熊熙

【摘 要】隨著市場的競爭加劇，企業(yè)間并購的方式、范圍、種類等越來越多。圍繞全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行并購的模式也漸漸興起，但是盲目的并購以及不當(dāng)?shù)恼蠒o企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險。因此本文以納思達(dá)為例，將詳細(xì)分析納思達(dá)全產(chǎn)業(yè)鏈的運作機(jī)理，在進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的過程中，為了更好的促進(jìn)并購協(xié)同效應(yīng)，發(fā)揮企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式的優(yōu)勢，減少風(fēng)險，企業(yè)做出的具體措施。希望可以為想要進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實施全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)提供一定的參考。

【關(guān)鍵詞】全產(chǎn)業(yè)鏈;并購;運作機(jī)理

一、引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)并購已經(jīng)成為了一種常見的經(jīng)濟(jì)活動，并購是公司進(jìn)行快速擴(kuò)張、優(yōu)化資源配置的有效方式。而在激烈的市場競爭面前，一些企業(yè)不再滿足于某一個環(huán)節(jié)的擴(kuò)張，開始將眼光投向整個全產(chǎn)業(yè)鏈，近年來，全產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)模式逐漸在資本市場上“流行”起來。企業(yè)在實施全產(chǎn)業(yè)鏈布局時，大部分時候會采用頻繁并購的方式達(dá)到目的，但是這一行為也給企業(yè)帶來了潛在風(fēng)險，比如出現(xiàn)并購后整合效果不如預(yù)期，沒有充分發(fā)揮協(xié)同，而企業(yè)又因為并購存在大量負(fù)債，企業(yè)的經(jīng)營狀況反而會受到很大的影響。因此企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈并購后如何進(jìn)行有效整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)價值創(chuàng)造是我們需要探討的問題。

二、案例介紹

納思達(dá)成立于2000年，是一家從事耗材銷售的企業(yè)，2010年公司控股股東賽納科技發(fā)布了中國第一臺自主制造的奔圖打印機(jī)。打印機(jī)行業(yè)具有極高的技術(shù)壁壘，因此在全球市場上品牌占有率的分布呈現(xiàn)較為明顯的兩極分化，全球的打印機(jī)市場極大部分被惠普、佳能和愛普生等國外品牌所占有。而在國家逐步關(guān)注信息安全，實現(xiàn)國產(chǎn)化替代的背景下，打印機(jī)作為極重要的泄密機(jī)器，國產(chǎn)化空間巨大。因此納思達(dá)在2014年開始以打印機(jī)耗材為切入點，先后并購SCC、利盟國際、杭州朔天、香港晟碟、艾派克微電子等優(yōu)質(zhì)國內(nèi)外企業(yè)，并且通過一系列行業(yè)內(nèi)重大資產(chǎn)重組和并購，成功打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，突破了打印機(jī)行業(yè)壁壘。公司現(xiàn)已成為完成了打印機(jī)耗材、零部件到打印機(jī)整機(jī)以及打印機(jī)服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

三、納思達(dá)基本財務(wù)狀況分析

2014年納思達(dá)進(jìn)行資產(chǎn)重組借殼萬利達(dá)在深交所上市，從2015年起，納思達(dá)開始了圍繞全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行瘋狂并購。從下表1的數(shù)據(jù)可以看到，該公司的貨幣資金在2014～2019年期間呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，并且增長速度較快。伴隨著企業(yè)的不斷并購，納思達(dá)的總資產(chǎn)出現(xiàn)了突飛猛進(jìn)的增長，特別是在2016年納思達(dá)收購了全球激光打印機(jī)制造商利盟國際，公司的總資產(chǎn)從31.19億躍升到507.7億。為聚焦打印機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展，納思達(dá)在2017年出售了利盟旗下的ES業(yè)務(wù)，因此在2017年總資產(chǎn)出現(xiàn)了較大的減少。同年，公司獲得了奔圖打印機(jī)的托管，而得益于利盟國際的全球銷量和市場，2017年的營業(yè)收入實現(xiàn)了449.53%的增長，但同時利盟國際龐大的資產(chǎn)體量和收入也給公司帶來了更多的成本，公司的營業(yè)成本也大幅增長。納思達(dá)對美國利盟公司實施控股收購發(fā)生了大額的并購費用、融資費用，同時美國利盟公司被并購后對凈資產(chǎn)按公允價值調(diào)整賬面價值，增加了折舊、攤銷、存貨轉(zhuǎn)銷等使得美國利盟公司利潤大幅度減少，因此2016年在公司正常經(jīng)營的情況下，凈利潤首次出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。2017年在排除了非經(jīng)常性因素的影響，加上處置ES業(yè)務(wù)的收益，公司的凈利潤達(dá)到了14.51億，其中利盟國際的利潤占了大半部分。2019年因受到美國稅改以及市場的影響，公司的凈利潤出現(xiàn)了明顯的下滑，但是排除稅改的影響，納思達(dá)在2018年和2019年的整合期內(nèi)經(jīng)營業(yè)績還算穩(wěn)定。從長期借款的數(shù)據(jù)來看，該公司在2015年～2016年間出現(xiàn)了較大的變化，增長了將近150億元，這是由于并購利盟國際的原因。在2017～2019年期間可以看到，長期借款在逐年下降，資產(chǎn)負(fù)債比率也在逐漸降低，說明納思達(dá)充分意識到了連續(xù)并購給公司帶來的資金壓力和財務(wù)風(fēng)險，在并購?fù)瓿珊蟛扇×朔e極有效的措施緩解這一風(fēng)險。綜上，從下表的財務(wù)數(shù)據(jù)中可以看到，納思達(dá)實施的全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略提升了公司經(jīng)營績效，在一定程度上實現(xiàn)了公司的價值增值。

