中金公司課題組

(中國國際金融股份有限公司，北京 100004)

一、“雙碳”目標(biāo)與綠色金融發(fā)展的現(xiàn)狀

當(dāng)前全球性的氣候變化嚴(yán)重威脅著地球的生態(tài)系統(tǒng)穩(wěn)定和人類社會的可持續(xù)發(fā)展，基于全球溫控需要，實現(xiàn)碳達峰和碳中和目標(biāo)(以下簡稱“雙碳”目標(biāo))成為人類命運共同體面臨的嚴(yán)峻問題。其中，發(fā)展完善綠色金融成為各國實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型的重要抓手。近年來，在國際組織、政府、非政府組織以及企業(yè)等眾多主體的共同實踐和推動下，以責(zé)任投資原則、赤道原則、綠色債券原則、氣候債券準(zhǔn)則為代表的全球性綠色金融標(biāo)準(zhǔn)逐步建立，以綠色信貸、綠色債券、綠色基金為代表的綠色金融產(chǎn)品日益豐富，許多前沿的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和區(qū)塊鏈技術(shù)也被吸納進來。

相較歐盟、日本等發(fā)達地區(qū)和國家，我國綠色金融雖然起步較晚，但發(fā)展迅速，已取得一系列重要進展和突破，相繼出臺了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》《關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》《綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》等綠色新政，綠色金融體系初步建立(見圖1)。綠色產(chǎn)業(yè)、綠色信貸與綠色債券的分類標(biāo)準(zhǔn)初步形成。2019年3月，國家發(fā)改委出臺的《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2019年版)》對綠色產(chǎn)業(yè)進行了較完善的劃分。在此基礎(chǔ)上，不同融資工具對“綠色”也制定了自己的分類方法。

圖1 中國綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系及政策建議

我國綠色金融市場迅速發(fā)展。全國銀行業(yè)金融機構(gòu)綠色貸款余額從2013年6月末的4.90萬億元增長至2020年6月末的11.01萬億元，年均復(fù)合增長率達12.3%(見圖2)。綠色債券發(fā)行市場也迅速發(fā)展成為僅次于美國的世界第二大市場。綠色融資行業(yè)分布日漸多元化，其他行業(yè)綠色信貸占比從2018年末的23.8%提升到2020年9月的40.7%(見圖3)。我國綠色公募基金也迎來快速發(fā)展，截至2021年1月21日，與環(huán)保、氣候、綠色、低碳、ESG、清潔能源、新能源、美麗中國、生態(tài)等綠色發(fā)展相關(guān)的綠色公募基金共計101只，基金規(guī)模合計約2,000億元。從類型看，普通股票型公募基金數(shù)量達30只，占綠色公募基金總數(shù)的29%(見圖4)。

圖2 中國綠色信貸余額、增速及新增占比

圖3 中國綠色債券用途分布

圖4 中國綠色公募基金規(guī)模與類型分布

但整體上我國綠色金融仍處于起步階段，相較于世界發(fā)達的綠色金融市場存有一定的距離。不同綠色證券產(chǎn)品的發(fā)展情況如下：

在綠色債券方面，我國綠色債券定價并無特殊優(yōu)勢，融資期限相對較短。2020年，接近八成綠色債券發(fā)行人的票面利率高于發(fā)行當(dāng)日同期限同評級的中債估值收益率，其中中低評級更為明顯，AA+評級高于中債估值收益率的比例超過九成。從期限看，1～3年的綠色債券占比43%，3～5年占比37%，5～10年占比11%，總體期限較短(見圖5)。但無論是研發(fā)清潔技術(shù)、開發(fā)清潔能源，還是開展植樹造林的碳補償項目，都需要長期投入，綠色債券尚無法滿足這些項目的融資需求。

圖5 中國存量綠色債券分期限金額分布

在綠色股權(quán)方面，我國綠色股權(quán)市場處于發(fā)展初期，股權(quán)投資機構(gòu)的綠色投資開展不足。截至2019年末，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(以下簡稱基金業(yè)協(xié)會)備案的綠色股權(quán)投資基金(含私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金)共720只，僅占同期基金業(yè)協(xié)會登記的股權(quán)投資基金總數(shù)的1.98%?；饦I(yè)協(xié)會在《基金管理人綠色投資自評估報告(2020)》(中國基金業(yè)協(xié)會，2021)中指出，我國股權(quán)投資機構(gòu)整體缺乏全局性、長期性的綠色投資戰(zhàn)略安排，綠色企業(yè)IPO及再融資市場規(guī)模亦相對較小。中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院發(fā)布的《中國綠色金融研究報告2020》(王瑤和徐洪峰，2020)的數(shù)據(jù)顯示，2019年我國沒有綠色企業(yè)上市，而2019年綠色上市公司再融資(定向增發(fā))數(shù)量為10起，募資額206.3億元，分別僅占當(dāng)年A股整體數(shù)量和金額的4.2%和3.0%。

在綠色基金方面，我國綠色基金數(shù)量不斷增長，但從2017年開始新增綠色基金數(shù)量及其增速有所下降。截至2019年末，全國設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會備案的綠色基金(指以基金形式投資綠色股權(quán)、綠色債券等產(chǎn)品)共781只，受資管新規(guī)、私募股權(quán)市場整體監(jiān)管趨嚴(yán)的影響，綠色基金新增數(shù)量由2017年的217只降至2019年的77只(見圖6)。相較海外發(fā)達國家，我國綠色基金發(fā)展起步較晚，目前缺乏針對綠色基金發(fā)展的特定政策，但我國綠色金融政策已逐步將綠色基金發(fā)展納入重點關(guān)注范圍(見圖7)。

圖6 中國綠色基金數(shù)量變化趨勢

圖7 中國綠色基金相關(guān)主要政策

綠色金融在實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)過程中扮演著重要角色，有必要借鑒歐盟和日本等綠色金融發(fā)展的經(jīng)驗，加速我國綠色金融、尤其是綠色證券的發(fā)展進程。

二、歐盟、日本的綠色金融實踐與經(jīng)驗

綠色金融是可持續(xù)發(fā)展金融的重要分支，其不單指綠色的投融資實踐，更注重構(gòu)建一個為綠色發(fā)展服務(wù)的金融體系。綠色金融發(fā)端于20世紀(jì)70年代，縱觀當(dāng)今全球綠色金融的發(fā)展現(xiàn)狀，歐盟和日本已成為其他國家爭相學(xué)習(xí)的對象。

(一)歐盟綠色金融實踐與經(jīng)驗

早在2008年金融危機前，歐盟便推出過一系列綠色金融舉措；金融危機后，歐盟的可持續(xù)金融迎來蓬勃發(fā)展。尤其在2009年至2019年間，歐盟逐步走出了一條明確、系統(tǒng)且適合地區(qū)發(fā)展實際的可持續(xù)金融路徑。歐盟綠色金融實踐大致可劃分為四個發(fā)展階段：

