高管性別對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
——基于審計(jì)質(zhì)量的中介效應(yīng)

卞國(guó)臣，李鵬舉

（上海工程技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院，上海 201620）

一、引言

自黨的十八大召開，習(xí)近平總書記高度重視對(duì)企業(yè)家的關(guān)注（卜美文和張俊民，2021）[1]。企業(yè)家是企業(yè)的靈魂舵手，如何把握企業(yè)家特質(zhì)并發(fā)揮其作用，是應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)危機(jī)的實(shí)然之策，也是促進(jìn)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的應(yīng)然之要。同時(shí)，女性的進(jìn)步是人類進(jìn)化發(fā)展的必經(jīng)之路，推動(dòng)女性管理者突破固有印象的瓶頸對(duì)于建設(shè)平等社會(huì)和人類進(jìn)步有重要意義。馬方方（2014)[2]發(fā)現(xiàn)，隨著城市化及工業(yè)化進(jìn)程的加快，女性已成為社會(huì)勞動(dòng)力的主體之一，經(jīng)濟(jì)地位也逐步加強(qiáng)，原先存在的社會(huì)管理者性別歧視也逐步被打破。一方面，伴隨著高階理論的深入研究，高管特質(zhì)對(duì)于企業(yè)決策的影響及女性高管如何決策也成為值得學(xué)者探究的話題；另一方面，審計(jì)報(bào)告作為一種社會(huì)的公共物品，其質(zhì)量將關(guān)系到企業(yè)資源的有效利用和信息的廣泛傳播，而審計(jì)服務(wù)作為有償服務(wù)，質(zhì)量越高的審計(jì)報(bào)告必然花費(fèi)審計(jì)師較長(zhǎng)的時(shí)間，因此會(huì)收取高昂的審計(jì)費(fèi)用（曹文飛和閻銀泉，2021）[3]。目前對(duì)于女性高管任職的經(jīng)濟(jì)后果尚未有一致的結(jié)論，這主要與研究視角的不同有關(guān)。徐宗宇和楊媛媛（2020）[4]發(fā)現(xiàn)，不同性別的高管與收取的審計(jì)費(fèi)用之間具有一定相關(guān)性。黃宏斌和尚文華（2019）[5]的研究發(fā)現(xiàn)，相較于男性審計(jì)師，女性審計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量更高，從而使股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越低。同時(shí)，企業(yè)價(jià)值作為一種使利益相關(guān)者獲得滿意回報(bào)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，深受審計(jì)質(zhì)量的影響（卜美文和張俊民，2021）[1]，審計(jì)質(zhì)量越高，投資者信心越強(qiáng)，企業(yè)所面臨的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越小，其獲得融資能力越強(qiáng)。根據(jù)信息理論，審計(jì)質(zhì)量能有效破除上市企業(yè)與投資者之間的信息壁壘，減少不對(duì)稱性，從而提高企業(yè)價(jià)值。提高內(nèi)部審計(jì)質(zhì)量可以有效提高上市公司的效率，降低企業(yè)的盈余管理的同時(shí)，提高企業(yè)價(jià)值。盡管目前已經(jīng)對(duì)審計(jì)質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值和高管性別有較多研究，但仍存在以下不足點(diǎn)：（1）已有文獻(xiàn)對(duì)于企業(yè)價(jià)值的相關(guān)研究主要通過(guò)動(dòng)因入手，或研究其影響因素，研究影響企業(yè)價(jià)值的傳導(dǎo)機(jī)制的相關(guān)文獻(xiàn)十分少。而企業(yè)價(jià)值關(guān)系到企業(yè)的外部融資和企業(yè)生存的長(zhǎng)短，因此是利益相關(guān)者十分關(guān)注的問(wèn)題之一。陳軍梅和仇娟?yáng)|（2021）[6]認(rèn)為審計(jì)作為公司治理程序之一，其質(zhì)量會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。（2）已有文獻(xiàn)較少立足于中國(guó)國(guó)情對(duì)企業(yè)管理進(jìn)行研究，盡管建國(guó)早期，我國(guó)相關(guān)審計(jì)制度還不完善，借鑒了其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，立足中國(guó)國(guó)情的研究就有了重要意義。本文創(chuàng)新點(diǎn)：（1）從社會(huì)性別視域出發(fā)，研究管理者性別對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。（2）從高層階梯理論出發(fā)研究高管特質(zhì)對(duì)企業(yè)決策的影響機(jī)制，根據(jù)高階理論，管理者是有限理性并非完全理性，其行為受到個(gè)人特質(zhì)和價(jià)值觀的影響。因此高管性別對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響并非直接影響，是高管特質(zhì)導(dǎo)致高管做出了相關(guān)決策，再由決策對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。（3）立足中國(guó)本土化研究。改革開放使我國(guó)的企業(yè)體制成為了區(qū)別于世界任何國(guó)家的獨(dú)特存在，研究國(guó)有產(chǎn)權(quán)與非國(guó)有產(chǎn)權(quán)制下企業(yè)行為決策的影響機(jī)制，有利于為中國(guó)企業(yè)提升資源配置效率提供借鑒，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及政治制度的完善。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）高管性別與企業(yè)價(jià)值

