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      時代裝飾:背靠萬科等“大樹”真的好乘涼嗎?

      2022-03-23 22:39:58李興然
      股市動態(tài)分析 2022年6期
      關鍵詞:資產(chǎn)負債率萬科賬款

      李興然

      日前,深圳時代裝飾股份有限公司(以下簡稱“時代裝飾”)首發(fā)過會申請獲通過,招股書顯示,時代裝飾預計發(fā)行不超過3733.21萬股,募集10.13億元投向“住宅精裝修家居配置延伸服務平臺及營銷網(wǎng)絡”、“裝配式裝修研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”等五大項目以及補充流動資金。

      住宅精裝修業(yè)務的大客戶是地產(chǎn)開發(fā)商,因此地產(chǎn)行業(yè)的興衰直接決定了裝飾公司經(jīng)營業(yè)績的高低。而報告期內(nèi),時代裝飾向前五名客戶的銷售收入占當期主營業(yè)務收入的比例分別為72.89%、79.25%和80.95%,客戶集中度相對較高,在當前地產(chǎn)行業(yè)“風聲鶴唳”的背景下,一旦這些客戶中的一個或某幾個出現(xiàn)問題,對時代裝飾的影響將不可小覷。另外,時代裝飾還存在兩個明顯的特征,分別是應收賬款金額較大且占比高、資產(chǎn)負債率居高不下。

      報告期內(nèi),公司向前五名客戶的銷售收入占當期主營業(yè)務收入的比例分別為72.89%、79.25%和80.95%,客戶集中度相對較高。

      近些年,我國政府針對房地產(chǎn)行業(yè)出臺了一系列調控政策,抑制投資投機性購房需求、促進供應土地的及時開發(fā)利用、嚴防銀行等金融機構違規(guī)給房地產(chǎn)企業(yè)提供融資等多個方面進行調控。

      對于時代裝飾而言,公司的前景不僅要看下游行業(yè)的政策,更要看大客戶的“臉色”。幸運的是,時代裝飾前五大客戶中沒有中國恒大、華夏幸福、泰禾集團等暴雷指數(shù)較高的企業(yè)。招股書顯示,公司各報告期出現(xiàn)在前五大客戶名單的地產(chǎn)公司包括萬科、華潤、保利、中海、招商蛇口、金科、碧桂園等開發(fā)商。

      但不幸的是,即便是萬科等相對優(yōu)質的地產(chǎn)公司,都將“活下去”作為首要目標。作為最主要的客戶,萬科在報告期內(nèi)持續(xù)坐穩(wěn)時代裝飾第一大客戶的位置,各年度貢獻的收入占比均在30%以上,三年內(nèi),萬科為時代裝飾分別貢獻營收13.03億、12.42億和11.72億,占其同期營業(yè)收入比重分別達41.65%、36.88%、31.65%。而如今,萬科已經(jīng)宣布進入了“節(jié)衣縮食”的“黑鐵時代”,從董事長郁亮往下甚至都不敢再坐飛機頭等艙。即便從萬科的財務狀況來看,整體經(jīng)營活動仍然保持在健康穩(wěn)定的范疇之內(nèi),但對于早在2018年就喊出“活下去”口號的萬科,今年的經(jīng)營戰(zhàn)略或許會有更大的轉變。

      據(jù)萬科地產(chǎn)近期公布的銷售數(shù)據(jù)顯示,2022年2月份,萬科實現(xiàn)合同銷售面積約185.20萬平方米,合同銷售金額約293.70億元,同比減少約35%。綜合今年前兩個月數(shù)據(jù),萬科累計實現(xiàn)合同銷售面積約395.80萬平方米,合同銷售金額約649.70億元,同比減少約44.30%。

      此外,公司大客戶之一的金科股份還被債權人暴力撞擊公司總部大廈。

      雖然今年的房地產(chǎn)相關政策已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的穩(wěn)健態(tài)勢,但對整個行業(yè)而言,房地產(chǎn)企業(yè)普遍存在的債務困境和現(xiàn)金流短缺,對大部分房企而言,2022年依然是事關生死的一年。

      某種層面上更像是趕上新一輪“地產(chǎn)紅利”的時代裝飾,仍然還不能說解除了風險警報。招股書顯示,2018年至2020年的報告期期間,時代裝飾營收分別為31.61億元、33.95億元、37.11億元,歸母凈利潤分別為1.11億元、1.27億元、1.09億元,已經(jīng)呈現(xiàn)出增長乏力的跡象。

      時代裝飾提示,盡管公司與萬科地產(chǎn)、華潤集團、保利地產(chǎn)等知名房地產(chǎn)開發(fā)商合作多年并建立了較為穩(wěn)定的合作關系,但如果公司不能持續(xù)滿足客戶需求,或者上述主要客戶受宏觀經(jīng)營環(huán)境、房地產(chǎn)調控政策、自身經(jīng)營狀況等因素影響而導致與公司的業(yè)務合作發(fā)生重大不利變化,將對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

      實際上,6年前時代裝飾便開啟了首次IPO之旅。彼時,時代裝飾計劃募資3.87億元,其中約2億元用于償還銀行貸款。不過,經(jīng)過兩年漫長的排隊和問詢,時代裝飾沒能邁進IPO大門。第一次IPO被否,證監(jiān)會關注到時代裝飾的問題主要是資產(chǎn)負債率高、主應收賬款較高周轉率下降等,相隔6年,這些問題依舊是關注的重點。

      招股書顯示,2018-2020年末,時代裝飾資產(chǎn)負債率為76.04%、76.67%和78.35%,同期行業(yè)均值分別為61.32%、62.95%、62.40%,時代裝飾高出約15個百分點。

      通過東方財富Choice數(shù)據(jù)查詢歷年資產(chǎn)負債率后發(fā)現(xiàn),時代裝飾2015-2020年的資產(chǎn)負債率分別為81.92%、82.33%、84.73%、76.04%、76.67%、78.35%,整體上略有下滑,但近三年又重回上升趨勢。

      時代裝飾稱,資產(chǎn)負債率高于同行一是營收增速高于同行,進而增加了外部資金需求;二是同行業(yè)可比公司作為上市公司,可以通過股權融資方式募集大量資金,降低資產(chǎn)負債率。

      事實上,時代裝飾資產(chǎn)負債率居高不下的另一個原因是巨額應收賬款占用了公司資金,進而訴諸外部借款。2018-2020年,時代裝飾的應收賬款較高且波動大。2018-2020年,應收賬款分別為16.54億元、19.96億元和16.51億元,占流動資產(chǎn)的比例分別為65.06%、62.14%和41.72%。截至2020年末,時代裝飾逾期應收賬款超過7億元。

      此外,2018年末-2020年末,時代裝飾應收賬款周轉率分別為1.94、1.67、1.26,同行業(yè)可比上市公司應收賬款周轉率平均值分別為1.42、1.25、0.96。

      時代裝飾稱,公司應收賬款和合同資產(chǎn)持續(xù)增加,一方面是項目按工程進度分期結算、結算周期和客戶付款審批流程較長;另一方面是按照行業(yè)慣例,工程竣工后甲方通常會留取3%-5%的工程款作為質保金,在工程竣工后2-3年內(nèi)支付。

      為滿足資金周轉需要,時代裝飾不得不進行票據(jù)貼現(xiàn),致使報告期內(nèi)公司的財務費用持續(xù)上升,財務費用由2018年的5363.04萬元至2020年升至7221.15萬元。其中票據(jù)貼現(xiàn)利息支出上升明顯。

      數(shù)據(jù)來源:招股說明書

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