從自主發(fā)展走向政策引導(dǎo)(2009-2012)

2009年之前，關(guān)于可持續(xù)發(fā)展金融的政策或法規(guī)尚未出臺，發(fā)展歐盟綠色金融主要由社會責(zé)任投資基金(Socially Responsible Investment Funds，SRI)推動。出于對環(huán)境、社會等因素會影響投資收益的考慮，主流機構(gòu)投資者對可持續(xù)性投資廣泛存在排斥心理。

但金融危機之后，SRI理性且遵循市場與社會規(guī)律的投資理念對投資者愈發(fā)有吸引力，長期價值投資、關(guān)注社會和環(huán)境問題的可持續(xù)發(fā)展金融理念在歐洲獲得了空前的發(fā)展。在此期間，可持續(xù)發(fā)展金融首次在歐盟理事會中被提上政策議程，通過立法等手段要求機構(gòu)投資者與上市公司關(guān)注并披露其環(huán)境、社會與企業(yè)管理(ESG)相關(guān)信息。2011年10月，歐盟理事會“要求所有投資者披露其負責(zé)任投資標(biāo)準(zhǔn)”(European Commission 2011b)，之后頒布的《獨立市場法》(Single Market Act, European Commission 2011c)更是明確提出，歐洲資產(chǎn)管理行業(yè)應(yīng)該努力追求具有社會普遍利益以及有道德價值的目標(biāo)。這一想法為日后建立歐盟可持續(xù)發(fā)展金融體系提供了穩(wěn)固的政策基礎(chǔ)。

綠色金融成為推動社會改變的重要途徑(2012-2017)

隨著歐盟理事會對可持續(xù)發(fā)展金融的理解逐步加深，以及政策引導(dǎo)的逐漸加強，可持續(xù)發(fā)展金融理念慢慢獲得了大型機構(gòu)投資者以及非盈利組織的關(guān)注與支持。由于這一理念自身具有的金融與可持續(xù)發(fā)展屬性，投資者與非盈利組織之間的合作成為必然。兩者之間的合作推動了歐盟理事會2014年修改《股東權(quán)利指引》(Shareholders’ Rights Directive)，要求大型機構(gòu)投資者，如大型養(yǎng)老金投資機構(gòu)，制定與ESG相關(guān)的參與政策，并進一步提高公司董事薪酬透明度。在這一階段，金融與可持續(xù)發(fā)展不再被視為兩種對立的因素，反而更多地被認(rèn)為是可以相輔相成的。

與此同時，2015年通過的《巴黎氣候協(xié)定》(Paris Climate Agreement)成為了全球應(yīng)對氣候變化具有里程碑式意義的綱領(lǐng)性文件，其中包括致力于將金融領(lǐng)域向低碳與氣候適應(yīng)性發(fā)展推動的目標(biāo)。歐盟可持續(xù)發(fā)展金融改革遵循了這種模式，并且更加關(guān)注與氣候相關(guān)的問題。2016年由歐盟理事會組織建立的可持續(xù)發(fā)展金融高級專家組，專注于推動金融領(lǐng)域的系統(tǒng)性改革，從重視短期投資收益逐步轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)注長期價值投資，明確投資者對于社會的義務(wù)。

綠色金融發(fā)展的兩種選擇(2017-2019)

在經(jīng)歷了前一階段的快速發(fā)展后，機構(gòu)投資者與非營利組織合作內(nèi)部出現(xiàn)了分歧。尤其在《巴黎氣候協(xié)定》頒布后，與可持續(xù)發(fā)展金融相關(guān)的法律法規(guī)往往聚焦在與氣候變化相關(guān)的方面，而忽視了對社會與環(huán)境等方面的考量。有相當(dāng)一部分機構(gòu)與成員認(rèn)為，過分關(guān)注減少二氧化碳排放量等應(yīng)對氣候變化問題會損害對于更廣泛環(huán)境問題以及ESG標(biāo)準(zhǔn)框架制定的關(guān)注。許多受訪者更是明確指出，這一階段歐盟理事會對于可持續(xù)發(fā)展金融的關(guān)注忽視了對于歐洲人權(quán)以及社會穩(wěn)定等方面的考慮，這對全社會的發(fā)展將起到適得其反的作用。

但值得關(guān)注的是，這一階段歐盟陸續(xù)頒布了以《歐盟可持續(xù)發(fā)展融資行動計劃》(以下簡稱《行動計劃》)、《歐盟可持續(xù)發(fā)展金融分類方案》、《歐盟綠色債券標(biāo)準(zhǔn)》等為主的一系列綱領(lǐng)性文件，勾勒出一條清晰的歐盟可持續(xù)發(fā)展金融綜合戰(zhàn)略和實施路線圖。在《行動計劃》穩(wěn)步推進和落實、重點領(lǐng)域取得突破的同時，歐盟理事會于2019年12月發(fā)布了《歐洲綠色新政》(以下簡稱《綠色新政》)，提出到2050年在全球范圍內(nèi)率先實現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。其中，金融領(lǐng)域在實現(xiàn)該目標(biāo)中的作用被廣泛認(rèn)為是至關(guān)重要的。

歐盟綠色金融發(fā)展已領(lǐng)跑全球(2019年至今)

歐盟委員會于2020年3月4日公布了《歐盟氣候法》(EU Climate Law)草案，旨在將《綠色新政》中設(shè)定的長期目標(biāo)寫入法律，確保2050年實現(xiàn)碳中和目標(biāo)。之后，歐盟陸續(xù)發(fā)布歐洲工業(yè)戰(zhàn)略(2020年3月)、循環(huán)經(jīng)濟行動計劃(2020年3月)、歐盟能源系統(tǒng)策略和歐盟氫能戰(zhàn)略(2020年7月)等，涵蓋電力、交通運輸、工業(yè)、農(nóng)林和資源循環(huán)利用等各個領(lǐng)域。

《綠色新政》明確了應(yīng)對氣候變化的長期愿景和目標(biāo)。這一愿景和目標(biāo)也成為歐盟于2020年3月向聯(lián)合國氣候變化框架公約提交長期戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。其主要內(nèi)容包括：(1)通過立法擴大歐盟氣候決策權(quán)限，確保其成員國履行歐盟整體的氣候政策；(2)顯著提高氣候投融資；(3)實施碳邊境調(diào)節(jié)機制，應(yīng)對多變的國際經(jīng)濟格局和競爭環(huán)境；(4)將四分之一的歐盟支出用于氣候行動，帶動社會資本投入；(5)實施共擔(dān)機制，分擔(dān)碳市場以外的行業(yè)減排目標(biāo)。歐盟2050年目標(biāo)的實現(xiàn)，需要所有經(jīng)濟部門采取行動，核心措施包括投資環(huán)保技術(shù)，支持行業(yè)創(chuàng)新，推出更清潔、更便宜、更健康的公共和私人交通工具，加快能源部門脫碳，確保建筑更加節(jié)能，加強與國際伙伴合作和提高全球環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)等。

