初心

2021年，整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)為“活下去”節(jié)衣縮食，在時(shí)不時(shí)有龍頭爆出債務(wù)逾期的陰云下，地產(chǎn)股“跌跌不休”已在意料之中。

反倒是精裝修行業(yè)“無辜受累”，產(chǎn)業(yè)鏈上多家企業(yè)出現(xiàn)股價(jià)暴跌，讓人有些始料未及。細(xì)究原因，是由于長(zhǎng)期形成的“地產(chǎn)依賴癥”，讓市場(chǎng)產(chǎn)生了過高的悲觀預(yù)期。

自2021下半年中國(guó)恒大（3333.HK）頻繁爆出債務(wù)問題，三棵樹（603737.SH）也受到波及。由于恒大長(zhǎng)期以來都是三棵樹的第一大客戶，且雙方存在大量往來業(yè)務(wù)和往來款項(xiàng)，被推上“風(fēng)口浪尖”的三棵樹收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)核查函。同時(shí)三棵樹股價(jià)遭遇暴跌，2個(gè)月內(nèi)下跌幅度超40%，9月22日觸及年內(nèi)最低點(diǎn)97.94元/股。此前三年時(shí)間里，三棵樹股價(jià)已實(shí)現(xiàn)了超14倍漲幅。

無獨(dú)有偶，34個(gè)月時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了27倍漲幅的堅(jiān)朗五金（002791.SZ），在8月11日創(chuàng)造了歷史高點(diǎn)240元/股后，隨著半年報(bào)發(fā)布股價(jià)急轉(zhuǎn)直下，同樣于9月22日盤中收獲年內(nèi)最低點(diǎn)126.3元/股。僅僅42天時(shí)間險(xiǎn)遭“腰斬”，公司市值蒸發(fā)約300億元。究其原因，主要是公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款相比2020年同期大幅增加、且公司與全國(guó)百?gòu)?qiáng)地產(chǎn)中超過80%都有合作關(guān)系。

受地產(chǎn)“拖累”的不止三棵樹和堅(jiān)朗五金兩家，而是整個(gè)精裝修產(chǎn)業(yè)鏈。

江山歐派（603208.SH）、亞士創(chuàng)能（603378.SH）、東方雨虹（002271.SZ）、皮阿諾（002853.SZ）等多只股票自6-9月跌幅均超40%，其他股票雖下跌周期和下跌幅度不盡相同，但在下半年都迎來了一波下跌狂潮，幾乎“無人幸免”。

其實(shí)，地產(chǎn)下行周期對(duì)精裝修產(chǎn)業(yè)鏈造成的沖擊本就有限。截至2021年中期，三棵樹和堅(jiān)朗五金的應(yīng)收賬款中，欠款金額前五大客戶占比合計(jì)分別為6.43%和5.25%，其他大部分被地產(chǎn)“殃及”的企業(yè)狀態(tài)與之類似。

從短期來看，雖然這些應(yīng)收款項(xiàng)確有回收風(fēng)險(xiǎn)，但由于業(yè)務(wù)集中度不高，除非客戶集體違約，否則公司出現(xiàn)大額壞賬的可能性極低，也很難因此導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，地產(chǎn)行業(yè)目前正處于加速整合階段，未來得以存活的龍頭房企將逐步獲得更大的市場(chǎng)份額。只要維護(hù)好與這些優(yōu)質(zhì)龍頭房企的合作關(guān)系，就可以對(duì)流失訂單起到一定的彌補(bǔ)作用。

因此，客觀來看，地產(chǎn)行業(yè)不景氣對(duì)精裝修產(chǎn)業(yè)鏈并不會(huì)造成致命沖擊，之所以會(huì)出現(xiàn)股價(jià)集體暴跌，機(jī)構(gòu)力量“功不可沒”。其中很多股票的暴跌，都能看到機(jī)構(gòu)資金集中出逃的身影，由此導(dǎo)致了市場(chǎng)非理性因素的助推。

從9月末央行提及“維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益”，到最近交易商協(xié)會(huì)明確“支持符合房地產(chǎn)調(diào)控政策的企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具，用于并購(gòu)項(xiàng)目或已售在建項(xiàng)目”。

其間多項(xiàng)利好政策陸續(xù)出臺(tái)，讓無數(shù)地產(chǎn)從業(yè)人員和長(zhǎng)期關(guān)注地產(chǎn)行業(yè)的投資者重拾一線希望，地產(chǎn)板塊也多次飄紅。但上漲時(shí)間之短、上漲幅度之小，無不預(yù)示著市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的悲觀預(yù)期并未完全消散。

不過，在預(yù)期逐漸修復(fù)的過程中，本就“無辜受累”的精裝修產(chǎn)業(yè)鏈卻先行一步，集體觸底反彈。截至12月24日，三棵樹、堅(jiān)朗五金收盤股價(jià)分別為133元/股和189.11元/股，距9月最低股價(jià)漲幅分別達(dá)35.80%和49.73%，其他企業(yè)股價(jià)也均有一定程度反彈。

如今股價(jià)修復(fù)尚未完成，未來幾年精裝修行業(yè)又可能迎來前所未有的發(fā)展機(jī)遇，因此業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁且處于估值底部的產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分龍頭企業(yè)，將是2022年開局的投資首選。

自《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中明確提出“到2020年我國(guó)新開工全裝修成品住宅面積將達(dá)到30%以上?！备魇∈嘘懤m(xù)出臺(tái)有關(guān)精裝修、全裝修的政策，為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的起飛提供了政策支持。但截至2020年，只有北京、海南、廣東幾地精裝修滲透率超過50%，相比美日歐等國(guó)家，我國(guó)的精裝修整體滲透率還有很大的發(fā)展空間。

對(duì)于開發(fā)商而言，“房住不炒”的整體基調(diào)下，地產(chǎn)行業(yè)利潤(rùn)空間被不斷攤薄，地產(chǎn)企業(yè)自然要尋找“破局之法”。未來開發(fā)商只能通過比拼裝修質(zhì)量來抬高價(jià)格和利潤(rùn)，因此與產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分龍頭的深度合作將不斷加強(qiáng)。在爭(zhēng)奪與頭部地產(chǎn)合作機(jī)會(huì)的過程中，長(zhǎng)期以大宗業(yè)務(wù)作為主要業(yè)務(wù)模式的企業(yè)，因其經(jīng)驗(yàn)豐富、資源占優(yōu)，必將奪得先機(jī)。

同時(shí)，隨著90后、00后逐漸成長(zhǎng)為家居消費(fèi)的主力，生活方式和消費(fèi)模式都與父輩大相徑庭。年輕人往往因工作過忙無暇跟進(jìn)系統(tǒng)裝修，未來可以拎包入住的便捷模式很可能成為主流家居消費(fèi)需求，全屋定制和整裝服務(wù)也將成為市場(chǎng)潮流。此前萬科A（000002.SZ）、碧桂園（2007.HK）等多家頭部房企都已試水，自然不乏跟隨者追風(fēng)而來。

綜上，多因素的共同導(dǎo)向決定了精裝修市場(chǎng)規(guī)模將迎來前所未有的擴(kuò)張時(shí)期，行業(yè)細(xì)分龍頭成長(zhǎng)空間廣闊，股價(jià)想要重回巔峰甚至再創(chuàng)新高并非沒有可能，目前修復(fù)空間仍然存在。

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