蘇寧易購(gòu)引入戰(zhàn)略投資者的動(dòng)因和市場(chǎng)反應(yīng)

管浚怡 葉曼玲 蔣君涵

摘要：戰(zhàn)略投資者的引入有助于企業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高競(jìng)爭(zhēng)能力，達(dá)到合作共贏的目的。本項(xiàng)目選取國(guó)內(nèi)零售業(yè)龍頭蘇寧易購(gòu)為研究對(duì)象，分析其引入戰(zhàn)略投資者的動(dòng)因，并運(yùn)用比較研究法分析蘇寧易購(gòu)引入戰(zhàn)略投資者的市場(chǎng)效應(yīng)，最后得出啟示，提出建議，以期對(duì)即將或可能引入戰(zhàn)略投資者的相關(guān)企業(yè)提供一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略投資者;動(dòng)因;經(jīng)濟(jì)后果

一、引言

隨著當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與完善，我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益不斷得到提高，許多上市企業(yè)正處于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中。因此，當(dāng)企業(yè)自身的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、資金等資源難以支撐其進(jìn)一步發(fā)展時(shí)，這些企業(yè)便亟需引入外部投資者，通過(guò)協(xié)同合作以實(shí)現(xiàn)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)以及市場(chǎng)份額的提升等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

本項(xiàng)目通過(guò)對(duì)我國(guó)零售商龍頭企業(yè)——蘇寧易購(gòu)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的動(dòng)因及市場(chǎng)反應(yīng)研究，分析戰(zhàn)略投資者的引入是否達(dá)對(duì)企業(yè)有積極的市場(chǎng)效應(yīng)。并根據(jù)以上研究得到啟示，提出相關(guān)建議，對(duì)即將或可能引入戰(zhàn)略投資者的相關(guān)企業(yè)具有一定的參考和借鑒意義。

二、案例背景

蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司于南京創(chuàng)辦，是中國(guó)零售業(yè)企業(yè)的領(lǐng)先者。蘇寧易購(gòu)的經(jīng)營(yíng)模式與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同，主要突出經(jīng)營(yíng)范圍的全面性，包括傳統(tǒng)家電、消費(fèi)電子、百貨、日用品、圖書、虛擬產(chǎn)品等綜合品類。

為實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)零售轉(zhuǎn)型，蘇寧易購(gòu)計(jì)劃引入戰(zhàn)略投資者，汲取經(jīng)驗(yàn)技術(shù)，針對(duì)問(wèn)題突出的物流等進(jìn)行重點(diǎn)改善，為打通線上零售掃清障礙。此前，為降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提高線上零售業(yè)績(jī)，蘇寧云上也曾引入阿里巴巴為戰(zhàn)略投資者。

深國(guó)際控股（深圳）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深國(guó)際”）以粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)三角和環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)帶為主要戰(zhàn)略區(qū)域，以物流、收費(fèi)公路為主業(yè)，致力于成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的城市基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)商和運(yùn)營(yíng)服務(wù)商、智慧交通物流產(chǎn)業(yè)的建設(shè)者和促進(jìn)者。2021年2月28日，蘇寧易購(gòu)發(fā)布公告表示，公司將引進(jìn)兩家國(guó)有戰(zhàn)略投資方，即深國(guó)際和深圳市鯤鵬股權(quán)投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鯤鵬資本”）戰(zhàn)略投資，以完善蘇寧易購(gòu)線上零售的物流板塊、提高企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量。據(jù)公告，公司引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，將有利于公司進(jìn)一步聚焦零售服務(wù)業(yè)務(wù)，提高公司資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力等，推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的實(shí)施。蘇寧易購(gòu)此次引進(jìn)的兩家戰(zhàn)略投資方，背后實(shí)際控制人均為深圳市國(guó)資委。

股權(quán)變更后，張近東及其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)、蘇寧電器集團(tuán)總計(jì)擁有蘇寧易購(gòu)21.83%的股權(quán)，仍然為蘇寧易購(gòu)第一大股東。

三、動(dòng)因分析

（一）滿足快速增長(zhǎng)的資金需求

首先，蘇寧易購(gòu)?fù)獠咳谫Y速度難以跟上快速增長(zhǎng)的資金需求。

蘇寧易購(gòu)控股股東主要采取兩種方式為蘇寧易購(gòu)籌資。一是大股東股權(quán)質(zhì)押。二是是將旗下業(yè)務(wù)拆分融資。

綜合來(lái)看，控股股東質(zhì)押股權(quán)較為頻繁、蘇寧易購(gòu)將旗下業(yè)務(wù)拆分融資，均體現(xiàn)了蘇寧易購(gòu)對(duì)資金的需求較大。

戰(zhàn)略投資者的引入，將對(duì)蘇寧易購(gòu)進(jìn)行投資，提供線上營(yíng)銷、物流等多方面的經(jīng)驗(yàn)技術(shù)，同時(shí)將參與企業(yè)的決策與管理，有助于企業(yè)資產(chǎn)管理和提高資產(chǎn)質(zhì)量，推動(dòng)企業(yè)銷售業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，從而緩解蘇寧債務(wù)壓力，解決現(xiàn)金流問(wèn)題。