自2008年發(fā)展至今，歐盟已形成了一整套以實現(xiàn)“溫室氣體零排放經(jīng)濟”為目標(biāo)的“組合拳”和路線圖，包括確保歐盟成員履行區(qū)域整體氣候政策的法律規(guī)定、成立可持續(xù)金融技術(shù)專家組、推出分類標(biāo)準(zhǔn)、建立歐盟綠色標(biāo)準(zhǔn)、加強氣候相關(guān)信息披露等(Ahlstrom and Monciardini，2021；Busch et al.，2021)(見圖8)。在支持綠色低碳經(jīng)濟活動的同時，歐盟還支持棕色經(jīng)濟活動的綠色轉(zhuǎn)型，擴大金融服務(wù)綠色轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和創(chuàng)新應(yīng)用力度，積極參與國際合作以及引領(lǐng)國際標(biāo)準(zhǔn)的制定等。

圖8 歐盟綠色金融發(fā)展歷程與重要綱領(lǐng)性文件

歐盟在綠色金融方面的發(fā)展經(jīng)驗主要包括以下五個方面：

歐盟通過立法確保其成員國履行整體的氣候政策，同時明確了有效和公平過渡的條件，為投資者提供了綠色轉(zhuǎn)型的穩(wěn)定預(yù)期，并確保低碳過渡不可逆轉(zhuǎn)。《歐盟氣候法》要求成員國梳理自身氣候計劃的治理流程及所需資金，并根據(jù)《巴黎氣候協(xié)定》框架每五年審查一次進展情況，酌情調(diào)整目標(biāo)。我國可借鑒《綠色新政》，加強頂層設(shè)計和立法引領(lǐng)，通過編制專項規(guī)劃等措施，切實推進國內(nèi)應(yīng)對氣候變化工作。

根據(jù)歐盟委員會的定義，可持續(xù)發(fā)展包括環(huán)境、社會、治理等多方面的因素，環(huán)境分支包括減緩氣候變化、應(yīng)對氣候變化和其他環(huán)境議題。綠色金融主要針對環(huán)境，所覆蓋的領(lǐng)域介于氣候金融和可持續(xù)金融之間。換言之，可持續(xù)金融的范圍更廣，在環(huán)境的基礎(chǔ)上包括社會、治理等多方面。雖然歐盟認(rèn)為綠色金融和可持續(xù)金融以及氣候金融的邊界難以清楚區(qū)分，但在其綱領(lǐng)性文件中都是以“可持續(xù)金融”為廣泛表述，以此推動環(huán)境、社會和治理的整體規(guī)劃和發(fā)展。

歐盟委員會致力于建立全面和綜合的監(jiān)管框架和統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來支持其可持續(xù)金融的有序、有力發(fā)展，進而推動歐盟整體的經(jīng)濟和社會零碳轉(zhuǎn)型。近年來，歐盟委員會陸續(xù)成立可持續(xù)金融技術(shù)專家組(TEG)、可持續(xù)金融高級專家組(HLEG)等研究團隊，并發(fā)表《綠色可持續(xù)金融分類方案》(以下簡稱《分類方案》)、《歐盟可持續(xù)經(jīng)濟投融資》《歐洲綠色債券標(biāo)準(zhǔn)》《自愿性低碳準(zhǔn)則》等多份文件和報告，在歐盟層面建立了統(tǒng)一的、可持續(xù)的金融發(fā)展框架。整體來看，歐盟多套法律法規(guī)和指導(dǎo)意見明確了各金融機構(gòu)在構(gòu)建可持續(xù)金融體系方面的責(zé)任和義務(wù)、持續(xù)加強對可持續(xù)發(fā)展機遇和風(fēng)險的信息披露、從綠色債券開始建立歐洲統(tǒng)一的可持續(xù)發(fā)展的金融標(biāo)準(zhǔn)，同時在監(jiān)管職責(zé)中強化對可持續(xù)金融的監(jiān)管。

《分類方案》為減緩和適應(yīng)氣候變化兩個目標(biāo)的經(jīng)濟活動提供了判定的依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)，并在支持綠色經(jīng)濟活動的基礎(chǔ)上，同樣支持黑色、棕色經(jīng)濟活動的綠色轉(zhuǎn)型。因此，《分類方案》為判斷真正的綠色轉(zhuǎn)型提供了原則依據(jù)，同時納入尚不滿足可持續(xù)發(fā)展條件的經(jīng)濟活動和領(lǐng)域，激發(fā)經(jīng)濟主體轉(zhuǎn)綠的積極性，避免碳密集資產(chǎn)或流程的“鎖定”效應(yīng)。同時，這些經(jīng)濟活動的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)會進行定期修訂，以提高適用性和落地性。

歐盟意識到氣候領(lǐng)域的長期戰(zhàn)略需要大量的公共和私人投資，因此提高氣候投融資對推動經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展、能源和實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型意義重大?！毒G色新政》提出“歐洲地平線(Horizon Europe)”中35%的預(yù)算將用于資助創(chuàng)新的氣候能源解決方案。歐盟重視新能源從生產(chǎn)向應(yīng)用的轉(zhuǎn)變，鼓勵在已有商業(yè)模式上不斷醞釀靈活多樣的創(chuàng)新項目，并擴大相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。為確保能源轉(zhuǎn)型任務(wù)不受新冠疫情的沖擊，歐盟委員會2020年3月13日緊急從總規(guī)模49億歐元的“連接歐洲-能源(Connecting Europe Facility-Energy)”專項基金(2014-2020)中提取9.8億歐元，投資于歐洲可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。因此，我國政府及金融監(jiān)管機構(gòu)和行業(yè)協(xié)會可大力發(fā)展氣候領(lǐng)域的投融資，支持推出新機制、新模式和新產(chǎn)品。

(二)日本綠色金融的先進經(jīng)驗

二戰(zhàn)后日本經(jīng)濟快速恢復(fù)發(fā)展，但出現(xiàn)大量的工業(yè)廢水廢氣等環(huán)境污染物，“四大公害病”(水俁病、第二水俁病、四日市哮喘和痛痛病)的出現(xiàn)逐漸喚醒了日本政府和居民的環(huán)境保護意識。1993年日本正式出臺了《環(huán)境基本法》，為后來的低碳與綠色金融等相關(guān)單行法提供了原則性依據(jù)，在日本的環(huán)境法律體系中居核心地位。