四、納思達(dá)全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略運作機(jī)理

1.明確戰(zhàn)略定位，選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

納思達(dá)在發(fā)展過程中，戰(zhàn)略較為明晰，從打印機(jī)耗材芯片開始，不斷圍繞打印機(jī)業(yè)務(wù)建立全產(chǎn)業(yè)鏈，同時向海外市場延伸布局全球市場。首先納思達(dá)選擇了賽納科技的耗材部，其擁有較高的技術(shù)研發(fā)能力和產(chǎn)品創(chuàng)新實力、具有較強(qiáng)的持續(xù)盈利能力。同年并購的SCC是全球知名的第三方耗材配件生產(chǎn)及供應(yīng)商，而賽納科技的耗材部與SCC的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將有利于進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利水平。納思達(dá)在2016年并購了全球知名的激光打印機(jī)品牌“利盟”，利盟國際是全球前五大激光打印機(jī)廠商。而杭州朔天則是一家專業(yè)從事SOC芯片設(shè)計的高科技公司，在IC設(shè)計領(lǐng)域具有10多年的經(jīng)營經(jīng)驗和研發(fā)積累，其子公司朔天芯片與阿里“平頭哥”的前身中天微是兄弟公司，技術(shù)同源，給企業(yè)帶來優(yōu)質(zhì)的技術(shù)支持，為企業(yè)的研發(fā)和產(chǎn)品質(zhì)量提供了強(qiáng)有力的保障。

2.加強(qiáng)整合，促進(jìn)協(xié)同效應(yīng)。

（1）賣出虧損的ES業(yè)務(wù)。

為了聚焦主營業(yè)務(wù)，納思達(dá)在2017年出售了利盟的軟件業(yè)務(wù)，減輕公司的融資成本，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力及抗風(fēng)險能力。2017年5月2日公司擬以現(xiàn)金約13.5億美元出售利盟ES業(yè)務(wù)。自2016年收購利盟后，因為利盟國際資產(chǎn)和經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍過大，納思達(dá)進(jìn)入整合協(xié)調(diào)期，在此期間利盟國際的凈利潤一直呈現(xiàn)負(fù)數(shù)。從備考財務(wù)報表分析，收購?fù)瓿珊笳w的ES業(yè)務(wù)營業(yè)收入無顯著增長且一直處于虧損狀態(tài)，報告期內(nèi)相關(guān)的并購及內(nèi)部整合費用的增加反而拖累了標(biāo)的公司業(yè)績，造成標(biāo)的公司持續(xù)虧損，此外與ES業(yè)務(wù)相關(guān)的各類無形資產(chǎn)金額較大，因此每年的攤銷金額也會進(jìn)一步加重了公司經(jīng)營業(yè)績的壓力。納思達(dá)為了緩解企業(yè)連續(xù)虧損的境況，減少企業(yè)成本費用支出，賣出了利盟的軟件業(yè)務(wù)，在減少相關(guān)費用，提升企業(yè)盈利能力的同時，利用資產(chǎn)出售所得資金歸還了銀行的并購貸款和股東貸款，減少了企業(yè)負(fù)債，降低了償債風(fēng)險。并且這一舉措也有利于企業(yè)聚焦企業(yè)核心業(yè)務(wù)發(fā)展，剔除不必要的費用支出，全力打造打印機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈，有力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步整合和協(xié)同。