（二）適應(yīng)企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的需要

其次，蘇寧的投資節(jié)奏較快，主要體現(xiàn)為同時(shí)投資于多個(gè)領(lǐng)域。

2018年是蘇寧易購(gòu)多元化發(fā)展的頂峰，其線下門店遍布全國(guó)，此時(shí)的線下零售也最為繁榮，由此帶動(dòng)包括蘇寧物流、蘇寧置業(yè)、蘇寧體育、蘇寧文創(chuàng)等各大產(chǎn)業(yè)板塊的運(yùn)營(yíng)。蘇寧產(chǎn)業(yè)板塊的擴(kuò)張初衷是讓更多的年輕消費(fèi)者接觸蘇寧這一品牌，但蘇寧在這些方面投入成本過(guò)多，資本回報(bào)率低，損失也較大。

近年來(lái)，由于利息成本越來(lái)越多，蘇寧不得不縮減產(chǎn)業(yè)板塊，保留與零售相關(guān)度較高的板塊如物流板塊，同時(shí)引入相關(guān)戰(zhàn)略投資者，推動(dòng)其主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展?，F(xiàn)如今，除縮減產(chǎn)業(yè)板塊外，蘇寧將積極實(shí)施線上線下共同發(fā)展的戰(zhàn)略決策。

然而，根據(jù)2018-2019年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售B2C企業(yè)交易規(guī)模市場(chǎng)份額變化情況，蘇寧易購(gòu)零售所占有的線上市場(chǎng)份額較低，2018年占有3.46%，2019年占3.04%，與電商領(lǐng)先者天貓、京東相比，蘇寧易購(gòu)線上零售模式的水平有待提高。其重要原因之一在于蘇寧易購(gòu)第三方物流滯后、物流成本過(guò)高。蘇寧易購(gòu)要想構(gòu)建具有一定知名度的電子商務(wù)平臺(tái)，打造國(guó)際化的智慧企業(yè)，必須解決物流這一問(wèn)題。深國(guó)際作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的城市基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)商和運(yùn)營(yíng)服務(wù)商、智慧交通物流產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)者，進(jìn)駐蘇寧易購(gòu)將解決其線上零售模式中所出現(xiàn)的物流問(wèn)題，帶動(dòng)線上零售的發(fā)展，加速蘇寧從線下零售到互聯(lián)網(wǎng)零售模式的轉(zhuǎn)型。

四、市場(chǎng)效應(yīng)

（一）股價(jià)波動(dòng)

以2021年2月25日為事件日（2月25日起至2月28日停牌，3月1日起復(fù)牌），樣本數(shù)量定為10個(gè)，即選取事件日前后各5個(gè)開(kāi)盤日蘇寧股票的收盤價(jià)為研究對(duì)象，根據(jù)所收集數(shù)據(jù)繪制折線圖如圖1所示。

圖2 蘇寧易購(gòu)股價(jià)變化折線圖（資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)）

在2021年3月1日蘇寧易購(gòu)宣布復(fù)牌后，開(kāi)盤即封停至漲停板，直至當(dāng)日收盤始終沒(méi)有再變化，股價(jià)為7.7元。從圖9中可以清晰看出，蘇寧股價(jià)呈現(xiàn)總體上漲趨勢(shì)。在2月25日之前，蘇寧股價(jià)最低6.89元，最高7.22元，平均7.07元;在蘇寧引進(jìn)戰(zhàn)略投資者后，與停牌前一日收盤價(jià)對(duì)比，開(kāi)盤后股價(jià)達(dá)到7.7元，有大幅度增長(zhǎng)，事件日之后的5個(gè)研究日內(nèi)，股價(jià)最低7.35元，最高價(jià)7.82元，最低價(jià)高于事件日前5個(gè)研究日的最高價(jià)，平均價(jià)格為7.56元，高出事件日前5個(gè)研究日的平均價(jià)格0.49元。蘇寧易購(gòu)引入戰(zhàn)略投資者前后，蘇寧股價(jià)的總漲跌幅存在明顯差異，但在戰(zhàn)略投資者進(jìn)駐蘇寧易購(gòu)之后，股價(jià)略高于蘇寧引入戰(zhàn)略投資者之前，且開(kāi)盤日當(dāng)天股價(jià)開(kāi)盤即封停至漲停板，體現(xiàn)群眾對(duì)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者后的蘇寧易購(gòu)有更強(qiáng)的信心。從總體變化趨勢(shì)上來(lái)看，戰(zhàn)略投資者的引入對(duì)蘇寧易購(gòu)短期股價(jià)的影響是正面的。

（二）短期超額收益率

首先，項(xiàng)目選取2021年2月25日為事件日t0（2月25日起至2月28日停牌，3月1日起復(fù)牌），以事件前后15天為考察期（t0-15，t0+15），選取2021年1月28日至2021年2021年3月19日共30個(gè)連續(xù)交易日蘇寧易購(gòu)的日收盤價(jià)和股票收益率為樣本數(shù)據(jù)，與較為權(quán)威的深證成指對(duì)比。第一步，收集并整理數(shù)據(jù)如圖2所示。

