創(chuàng)新投入、企業(yè)家精神與企業(yè)價(jià)值

| 劉穎璇 黎賠肆

一、引言

2018年8月20日，國務(wù)院促進(jìn)全國中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會(huì)議舉行，指出中小企業(yè)具有“五六七八九”的典型特征，即貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量。為進(jìn)一步助力中小企業(yè)的快速發(fā)展，2020年7月，工業(yè)和信息化部等有關(guān)主管部門頒布了《關(guān)于健全支持中小企業(yè)發(fā)展制度的若干意見》，明確了完善中小企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)性制度、中小企業(yè)財(cái)稅支持制度、中小企業(yè)融資制度等相關(guān)方面的系列政策。作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)幽?，中小企業(yè)不僅促進(jìn)了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，而且拓寬了人民就業(yè)的途徑。

隨著市場環(huán)境日益激烈的競爭，中小企業(yè)要實(shí)現(xiàn)發(fā)展和增值，需要有效地培育自身的核心競爭，企業(yè)的自主創(chuàng)新對于企業(yè)獲得和保持持續(xù)競爭優(yōu)勢具有獨(dú)特的意義（張德茗，2011）。要想獲得超額利潤，保持自身的競爭優(yōu)勢，就需要依靠研發(fā)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新（Roberts等，2001）。創(chuàng)新能有效地促進(jìn)企業(yè)的績效成長，擁有更好的發(fā)展前景（李琳等，2021）。尤其是企業(yè)處于成長期階段時(shí)，整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)明顯受到研發(fā)創(chuàng)新投入的影響，久而久之便會(huì)產(chǎn)生累積效應(yīng)（梁萊歆等，2010）。對于不同行業(yè)內(nèi)的公司來說，應(yīng)以企業(yè)特點(diǎn)為基準(zhǔn)選定研發(fā)投資時(shí)間點(diǎn)，增加創(chuàng)新投資，為公司創(chuàng)造長久可持續(xù)的利潤(尹美群等，2018)。

然而，創(chuàng)新對于企業(yè)來說有一定的難度，具體體現(xiàn)在技術(shù)壁壘、開發(fā)投入、研發(fā)周期等，這會(huì)在一定程度上導(dǎo)致創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)性(Scherer等，2000)。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家本身所具有的特點(diǎn)對企業(yè)也有很大影響(Vassilis等，1998)。積極營造培養(yǎng)企業(yè)家創(chuàng)新能力的良好環(huán)境，以促進(jìn)企業(yè)家創(chuàng)新能力發(fā)展，從而讓企業(yè)家能力帶動(dòng)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新能力(王健忠等，2017)。企業(yè)家的背景特征對公司價(jià)值具有重要影響，具有研發(fā)背景、重視研發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)家能更準(zhǔn)確地把握技術(shù)變遷的機(jī)會(huì)，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新和商業(yè)化，從整體的市場需求出發(fā)，進(jìn)行技術(shù)變革、企業(yè)創(chuàng)新，從而占領(lǐng)新消費(fèi)市場(黃永春等，2016)。

因此，對于中小企業(yè)而言，通過技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)投入可以壓縮成本空間、開發(fā)新的市場需求，從而提升業(yè)務(wù)服務(wù)及產(chǎn)品在市場上的核心競爭力，獲取新的利潤增長點(diǎn)，幫助企業(yè)提升競爭優(yōu)勢地位，提升企業(yè)價(jià)值。在中小企業(yè)的經(jīng)營過程中，由于缺少成熟的經(jīng)營管理模式和完善的流程制度體系，企業(yè)的運(yùn)營和發(fā)展會(huì)更依賴于企業(yè)家的主觀決策，企業(yè)家精神從一定程度上體現(xiàn)出企業(yè)家的品質(zhì)和能力，從而對中小企業(yè)的相關(guān)決策具有重大影響。但是，企業(yè)的創(chuàng)新相比于其他投資面臨著更多的不確定性，例如：技術(shù)可行、商業(yè)價(jià)值、體制和文化等，因此，創(chuàng)新投入能否有效地幫助企業(yè)發(fā)揮價(jià)值，更依賴于企業(yè)家的決策。