日本綠色金融起源于日本環(huán)境省(MOEJ)的大力推動(Schumacher et al.，2020)。為更好地發(fā)揮金融在可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)中的作用，促進金融與環(huán)境部門的合作關(guān)系，MOEJ于2010年發(fā)布了《邁向綠色金融：金融部門在建設(shè)低碳社會中的新作用》，并與金融機構(gòu)共同商議，于2011年10月形成了《21世紀(jì)金融行動原則》(PFA)，提出7條核心金融行動原則，成立存貸租賃、資管證券投行、保險以及一般性金融等組織機構(gòu)。

除此之外，日本金融廳(JFSA)也發(fā)揮了重要作用。為響應(yīng)并落實聯(lián)合國制定的《2030年可持續(xù)發(fā)展議程》(SDGs)，2016年日本成立了可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)推進總部，由首相直接負責(zé)，并由所有內(nèi)閣大臣以及相關(guān)政府機構(gòu)負責(zé)人組成。作為SDGs推進總部中的重要成員，JFSA于2018年發(fā)布SDGs具體策略，一方面在資本市場上修改公司治理準(zhǔn)則以鼓勵企業(yè)披露ESG相關(guān)信息，修訂管理準(zhǔn)則以鼓勵資管機構(gòu)在投資時關(guān)注標(biāo)的公司的ESG風(fēng)險和機遇；另一方面針對金融中介機構(gòu)提倡創(chuàng)造共享價值的理念，尤其是針對地方銀行，鼓勵其幫助地方社區(qū)創(chuàng)造價值以實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。2018年JFSA加入綠色金融體系網(wǎng)絡(luò)(Network for Greening the Financial System，NGFS)，與來自不同國家的央行和監(jiān)管機構(gòu)分享綠色金融的最佳實踐經(jīng)驗。

在綠色披露機制設(shè)計方面，為促進《21世紀(jì)金融行動原則》落到實處，MOEJ于2014年建立環(huán)境管理制度(EMS)證書和注冊機制，以對企業(yè)的項目進行環(huán)保評估、指導(dǎo)與監(jiān)督。2018年，日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省(METI)成立氣候相關(guān)財務(wù)披露(TCFD)實施研究組，研究企業(yè)的主動披露機制，并發(fā)布了TCFD指導(dǎo)報告，為5類工業(yè)部門落實TCFD提供執(zhí)行建議。2019年MOEJ發(fā)布TCFD情景分析指導(dǎo)建議。2019年，日本TCFD財團成立，由JFSA、METI、MOEJ以及部分私營部門的參與者構(gòu)成。2016年4月，日本交易所集團(Japan Exchange Group，JPX)旗下的東京證券交易所與標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司聯(lián)合發(fā)行S＆P/TOPIX 150 ESG指數(shù)。2019年6月，東京證券交易所出版了日語版的《向投資者公布ESG信息的可持續(xù)發(fā)展證券交易所模板指南》，推進國內(nèi)市場ESG披露進程。除此之外，在MOEJ所采取的激勵舉措和世界資源研究所(WRI)發(fā)布的《溫室氣體核算議定書》(GHG Protocol)指導(dǎo)下，越來越多的日本企業(yè)通過科學(xué)減碳倡議組織(Science Based Targets initiative，SBTi)設(shè)立基于科學(xué)測度下的溫室氣體減排目標(biāo)。

日本綠色金融的代表是其快速發(fā)展的綠色債券市場(見圖9)。2015年以來，日本綠色債券的發(fā)展速度幾乎與歐洲保持同步。MOEJ于2017年3月參考國際資本市場協(xié)會(ICMA)的《綠色債券準(zhǔn)則》(GBP)，推出綠色債券準(zhǔn)則、發(fā)布綠色債券指引文件以及模板案例。2020年3月，MOEJ對綠色債券指引文件進行了修訂，以更符合日本綠色債券市場的發(fā)展需求以及最新修訂的國際準(zhǔn)則。日本綠色債券市場以MOEJ發(fā)布的指引文件以及ICMA的GBP國際準(zhǔn)則為管理依據(jù)。

圖9 日本綠色債券市場發(fā)展迅速

MOEJ發(fā)布的最新版綠色債券指引文件共包含5個章節(jié)，其中核心章節(jié)從債券融資額用途、項目評估與篩選流程、融資額管理、披露、外部審查等5個方面對綠色債券的發(fā)行與管理提出指引性建議。相較于一般債券發(fā)行流程，指引文件對綠色債券在準(zhǔn)備發(fā)行階段、融資管理階段以及利息支付和信息披露階段都提出了附加要求，主要圍繞核驗?zāi)技Y金的投向標(biāo)的是否符合綠色標(biāo)準(zhǔn)、計算并披露其產(chǎn)生的環(huán)境收益等。

在綠色信貸市場，日本政策性銀行發(fā)揮了示范性引導(dǎo)作用。例如，日本政策投資銀行(DBJ)早在2004年便開發(fā)了“環(huán)境評級貸款項目”，即將企業(yè)的環(huán)境評級納入貸款評估體系中，進而確定相應(yīng)的貸款利率。DBJ的“環(huán)境評級貸款項目”是全球第一個基于環(huán)保評級的信貸服務(wù)系統(tǒng)，與多家日本商業(yè)銀行開展聯(lián)合融資項目，以促進企業(yè)主動地履行責(zé)任(見圖10)；又如，日本國際協(xié)力銀行(JBIC)2006年專門設(shè)立金融環(huán)境工程部，設(shè)定優(yōu)惠利率支持能夠帶來環(huán)境效益的企業(yè)融資項目，并借助日本溫室氣體減排基金，幫助世界其他國家開展環(huán)境保護項目，包括2012年與巴西合作開展的天然氣減排項目、與哥倫比亞合作開展的可再生能源項目等。

