龔方件

多數(shù)人認(rèn)為的“年輕基金經(jīng)理更會(huì)做投資、年紀(jì)大的基金經(jīng)理跟不上時(shí)代”這樣的理論，其實(shí)是一種誤判。

去年是基金銷售的火爆一年，“全民買基”的熱情蔓延到了社交媒體上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在微博熱搜榜上有90多條熱搜和基金有關(guān)，其中，話題閱讀量超億的有19條。2021年，白酒、醫(yī)療、新能源是熱門的基金板塊，但都經(jīng)歷了幾輪波動(dòng)。比如“醫(yī)藥女王”葛蘭管理的“中歐醫(yī)療健康”和“中歐醫(yī)療創(chuàng)新”，截至2022年2月23日，兩只基金均已跌破2021年低點(diǎn)，這意味著基民從2021年任意時(shí)間點(diǎn)買入并持有到現(xiàn)在，都會(huì)遭遇不同程度的虧損。

事實(shí)上，在基金投資領(lǐng)域，一直存在著“基金賺錢基民不賺錢”的說法。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在2006年至2020年的15年間，偏股票型基金指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)1295%，年化收益率超過19%。但是大部分基民是虧錢的，究其原因，主要是大部分基民持有時(shí)間短，又喜歡頻繁交易和追漲殺跌。MOB研究院的研報(bào)表明，在持倉不足3個(gè)月的基民中，七成都會(huì)虧損，且一半的人虧損在5%以上。

不僅如此，沒有專業(yè)判斷力的基民們，往往容易盲目追求市場熱點(diǎn)和高點(diǎn)。比如在經(jīng)歷2019年、2020年的漲幅收益后，2021年上半年機(jī)構(gòu)投資者選擇減倉，而90后新基民們卻紛紛跑步入場，淪為高位站崗的“韭零后”。相比之下，60后、70后基民的基金收益明顯要高于90后，因?yàn)榻?jīng)過市場的歷練，他們更明白投資中和時(shí)間做朋友的意義。

在基金投資市場中，沒有永遠(yuǎn)的低谷，也沒有永遠(yuǎn)的高峰，前期被熱捧的產(chǎn)品在下一刻就可能跌下神壇，而之前默默無聞的產(chǎn)品又可能接棒坐上寶座，變幻莫測才是證券投資市場最真實(shí)的底色。和“誰笑得最好”相比較，如今的基金投資者越來越關(guān)注“誰能笑到最后”。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，在剔除QDII等類型的股票型基金中，匯豐晉信基金、泰達(dá)宏利基金、工銀瑞信基金、招商基金及廣發(fā)基金占據(jù)榜單前五;在混合型基金中，國投瑞銀、農(nóng)銀匯理、信誠基金占據(jù)前五。從上述基金的重倉股分析，它們基本是由于踩中了新能源的風(fēng)口而扶搖直上的，其重倉股大都包含寧德時(shí)代、杉杉股份、先導(dǎo)智能、億緯鋰能等新能源當(dāng)紅股。不過，2022年后新能源突然黯然失色，就在今年2月10日，龍頭寧德時(shí)代遭資金重錘，股價(jià)一度大跌超8%，2月以來，其股價(jià)累計(jì)跌幅曾達(dá)到15%，市值蒸發(fā)近2000億元。

同時(shí)，在股票型基金中，富國基金、前海開源基金、英大基金、匯豐晉信基金、東吳基金則位于最后五名;混合型基金中，東方基金、匯安基金、國融基金、中信保誠基金、嘉和基金位于最后五名。這些落后基金的重倉股主要集中在煤炭、電力等強(qiáng)周期和醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、食品飲料等領(lǐng)域。雖然這些基金業(yè)績墊底，但事實(shí)上，煤炭板塊2019年至2021年末漲幅共計(jì)880.08%，電力板塊共計(jì)上漲60.92%，食品飲料板塊漲幅更是高達(dá)220.74%。只是，在新能源等被極力熱捧的高成長板塊的光環(huán)下，這些行業(yè)沒有得到太多關(guān)注。尤其是醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等板塊在去年遭受到集采、反壟斷、外方制裁等原因沖擊，從而拖累了相關(guān)基金業(yè)績。