過(guò)去由于生產(chǎn)能力的限制，使得男性作為整個(gè)社會(huì)的重要?jiǎng)趧?dòng)力，造成了社會(huì)男女權(quán)利的不平等，極大地弱化了女性的社會(huì)地位。如今隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，女性步入職場(chǎng)成了不足為奇的現(xiàn)象。同時(shí)企業(yè)中女性高管的加入能夠避免管理層同質(zhì)化的發(fā)展所引起的思維固化，為其注入新鮮血液。周澤將等（2012）[7]通過(guò)對(duì)已有文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，企業(yè)中女性高管的占比能滿足不同利益群體間對(duì)性別多元化的訴求，同時(shí)這種不同性別導(dǎo)致的性格差異，也會(huì)影響管理決策。根據(jù)Hambrick 和Mason（1984）[8]的高階理論，由于管理者并非完全理性，而是有限理性，因此管理者戰(zhàn)略決策受性格特征以及認(rèn)知結(jié)構(gòu)的影響。馬驪（2020）[9]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)中女性高管占比的提高能顯著提高企業(yè)價(jià)值。Dill（1981）[10]認(rèn)為具有異質(zhì)化的管理團(tuán)隊(duì)能在創(chuàng)造力和思維等方面迸濺不同的火花，避免決策僵化，同時(shí)隨著競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的多元化，異質(zhì)化的管理團(tuán)隊(duì)能獲取有價(jià)值的資源，從而提升企業(yè)價(jià)值。另外，女性與生俱來(lái)的特質(zhì)，使其具有小心謹(jǐn)慎和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，這會(huì)導(dǎo)致女性高管在做企業(yè)決策時(shí)能夠準(zhǔn)確判斷公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而幫助企業(yè)度過(guò)危機(jī)，穩(wěn)定企業(yè)的價(jià)值。因此提出以下假設(shè)：

H1：企業(yè)中女性高管所占比例越高企業(yè)價(jià)值也越高。

（二）女性高管與審計(jì)質(zhì)量

從達(dá)爾文的性選擇理論解釋了女性在進(jìn)化中的重要地位開始，到1920 年美國(guó)總統(tǒng)伍德羅·威爾遜呼吁通過(guò)修正憲法來(lái)給予女性選舉權(quán)，再到最后女性主義者吉爾曼強(qiáng)調(diào)女性的進(jìn)步是人類進(jìn)化發(fā)展的必經(jīng)之路，女性的作用逐漸凸現(xiàn)，并逐步打破了父權(quán)制下對(duì)女性人性的壓抑。女性逐漸走出家庭并開始工作，不再只擁有生物學(xué)上存在的意義，參與了公共領(lǐng)域中的勞動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立，不再依賴男性的庇護(hù)而生存。但生活中依然存在著對(duì)管理者性別的刻板印象，其體現(xiàn)在認(rèn)為“男性是天生的管理者”（康宛竹，2008）[11]。因此，企業(yè)中女性高管的占比提高，女性擁有和男性高管一樣的晉升標(biāo)準(zhǔn)和渠道可以視為男女逐步平等，這是打破對(duì)管理者性別刻板印象的標(biāo)志，有一定的進(jìn)步意義。葉豐瀅和龔曼寧（2020）[12]研究發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)審計(jì)服務(wù)存在的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，使得審計(jì)報(bào)告的質(zhì)量持續(xù)走低，這暗示著審計(jì)費(fèi)用與審計(jì)質(zhì)量之間存在一定的正向關(guān)聯(lián)。審計(jì)費(fèi)用的高低一定程度上反映審計(jì)師出具審計(jì)報(bào)告所耗的工作量和服務(wù)水平，高昂的審計(jì)費(fèi)用也能緩解審計(jì)程序不足和獨(dú)立性不足的風(fēng)險(xiǎn)，使審計(jì)質(zhì)量提高，從而選擇審計(jì)費(fèi)用作為審計(jì)質(zhì)量的替代變量。因此，提出以下假設(shè)：