圖10 日本政策投資銀行環(huán)境評級貸款項目評級與利率種類劃分

日本的商業(yè)銀行對赤道原則的響應(yīng)程度高，并利用日本政策性銀行開發(fā)的企業(yè)環(huán)境評級系統(tǒng)，降低投資帶來的環(huán)境風(fēng)險，提高投資效率，涌現(xiàn)出一系列綠色金融實踐的典型案例。例如，瑞穗銀行是亞洲第一家采用赤道原則的商業(yè)銀行(2003年10月)，率先認(rèn)識到赤道原則將成為大型項目環(huán)境和社會風(fēng)險管理國際融資的新業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。自加入赤道原則以來，瑞穗銀行一直作為指導(dǎo)委員會成員在赤道原則協(xié)會中發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用，并于2014年5月至2015年5月期間擔(dān)任赤道原則協(xié)會主席，是唯一一家擔(dān)任該協(xié)會主席的亞洲銀行。目前，瑞穗銀行擔(dān)任赤道原則亞洲-大洋洲地區(qū)代表。瑞穗銀行一直以赤道原則為標(biāo)準(zhǔn)進行環(huán)境和社會風(fēng)險評估，并積極采取措施以提高企業(yè)和其他相關(guān)方(包括借款人)對環(huán)境和社會風(fēng)險影響的認(rèn)識。這些活動使得瑞穗銀行能夠平衡經(jīng)濟發(fā)展與環(huán)境保護的關(guān)系，從而履行其作為金融機構(gòu)的社會責(zé)任。

綜上，日本綠色金融的迅速發(fā)展得益于以下三點原因：

一方面，自上世紀(jì)經(jīng)歷了“四大公害病”帶來的慘痛教訓(xùn)，日本政府的環(huán)保意識迅速覺醒，逐漸形成了以《環(huán)境基本法》《推進形成循環(huán)性社會基本法》兩部基本法為核心，多部綜合法以及單行法為基本要求，各項綠色金融工具指引文件為指導(dǎo)建議的綠色金融綜合法規(guī)體系；另一方面，日本政府十分重視綠色金融法規(guī)與國際標(biāo)準(zhǔn)的聯(lián)系和統(tǒng)一，例如2017年MOEJ制定的《綠色債券指引》與ICMA推出的GBP高度一致，并隨著國際準(zhǔn)則的變化定期更新國內(nèi)的指引文件，以降低日本企業(yè)的國際融資成本。

日本的政策性金融機構(gòu)在綠色金融中一直發(fā)揮著重要的引領(lǐng)作用，是日本政府與實體企業(yè)之間的橋梁。政策性金融機構(gòu)熟悉國家綠色金融政策，了解改革方向，善于利用長期、大額的先導(dǎo)資金完成“產(chǎn)品孵化”，建立綠色投資的行業(yè)準(zhǔn)則，向更多機構(gòu)提供綠色公共服務(wù)。

一方面，日本積極進行國際綠色投資，并在對外援助方式上不斷創(chuàng)新，例如推出聯(lián)合信貸機制幫助東南亞地區(qū)實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型，向發(fā)展中國家傳播低碳技術(shù)、低碳產(chǎn)品、低碳系統(tǒng)、低碳服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施等措施，在積極踐行國家低碳轉(zhuǎn)型承諾的同時，擴大國際綠色投資影響力；另一方面，日本金融機構(gòu)在國際綠色標(biāo)準(zhǔn)組織中參與程度較高，并扮演著重要角色，例如日本瑞穗銀行，除了秉承赤道原則運營外，還憑借豐富的綠色信貸經(jīng)驗，向其他國家的商業(yè)銀行開展多場培訓(xùn)，不斷提升同業(yè)聲譽與影響力。

三、中國綠色證券制度的改革方向

(一)完善綠色金融基于“雙碳”目標(biāo)的頂層設(shè)計

將“雙碳”目標(biāo)明確落實到法治頂層設(shè)計中，是實現(xiàn)目標(biāo)的重中之重。在我國“3060雙碳”目標(biāo)下，證券行業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟綠色化發(fā)展離不開綠色證券制度的建立和健全。在頂層設(shè)計中，要在法律總則中明確目標(biāo)和立意，在《證券法》《公司法》等法律總則中加入“應(yīng)對氣候變化”的相關(guān)內(nèi)容，擴展“綠色金融”定義至“可持續(xù)金融”，加強剛性約束條件并明確懲戒措施。

將氣候變化相關(guān)風(fēng)險納入金融穩(wěn)定和監(jiān)管的政策框架，是實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵舉措。將我國多個職能部門和監(jiān)管機構(gòu)的權(quán)利和職責(zé)聯(lián)系起來，以便對氣候變化和“雙碳”目標(biāo)相關(guān)的風(fēng)險采取協(xié)調(diào)一致的政策方法和響應(yīng)機制。同時，綠色金融體系的可持續(xù)發(fā)展離不開完善的綠色金融標(biāo)準(zhǔn)制定和有約束力的信息披露機制。應(yīng)完善綠色標(biāo)準(zhǔn)和分類方法，建立分行業(yè)、指標(biāo)可量化、接軌國際的信息披露體系，引導(dǎo)金融向可持續(xù)方向發(fā)展。此外，還需要引導(dǎo)、培育投資者對氣候及可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的責(zé)任意識。作為金融主體中重要組成部分，投資者投資理念和投資行為將更加市場化地促進我國實現(xiàn)“3060雙碳”目標(biāo)。

(二)發(fā)揮綠色債券的融資潛力

從總量看，中國目前存在較大的綠色投融資缺口，而這種情況可能在2030年之后更加突出。依照現(xiàn)有綠色投資的供給情形，據(jù)估算，2021-2030年累計綠色投融資缺口約5.4萬億元，年均0.54萬億元。而這種缺口有可能由于前述的投資需求后置而擴大，在沒有政策干預(yù)的情況下，2031年后綠色投融資缺口可能會迅速上升到每年1.3萬億元以上。

綠色債券具有長期和穩(wěn)定的資金來源屬性，可以降低綠色產(chǎn)業(yè)項目期限錯配的風(fēng)險。綠色債券已經(jīng)被貼綠標(biāo)，且大部分已經(jīng)過第三方評估認(rèn)證，可以極大地提高投資人識別綠色產(chǎn)業(yè)項目的準(zhǔn)確性并降低投資難度。發(fā)揮綠色債券融資潛力，有利于解決我國目前綠色金融工具較為單一的問題，并縮小未來潛在的綠色投融資缺口。為此，證券業(yè)應(yīng)該做出以下幾方面努力：

根據(jù)氣候債券倡議組織(CBI)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國綠色債券不符合國際標(biāo)準(zhǔn)主要存在三方面原因：(1)募集資金投向的項目類型不符合國際綠色債券分類標(biāo)準(zhǔn)；(2)募集資金被用于與綠色項目或資產(chǎn)無關(guān)的開支；(3)缺乏足夠的信息披露。近年來，募集資金投向的項目類型不符合國際綠色債券分類標(biāo)準(zhǔn)所占比例在逐漸下降，這與我國在綠色債券分類標(biāo)準(zhǔn)上做出的國際化努力密切相關(guān)(見圖11)。

