王永欽 韓瑜

2022年2月24日，俄羅斯在頓巴斯地區(qū)發(fā)起特別軍事行動之后，美歐等國家對俄羅斯采取了多項嚴(yán)厲的金融制裁。

3月26日，正在波蘭訪問的美國總統(tǒng)拜登揚(yáng)言：“盧布即將淪為瓦礫！”

為應(yīng)對西方史無前例的制裁，從2月份以來，俄羅斯政府共采取了200多項支持經(jīng)濟(jì)措施，并正在制定20余項新的反危機(jī)措施。包括將基準(zhǔn)利率從9.5%大幅上調(diào)至20%。此后盧布匯率逐漸走強(qiáng)企穩(wěn)，回升至俄烏沖突爆發(fā)前的水平。

俄羅斯央行表示，該國經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境仍充滿挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)活動仍然受限。但鑒于政府采取資本管控等措施，金融風(fēng)險的上升態(tài)勢已得到遏制。

4月7日，俄羅斯總理米舒斯京在俄國家杜馬（議會下院）表示，由于西方前所未有的制裁，俄羅斯正面臨30年來最困難的局面，但俄羅斯金融系統(tǒng)頂住了制裁的攻擊。

因此，美國總統(tǒng)拜登的話又被西方媒體翻了出來。這些媒體提醒歐美，現(xiàn)在“盧布不再是瓦礫（the ruble is no longer rubble）”。

在這場沒有硝煙的激烈金融戰(zhàn)爭中，俄羅斯到底是如何打這場“盧布匯率保衛(wèi)戰(zhàn)”的？取得了什么樣的效果？此次盧布大回血，真能動搖美元和歐元貨幣地位嗎？歐美對俄羅斯的制裁手段更是層出不窮，令人眼花繚亂。俄羅斯的反擊手段也在逐步升級，兩者的金融戰(zhàn)出現(xiàn)了攻防態(tài)勢，涉及領(lǐng)域囊括了能源、股票、黃金、利率、匯率、期貨、國際支付、外匯、國債等市場，甚至還把加密貨幣市場也卷了進(jìn)來，這又會對世界經(jīng)濟(jì)造成什么樣的影響呢？

美國和歐洲再次舉起經(jīng)濟(jì)制裁大棒

在現(xiàn)行國際金融體系中，美元扮演著主權(quán)貨幣和世界貨幣的雙重角色。而今國際金融市場高度融合，美國貨幣政策不僅影響本國經(jīng)濟(jì)，也對全球其他國家產(chǎn)生外溢效應(yīng)。

因此，美國及歐洲各國在過去30年中愈加頻繁地使用各類經(jīng)濟(jì)制裁手段。

如圖所示，與1990年相比，2020年美國對其他國家的各類制裁（金融制裁、貿(mào)易制裁、旅行制裁等）增長了約1倍，歐盟使用的制裁增長接近2倍。

這是因為，冷戰(zhàn)結(jié)束后，解決國際沖突的方式發(fā)生了變化。美國選民已經(jīng)厭倦了軍事干預(yù)，不希望再看到戰(zhàn)爭，而金融制裁剛好滿足了選民的需求，在不發(fā)生激烈軍事沖突的情況下，成為美國實施外交和安全政策的新選擇。

過去人們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)全球化可以緩解國際沖突，經(jīng)濟(jì)的相互依存可以抑制政治、軍事沖突的發(fā)生。而如今，經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中的利益分配反而引發(fā)了一系列國際沖突，并且金融全球化為歐美國家提供了十分有力的制裁“武器”。近年來我們多次看到美國使用金融制裁手段，例如因核問題制裁朝鮮和伊朗，包括凍結(jié)朝鮮和涉朝部分人員的資產(chǎn)，切斷SWIFT與伊朗銀行之間的聯(lián)系等。但是，過去被制裁的國家如朝鮮、伊朗、委內(nèi)瑞拉，經(jīng)濟(jì)體量較小，在全球經(jīng)濟(jì)中的參與度較低，此次對俄羅斯制裁是首次將金融武器應(yīng)用于全球主要經(jīng)濟(jì)體，這對全球貿(mào)易和金融的影響是不容忽視的。