H2：企業(yè)中女性高管的存在能顯著提高審計(jì)質(zhì)量。

（三）審計(jì)質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值及審計(jì)質(zhì)量的中介效應(yīng)

根據(jù)審計(jì)的信息需求理論，企業(yè)聘請(qǐng)審計(jì)公司審計(jì)是為了保證財(cái)務(wù)信息的可信度，完成對(duì)企業(yè)重大項(xiàng)目收支的監(jiān)督和審查，保證各項(xiàng)財(cái)務(wù)信息真實(shí)可靠并符合相關(guān)法律法規(guī)的要求。因此提高企業(yè)的審計(jì)質(zhì)量有利于更好地提高企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制，防范各種潛在風(fēng)險(xiǎn)。廖義剛等（2012）[13]認(rèn)為對(duì)于審計(jì)需求的信息論的發(fā)展，是建立在假定含有債權(quán)人在內(nèi)的利益相關(guān)者需要依托相關(guān)財(cái)務(wù)信息并將其作為制定決策依據(jù)的基礎(chǔ)上。因此高質(zhì)量的審計(jì)更能使利益相關(guān)者信服，并據(jù)此做出正確且有效的決策，同時(shí)降低企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱并減少信息成本，從而提高企業(yè)價(jià)值。此外，審計(jì)質(zhì)量也具有部分公司治理的功能，當(dāng)外部監(jiān)督機(jī)制不健全時(shí)，審計(jì)可以對(duì)監(jiān)督實(shí)行效果進(jìn)行補(bǔ)全。根據(jù)上文假設(shè)，女性高管的謹(jǐn)慎性能有效減少財(cái)務(wù)信息的錯(cuò)漏和缺失。而雇傭有良好道德規(guī)范的審計(jì)師，能夠提高企業(yè)審計(jì)質(zhì)量。同時(shí)，審計(jì)質(zhì)量越高也可以部分傳遞企業(yè)治理結(jié)構(gòu)良好及價(jià)值較高的信號(hào)。因此，提出以下假設(shè)：

H3：審計(jì)質(zhì)量的高低能顯著影響企業(yè)價(jià)值，其二者具有正相關(guān)關(guān)系。

H4：審計(jì)質(zhì)量在企業(yè)女性高管與企業(yè)價(jià)值之間起中介效應(yīng)。

結(jié)合上述內(nèi)容，構(gòu)造以下理論結(jié)構(gòu)圖示，如圖1所示。

圖1 高管性別對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中2006—2019 年中國(guó)A 股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本。對(duì)數(shù)據(jù)做如下處理：（1）剔除了金融保險(xiǎn)行業(yè)上市公司；（2）剔除了ST、*ST、PT 公司；（3）剔除了存在缺失值的公司數(shù)據(jù)；（4）為減輕異常數(shù)據(jù)的干擾，對(duì)連續(xù)變量在1%和99%分位上進(jìn)行Winsorize 縮尾處理，采用Stata 15.0 進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

（二）變量選擇

1.被解釋變量。企業(yè)價(jià)值（TobinQ）：借鑒卜美文和張俊民（2021）[1]的企業(yè)價(jià)值為公司市值/（企業(yè)總資產(chǎn)-無(wú)形資產(chǎn)凈值-商譽(yù)凈值）。