本文通過對中小企業(yè)板塊的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，分析創(chuàng)新投入和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，以及企業(yè)家精神在其中發(fā)揮的效用，為創(chuàng)新投入、企業(yè)家精神和中小企業(yè)的價(jià)值提供了借鑒。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）創(chuàng)新投入和企業(yè)價(jià)值

創(chuàng)新理論的代表人物熊彼特認(rèn)為，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，產(chǎn)品生產(chǎn)的技術(shù)和手段有著至關(guān)重要的影響。如今，生產(chǎn)要素的內(nèi)涵日益豐富，采用創(chuàng)新的技術(shù)和手段才能更好地賦能中小企業(yè)的發(fā)展，公司能夠持續(xù)獲得較好的經(jīng)營業(yè)績在一定程度上有賴于公司內(nèi)生性的科技創(chuàng)新（何衛(wèi)紅等，2015）。在這樣的情形下，加大創(chuàng)新投資可以更好地推動(dòng)公司內(nèi)資源的進(jìn)一步利用和合理地發(fā)展，擴(kuò)大公司的規(guī)模，進(jìn)一步提升公司的價(jià)值（戴浩等，2018）。替換企業(yè)的冗余生產(chǎn)要素、提高資源利用率、研發(fā)新一代產(chǎn)品等有助于企業(yè)價(jià)值的提高，而這些均依賴于技術(shù)的創(chuàng)新（陸國慶，2011）。此外，品牌在一定程度上也與技術(shù)創(chuàng)新具有關(guān)聯(lián)性，企業(yè)的研發(fā)投入能在一定程度上提升其品牌價(jià)值（Kurt，2019）。企業(yè)要想提高自己的創(chuàng)新能力，就離不開研發(fā)投入，進(jìn)而才能提高生產(chǎn)技術(shù)水平、降低生產(chǎn)成本，保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢（李銀香等，2018）。基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：中小企業(yè)的創(chuàng)新投入能提升企業(yè)的價(jià)值。

（二）企業(yè)家精神的調(diào)節(jié)作用

熊彼特的“創(chuàng)新理論”還突出了企業(yè)家精神的重要性，企業(yè)家精神被認(rèn)為是優(yōu)秀企業(yè)家的重要品質(zhì)，這些品質(zhì)和企業(yè)績效具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性（Azzam等，2018），企業(yè)家精神發(fā)揮得越充分，就越有利于整體組織的績效提升（馬衛(wèi)東等，2012）。企業(yè)家精神對于中小企業(yè)的不斷發(fā)展必不可少，企業(yè)家應(yīng)該適時(shí)更新觀念，保持創(chuàng)新精神，勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，積極應(yīng)對市場競爭，要營造有利于企業(yè)家精神發(fā)展的環(huán)境，將企業(yè)家精神融入公司文化，形成長效機(jī)制；企業(yè)家在企業(yè)發(fā)展不同階段，恰當(dāng)?shù)匕l(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)精神（李鑫等，2014）。在一定的背景環(huán)境和制度政策下，企業(yè)家的生產(chǎn)性行為確實(shí)能從根本上促進(jìn)公司績效的提高（何文劍等，2019）。對比大型或者跨國企業(yè)來說，我國的中小企業(yè)一定程度在管理模式和流程制度上不夠成熟，企業(yè)的發(fā)展和運(yùn)營更依賴于企業(yè)家自身的行為選擇。因此，企業(yè)家精神能夠幫助中小企業(yè)更好地發(fā)揮生產(chǎn)經(jīng)營能力和把握未來企業(yè)的發(fā)展（張莉等，2021）。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)家精神能正向調(diào)節(jié)創(chuàng)新投入和與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

