中概股回歸或考驗(yàn)中國資本市場

許維鴻

上周，美國的中概股板塊經(jīng)歷金融危機(jī)以來的最嚴(yán)重跌幅。普遍分析認(rèn)為，這與美國證券交易委員會(huì)迫使中國公司退出美國交易所的最新舉措相關(guān)。對此，中國證監(jiān)會(huì)上周五已有回應(yīng)稱，尊重境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)，但反對證券監(jiān)管政治化。更值得關(guān)注的是，這再次體現(xiàn)一個(gè)明確的長期趨勢，即中概股的回歸。一方面，我們需要甄別到底哪些才是有“回歸價(jià)值”的中概股；另一方面，也需要清醒認(rèn)識(shí)到，中概股回歸將考驗(yàn)中國的多層次資本市場，2022年將成為中國資本市場國際化的真正“元年”。

首先從專業(yè)角度對中概股進(jìn)行準(zhǔn)確定義和細(xì)致分類。目前，在美國上市的所謂“中概股板塊”，約有250只證券，其中包括很多以存托憑證、也就是ADR上市的公司，雖然其法律屬性并非完全意義上的“普通股票”，但更容易符合美國的證券監(jiān)管要求，也能從美國股市上融到資金。通俗地說，過去十幾年很多跟中國市場有這樣那樣關(guān)系的企業(yè)，看準(zhǔn)國際投資者看好中國經(jīng)濟(jì)潛力的機(jī)會(huì)，利用甚至是炒作“中國概念”到美國上市融資。

這種抱著“割韭菜”心態(tài)'的企業(yè)數(shù)量頗多，更要命的是大部分企業(yè)并沒有“硬核”技術(shù)分享中國經(jīng)濟(jì)的快速增長；很多像BBB公司一樣的假金融企業(yè)甚至都沒有中國金融業(yè)的正規(guī)經(jīng)營牌照s這踐假中概股上市時(shí)間長了必然露餡，這也就是為什么前幾年出現(xiàn)國際金融機(jī)構(gòu)有意做空中概股的現(xiàn)象，沖擊的主要是這些財(cái)務(wù)或業(yè)務(wù)造假的企業(yè)。針對這個(gè)問題，中美兩國監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直保持溝通和協(xié)調(diào)，畢竟中概股在美國上市，對中美經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是有利的，打擊財(cái)務(wù)造假也符合中美監(jiān)管機(jī)構(gòu)的原則和利益。普通投資者需要引起注意的，是這些假中概股經(jīng)常把自己描繪成中美沖突的替罪羊，把由于財(cái)務(wù)造假造成的股價(jià)下跌，美化成中美的所謂“貨幣戰(zhàn)爭”。

如果刨除這些假中概股，再刨除上世紀(jì)八九十年代赴美上市'的中國石油、中國移動(dòng)等大型國企，網(wǎng)上熱議的、有回歸需求的、考驗(yàn)中國資本市場容量的中概股企業(yè)大概也就幾十家。真中概股大致符合這幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：有合法合規(guī)的業(yè)務(wù)規(guī)模，具有相對成熟的業(yè)務(wù)模式和主營業(yè)務(wù)收入；主要業(yè)務(wù)與中國市場密切相關(guān)，相當(dāng)比例的收入來自中國市場；如果企業(yè)規(guī)模不大，則應(yīng)具有核心技術(shù)研發(fā)能力，技術(shù)發(fā)展?jié)摿Ψ现袊?jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢。只有符合以上標(biāo)準(zhǔn)的中概股企業(yè)，才具有回歸A股、或者回歸港股融資的能力；反過來講，只有假中概股才有訴求混淆視聽、甚至不惜利用網(wǎng)絡(luò)民粹的力量熱炒中美金融“脫鉤”，試圖繼續(xù)渾水摸魚。

幾十只真中概股“被迫”回歸的原因是多方面的：特朗普政府的“美國優(yōu)先”政策，把政治與經(jīng)濟(jì)混為一談，總想靠經(jīng)濟(jì)制裁達(dá)到政治目的；中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，民間資本長期積累，有更強(qiáng)的投資能力，地方政府有轉(zhuǎn)型升級需求，這踐都需要更多高科技含量的投資標(biāo)的；“頭部”中概股企業(yè)經(jīng)歷技術(shù)初創(chuàng)階段和快速增長階段，已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展、甚至是“天公司病”階段，需要引入國內(nèi)多樣化所有制的戰(zhàn)略股東，以使股東結(jié)構(gòu)更優(yōu)化；信息服務(wù)日漸滲透到普通人生活的方方面面,數(shù)據(jù)安全上升為國家安全；等等。

因此，對于中國資本市場，如何能讓這幾十只真中概股順利回歸、上市，并在回歸中得到相對公允的定價(jià)、引入有價(jià)值的戰(zhàn)略投資者、實(shí)現(xiàn)中概股企業(yè)的內(nèi)生性價(jià)值提升，不僅是未來幾年中國資本市場重要的歷史使命，也是對中國資本中介機(jī)構(gòu)的國際業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)。香港的資本市場雖然監(jiān)管體系更方便中概股回歸，本地也擁有大量國際投資銀行，但它的投資風(fēng)格慣性不利于科創(chuàng)企業(yè)的合理估值，加上近幾年“黑暴”和疫情的沖擊，香港恐怕很難獨(dú)自承擔(dān)中概股回歸的大格局。

更值得期待的顯然是A股市場。中國政府擁有數(shù)萬億美元的外匯儲(chǔ)備，民間財(cái)富更是充盈，加上中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出疫情陰霾，通貨膨脹率在全球主要經(jīng)濟(jì)體中最可控,A股并不缺少資金和長期資本迎接中概股回歸。隨著注冊制的逐步展開，申國大陸的證券公司越來越重視國際化發(fā)展戰(zhàn)略，也越'來越重視服務(wù)地方政府的轉(zhuǎn)型升級需求，共同投資于境內(nèi)外的專精特新“小巨人”企業(yè)。A股二級市場上不乏市盈率超過100倍的科技類上市公司，地方政府則早就意識(shí)到科創(chuàng)型企業(yè)、上市公司對本地經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用，很多地方政府引導(dǎo)基金甚至愿意以市盈率50倍的水平投資非上市科技企業(yè)，這在全球也是具有競爭力的。

總之，中概股回歸將是一個(gè)長期、曲折的過程，且會(huì)帶來很多中長期的投資機(jī)會(huì)。中國資本市場的真正國際化，恰恰需要這樣一批“魚龍混雜”的上市公司，去考驗(yàn)各大券商和基金的真正定價(jià)能力。普通投資者應(yīng)該期盼，2022年成為中國資本市場的國際化元年，成為中國資本中介機(jī)構(gòu)培育針對跨國企業(yè)“投研一體化”競爭力的元年。放眼未來，一旦去偽存真之后，那些擁有硬核科技的中概股回歸，又怎么不會(huì)被A股投資者追捧呢？▲（作者是甬興證券副總裁）