2.解釋變量。女性高管（Fem）：借鑒梁上坤等（2020）[14]運(yùn)用企業(yè)中女性高管的人數(shù)/企業(yè)中高管總數(shù)作為衡量高管性別的指標(biāo)。

3.中介變量。審計(jì)質(zhì)量（AQ）：目前參考已有文獻(xiàn)，審計(jì)費(fèi)用一定程度上反映了審計(jì)師單位時(shí)間付出精力所獲得報(bào)酬，審計(jì)費(fèi)用越高，工作流程越復(fù)雜，則審計(jì)質(zhì)量越高。且審計(jì)費(fèi)用的數(shù)據(jù)在各個(gè)上市公司透明公開，相比其他替代變量，穩(wěn)健性更高。因此借鑒劉威和張玉（2020）[15]采用審計(jì)費(fèi)用的自然對(duì)數(shù)，作為衡量企業(yè)審計(jì)質(zhì)量的工具。

4.控制變量。借鑒卜美文和張俊民（2021）[1]選取了以下控制變量：（1）公司規(guī)模（Size）：公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；（2）財(cái)務(wù)杠桿（Lev）：企業(yè)總負(fù)債/企業(yè)總資產(chǎn)；（3）股東權(quán)益報(bào)酬率（Roe）：凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益總額；（4）董事獨(dú)立性（Indep）：獨(dú)立董事總?cè)藬?shù)/董事會(huì)規(guī)模；（5）兩職合一（Dual）：董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理則取1，否則取0；（6）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）：國(guó)有企業(yè)取1，否則為0。

5.多元回歸模型。為了證明各變量之間的關(guān)系，驗(yàn)證假設(shè)的正確性，因此構(gòu)建以下模型。其中Controls表示控制變量，Year和Industry表示控制年份和行業(yè)的虛擬變量；ε表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（1）企業(yè)價(jià)值與女性高管。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表1 說(shuō)明了樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，其中企業(yè)價(jià)值（TobinQ）的均值為2.007，標(biāo)準(zhǔn)差為1.198，最小值為0.910，而最大值為7.694，表明不同企業(yè)的企業(yè)價(jià)值差距較大；女性高管占比（Fem）的均值為0.171，最小值為0，最大值為0.471，表明不同企業(yè)由于雇傭政策的不同，或是晉升文化的差異，女性成為高管的數(shù)量也不一致；中介變量：審計(jì)質(zhì)量（AQ）的均值為13.67，標(biāo)準(zhǔn)差為0.738，最小值為12.35，最大值為16.38，表明數(shù)據(jù)存在一定的偏離，不同企業(yè)的審計(jì)質(zhì)量差異明顯，未來(lái)需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）Person 相關(guān)性分析

表2 為Person 相關(guān)性分析的結(jié)果，女性高管與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)系數(shù)為0.117，在1%的水平上呈正相關(guān)，初步證明假設(shè)1 成立；審計(jì)質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值之間在不控制其他變量的情況下，其相關(guān)系數(shù)為-0.249，在1%水平上顯著相關(guān)；女性高管與審計(jì)質(zhì)量之間在不控制其他變量的基礎(chǔ)下的相關(guān)系數(shù)為-0.079，在1%的水平上顯著相關(guān)。同時(shí)對(duì)變量的各方差膨脹因子（VIF）進(jìn)行檢驗(yàn)，均值為3.21，小于10，不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