樣本數(shù)據(jù)來自2009—2020年中小板上市公司，數(shù)據(jù)主要來源為國泰安數(shù)據(jù)庫，剔除ST企業(yè)、數(shù)據(jù)及變量不全的樣本，最后得到5918個(gè)有效樣本數(shù)據(jù)。運(yùn)用Stata15軟件進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值從一定程度代表著企業(yè)自身的價(jià)值，也能理解為市場對企業(yè)的評(píng)價(jià)，托賓Q值相對于其他收益型指標(biāo)，包含了市場對企業(yè)的未來的預(yù)期價(jià)值，能更為綜合性地衡量企業(yè)價(jià)值。因此，借鑒凌士顯等人的研究方法（凌士顯等，2018），選用托賓Q值作為衡量企業(yè)價(jià)值的變量，分析其與各變量之間的回歸關(guān)系。

2.解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新投入。評(píng)估創(chuàng)新投資的方式有許多，比如研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重（張栓興等，2017）、研發(fā)投入占總資產(chǎn)的比重（吳夢婷，2017）等。研發(fā)投入占營業(yè)收入指標(biāo)中增加了營業(yè)收入指標(biāo)，對于中小企業(yè)來說能更清晰地反映企業(yè)在持續(xù)研究上的投入力度，更好地衡量技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)投入。因此，采用研發(fā)投入占營業(yè)收入比重反映公司的創(chuàng)新投入。

3.調(diào)節(jié)變量：企業(yè)家精神。對于企業(yè)家精神，目前未有明確且統(tǒng)一的定義，參考張莉等（2021）對企業(yè)家精神指數(shù)的構(gòu)建，并結(jié)合過往學(xué)者對企業(yè)家精神的追蹤調(diào)查結(jié)果（李蘭等，2019），從經(jīng)營能力、創(chuàng)業(yè)能力、創(chuàng)新精神、責(zé)任精神四個(gè)方面評(píng)價(jià)企業(yè)家精神。其中：人均營業(yè)收入、人均固定資產(chǎn)和人均無形資產(chǎn)可以表明企業(yè)家的經(jīng)營能力，將其作為企業(yè)家對市場機(jī)會(huì)的識(shí)別能力；董事會(huì)的獨(dú)立性考慮的是董事長與總經(jīng)理是否二職合一，即體現(xiàn)企業(yè)是否存在自雇用的情況，展現(xiàn)了企業(yè)家自身創(chuàng)業(yè)能力；創(chuàng)新性是指引進(jìn)新產(chǎn)品（服務(wù)）、新技術(shù)，建設(shè)新生產(chǎn)線、尋找新市場機(jī)會(huì)的傾向，往往表現(xiàn)為企業(yè)的研發(fā)投入；責(zé)任精神考慮的是企業(yè)在面對國家或社會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)困難和自然災(zāi)害時(shí)，企業(yè)家會(huì)及時(shí)做出反應(yīng)，進(jìn)行慈善捐贈(zèng)。企業(yè)家精神的指數(shù)構(gòu)成如表1所示。

表1 企業(yè)家精神的指數(shù)構(gòu)成

為了讓企業(yè)家精神指數(shù)更加客觀，針對于上述6項(xiàng)指標(biāo)采用熵權(quán)法量化企業(yè)家精神變量。運(yùn)用Stata15對衡量企業(yè)家精神的指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理；其次計(jì)算各指標(biāo)信息熵，并根據(jù)熵值確定指標(biāo)的權(quán)重；最后根據(jù)各指標(biāo)的權(quán)重和標(biāo)準(zhǔn)化后的各指標(biāo)的乘積相加得到企業(yè)家精神的量化值。企業(yè)家精神指數(shù)的各年權(quán)重如表2所示。

