A股長(zhǎng)期底部的六大特征

楊陽(yáng)

市場(chǎng)跌跌不休，上證指數(shù)一路走低，基金發(fā)行自然也分外低迷。此時(shí)究竟該“貪婪”還是“恐懼”？

從多家基金近期的觀點(diǎn)中，我們整理出A股長(zhǎng)期底部的六大特征。在市場(chǎng)恐慌情緒較重的背景下，理性審視自己的投資策略，才是取勝之道。

目前是否已真正見(jiàn)底？變幻莫測(cè)下恐怕沒(méi)有人能準(zhǔn)確預(yù)言。但常言道，以史為鑒可以知未來(lái)。過(guò)往市場(chǎng)見(jiàn)底，通常存在六大特征：

第一，主流指數(shù)估值處于歷史低位。本文分別選取反映中國(guó)上市公司龍頭企業(yè)走勢(shì)的上證50指數(shù)，以及反映國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)上市公司綜合表現(xiàn)的滬深300來(lái)進(jìn)行對(duì)比。

按照最主要的上證50指數(shù)來(lái)劃分，A股自2000年以來(lái)共有四次觸底，分別為2005年6月6日的998點(diǎn)、2008年10月28日的1665點(diǎn)、2013年6月25日的1850點(diǎn)和2019年1月4日的2241點(diǎn)。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，每一時(shí)點(diǎn)前后上證50指數(shù)市盈率（TTM）均處于底部，在9-16之間。而2022年3月初至今，該指數(shù)市盈率（TTM）也都處于10-11之間。

同時(shí)期內(nèi)，滬深300，四次時(shí)點(diǎn)前后市盈率（TTM）均處于8-13之間，而2022年3月以來(lái)其市盈率（TTM）處于11-13之間，符合低估值特征。

第二，股票性?xún)r(jià)比超過(guò)債券。一般而言，股、債性?xún)r(jià)比呈反向變動(dòng)關(guān)系，將滬深300股息率與10年期國(guó)債收益率進(jìn)行對(duì)比，股息率高則意味著當(dāng)前股票更受投資者青睞，反之則是債券更具吸引力。

在過(guò)去股市四次歷史大底時(shí)，股票的吸引力都十分突出。目前滬深300股債收益差接近歷史高位，可以看出當(dāng)前股票的吸引力遠(yuǎn)超債券。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

第三，個(gè)股出現(xiàn)大規(guī)模破凈，即股價(jià)低于其每股凈資產(chǎn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，市場(chǎng)運(yùn)行順暢時(shí)，破凈率低于1%;而在市場(chǎng)觸底時(shí)，破凈率會(huì)急劇飆升。A股四次觸底時(shí)期股票破凈率處于6%-14%之間。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月15日收盤(pán)，破凈個(gè)股數(shù)為395只，占比約8.32%，正處于過(guò)往觸底時(shí)期的利率區(qū)間。

第四，投資者入市熱情大幅降低。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1月新增投資者數(shù)量同比減少36.77%，創(chuàng)近5年新低。3月14日，全A、滬深300和創(chuàng)業(yè)板三大市場(chǎng)情緒指數(shù)分別為2.1、1.9和2.0，市場(chǎng)情緒進(jìn)入冰點(diǎn)。

第五，新基金發(fā)行遇冷?；鸢l(fā)行不利，尤其是單只基金的月均發(fā)行份額低于5億份，是市場(chǎng)觸底的一個(gè)重要信號(hào)。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年初至今，發(fā)行基金個(gè)數(shù)和發(fā)行份額都是波動(dòng)下降，尤其進(jìn)入3月以來(lái)下滑趨勢(shì)明顯（見(jiàn)圖一）。其中1月募集規(guī)模337.67億元，創(chuàng)近三年新低;2月以來(lái)單只基金平均發(fā)行份額低至2.71億份。

第六，“信用底”領(lǐng)先于“市場(chǎng)底”。從傳導(dǎo)邏輯看，信用周期領(lǐng)先于市場(chǎng)指數(shù)，并領(lǐng)先于盈利周期。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，自2005年以來(lái)，信用底的確領(lǐng)先于市場(chǎng)底，且近年來(lái)已縮短至1個(gè)月。