第二步，選取市場(chǎng)調(diào)整模型作為計(jì)算超額收益率的數(shù)學(xué)模型，該模型可概括為：

ARit = Rit - Rit’ = Rit - Rmt??????????????????????????????????????????????? ???（1）

其中，Rit是目標(biāo)股票的實(shí)際收益率，Rmt為市場(chǎng)收益率，ARit為超額收益率，計(jì)算考察期內(nèi)蘇寧易購(gòu)股票的超額收益率，結(jié)果如圖3所示。

圖4 考察期內(nèi)蘇寧超額累計(jì)收益率情況（資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)）

最后通過(guò)兩次加總計(jì)算，可以計(jì)算出蘇寧易購(gòu)事件日前后15天兩個(gè)時(shí)間段內(nèi)的股票累計(jì)超額收益率（CAR）以及兩者之間的差額，如圖4所示。

圖5 事件日前后蘇寧考察期內(nèi)累計(jì)超額收益率

由表中數(shù)據(jù)可以看出，事件后15個(gè)交易日內(nèi)，蘇寧累計(jì)超額收益率大于事件日前15個(gè)交易日的該項(xiàng)指標(biāo)，說(shuō)明此次蘇寧引入戰(zhàn)略投資者帶來(lái)了良好的市場(chǎng)反應(yīng)。

五、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

第一，蘇寧易購(gòu)引入戰(zhàn)略投資者的動(dòng)因可能是蘇寧對(duì)提高企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，提高企業(yè)盈利能力的需求。深國(guó)際的引入將給蘇寧物流提供先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，從而有助于蘇寧易購(gòu)改變經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，聚焦線上零售，提高營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力。同時(shí)，蘇寧易購(gòu)引入鯤鵬資本，將有利于緩解資金壓力，維持企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

第二，戰(zhàn)略投資者的引入會(huì)影響外部投資人對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷，體現(xiàn)為股價(jià)的波動(dòng)和市場(chǎng)反應(yīng)的變化。一般情況下，戰(zhàn)略投資者可以為企業(yè)帶來(lái)不同領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)等，為企業(yè)提供資金方面的支持，同時(shí)戰(zhàn)略投資者能夠參與企業(yè)的管理與決策，減少?zèng)Q策和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上的失誤。本案例聚焦引入戰(zhàn)略投資者對(duì)企業(yè)市場(chǎng)效應(yīng)的研究。戰(zhàn)略投資者的引入能夠提升公眾對(duì)該企業(yè)的信心，體現(xiàn)為短期內(nèi)股價(jià)總體呈正向波動(dòng)以及超額累計(jì)收益率的提高，說(shuō)明引入戰(zhàn)略投資者能給企業(yè)帶來(lái)良好的市場(chǎng)反應(yīng)。

（二）建議

在經(jīng)濟(jì)越來(lái)越發(fā)達(dá)、競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的當(dāng)下，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者這一做法越來(lái)越受到上市公司的青睞，但在引入戰(zhàn)略投資者過(guò)程中，企業(yè)需要明確自己的發(fā)展目標(biāo)，找出自身現(xiàn)階段存在的問(wèn)題，針對(duì)問(wèn)題，引入合適的戰(zhàn)略投資者。

在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者之后，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展情況，結(jié)合戰(zhàn)略投資者的優(yōu)勢(shì)，互相尊重對(duì)方企業(yè)文化，整合資源，積極跟進(jìn)每一階段的戰(zhàn)略合作，力求穩(wěn)定發(fā)展，完善股權(quán)制衡機(jī)制，充分發(fā)揮董事會(huì)獨(dú)立性，與戰(zhàn)略投資者達(dá)到合作共贏的目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]李春華.永輝超市定向增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者的動(dòng)因及價(jià)值創(chuàng)造分析[D].北京交通大學(xué)，2020.

[2]趙夢(mèng)雅.上市公司戰(zhàn)略投資者引入動(dòng)因及市場(chǎng)反應(yīng)——以樂(lè)視網(wǎng)為例[J].西部財(cái)會(huì)，2018（04）：57-61.

[3]張紅梅.上市公司戰(zhàn)略投資者引入動(dòng)機(jī)及經(jīng)濟(jì)后果分析——以美的集團(tuán)為例[J].財(cái)會(huì)通訊，2020（20）：173-176.

[4]張聽(tīng)聽(tīng).海爾定向增發(fā)引入境外戰(zhàn)略投資者的經(jīng)濟(jì)后果研究[D].安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，2018.

[5]周鵬宇.上市公司定向增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者動(dòng)因與績(jī)效研究[D].蘇州大學(xué)，2020.

[6]韓兵.我國(guó)上市企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果研究[D].河南大學(xué)，2020.

作者簡(jiǎn)介：

管浚怡（2000-），女，漢族，江蘇常州人，江蘇大學(xué)本科在讀，會(huì)計(jì)學(xué)方向。