表2 Person 相關(guān)性分析

（三）多元回歸分析

表3 中列（1）表示女性高管與企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果，解釋變量女性高管（Fem）的回歸系數(shù)為0.191，在1%的顯著水平上顯著，證明了企業(yè)中女性高管的占比越大，其公司價(jià)值越高，則H1 成立。列（2）表示在控制其他變量的情況下，女性高管與審計(jì)質(zhì)量之間，女性高管（Fem）的回歸系數(shù)為0.076，在5%的顯著水平下顯著，說(shuō)明女性高管與審計(jì)質(zhì)量之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，則H2 成立。女性高管由于自身嚴(yán)謹(jǐn)和細(xì)心的特質(zhì)，會(huì)選擇高昂的審計(jì)費(fèi)用所帶來(lái)的高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)，從而避免企業(yè)出現(xiàn)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，因此女性高管與審計(jì)質(zhì)量顯著正相關(guān)。列（3）表示審計(jì)質(zhì)量的beta 系數(shù)為0.186，在1%的顯著水平下顯著。列（4）表示加入審計(jì)質(zhì)量這一變量后女性高管與企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果，結(jié)合表4 的Bootstrap 檢驗(yàn)，證明了審計(jì)質(zhì)量的中介作用，則H3 和H4 成立。通過(guò)上述實(shí)證結(jié)果，企業(yè)價(jià)值的提高與企業(yè)女性高管的占比和審計(jì)質(zhì)量的高低息息相關(guān)，未來(lái)企業(yè)需要晉升更多的女性高管，選擇能提供高質(zhì)量審計(jì)報(bào)告的審計(jì)師，從而幫助企業(yè)減少非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，提高企業(yè)價(jià)值。

表3 多元回歸分析結(jié)果

（四）中介效應(yīng)檢驗(yàn)

借鑒溫忠麟和葉寶娟（2014）[16]運(yùn)用Bootstrap 對(duì)樣本抽樣1 000 次和逐步分析法對(duì)審計(jì)質(zhì)量的中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表4 所示，bs_1 由于在95%的置信區(qū)間內(nèi)不包括0，審計(jì)質(zhì)量的中介效應(yīng)顯著。一方面，企業(yè)中女性高管比例的提高能提高團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性特征，保證決策的客觀性、科學(xué)性和謹(jǐn)慎性，從而選擇能提供高質(zhì)量審計(jì)報(bào)告的審計(jì)師，完善企業(yè)的內(nèi)部管理；另一方面審計(jì)質(zhì)量，作為評(píng)價(jià)和監(jiān)督企業(yè)治理程序好壞的重要指標(biāo)，對(duì)企業(yè)價(jià)值存在一定影響。

表4 Bootstap 檢驗(yàn)

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）滯后一期自變量

為了消除可能存在雙向因果的問(wèn)題，避免企業(yè)價(jià)值對(duì)高管性別與審計(jì)質(zhì)量存在影響的可能性。同時(shí)，借鑒卜美文和張俊民（2021）[1]當(dāng)年的企業(yè)價(jià)值不會(huì)影響上一年度審計(jì)質(zhì)量和女性高管占比，但會(huì)受其影響。因此分別滯后一期解釋變量（Fem）、中介變量（AQ），并重新回歸來(lái)避免雙向因果問(wèn)題的產(chǎn)生。表5 列（1）表示滯后一期審計(jì)質(zhì)量的beta 系數(shù)為0.182，在1%顯著水平下正向顯著，列（2）表示滯后一期女性高管的beta 系數(shù)為0.158，在5%的顯著水平上正向顯著，表明企業(yè)女性高管占比與審計(jì)質(zhì)量依舊對(duì)企業(yè)價(jià)值存在正向影響。由此可得，假設(shè)依然穩(wěn)健。

表5 滯后一期變量的回歸結(jié)果

（二）加入遺漏變量

卜美文和張俊民（2021）[1]認(rèn)為企業(yè)的成長(zhǎng)性也會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，在企業(yè)不同的生命周期中，所獲得的營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)并非恒定不變，導(dǎo)致企業(yè)最終的經(jīng)營(yíng)狀況也各不相同，因此采用企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)額/企業(yè)上期營(yíng)業(yè)收入作為衡量企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)并帶入模型加以控制。表6 列（1）和列（3）分別為加入企業(yè)成長(zhǎng)性后，女性高管、審計(jì)質(zhì)量和企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果，女性高管的beta 系數(shù)為0.192，審計(jì)質(zhì)量的beta 系數(shù)0.186，均在1%的顯著水平下顯著。表6 列（2）表示在女性高管和審計(jì)質(zhì)量的回歸結(jié)果中女性高管的beta 系數(shù)為0.077，在5%的顯著水平下顯著。表6 列（4）表明企業(yè)女性高管的占比和審計(jì)質(zhì)量的提高能顯著提升企業(yè)價(jià)值。最后也同樣運(yùn)用Bootstrap 對(duì)樣本抽樣1 000 次，置信區(qū)間不包含0，審計(jì)質(zhì)量的中介效應(yīng)顯著，與之前的假設(shè)一致，并且結(jié)論穩(wěn)健。