圖11 我國綠色債券分類標(biāo)準(zhǔn)國際化進程

為了促進中國綠色債券符合國際標(biāo)準(zhǔn)，建議：(1)統(tǒng)一國內(nèi)綠色債券資金投向要求，提升綠色債券投向綠色資產(chǎn)或項目的比例。根據(jù)CBI于2019年12月最新發(fā)布的《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)3.0》，綠色債券募集資金應(yīng)全部投向綠色資產(chǎn)或相關(guān)項目。而我國發(fā)改委和上海證券交易所對這一比例的要求分別為50%和70%。(2)統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)。一方面我國綠色債券信息披露規(guī)則較多，不同類別綠色債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)有所差異；另一方面對于其他類別債券，雖亦有強制性披露要求，但在披露內(nèi)容等方面卻無明確標(biāo)準(zhǔn)，信息披露規(guī)則仍有待完善。

我國綠色債券現(xiàn)有結(jié)構(gòu)向具有高信用的發(fā)行人傾斜，政府支持機構(gòu)發(fā)行的綠色債券總量由2016年的不到10%上升至2020年的38%(見圖12)，共計90家政府支持機構(gòu)發(fā)行了總量為1190億元的綠色債券，綠色債券整體評級較高，評級準(zhǔn)入門檻將大量中小企業(yè)排除在外，可能導(dǎo)致資本配置效率降低。相比之下，美國只有不到6%的綠色債券是AA及以上評級(見圖13)。在未來伴隨綠色債券指引文件的逐漸完善，尤其是外部審查和信息披露制度完備后，可適當(dāng)放寬綠色債券評級準(zhǔn)入門檻，釋放中小企業(yè)主體的綠色融資需求，尤其是非金融民營企業(yè)，可對我國綠色債券市場的發(fā)展發(fā)揮極大的促進作用。

圖12 中國綠色債券發(fā)行人占比演變情況

圖13 中國與美國市場債券發(fā)行人信用評級分布

重視發(fā)展綠色資產(chǎn)支持證券市場(ABS市場)，加強綠色信貸與綠色債券之間的聯(lián)動。一方面，雖然目前我國綠色ABS市場規(guī)模仍較小，但其可通過聚合較小的項目來降低平均發(fā)行成本，從而支持中小企業(yè)進行綠色債券融資。伴隨發(fā)行人評級準(zhǔn)入門檻的降低，綠色ABS將具有非常廣闊的發(fā)展空間。另一方面，可加強綠色信貸與綠色債券之間的聯(lián)動，例如銀行可以通過發(fā)行綠色債券為綠色信貸提供資金來源，進而通過綠色信貸支持中小企業(yè)的綠色融資需求。

綠色債券現(xiàn)有行業(yè)結(jié)構(gòu)與我國未來碳中和融資需求結(jié)構(gòu)匹配度有待提高(見圖14)。從綠色融資需求看，電力行業(yè)的融資需求量最高，總需求達到67.4萬億元；其次為交通運輸和建筑行業(yè)，總需求分別為37.4萬億元和22.3萬億元(中金公司研究部和中金公司研究院，2021)。目前，我國綠色債券覆蓋的項目與有較大融資需求的行業(yè)間并不完全匹配，綠色資金的投放并不能完全匹配全社會綠色發(fā)展的需求，未來的綠色債券融資方向應(yīng)重點向可再生能源傾斜(見圖15)。許多綠色產(chǎn)業(yè)和項目具有回報率偏低、投資期限長等特征，決定了綠色債券的發(fā)行期限偏向于中長期。但從當(dāng)前的實際看，我國綠色債券的平均發(fā)行期限仍然較短，以5年期以下綠色債券為主，國際市場發(fā)行的則多集中在5～10年期。

圖14 中國綠色債券行業(yè)占比演變情況

圖15 中國綠色債券未來行業(yè)占比預(yù)估情況

(三)培育綠色股權(quán)市場發(fā)展

我國綠色股權(quán)市場發(fā)展仍處于起步階段，市場部分失靈，綠色企業(yè)在股權(quán)融資的各個階段都面臨較多障礙。由于面臨募資難、決策信息不對稱、綠色投資收益率低、投資期限錯配、退出不暢等問題，綠色企業(yè)的早期股權(quán)融資相對困難。而由于門檻較高、針對性激勵機制不足，綠色企業(yè)在上市及之后的股權(quán)融資也存有障礙。相關(guān)中介機構(gòu)缺乏綠色項目參與度的考核和激勵，導(dǎo)致其參與綠色項目、培育綠色企業(yè)的動力不足，這間接加劇了綠色企業(yè)融資難的問題。我國監(jiān)管機構(gòu)和行業(yè)協(xié)會可加強市場引導(dǎo)、推動綠色股權(quán)市場發(fā)展(見圖16)。

圖16 監(jiān)管機構(gòu)和行業(yè)協(xié)會需發(fā)揮重要作用，推動綠色股權(quán)市場發(fā)展

針對合格綠色企業(yè)提供針對性政策激勵。政府機構(gòu)可針對合格綠色企業(yè)推出土地使用、廠房建設(shè)、財政補貼、稅收優(yōu)惠等激勵政策，發(fā)起設(shè)立或鼓勵社會機構(gòu)設(shè)立綠色孵化器和產(chǎn)業(yè)園，幫助企業(yè)降本增效、提升盈利能力。在扶持綠色產(chǎn)業(yè)的同時，也通過提升投資收益率和釋放積極信號等，引導(dǎo)股權(quán)投資機構(gòu)和其他資本流向綠色產(chǎn)業(yè)。

探索建立綠色板和綠色企業(yè)主板上市通道。目前我國交易所的上市門檻相較歐美仍明顯偏高，且多樣性和靈活性仍有提升空間。為進一步拓寬綠色企業(yè)IPO融資渠道，交易所可探索設(shè)立綠色板。綠色板為通過基金業(yè)協(xié)會綠色企業(yè)評定的企業(yè)提供上市渠道，適度放寬該類企業(yè)的上市門檻，但強化環(huán)境信息披露要求。例如，申報綠色板的企業(yè)IPO可下調(diào)市值、盈利、營收、現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)，但拓寬企業(yè)環(huán)境信息披露要求的深度和廣度。對主板上市的綠色企業(yè)，可開通上市快速通道，加快合格企業(yè)的上市速度。此外，可針對合格綠色私募股權(quán)基金適當(dāng)放松IPO減持限制。

完善非上市企業(yè)環(huán)境信息披露機制，解決投資機構(gòu)信息不對稱問題。目前我國非上市企業(yè)的環(huán)境信息披露仍較少，政府監(jiān)管部門應(yīng)該著力完善非上市企業(yè)的環(huán)境信息披露機制，例如可以規(guī)定非上市企業(yè)需要向環(huán)保部門報備自身生產(chǎn)經(jīng)營過程中有關(guān)環(huán)境的信息。同時，可完善環(huán)保部門、金融監(jiān)管機構(gòu)和股權(quán)投資機構(gòu)的環(huán)境信息共享機制。在不破壞數(shù)據(jù)隱私、不泄露關(guān)鍵保密信息的情況下，將未上市企業(yè)的部分環(huán)境數(shù)據(jù)開放給在基金業(yè)協(xié)會備案的私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，或有助于解決股權(quán)投資者在綠色股權(quán)投資過程中面臨的信息不對稱問題。