根據(jù)觀察，煤炭方面，2022年其供需兩側(cè)均會(huì)穩(wěn)定增長，但供需結(jié)構(gòu)會(huì)較2021年相對松動(dòng)，動(dòng)力煤價(jià)格可能保持穩(wěn)定，在一定的區(qū)間內(nèi)震蕩。食品飲料方面，“國際國內(nèi)雙循環(huán)”的戰(zhàn)略布局自提出后一直備受關(guān)注，特別是國內(nèi)消費(fèi)板塊的內(nèi)需性較強(qiáng)，重要性會(huì)逐漸凸顯，行業(yè)長?？善?。醫(yī)藥方面，前期醫(yī)藥板塊的下跌是源于對政策的過度悲觀，在政策落地后有望迎來反彈，戰(zhàn)略性看好賽道中長期成長性好的優(yōu)質(zhì)公司，后期重點(diǎn)可放在CXO（醫(yī)藥外包）產(chǎn)業(yè)鏈上，看好原料藥、仿制藥制劑和CDMO（醫(yī)藥領(lǐng)域定制研發(fā)生產(chǎn)）的出口提升、創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械的國際化“出海”。

其實(shí)，普通基民選基金，很大程度上都是選基金經(jīng)理。一般而言，從業(yè)越久的基金經(jīng)理超額收益率越高，從業(yè)時(shí)間小于3年的基金經(jīng)理都是超額收益最低，從業(yè)時(shí)間大于10年的基金經(jīng)理超額收益明顯更高，偏股票的主動(dòng)型基金的年化超額收益中位數(shù)可到10%。這是因?yàn)榛鸾?jīng)理的投資年限越長，市場經(jīng)驗(yàn)就越豐富，他們對市場風(fēng)格切換的把握度更佳，控制風(fēng)險(xiǎn)的能力也更強(qiáng)。

最近資本市場開始流傳一個(gè)新的理論，叫做“年輕基金經(jīng)理業(yè)績更好”。確實(shí)，去年許多業(yè)績排名靠前的基金經(jīng)理，他們在短短一兩年之中取得至少翻倍的業(yè)績，同時(shí)均只有很短的投資經(jīng)歷。眾人也為此給出了一個(gè)看似正確的答案：“因?yàn)闀r(shí)代變了，年輕人更容易適應(yīng)新的時(shí)代?！?/p>

這可能是市場對于數(shù)據(jù)極值產(chǎn)生盲目崇拜的、以偏概全的誤解。其背后真正的原因，可能來自于一個(gè)簡單的事實(shí)——年輕基金經(jīng)理人數(shù)更多，因此數(shù)據(jù)極值更大。一個(gè)大樣本統(tǒng)計(jì)中最高值和最低值都會(huì)變大，但是平均數(shù)其實(shí)差不多。

對于2021年的基金數(shù)據(jù)，我們將之分為“普通股票型基金”和“靈活配置型基金”，從而研究不同基金經(jīng)理從業(yè)年限所對應(yīng)的2021年全年基金回報(bào)率情況。數(shù)據(jù)中，剔除了基金經(jīng)理從業(yè)年限不足1年的基金，以及成立時(shí)間晚于2021年1月1日的基金。同時(shí)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中把基金經(jīng)理按每2年為一個(gè)跨度進(jìn)行分組。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，對于普通股票型基金來說，2021年的最高回報(bào)出現(xiàn)在從業(yè)年限1～3年的基金經(jīng)理分組（也就是年限最短的分組），最大回報(bào)率為119.4%，即當(dāng)年的基金凈值翻了一倍還多。這個(gè)數(shù)據(jù)符合市場直觀的認(rèn)知“年輕基金經(jīng)理業(yè)績更好”。但從業(yè)年限1～3年的基金經(jīng)理所管理的基金平均回報(bào)率僅為13.2%，相對其他分組并沒有顯示出明顯的優(yōu)勢。作為對比，11～13年的基金經(jīng)理平均回報(bào)率為16.4%，13～15年為10.4%，15～17年為15.1%。