因此，烏克蘭危機(jī)爆發(fā)后，美歐迅速對俄羅斯施加了金融、能源、科技等方面的一系列制裁措施，對俄羅斯經(jīng)濟(jì)和全球大宗商品市場造成了負(fù)面沖擊。

在金融方面，美歐多國聯(lián)合宣布將俄羅斯外貿(mào)銀行（VTB，俄羅斯第二大銀行）等7家金融機(jī)構(gòu)排除在SWIFT報文系統(tǒng)之外;美國將俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行（Sberbank，俄羅斯第一大銀行）加入“往來賬戶或通匯賬戶制裁清單”（CAPTA List），這一制裁禁止美國任何金融機(jī)構(gòu)為Sberbank開設(shè)賬戶或執(zhí)行交易，實質(zhì)上將Sberbank排除在了美元清算體系之外;美國將VTB和其他3家俄羅斯銀行加入“特別指定國民名單”（SDN List），這一制裁將凍結(jié)這些銀行的在美資產(chǎn)，并且禁止任何人或機(jī)構(gòu)未經(jīng)許可與這些銀行進(jìn)行交易;美國還凍結(jié)了俄羅斯持有的美元外匯儲備。金融制裁對俄羅斯經(jīng)濟(jì)施加了很大的壓力，截至3月25日，俄羅斯擁有6044億美元的外匯儲備，其中約三分之二被凍結(jié)，無法用來對沖盧布貶值。大宗商品市場也受到了負(fù)面沖擊。俄羅斯是全球第三大鎳生產(chǎn)國和第一大精煉鎳出口國，俄羅斯受到的國際清算結(jié)算、融資等多方面制裁，和俄本身所處的動蕩局勢，引發(fā)了投資者對鎳供應(yīng)的擔(dān)憂，這觸發(fā)了倫敦金屬交易所（LME）鎳價飆升和LME近30年來的首次暫停交易。

在能源領(lǐng)域，美國商務(wù)部限制對俄羅斯煉油行業(yè)的投資和“技術(shù)出口”，歐盟也明令禁止對俄羅斯能源部門的新投資。在科技方面，美國商務(wù)部限制對俄羅斯和白俄羅斯的技術(shù)轉(zhuǎn)讓。3月31日，美國財政部宣布對俄羅斯科技公司和航空航天、海洋和電子行業(yè)三個經(jīng)濟(jì)部門實施新的制裁措施，涉及俄羅斯最大的芯片制造商、微電子產(chǎn)品制造和出口商米克朗控股（Joint Stock Company Mikron）。

外界認(rèn)為，此輪美歐對俄經(jīng)濟(jì)制裁中，對俄羅斯殺傷力最大的是金融制裁。

一方面阻斷俄羅斯金融機(jī)構(gòu)參與國際金融活動，嚴(yán)重削弱了國際投資者對俄羅斯盧布的信心，導(dǎo)致盧布貶值。

另一方面凍結(jié)俄羅斯美元外匯儲備，則又限制了俄央行在外匯市場投放美元購入盧布，對沖盧布貶值的能力。貨幣貶值意味著購買力下降，國家可能面臨輸入性通脹風(fēng)險。

當(dāng)然，為了減少資本外逃，俄羅斯央行可采取提高利率的措施，但這帶來的影響有二：一是實體企業(yè)貸款利率水漲船高，融資成本上升，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重;二是資產(chǎn)價格下降，金融機(jī)構(gòu)面臨被動去杠桿風(fēng)險，信貸緊張傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)，也將抑制實體經(jīng)濟(jì)活動，加劇經(jīng)濟(jì)下行可能。

當(dāng)?shù)貢r間2022年3月31日，俄羅斯莫斯科，俄總統(tǒng)普京與高級官員出席會議。當(dāng)日，普京簽署與“不友好國家”以盧布進(jìn)行天然氣貿(mào)易結(jié)算的總統(tǒng)令。