建立清晰的綠色企業(yè)評定體系和考核機制，明確綠色股權(quán)市場的服務(wù)對象。政府監(jiān)管部門可逐步建立全國統(tǒng)一、實操性較高、與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌的綠色企業(yè)評定和考核機制，通過判斷：(1)營收中來自綠色產(chǎn)業(yè)、項目、產(chǎn)品的比例；(2)營運資金的使用情況；(3)企業(yè)所在行業(yè)是否符合發(fā)改委綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄等指標(biāo)，切實考察企業(yè)在生態(tài)環(huán)境污染防治、資源節(jié)約和循環(huán)利用、城市綠色發(fā)展、清潔能源、降低能耗和污染等關(guān)鍵綠色領(lǐng)域是否產(chǎn)生了正效益，并通過評定考核的企業(yè)界定為綠色企業(yè)、實行持續(xù)監(jiān)管，為股權(quán)投資者提供可信賴的潛在綠色投資標(biāo)的，降低綠色投資風(fēng)險，推動更多資金流入綠色企業(yè)。此外，第三方機構(gòu)可逐步完善企業(yè)綠色發(fā)展評級體系，為股權(quán)投資機構(gòu)提供更為量化的參考評級結(jié)果；同時，通過評級也可提高綠色企業(yè)聲譽，提升企業(yè)和投資機構(gòu)對綠色可持續(xù)發(fā)展的重視程度。

建立PE/VC投資環(huán)境信息披露機制、綠色界定標(biāo)準(zhǔn)和考核機制，并給予針對性激勵。目前我國沒有針對廣義PE/VC機構(gòu)所投項目的環(huán)境效益披露要求，對后續(xù)綠色PE/VC機構(gòu)的界定、考核和政策激勵都形成了一定的阻礙?；饦I(yè)協(xié)會可編制私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的信息披露要求，要求其定期披露綠色投資目標(biāo)和政策、資金用途和投資綠色企業(yè)取得的環(huán)境效益等信息。同時，基金業(yè)協(xié)會可綜合考慮綠色企業(yè)投資金額占比、投后環(huán)境效益、綠色投資體系成熟度等指標(biāo)，制定綠色私募股權(quán)基金和綠色創(chuàng)業(yè)投資基金的界定標(biāo)準(zhǔn)，并建立持續(xù)性考核體系，嚴(yán)格監(jiān)督綠色PE/VC機構(gòu)的資金使用方向和影響結(jié)果，確保綠色股權(quán)真正流向綠色產(chǎn)業(yè)。相關(guān)政府部門可針對合格綠色PE/VC機構(gòu)，出臺稅收減免、適當(dāng)財政補貼、貸款貼息等扶持政策，有效提升PE/VC為綠色企業(yè)提供融資的積極性。

政府機構(gòu)可適度下調(diào)合格綠色私募股權(quán)和創(chuàng)投基金的個人和單位合格投資者準(zhǔn)入門檻。例如，可取消或下調(diào)個人投資者的投資經(jīng)歷要求，小幅下調(diào)家庭金融資產(chǎn)或年均收入要求；針對合格機構(gòu)投資者，可將范圍放寬到非法人機構(gòu)。針對合格綠色私募股權(quán)投資基金，可類似創(chuàng)投基金和政府出資產(chǎn)投基金，豁免其單層嵌套規(guī)定，引導(dǎo)更多金融機構(gòu)資金流向優(yōu)質(zhì)綠色私募股權(quán)基金。針對合格綠色私募股權(quán)和創(chuàng)投基金，政府引導(dǎo)基金等政府資金可作為LP出資，直接扶持優(yōu)質(zhì)綠色企業(yè)。在政府投資基金預(yù)算約束趨嚴(yán)的背景下，可適度放寬投資了合格綠色私募股權(quán)和創(chuàng)投基金的基金預(yù)算約束；考慮到綠色企業(yè)前期研發(fā)投入多、投資期限較長，可適度延長基金考核期限，避免優(yōu)質(zhì)綠色私募股權(quán)和創(chuàng)投基金的政府撤資風(fēng)險。針對當(dāng)前綠色股權(quán)投資機構(gòu)面臨的長期資金不足、期限錯配問題，政府可通過窗口指導(dǎo)、文件、規(guī)定等，鼓勵和引導(dǎo)長期資金參與和投資合格綠色私募股權(quán)和創(chuàng)投基金。此外，政府部門也可引入具備豐富綠色股權(quán)投資經(jīng)驗的國際資本，拓展我國綠色企業(yè)的長期資金來源。

將券商綠色項目參與度納入考核，并給予針對性激勵，推動金融中介積極參與綠色項目及培育綠色企業(yè)。證監(jiān)會可在現(xiàn)行《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》基礎(chǔ)上，建立與參與綠色項目金額、業(yè)務(wù)規(guī)模等掛鉤的綠色項目參與度指標(biāo)，為排名前列的券商分檔加分，激勵券商積極識別、參與綠色項目并培育綠色企業(yè)，進而發(fā)展一批差異化、特色化的綠色券商；同時，對參與高污染高能耗項目的券商給予扣分甚至調(diào)降分類級別的懲罰，促進券商培育綠色風(fēng)險管理能力，建立完善綠色風(fēng)控體系，強化券商“綠色”合規(guī)、審慎經(jīng)營導(dǎo)向。此外，基金業(yè)協(xié)會將綠色項目參與度等指標(biāo)納入現(xiàn)行業(yè)績排名評價體系中，或擴充綠色公益榜，納入如綠色股權(quán)承銷排名等綠色業(yè)務(wù)排名指標(biāo)；亦或單獨設(shè)立“綠色”券商排名，激勵券商構(gòu)建綠色市場影響力、綠色品牌。

證券業(yè)協(xié)會可聯(lián)合第三方研究和評估機構(gòu)，搭建官方信息披露平臺，采用企業(yè)自愿申報機制，向全市場公開披露對應(yīng)企業(yè)的環(huán)境和在常規(guī)報備以外的更多可持續(xù)發(fā)展信息，提高信息透明度，降低市場參與者搜尋成本。亦可建立綠色企業(yè)研究平臺，持續(xù)發(fā)布整合了國內(nèi)外最新綠色產(chǎn)業(yè)和綠色投資信息的研究成果，緩解綠色股權(quán)市場信息不對稱問題，并不斷培養(yǎng)投資者和公眾的環(huán)保意識和綠色投資理念，組織動員行業(yè)履行社會責(zé)任。