（2）注重成本管理，減少三費支出。

自2014年納思達(dá)上市以來，公司銷售費用、管理費用和財務(wù)費用均呈現(xiàn)大幅上升的趨勢。2015年并購SCC，導(dǎo)致公司的三費支出開始出現(xiàn)大額增長，隨著全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)程的發(fā)展，公司在2015～2017年間展開頻繁并購，2016年利盟國際并入企業(yè)，大量的增加合并報表數(shù)，同時企業(yè)花費大量資金用于企業(yè)的并購整合，使得納思達(dá)在2017年的三費支出到達(dá)了歷史最高點。而隨著公司的全產(chǎn)業(yè)鏈布局初步完成，并購擴(kuò)張的步伐減緩，公司開始注重成本費用的管控和資金的運用效率的提升，進(jìn)行費用的精細(xì)化管理，減少成本費用支出，促進(jìn)公司更加健康穩(wěn)定的發(fā)展。2017年利盟國際的耗材工廠正式轉(zhuǎn)移并開始投產(chǎn)，為實現(xiàn)生產(chǎn)成本的進(jìn)一步節(jié)降。建立了雙方工程師直接對接的降成項目小組，致力于通過優(yōu)化采購和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的管理，降低損耗，提高效率，減少生產(chǎn)成本。而納思達(dá)采取的一系列費用管理的措施也得到了有效的實施，同時采取的降本控費及精細(xì)化管理效果顯著。三費支出金額出現(xiàn)了明顯的下降，成本費用得到了有效的管控。

（3）加強(qiáng)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、人員的整合。

企業(yè)間的整合并不只是財務(wù)上的整合，更重要的是實現(xiàn)企業(yè)間經(jīng)營管理的的融合，達(dá)到真正的協(xié)同。而國際并購在企業(yè)經(jīng)營管理上的整合需要付出更多的努力，對于利盟國際這一巨大資產(chǎn)的整合，企業(yè)高度重視。為加強(qiáng)對利盟日常運營的管理，公司在財務(wù)和人力資源等關(guān)鍵的部門派駐人員，同時在整合期間也不定時的抽派觀察員進(jìn)行監(jiān)督。而且為了更好的進(jìn)行整合，納思達(dá)成立了專門的工作小組，在業(yè)務(wù)、技術(shù)、管理上與利盟進(jìn)行對接。納思達(dá)后期在管理機(jī)制設(shè)計方面充分考慮了企業(yè)文化和管理理念的影響，與各個公司建立和完善企業(yè)文化理念體系，加大企業(yè)文化、管理理念方面的融合力度，加強(qiáng)內(nèi)部管理，完善績效考核機(jī)制，優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)，不斷引入高端人才。同時還進(jìn)行股權(quán)激勵計劃，采取激勵措施調(diào)動員工積極性，提升團(tuán)隊工作激情，促進(jìn)企業(yè)協(xié)調(diào)高速的發(fā)展。

3.完善產(chǎn)品布局，增加全球市場占有率。

納思達(dá)于2016年收購美國打印機(jī)企業(yè)Lexmark，由于納思達(dá)與控股股東旗下奔圖打印機(jī)存在同業(yè)競爭問題。為整合奔圖和利盟在銷售、技術(shù)、生產(chǎn)等領(lǐng)域的資源，雙方簽署托管協(xié)議，納思達(dá)托管奔圖電子。托管后利盟打印機(jī)奔圖打印機(jī)雙方充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)資源共享，利盟的傳統(tǒng)優(yōu)勢市場主要在歐美地區(qū)，而公司自身也建立了雄厚的銷售渠道和客戶根基，可以與利盟實現(xiàn)銷售渠道互通。從奔圖和利盟全球銷量來看，自2017年納思達(dá)托管奔圖后，奔圖打印機(jī)的銷售量出現(xiàn)了跨越式增長。利盟被并購后，銷量也呈現(xiàn)穩(wěn)步上升，2018年因為對三費支出的管控，主動調(diào)整歐洲市場銷售策略，縮減了促銷力度，導(dǎo)致銷量出現(xiàn)較小幅度的下滑。但是總體來說納思達(dá)的打印機(jī)業(yè)務(wù)在公司的大力發(fā)展下取得了較好的成績。利盟激光打印機(jī)處于全球中高端激光打印機(jī)領(lǐng)先地位，在中高端產(chǎn)品具有明顯優(yōu)勢，而奔圖打印機(jī)主要在中低端市場，企業(yè)實現(xiàn)了高中低端產(chǎn)品業(yè)務(wù)的全覆蓋，完整了產(chǎn)品鏈，可以充分滿足全球市場的需求。

