yè)在債務(wù)重組之后，其經(jīng)營業(yè)績并沒有發(fā)生改變，僅僅是停留在了不破產(chǎn)的境地，具體體現(xiàn)在主營業(yè)務(wù)收入沒有增長，或者出現(xiàn)負(fù)增長，其帶來的凈利潤除去非經(jīng)常性損益之后依舊為負(fù)。這種情況下，其債務(wù)重組便沒有起到根本性的作用。

3.對(duì)盈余管理的影響分析

新債務(wù)重組準(zhǔn)則延續(xù)了舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的制度，債務(wù)重組所產(chǎn)生的利得計(jì)入到當(dāng)期損益中，影響著凈利潤的大小。上市公司的凈利潤可能會(huì)由于債務(wù)重組從虧損到盈利，從而影響著企業(yè)的盈余管理。也就是說，在一定的程度上，企業(yè)可以憑借債務(wù)重組來粉飾當(dāng)期的財(cái)務(wù)報(bào)表，使得資產(chǎn)負(fù)債率有所降低，使凈利潤上升等。

4.對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響分析

由于債務(wù)的減少或者債務(wù)的轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致凈利潤和所有者權(quán)益可能都會(huì)發(fā)生改變，公司的每股收益，每股凈資產(chǎn)也可能發(fā)生相應(yīng)改變。

在上市公司中，股東財(cái)富是由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價(jià)格這兩方面來決定。當(dāng)股東的股票數(shù)量一定時(shí)，股票的價(jià)格達(dá)到最高點(diǎn)，股東的財(cái)富也就會(huì)達(dá)到最大，企業(yè)價(jià)值自然也就最大。

在經(jīng)過債務(wù)重組后，企業(yè)的債務(wù)得到部分減免，或者增加當(dāng)期損益，體現(xiàn)在凈利潤當(dāng)中，或者轉(zhuǎn)為權(quán)益工具，增加所有者權(quán)益。總的來說，債務(wù)重組對(duì)企業(yè)將會(huì)是一項(xiàng)利好的工具，而企業(yè)的價(jià)值也可能會(huì)因此增加。

5.對(duì)投資者的影響分析

目前上市公司只在重大事件公告和年報(bào)中披露部分信息，由于債務(wù)重組的信息較為零散，位于公司年報(bào)的不同地方，并且只報(bào)金額，不報(bào)具體的過程。而在重大事件報(bào)告中，債務(wù)重組的過程也比較粗略，對(duì)債務(wù)重組損益的來源及構(gòu)成和債務(wù)重組的過程披露不夠全面。

新債務(wù)重組準(zhǔn)則中，債務(wù)人需要分組披露債務(wù)賬面價(jià)值，和債務(wù)重組的相關(guān)損益以及債務(wù)重組導(dǎo)致的股本等所有者權(quán)益的增加額。新準(zhǔn)則對(duì)債務(wù)重組的信息分解程度要求更高，這樣能為投資者提供更多的信息。

同時(shí)，企業(yè)發(fā)布債務(wù)重組的信息，也是對(duì)外傳遞企業(yè)的利好消息。企業(yè)在降低債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善資本結(jié)構(gòu)，有可能會(huì)改善經(jīng)營業(yè)績等結(jié)果。而中國市場的投資者往往會(huì)因此增加股市股票的購買。

四、研究建議

1.完善企業(yè)的管理體制，提高經(jīng)營管理效率。企業(yè)要將債務(wù)重組的動(dòng)機(jī)提高到可持續(xù)發(fā)展上，使債務(wù)重組產(chǎn)生積極的影響，加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部建設(shè)，優(yōu)化會(huì)計(jì)環(huán)境，使企業(yè)日常財(cái)務(wù)管理有序可循。

2.在進(jìn)行債務(wù)重組時(shí)，上市公司應(yīng)該充分理清，在債務(wù)重組后，對(duì)自身企業(yè)如資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績、企業(yè)價(jià)值等產(chǎn)生的一系列影響，并選擇能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生積極作用的債務(wù)重組模式。而并不是僅僅把債務(wù)重組當(dāng)作是一項(xiàng)保護(hù)殼和粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的手段。如果僅僅以這一目標(biāo)進(jìn)行債務(wù)重組，并不會(huì)使企業(yè)得到積極的影響，獲得長足的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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