市場(chǎng)低迷動(dòng)蕩，“基民”是進(jìn)是退？這首先取決于投資者對(duì)后市的預(yù)期。悲觀者往往會(huì)選擇贖回退場(chǎng)，而樂(lè)觀者通常會(huì)繼續(xù)持有。

那么，今年市場(chǎng)將如何走？分析機(jī)構(gòu)存在一定分歧。

國(guó)泰君安稱(chēng)，展望后市，短期不利因素仍然較多，超跌之后雖有望震蕩反彈，但是反彈空間整體有限。中期來(lái)看，市場(chǎng)走勢(shì)已經(jīng)嚴(yán)重受損，修復(fù)尚需時(shí)日。考慮到籌碼明顯出現(xiàn)下移跡象，但長(zhǎng)周期均線(xiàn)附近支撐力度較強(qiáng)，因此預(yù)計(jì)未來(lái)至少一個(gè)季度，上證指數(shù)將在3100-3400點(diǎn)之間區(qū)間震蕩，中線(xiàn)配置的機(jī)會(huì)有望在6月以后出現(xiàn)。

而中信證券則表示，A股近期因內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)疊加產(chǎn)生了嚴(yán)重的情緒化宣泄，出現(xiàn)了三大嚴(yán)重背離：近期A股超調(diào)與國(guó)內(nèi)政策寬松以及穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)嚴(yán)重背離;投資者情緒與國(guó)內(nèi)穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面嚴(yán)重背離;A股當(dāng)前估值水平與歷史及全球可比估值水平嚴(yán)重背離。

同時(shí)，三個(gè)臨界點(diǎn)將到來(lái)：對(duì)俄烏沖突局勢(shì)的預(yù)期漸入好轉(zhuǎn)的臨界點(diǎn);“兩會(huì)”后穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)入再次發(fā)力的臨界點(diǎn);投資者嚴(yán)重的情緒化宣泄以及調(diào)減倉(cāng)行為也漸入臨界點(diǎn)。A股“市場(chǎng)底”已二次確認(rèn)，并將隨著三大背離的修復(fù)迎來(lái)價(jià)值和成長(zhǎng)的共振上行。

此外，基金投資者需要深刻審視持有的基金本身質(zhì)地如何。檢查項(xiàng)包括但不限于對(duì)所持基金的基金經(jīng)理主動(dòng)管理能力、過(guò)往業(yè)績(jī)、投資策略、規(guī)模增長(zhǎng)變化等等，甚至要時(shí)刻關(guān)注基金公司人員、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是否藏有隱患，避免一旦爆出“黑天鵝”事件，被殺得措手不及。

更重要的是，投資不僅是投資者對(duì)市場(chǎng)了解的比拼，更是一場(chǎng)心理博弈，不急于求成，往往能提高成功率。

在此之下，投資者一是要學(xué)會(huì)合理配置各個(gè)基金，不跟風(fēng)重注某一行業(yè)甚至某一企業(yè)。雞蛋不要放在一個(gè)籃子里，更不要把雞蛋框都放在一個(gè)貨架上。重注某一行業(yè)甚至某一企業(yè)的基金，雖然提高了盈利上限，但也會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)性，偏離自身整體投資目標(biāo)。

二是要堅(jiān)持長(zhǎng)期的價(jià)值投資。笑得最好不如笑到最后，頻繁“追漲殺跌”式的短期化投資，運(yùn)氣爆棚能狠賺一筆，而更多的情況則是深陷其中，最終只能收獲更少的情緒回報(bào)，更多的交易成本。且基金大多“一入市場(chǎng)深似?！?，只投資一次就“金盆洗手”的人少之又少，如果沒(méi)有長(zhǎng)期的投資心態(tài)和理念，無(wú)論是盈利抽身還是割肉跑路，都會(huì)為了下一次何時(shí)進(jìn)場(chǎng)而陷入迷茫。