(四)構(gòu)建有效綠色基金體系

我國綠色基金受政策驅(qū)動特征明顯，為貫徹國家綠色經(jīng)濟政策和發(fā)展戰(zhàn)略，各級政府已經(jīng)發(fā)起并設(shè)立了一大批政策引導(dǎo)型基金，但基金的資金規(guī)模有限，無法滿足綠色企業(yè)及項目的全部融資需求。同時，除政府之外的其他經(jīng)濟活動參與主體(公眾、第三方機構(gòu)、企業(yè)、金融機構(gòu))在綠色基金的發(fā)展過程中都或多或少地缺少內(nèi)生的驅(qū)動力，存在綠色基金服務(wù)體系市場化水平不足的問題。

我國相關(guān)機構(gòu)可以從制定相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、完善市場激勵機制、拓寬資金來源、培養(yǎng)機構(gòu)投資者ESG投資理念和能力、完善碳核算和相關(guān)環(huán)境風(fēng)險的量化分析框架等角度，促進盈利型綠色基金發(fā)展，完善綠色基金服務(wù)體系的市場化機制。

相關(guān)部門應(yīng)建立可識別綠色企業(yè)的相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，讓投資人能夠更好地將資金投向真正的綠色企業(yè)，減少投資人對綠色企業(yè)及項目的識別成本，同時保障基金投資人的投資權(quán)益。相關(guān)部門在制定識別綠色上市企業(yè)的相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)時可從以下四個角度量化識別指標(biāo)，協(xié)助綠色基金進行投資分析：(1)營收中來自于綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目、綠色產(chǎn)品的比例；(2)營運資金的使用情況；(3)企業(yè)所在行業(yè)是否為綠色行業(yè)；(4)其他相關(guān)因素等。此外，相關(guān)部門應(yīng)針對不同類型的綠色投資基金制定綠色基金投資行為的標(biāo)準(zhǔn)或指引，以避免基金過度追求經(jīng)濟收益，投資領(lǐng)域偏離綠色產(chǎn)業(yè)，無法起到促進綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用。

為更好地引導(dǎo)社會資本投資于綠色企業(yè)，相關(guān)部門應(yīng)出臺相應(yīng)的激勵政策，促進綠色基金參與綠色企業(yè)投資。政府相關(guān)部門可以分析綠色企業(yè)及項目可能產(chǎn)生的減排量，適當(dāng)給予土地使用、廠房建設(shè)、財政補貼、稅收優(yōu)惠等方面的激勵；出臺稅收減免、適當(dāng)財政補貼、貸款貼息等方面的政策支持綠色基金運營；放寬綠色基金準(zhǔn)入門檻促進社會資本設(shè)立和發(fā)展綠色基金；將收益低期限長的綠色公共事業(yè)項目與高收益項目打包，吸引社會資本；通過發(fā)起設(shè)立PPP基金等方式引導(dǎo)社會資本，建立完善的綠色服務(wù)收費機制，推動綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

我國的保險資金、養(yǎng)老金、社保基金等基金本身具有長期投資導(dǎo)向，與綠色企業(yè)及項目發(fā)展周期長的特點相互匹配。相關(guān)部門可以出臺引導(dǎo)保險資金等長期機構(gòu)投資者投向綠色產(chǎn)業(yè)的政策，解決綠色企業(yè)及項目融資中的期限錯配問題。例如，我國保險機構(gòu)基于不同保險資金成本和期限的差異，可以通過債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃、綠色產(chǎn)業(yè)基金、綠色信托、綠色P P P等多元化的參與方式綠色投資，支持綠色產(chǎn)業(yè)、綠色企業(yè)、綠色項目發(fā)展。

目前，我國資管行業(yè)仍然面臨責(zé)任投資、ESG投資理念不夠完善的問題。2019年基金業(yè)協(xié)會面向全行業(yè)進行了ESG投資問卷調(diào)查，共有324家證券投資類市場機構(gòu)和149家股權(quán)投資類市場機構(gòu)參與。結(jié)果顯示，我國機構(gòu)投資者實踐ESG投資理念比例仍然較低(股權(quán)類投資基金11%、證券類投資基金16%)。

建議相關(guān)部門在《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》《綠色投資指引(試行)》的基礎(chǔ)上繼續(xù)出臺相關(guān)政策，引導(dǎo)我國機構(gòu)投資者投向綠色領(lǐng)域，培養(yǎng)其責(zé)任投資、ESG投資理念，完善綠色機構(gòu)投資者評價體系。此外，我國政府相關(guān)部門在綠色金融的發(fā)展過程中承擔(dān)雙重責(zé)任，一方面是政策的制定者和引導(dǎo)者，另一方面也是政府引導(dǎo)型基金的資金來源。隨著我國機構(gòu)投資者責(zé)任投資、ESG投資理念不斷深化，政府可以嘗試將資金交給在綠色投資領(lǐng)域擁有專業(yè)能力的領(lǐng)先資管機構(gòu)進行管理，推動高質(zhì)量和高效率的綠色投資。 ■

[此文由中國證券業(yè)協(xié)會2021年度優(yōu)秀課題“證券業(yè)(金融業(yè))服務(wù)實現(xiàn)‘碳中和碳達峰’目標(biāo)研究”(2021SACKT014)改編]

1. See UNFCCC. Paris agreement on climate change[EB/OL].[2015-12-12].

2. See European Commission. Action plan: financing sustainable growth[EB/OL]. [2018-03-08].

3. See European Commission. Taxonomy: final report of the technical expert group on sustainable finance[EB/OL]. [2020-03-01].

4. See European Commission. TEG report proposal for an EU green bond standard[EB/OL]. [2019-06-01].

5. 赤道原則(Equator Principles，EPs)是一套國際先進的項目融資環(huán)境與社會風(fēng)險管理工具和行業(yè)基準(zhǔn)，旨在確定、評估和管理項目融資過程中所涉及環(huán)境和社會風(fēng)險，是金融可持續(xù)發(fā)展的原則之一。該原則產(chǎn)生的根源在于金融機構(gòu)履行企業(yè)社會責(zé)任的壓力。

6. See Climate Bonds Initiative, Climate bonds standard V3.0[EB/OL]. [2020-03-15].

7. 參見國家發(fā)展與改革委員會. 綠色債券發(fā)行指引[EB/OL].[2015-12-31]

8. 參見中國證監(jiān)會. 證券公司分類監(jiān)管規(guī)定(征求意見稿)[EB/OL]. [2017-06-02].