俄羅斯宏觀經(jīng)濟(jì)分析和短期預(yù)測中心指出，在當(dāng)前遭遇嚴(yán)厲經(jīng)濟(jì)制裁的形勢下，俄羅斯經(jīng)濟(jì)面臨八大挑戰(zhàn)：重要物資的進(jìn)口難以保障、無法進(jìn)行外貿(mào)結(jié)算、外企撤離俄羅斯、信貸市場因高利率而陷入癱瘓、證券市場收縮、盧布匯率動蕩引發(fā)高通脹、進(jìn)口替代需求上升和失業(yè)率上升。

俄羅斯反擊金融戰(zhàn)的組合拳

為了減少制裁的負(fù)面影響，俄羅斯采取了一系列反制措施。

針對金融制裁，俄羅斯積極推動使用2019年11月建立的盧布結(jié)算支付系統(tǒng)（МИР）和金融信息交換系統(tǒng)（SPFS）。2月28日起，莫斯科證交所連續(xù)休市，以此減少投資者去杠桿造成的損失;同時俄羅斯政府從國家福利基金中劃撥1萬億盧布用于購買遭受制裁的俄羅斯公司的股票，并免除3年公司所得稅。在大宗商品期貨市場，3月14日，俄羅斯臨時禁止向歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟（EEU）出口糧食，導(dǎo)致糧食期貨大幅上漲。

針對能源制裁，俄羅斯總統(tǒng)普京簽署法令，宣布4月1日起與“不友好”國家進(jìn)行的天然氣交易將使用盧布結(jié)算，如果對手方拒絕以盧布結(jié)算，購買合同效力將被終止。該法令涉及48個國家和地區(qū)，包括美國、歐盟全部27個成員國。為了穩(wěn)定外匯市場，2月28日，俄羅斯央行上調(diào)基準(zhǔn)利率至20%，試圖減少資本外流，提振盧布匯率。

其實，早在本次沖突之前，2014年俄羅斯因克里米亞事件就遭遇過西方經(jīng)濟(jì)制裁，經(jīng)歷了盧布暴跌，再加上國際油價大幅下跌，讓俄羅斯經(jīng)濟(jì)陷入了危機(jī)的遭遇。

2013年，埃爾韋拉·納比烏琳娜就任俄羅斯央行行長，她科班出身，還曾經(jīng)參與耶魯大學(xué)“世界學(xué)者”的計劃。2014年的盧布危機(jī)爆發(fā)，她“一戰(zhàn)成名”，此后納比烏琳娜一手推動俄羅斯浮動匯率制度的確立，緩解了俄羅斯外匯儲備壓力，并將通貨膨脹率降至蘇聯(lián)解體后的最低水平。在她的領(lǐng)導(dǎo)下，俄羅斯中央銀行實現(xiàn)了現(xiàn)代化，并建立了世界上最大、價值6400億美元的黃金和外匯儲備，被外界稱為俄羅斯金融“堡壘”。此外，她還“雷厲風(fēng)行”地打擊了“管理不善或資本不足”的銀行，關(guān)閉了數(shù)百家銀行，阻止資金外流。

因此，筆者認(rèn)為俄羅斯本次在金融戰(zhàn)中的表現(xiàn)，要比現(xiàn)實戰(zhàn)場漂亮，短期效果明顯。這是因為：

第一，俄羅斯要求“不友好國家”今后只能以盧布支付進(jìn)口天然氣的費(fèi)用。俄羅斯之所以能要求盧布結(jié)算，是因為歐洲國家對俄羅斯能源高度依賴。例如歐盟40%天然氣、27%石油和46%煤炭從俄羅斯進(jìn)口。雖然有國家不參與，但是也有的國家無法堅持等待美國的空頭支票，不得不暗中妥協(xié)。因此在俄羅斯宣布根據(jù)新規(guī)則出售天然氣之后，盧布因市場情緒迅速走強(qiáng)。

第二，將盧布錨定黃金，3月28日，俄羅斯央行恢復(fù)從銀行購買黃金，交易將以固定價格每克5000盧布進(jìn)行。在國際市場上，黃金價格在每克6000盧布以上，這就意味著，如果要購買俄羅斯天然氣，就只能將黃金“打折”賣給俄羅斯。這既可以支撐盧布的匯率，還能集中更多黃金，加速去美元化。