表2 企業(yè)家精神指標(biāo)的各年權(quán)重

4.控制變量。除了企業(yè)創(chuàng)新投資、企業(yè)家精神以外，影響企業(yè)價(jià)值的其他因素還有很多，結(jié)合以往的研究文獻(xiàn)，選取了營業(yè)收入增長率、企業(yè)年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、營利能力、資本密集度、股權(quán)集中度、企業(yè)規(guī)模作為模型的控制變量。

本文的研究變量名稱、符號(hào)及變量說明如表3所示。

表3 研究變量定義

（三）模型的構(gòu)建

為檢驗(yàn)企業(yè)創(chuàng)新投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，以及企業(yè)家精神的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建了如下模型：

模型Ⅰ：

模型Ⅱ：

其中，control代表所有的控制變量，a表示常數(shù)項(xiàng)，β為各變量的系數(shù)，為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

模型Ⅰ是為了探究創(chuàng)新投資對企業(yè)價(jià)值的影響，對假設(shè)1進(jìn)行驗(yàn)證；模型Ⅱ在模型Ⅰ的基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)充，加入了調(diào)節(jié)變量企業(yè)家精神spirit、創(chuàng)新投資和企業(yè)家精神的交乘項(xiàng)，探究企業(yè)家精神是否在創(chuàng)新投資和企業(yè)家精神間發(fā)揮了調(diào)節(jié)作用，對假設(shè)2進(jìn)行驗(yàn)證。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性分析

本文對所有變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，描述性統(tǒng)計(jì)如表4所示。托賓Q的最大值為31.423，最小值為0.048，表明樣本公司價(jià)值相差較大，這可能是受到樣本公司所處行業(yè)及規(guī)模等因素的影響，同時(shí)托賓Q的均值和中位數(shù)均大于1，樣本企業(yè)表現(xiàn)出較好的發(fā)展?jié)摿ΑＦ髽I(yè)創(chuàng)新投資強(qiáng)度最小值為0，最大值為0.763，說明不同樣本個(gè)體間的創(chuàng)新投資存在較大差異，目前，大部分地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法中規(guī)定研發(fā)費(fèi)用占收入比在3%-5%之間，而樣本企業(yè)創(chuàng)新投資的均值和中位數(shù)分別為0.062和0.037，說明樣本企業(yè)整體較為重視創(chuàng)新能力的提升。樣本企業(yè)規(guī)模對數(shù)的最大值和最小值分別為17.786和11.201，樣本企業(yè)規(guī)模間的差異較大。樣本企業(yè)的營利能力存在較大差距，但均值和中位數(shù)均大于0，說明大部分樣本企業(yè)是盈利的。在公司成長性方面，盡管營業(yè)收入增長率的最大值和最小值之間的差距較大，但是其均值和中位數(shù)分別為0.238和0.111，說明大部分樣本企業(yè)處于業(yè)務(wù)增長階段。

表4 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

本文對所有變量采用Pearson相關(guān)分析，如表5所示。變量間相關(guān)性系數(shù)絕對值最大為0.379。同時(shí)，進(jìn)一步對模型做了VIF檢驗(yàn)，VIF值均小于3。因此，不存在明顯的共線性問題。

表5 相關(guān)性分析

（三）回歸分析

模型Ⅰ和模型Ⅱ的回歸結(jié)果如表6所示，其中，模型Ⅰ和模型Ⅱ中的（1）、（2）、（3）回歸結(jié)果分別是未控制時(shí)間和行業(yè)虛擬變量的回歸結(jié)果、控制了時(shí)間虛擬變量的回歸結(jié)果、控制了時(shí)間和行業(yè)虛擬變量的回歸結(jié)果。調(diào)整后的R2和F值說明模型擬合度較好，模型中的各變量能在一定程度上反映被解釋變量的變化情況。