表6 加入遺漏變量后的回歸結(jié)果

六、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用

由于中國(guó)所具有的獨(dú)特制度背景，也給中國(guó)的企業(yè)加上了特殊的時(shí)代烙印。目前，中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)可大致分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)。這是中國(guó)情境下的產(chǎn)物，因此對(duì)于擴(kuò)大本土化研究有一定的意義。陳軍梅和仇娟?yáng)|（2021）[6]發(fā)現(xiàn)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，內(nèi)部審計(jì)會(huì)造成經(jīng)濟(jì)結(jié)果出現(xiàn)異質(zhì)性。閆華紅等（2021）[17]發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在分析師關(guān)注與審計(jì)質(zhì)量間起調(diào)節(jié)作用。在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，造成不同影響結(jié)果的原因是國(guó)有企業(yè)有國(guó)家做隱性擔(dān)保，導(dǎo)致該企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展驅(qū)動(dòng)力不足。而在非國(guó)有企業(yè)中盡管女性高管有一定生理劣勢(shì)，并不能滿足企業(yè)用工成本最小化原則，但企業(yè)中女性高管占比的提高有利于男女平等的觀念進(jìn)一步深入人心，能夠弱化男性與女性社會(huì)地位的差異，促進(jìn)社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展；有利于使企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提高。因此認(rèn)為女性高管對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用在一定程度上受企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的影響。表7 列（1）表示不加入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，女性高管與企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果，女性高管的beta 系數(shù)為0.191，在1%顯著水平下顯著。表7 列（2）是加入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及女性高管與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)交乘項(xiàng)后的回歸結(jié)果，交乘項(xiàng)interact的回歸系數(shù)為-0.324，在5%的顯著水平下顯著，且與女性高管的回歸系數(shù)相反，表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)抑制女性高管對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，它在女性高管與企業(yè)價(jià)值之間起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用。因此在非國(guó)有企業(yè)中，女性高管與審計(jì)質(zhì)量會(huì)發(fā)揮提升企業(yè)價(jià)值的作用。

表7 加入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

七、結(jié)論

首先，文章以2006—2019 年A 股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，基于社會(huì)性別視角、高層階梯理論和資源依賴?yán)碚?，利用多元回歸法證明女性高管與審計(jì)質(zhì)量和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。其次，利用Bootstrap 方法證明審計(jì)質(zhì)量在女性高管和企業(yè)價(jià)值之間的中介作用。最后，通過(guò)滯后一期自變量及加入遺漏變量發(fā)現(xiàn)，女性高管與審計(jì)質(zhì)量和企業(yè)價(jià)值之間存在正向關(guān)系，審計(jì)質(zhì)量在女性高管和企業(yè)價(jià)值之間起中介作用，且結(jié)論穩(wěn)健。進(jìn)一步研究表明，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在女性高管與企業(yè)價(jià)值之間起調(diào)節(jié)作用，而在非國(guó)有企業(yè)中，女性高管與審計(jì)質(zhì)量會(huì)發(fā)揮提升企業(yè)價(jià)值的作用。女性高管具有謹(jǐn)慎及敏感的特質(zhì)，使其能夠準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)并判斷企業(yè)面臨的潛在危機(jī)，并選擇高水平的審計(jì)師出具合規(guī)化、科學(xué)性和完整性的審計(jì)報(bào)告，從而提高企業(yè)價(jià)值。女性高管與企業(yè)價(jià)值的正向關(guān)系說(shuō)明存在異質(zhì)化的管理團(tuán)隊(duì)能在創(chuàng)造力及思維等方面迸濺不同的火花，避免決策僵化。同時(shí)隨著競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的多元化，異質(zhì)化的管理團(tuán)隊(duì)能獲取有價(jià)值的資源，從而提升企業(yè)價(jià)值。結(jié)論有利于提高企業(yè)高管中女性的占比，從而提升企業(yè)的價(jià)值，豐富了企業(yè)管理、公司治理和高管特質(zhì)方面的研究，為制定相關(guān)政策提供借鑒。