4.注重企業(yè)內(nèi)生發(fā)展，制造新的利潤點。

（1）加強(qiáng)研發(fā)力度。

納思達(dá)成立以來高度重視知識產(chǎn)權(quán)的積累和儲備，公司擁有專門的芯片研發(fā)設(shè)計團(tuán)隊、先進(jìn)的專業(yè)實驗室和行業(yè)領(lǐng)先的儀器設(shè)備，在世界多地設(shè)立了研發(fā)中心，并與眾多知名高校和科研機(jī)構(gòu)建立了產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系。納思達(dá)研發(fā)人員數(shù)量一直穩(wěn)步上升，2016年并購利盟國際后研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)投入都出現(xiàn)了猛增的情況，但是隨著ES業(yè)務(wù)的出售和報表的完整合并，2017年研發(fā)人員數(shù)量減少了29.81%，研發(fā)投入較上一年增長了362.35%。而后企業(yè)快速擴(kuò)張期過去，進(jìn)入了整合協(xié)同階段。在2018年和2019年納思達(dá)的研發(fā)人員數(shù)量和研發(fā)投入都呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，在優(yōu)質(zhì)技術(shù)加持下，不斷提升技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量，尋求企業(yè)內(nèi)生發(fā)展。

（2）圍繞核心產(chǎn)品發(fā)展新的利潤點。

納思達(dá)在2014～2017年期間通過不斷并購收購形成了完美閉環(huán)，其營業(yè)收入范圍也在不斷擴(kuò)大，從2014年的耗材芯片到現(xiàn)在的芯片——耗材——零部件——打印機(jī)——管理服務(wù)，營業(yè)收入出現(xiàn)了從量變到質(zhì)變的飛躍。而隨著各版塊業(yè)務(wù)的整合協(xié)同，公司在耗材領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了絕對的領(lǐng)先地位，近年來耗材業(yè)務(wù)板塊的營業(yè)收入穩(wěn)定增長，并且由于打印機(jī)業(yè)務(wù)和芯片業(yè)務(wù)的加持，公司的營業(yè)收入出現(xiàn)巨額增長。借助利盟在全球市場打印機(jī)整機(jī)出貨量優(yōu)勢，帶動了公司包括集成電路芯片等其他業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，同時隨著公司業(yè)務(wù)板塊的擴(kuò)大和企業(yè)國際化經(jīng)營戰(zhàn)略版圖的穩(wěn)步推進(jìn)，完善了產(chǎn)品線的擴(kuò)展。

根據(jù)年報披露，2019年耗材業(yè)務(wù)毛利率為39.41%，打印機(jī)35.34%，芯片70.24%?？梢钥吹?，公司新增業(yè)務(wù)板塊的盈利能力較好，打印機(jī)業(yè)務(wù)的營業(yè)收入占比較高，并且在不斷上升。而毛利率最高的業(yè)務(wù)是芯片業(yè)務(wù)，所以公司在完成和加強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈布局的同時也在以打印通用耗材芯片為基礎(chǔ)延伸到通用MCU芯片，獲取新的利潤增長點。

五、結(jié)束語

本文充分解剖了納思達(dá)實施全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的運作機(jī)理，詳細(xì)講述了納思達(dá)為促進(jìn)并購整合，實現(xiàn)協(xié)同，提升價值做出的努力。從納思達(dá)的案例中，我們可以看到，在實施全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略時，首先需要明確并購目標(biāo)，根據(jù)企業(yè)實際業(yè)務(wù)拓展需求選擇并購標(biāo)的，同時需要通過專業(yè)的方式來衡量并購公司的價值，以合適的價格獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。其次，要注重并購后的整合，包括業(yè)務(wù)、費用、資源、技術(shù)、人力和文化等，并購帶來的巨額債務(wù)、商譽，以及費用支出都是企業(yè)的潛在隱患，而并購后的整合效果往往是決定并購是否成功的關(guān)鍵。最后，在獲取了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和資源后，企業(yè)自身也需要加強(qiáng)實力，利用外部的優(yōu)勢，不斷的創(chuàng)新和拓展，真正實現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)生增長，從而為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。

········參考文獻(xiàn)·····················

[1]張文科.“上市公司+PE”并購模式下的協(xié)同效應(yīng)研究——以艾派克并購利盟國際為例[D].江西師范大學(xué)，2020.

[2]楊俐.供應(yīng)鏈的全產(chǎn)業(yè)鏈打造過程中的影響因素研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2019，（4）：33-34.

[3]李燕，駱秉全.京津冀體育旅游全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的路徑及措施[J].首都體育學(xué)院學(xué)報，2019，31（4）：305-310.

[4]馮長利，蘭鷹，周劍.中糧“全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略的價值創(chuàng)造路徑研究[J].管理案例研究與評論，2012，（2）：135-145.

（作者單位：重慶工商大學(xué)會計學(xué)院）