表6 回歸分析結(jié)果

1.企業(yè)創(chuàng)新投資和企業(yè)價(jià)值的回歸分析。模型Ⅰ在三個(gè)回歸結(jié)果下均通過1%水平顯著性測試；控制變量中，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、資本結(jié)構(gòu)、資本密集度、股權(quán)集中度對企業(yè)價(jià)值存在顯著影響。該結(jié)果表明企業(yè)的創(chuàng)新投入能顯著提升企業(yè)的價(jià)值，對于中小企業(yè)來說，科技創(chuàng)新是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的保證，也是促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的重要原動(dòng)力。

2.企業(yè)家精神對企業(yè)創(chuàng)新投資與企業(yè)價(jià)值的調(diào)節(jié)作用。模型Ⅱ在三個(gè)回歸結(jié)果下解釋變量均為顯著正相關(guān)，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1。創(chuàng)新投資和企業(yè)家精神的交乘項(xiàng)在三個(gè)回歸結(jié)果均表現(xiàn)為顯著的正向影響，即企業(yè)家精神在企業(yè)創(chuàng)新投資和企業(yè)價(jià)值中起到了調(diào)節(jié)作用。這可能是因?yàn)榫哂衅髽I(yè)家精神的企業(yè)家能更快速地、更敏銳地判斷未來社會(huì)的發(fā)展趨勢，從而作出有利于企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新決策，助力企業(yè)價(jià)值的提升。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文采用替換被解釋變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。市銷率是以銷售收入為基礎(chǔ)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，它考慮了企業(yè)的市場份額變化情況，使得評(píng)估結(jié)果更加具備真實(shí)性，因而市銷率在一定程度上能更好地反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。本文以市銷率ps替換托賓Q值tbq作為被解釋變量作為企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)進(jìn)行回歸分析。表7中模型Ⅰ和模型Ⅱ的回歸結(jié)果表明，解釋變量和交乘項(xiàng)在不同模型及回歸方式下均與替換后的被解釋變量顯著正相關(guān)，說明研究結(jié)果較為可靠。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論與啟示

本文通過構(gòu)建創(chuàng)新投入、企業(yè)家精神與公司價(jià)值之間的關(guān)系模型，以中小板上市公司為樣本數(shù)據(jù)，探究了創(chuàng)新投資對公司價(jià)值的影響，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析企業(yè)家精神在其中發(fā)揮的作用，得出如下結(jié)論：（1）企業(yè)的創(chuàng)新投入能更好地促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，對企業(yè)價(jià)值的提升有積極作用；（2）企業(yè)家精神，包括經(jīng)營能力、創(chuàng)業(yè)能力、創(chuàng)新精神、責(zé)任精神，在一定程度上對中小企業(yè)創(chuàng)新投入發(fā)揮積極作用有正向的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

研究結(jié)論的主要啟示：（1）中小企業(yè)面臨在市場競爭持續(xù)升溫時(shí)，要靠創(chuàng)新突圍，創(chuàng)新投入能在一定程度上實(shí)現(xiàn)技術(shù)變革，從而助力企業(yè)降本增效，發(fā)揮產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢，幫助企業(yè)尋求新商機(jī)，引領(lǐng)企業(yè)二次飛躍。加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新投入，尤其在企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)備和生產(chǎn)的制造流程，將為企業(yè)進(jìn)一步生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)方式變革做好鋪墊。（2）培養(yǎng)和發(fā)揮自身的企業(yè)家精神有助于中小企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和成長，企業(yè)家應(yīng)該打破傳統(tǒng)觀念，及時(shí)更新觀念，發(fā)揮好自己的經(jīng)營、創(chuàng)業(yè)能力，同時(shí)保持創(chuàng)新、責(zé)任精神，在創(chuàng)新投入、技術(shù)更新過程中，把企業(yè)家精神融入到科學(xué)決策之中，從而更好地為中小企業(yè)的發(fā)展賦能、更好地助力中小企業(yè)提升價(jià)值。（3）為更好地繼承企業(yè)家精神、充分發(fā)揮企業(yè)家才能，有必要不斷優(yōu)化營商環(huán)境、助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。