第三，俄羅斯為了限制國內(nèi)資金外流采取了非常強(qiáng)硬的手段。3月2日起，禁止民眾攜帶1萬美元以上的等值外幣現(xiàn)金或支付工具出境。俄羅斯央行也在一份聲明中說，俄羅斯限制了3000億美元的資金流向“不友好國家”，已經(jīng)禁止外國投資者出售證券以及從俄羅斯金融體系中提取資金。

俄金融分析師亞歷山大· 拉祖瓦耶夫稱，在目前的情況下，外國投資者無法從俄羅斯的海外資產(chǎn)和項目中提取資金，這減輕了盧布的壓力，從而支撐本國貨幣和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

這是一場lose- lose（雙輸）的戰(zhàn)爭

但是，從短期角度來看，這是一場lose- lose的戰(zhàn)爭。

以美元為主導(dǎo)的全球金融體系推動了經(jīng)濟(jì)全球化，在貨幣使用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)下，美元降低了資本在全球金融體系中的轉(zhuǎn)移成本和風(fēng)險。但是，該體系也存在脆弱性。始于美國的外生沖擊會在美元主導(dǎo)的金融體系中傳導(dǎo)并加強(qiáng)，對其他國家產(chǎn)生外溢沖擊。此次對俄制裁給全球經(jīng)濟(jì)帶來諸多不確定因素，長期來看可能影響美元在全球的主導(dǎo)地位，使全球金融體系更加“碎片化”。

近年來，美國對伊朗、俄羅斯等國的金融制裁令各國重新思考美元主導(dǎo)下國際金融體系的穩(wěn)定性。這一輪對俄制裁，勢必將進(jìn)一步推動世界各國在外匯儲備、能源、供應(yīng)鏈等多方面作出調(diào)整，以維護(hù)本國金融安全。

近20年來，美元外匯儲備在全球外匯儲備中的比例逐漸下降。美元下降的份額并非由歐元、日元、英鎊這幾種傳統(tǒng)儲備貨幣填補(bǔ)，而是由除美元、歐元、日元、英鎊之外的“非傳統(tǒng)”貨幣替代，這表明各國在積極尋求多元化的外匯儲備結(jié)構(gòu)。

此次對俄制裁顯示，即便持有非美元的外匯儲備，本國經(jīng)濟(jì)主體的安全性仍難免受到威脅，因為美國的制裁已然跨越了幣種的界限，可以直接從全球清算結(jié)算、融資等金融活動層面打擊一個主體。但總的來說，尋求儲備資產(chǎn)的多元化有利于維護(hù)國家金融安全。

不過，我們需要意識到，美元外匯儲備占比的下降，并不能說明美元在全球金融體系中主導(dǎo)地位下降，如今仍然沒有資產(chǎn)能替代美元的地位。自1999年至2021年，美元資產(chǎn)在全球外匯儲備中的占比從71%下降為59%，下降的這12個百分點中，人民幣替代了約四分之一，尤其是2015年之后，人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子（SDR），國際化進(jìn)程進(jìn)一步加速。但目前為止，人民幣在全球外匯儲備中的占比僅為2.79%，仍然較低，對美元地位的沖擊尚不明顯。此次對俄制裁發(fā)生之后，多國增加黃金持有量，替代美元外匯儲備，在此背景下，黃金價格攀升，自2020年8月后再次突破每盎司2000美元。不過，大量增持黃金的主要是法國、德國等發(fā)達(dá)國家，發(fā)展中國家儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整尚不明顯。從匯率來看，過去十年，美元相對于十國集團(tuán)（G10）貨幣持續(xù)升值，相對于發(fā)展中國家貨幣升值幅度更大。

據(jù)此，國際金融協(xié)會（IIF）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Robin Brooks認(rèn)為美元的主導(dǎo)地位并沒有受到削弱。對于Barry Eichengreen等學(xué)者強(qiáng)調(diào)的“非傳統(tǒng)”貨幣占外匯儲備比例上升現(xiàn)象，哥倫比亞大學(xué)歷史學(xué)教授Adam Tooze給出了不同的解讀。他認(rèn)為，除中國外，貨幣占全球外匯儲備份額提升的國家主要是加拿大、澳大利亞、瑞典、韓國和新加坡，這些國家恰恰都是與美國簽署貨幣互換協(xié)議的國家，它們的貨幣金融體系與美元和美國金融體系密切相連，應(yīng)當(dāng)被視為美元體系的延伸。因此，全球外匯儲備可能只是呈現(xiàn)出了表面的貨幣多元化。