同時(shí)，年輕基金經(jīng)理分組的最小回報(bào)，也顯著低于經(jīng)驗(yàn)更豐富的基金經(jīng)理的分組。1～3年、3～5年、5～7年、7～9年的基金經(jīng)理分組中，最小回報(bào)分別為-17.7%、-24.3%、-26.9%、-21.9%，顯著低于9～17年的4個(gè)基金經(jīng)理分組的最小回報(bào)，即-14.6%、-8.5%、-5%、+15.1%。

需要提出的是，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)也很好地詮釋了不同基金經(jīng)理分組的人數(shù)多寡。在1～3年、3～5年、5～7年的分組中，管理基金的數(shù)量分別為98只、131只、182只，顯著高于之后的分組，如11～13年分組的22只基金、13～15年分組的4只基金、15～17年分組的1只基金。即由年輕基金經(jīng)理掌管的基金數(shù)量，顯著大于資深基金經(jīng)理所管理的基金數(shù)量。

“靈活配置型基金”分類下，結(jié)果也一樣，年輕基金經(jīng)理的平均回報(bào)率并沒有顯著的優(yōu)勢，基金經(jīng)理從業(yè)年限在1～3年、3～5年、5～7年分組的基金，在2021年的平均業(yè)績回報(bào)分別是10.2%、11%、10.3%，同11～13年、13～15年、15～17年、17～19年的13%、8.1%、24.2%、23.6%相比，沒有優(yōu)勢且存在一定劣勢。但是，以上3個(gè)年輕基金經(jīng)理分組的最大和最小業(yè)績回報(bào)，也明顯高于和低于資深基金經(jīng)理的極端業(yè)績回報(bào)。

所以，多數(shù)人認(rèn)為的“年輕基金經(jīng)理更會(huì)做投資、年紀(jì)大的基金經(jīng)理跟不上時(shí)代”這樣的理論，其實(shí)是一種誤判。這主要是因?yàn)槟贻p基金經(jīng)理管理的基金數(shù)量更多，所以更好的業(yè)績回報(bào)和更差的業(yè)績回報(bào)都變得更多，當(dāng)人們只把目光盯在好的極值數(shù)據(jù)上時(shí)，就忽視了平均回報(bào)率。

不過，現(xiàn)在市場對于新銳兼成熟的基金經(jīng)理挖掘速度也越來越快了。在過去5年的基金數(shù)據(jù)中，大量80后基金經(jīng)理已成為中堅(jiān)力量，甚至85后基金經(jīng)理也開始嶄露頭角。

實(shí)際上，過去5年上證指數(shù)漲幅非常有限，這期間經(jīng)歷了2018年股票型基金普遍虧損的年份，接著又經(jīng)歷了3年結(jié)構(gòu)性牛市。這5年市場的機(jī)會(huì)非常多，相應(yīng)的股票型基金的收益率也相當(dāng)給力，很多股票型基金大幅跑贏指數(shù)。

根據(jù)晨星數(shù)據(jù)，截至2021年12月31日，有598只股票型基金存有5年完整歷史業(yè)績記錄，其中大約有90只股票型基金（包括指數(shù)基金）過去5年的年化回報(bào)率超過20%，這意味著它們的5年累計(jì)收益率已翻番，其5年年化回報(bào)率的中位數(shù)是11.14%。所以，對于普通基民來說，虎年選好一兩只基金后穩(wěn)定持有才是關(guān)鍵。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）