金融制裁也對能源安全敲響了警鐘。

俄羅斯是全球最主要的天然氣和石油出口國之一，此次對俄制裁加劇了全球能源價格上漲。因此部分能源和原材料進(jìn)口大國，希望增加從俄羅斯進(jìn)口份額，降低本國能源和原材料成本。以印度為例，印度是石油進(jìn)口大國，2021年石油產(chǎn)品進(jìn)口占印度總進(jìn)口的25%以上，國際油價上漲對印度企業(yè)帶來較大的生產(chǎn)成本壓力。當(dāng)前俄羅斯產(chǎn)的烏拉爾原油比布倫特原油價格低，印度的石油進(jìn)口中來自俄羅斯的不到1%，擴(kuò)大從俄進(jìn)口低價原油的空間很大。

因為俄方受到制裁，俄羅斯提出兩種方案繞過美元結(jié)算體系進(jìn)行支付：第一，改用俄羅斯金融信息傳輸系統(tǒng)（SPFS）進(jìn)行盧布結(jié)算;第二，利用俄羅斯幾家大型銀行在印度的業(yè)務(wù)作為通道，為俄羅斯出口商開設(shè)盧布賬戶接受印度支付。盡管俄羅斯和其他能源進(jìn)口國試圖推動能源方面的盧布結(jié)算，但在雙邊貿(mào)易不平衡的情況下仍然存在一定困難。印度從俄羅斯進(jìn)口是其出口額的兩倍多，盧布結(jié)算下俄羅斯持有更多盧比，在外匯市場深度不足時，盧布只能流回國內(nèi)，大量盧布回流會帶來通貨膨脹風(fēng)險。

美歐對俄制裁，以及此前新冠肺炎疫情等重大突發(fā)事件，使全球供應(yīng)鏈中的企業(yè)更加重視實體經(jīng)濟(jì)的尾部風(fēng)險，這可能推動全球供應(yīng)鏈布局大調(diào)整。

第一，外部沖擊暴露出當(dāng)下全球供應(yīng)鏈的脆弱性，部分企業(yè)開始考慮撤回離岸外包（reshoring）。以半導(dǎo)體市場為例，臺灣半導(dǎo)體制造公司在全球半導(dǎo)體市場中占有53%的份額，在芯片市場中占有92%的份額，芯片供應(yīng)鏈?zhǔn)茏枋姑绹蜌W洲一些汽車企業(yè)被迫中斷生產(chǎn)，影響汽車行業(yè)利潤。在新冠肺炎疫情沖擊下，美歐多國愈發(fā)意識到縮短半導(dǎo)體供應(yīng)鏈，提高本國半導(dǎo)體加工生產(chǎn)能力的重要性。

第二，下游企業(yè)可能增加庫存，以應(yīng)對供應(yīng)鏈斷裂風(fēng)險。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2021年，以貨幣價值衡量的存貨增長量占美國經(jīng)濟(jì)增長的4.9%。

第三，企業(yè)選擇供應(yīng)鏈分散化布局增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性。與過去專業(yè)化、效率為第一要務(wù)的供應(yīng)鏈布局不同，跨國企業(yè)選擇將上游產(chǎn)品生產(chǎn)安排到不同的地區(qū)來分散風(fēng)險，保證整條供應(yīng)鏈至少存在一條完整的生產(chǎn)鏈條。

在全球金融博弈中的中國如何保障自身金融安全

美歐對俄制裁顯示了美元霸權(quán)對他國金融和經(jīng)濟(jì)安全的威脅。我們需要思考，此次前所未有的制裁之后，美元在國際金融體系的主導(dǎo)地位是否會被削弱？美元能否被其他貨幣所取代？

IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Gita Gopinath認(rèn)為，美元仍將是主要的全球貨幣，但可能在不同國家貿(mào)易集團(tuán)之間出現(xiàn)小型貨幣集團(tuán)。美元在國際金融體系中的主導(dǎo)地位來自3個特征。第一，安全性。美元和美債如今依然是全球最主要的安全資產(chǎn)，盡管凍結(jié)儲備資產(chǎn)的制裁手段給美元外匯儲備增加了不安因素，但美元和美債仍比其他經(jīng)濟(jì)體貨幣和主權(quán)債務(wù)具有更高的安全性。第二，流動性。在岸和離岸美元貨幣市場均具備良好的市場深度，并且有美聯(lián)儲在背后支撐，大額交易行為和局部風(fēng)險事件不會輕易引起美元幣值和美元計價資產(chǎn)價值劇烈波動。第三，相對健全的法律體系。金融合約條款復(fù)雜多變，健全的法律體系為確保合約執(zhí)行、解決合約爭議提供了制度化的解決方案，提高了金融市場效率。

瑞信著名分析師Zoltan Pozsar近期提出了一個大膽的想法，他認(rèn)為美歐對俄制裁之后，全球貨幣體系將圍繞大宗商品進(jìn)行重塑，美元將失去其主導(dǎo)地位。在現(xiàn)如今的全球貨幣體系下，美國以國債等美元安全資產(chǎn)為抵押發(fā)行美元，通過貿(mào)易赤字和對外債權(quán)向全球輸送美元，同時以美元安全資產(chǎn)吸引美元回流，構(gòu)成貨幣循環(huán)。

在他設(shè)想的新體系中，大宗商品成為貨幣發(fā)行的重要抵押品，提供全球貨幣的國家，需要囤積大量的大宗商品，以便發(fā)行貨幣和行使商品意義上的最后做市商功能，他將這一新的貨幣體系稱為“布雷頓森林體系Ⅲ”，與如今的“布雷頓森林體系Ⅱ”形成對比。

“布雷頓森林體系Ⅲ”是一個很有想象力和沖擊力的構(gòu)想。但目前而言，其描述的具體路徑可能并不太現(xiàn)實。

在我國資本市場不斷開放的過程中，我們應(yīng)當(dāng)采取何種措施，增強(qiáng)資本市場韌性、有效防范外部風(fēng)險？

筆者就此提出五點政策建議。

第一，完善國債發(fā)行制度，并適時考慮以國債為抵押品的貨幣發(fā)行方式。

第二，推動離岸人民幣國債發(fā)行。這一方面可為離岸信用債提供定價標(biāo)準(zhǔn)，為市場提供穩(wěn)定的價格信號，發(fā)揮國債利率的標(biāo)桿作用。另一方面也可為海外投資者提供更多投資選擇，增強(qiáng)離岸人民幣市場深度，逐漸增加其安全資產(chǎn)屬性，推動人民幣國際化。

第三，尋求儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化。為了保障國家金融安全，中國需要降低美元外匯儲備比例，增加特別提款權(quán)（SDR）等儲備資產(chǎn)份額，分散美元資產(chǎn)過度集中帶來的風(fēng)險，維護(hù)國家金融穩(wěn)定。

第四，除了儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，我國還可以采取靈活的政策工具抵御外部沖擊。中國可以利用資本流動宏觀審慎管理、央行利率調(diào)節(jié)等方式，減少國際金融市場動蕩對我國金融市場的影響。

第五，長遠(yuǎn)來看，為推動人民幣國際化，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)人民幣在貿(mào)易結(jié)算，尤其是大宗商品結(jié)算中的地位?？稍陔p邊貿(mào)易和區(qū)域性貿(mào)易集團(tuán)中推廣使用人民幣計價結(jié)算。

（劉紅劭對此文也有貢獻(xiàn)）

作者簡介：

王永欽，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士（2004），耶魯大學(xué)博士后（2008—2010），哈佛大學(xué)富布賴特高級訪問學(xué)者（2016—2017），現(xiàn)任復(fù)旦大學(xué)綠庭新興金融業(yè)態(tài)研究中心主任，兼任上海金融法院專家委員會委員，山東省政府發(fā)展研究中心研究員。