李斯林，姜 宏，郭文文

(上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 商學(xué)院，上海 200433)

0 引言

隨著新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的核心力量，其優(yōu)勢(shì)在于可以促進(jìn)國(guó)家整體創(chuàng)新能力提升。目前，我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的核心要點(diǎn)是提升自主創(chuàng)新能力和創(chuàng)新績(jī)效，加大創(chuàng)新產(chǎn)出、加強(qiáng)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化以提升產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。2010年《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》提出，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動(dòng)作用，知識(shí)技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長(zhǎng)潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)。加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對(duì)推進(jìn)我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)具有重要戰(zhàn)略意義。自此，企業(yè)為搶占市場(chǎng)紛紛投資光伏、新能源、芯片等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，形成一波又一波投資潮涌。在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資浪潮下，企業(yè)大規(guī)模新增投資能否真正促進(jìn)創(chuàng)新績(jī)效提升？企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的影響如何？不同行業(yè)、不同性質(zhì)企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響是否具有差異？此外，在由不同因素誘發(fā)的投資潮涌不同階段，企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響有何不同？以上問(wèn)題的答案能夠?yàn)橄嚓P(guān)部門(mén)制定戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策提供參考。

目前，學(xué)界對(duì)投資潮涌的研究主要聚焦于機(jī)制和對(duì)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)作用兩方面。形成機(jī)制研究主要基于政府和市場(chǎng)兩大視角發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼[1]、鼓勵(lì)性產(chǎn)業(yè)政策[2]、政府過(guò)多干預(yù)[3]、具備發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知[4]、金融市場(chǎng)需求增加[5]、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)[6]會(huì)引發(fā)投資潮涌。對(duì)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)作用主要包括積極和消極兩個(gè)方面，如引發(fā)產(chǎn)能過(guò)剩[4]和產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)。本文關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中的投資潮涌，試圖分析投資潮涌背景下企業(yè)新增投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響。本文邊際貢獻(xiàn)在于：①選擇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司作為研究樣本，實(shí)證分析不同因素驅(qū)動(dòng)的投資潮涌下，投資支出對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，為提高戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新水平提供理論依據(jù)；②將創(chuàng)新績(jī)效分為創(chuàng)新產(chǎn)出與成果轉(zhuǎn)化率，基于行業(yè)和所有制兩個(gè)視角進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)，探究不同行業(yè)特征與不同所有制企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的差異化影響，為政策制定和企業(yè)決策提供參考。

1 投資潮涌相關(guān)研究與概念界定

潮涌現(xiàn)象最早由林毅夫[4]提出，其將投資潮涌定義為發(fā)展中國(guó)家特有的由不完全信息導(dǎo)致的企業(yè)投資向某一行業(yè)過(guò)度集中，進(jìn)而產(chǎn)生嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象。產(chǎn)能過(guò)剩是指產(chǎn)能利用率低，可采用產(chǎn)業(yè)實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出之比加以度量[7]。在產(chǎn)業(yè)升級(jí)階段，企業(yè)會(huì)投資技術(shù)成熟且產(chǎn)品市場(chǎng)已經(jīng)存在的產(chǎn)業(yè)，由于眾多企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)前景的看法趨同，因而會(huì)出現(xiàn)一波又一波投資潮涌(林毅夫等，2010)。

1.1 投資潮涌相關(guān)研究

林毅夫[4]提出市場(chǎng)失靈論，認(rèn)為由于信息不對(duì)稱(chēng)，企業(yè)對(duì)具備發(fā)展前景產(chǎn)業(yè)的看法一致，導(dǎo)致投資潮涌經(jīng)常發(fā)生在快速發(fā)展的發(fā)展中國(guó)家，同時(shí)由于企業(yè)投資過(guò)度增加，投資潮涌將不可避免地導(dǎo)致產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、企業(yè)大量虧損破產(chǎn)等問(wèn)題；江飛濤等[1]提出體制扭曲論，發(fā)現(xiàn)投資潮涌產(chǎn)生的根源是地方政府不當(dāng)干預(yù)，由于企業(yè)與地方政府對(duì)未來(lái)預(yù)期不同，并不會(huì)達(dá)成共識(shí)，政府官員為了追求短期GDP績(jī)效產(chǎn)生不當(dāng)干預(yù)行為；周辰珣等[3]運(yùn)用不完全信息靜態(tài)博弈模型，對(duì)政府主導(dǎo)和市場(chǎng)主導(dǎo)兩種模式下企業(yè)投資決策預(yù)期均衡結(jié)果進(jìn)行分析，并基于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，政府在投資領(lǐng)域過(guò)多干預(yù)是潮涌現(xiàn)象產(chǎn)生的重要原因，政府主導(dǎo)模式下投資潮涌所導(dǎo)致的產(chǎn)能過(guò)剩后果比市場(chǎng)主導(dǎo)模式更加嚴(yán)重；張倩肖等[8]構(gòu)建新熊彼特模擬模型，發(fā)現(xiàn)漸進(jìn)工藝創(chuàng)新和長(zhǎng)產(chǎn)能建設(shè)周期相結(jié)合是潮涌現(xiàn)象產(chǎn)生的根本原因，地方政府干預(yù)會(huì)加劇潮涌現(xiàn)象；郭吉濤[9]研究發(fā)現(xiàn)，地方政府干預(yù)、產(chǎn)業(yè)前景認(rèn)知明確、銀行貸款意愿對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)潮涌具有正向影響，而企業(yè)自主技術(shù)創(chuàng)新力度和產(chǎn)能信息充分程度則起抑制作用；Gilbert等[10]認(rèn)為，行業(yè)內(nèi)企業(yè)或領(lǐng)頭企業(yè)投資增加會(huì)給潛在進(jìn)入企業(yè)傳遞市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的信號(hào)，進(jìn)而引發(fā)投資潮涌。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)投資潮涌的研究主要聚焦于形成機(jī)制和對(duì)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)作用兩方面。在形成機(jī)制方面，學(xué)者們主要基于政府和市場(chǎng)兩大視角：從政府視角看，政府補(bǔ)貼、鼓勵(lì)性產(chǎn)業(yè)政策、政府過(guò)多干預(yù)均會(huì)導(dǎo)致或加劇投資潮涌；從市場(chǎng)角度看，具備發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知、漸進(jìn)工藝創(chuàng)新和長(zhǎng)產(chǎn)能建設(shè)周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、金融市場(chǎng)需求增加等會(huì)引發(fā)投資潮涌。在研究方法上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過(guò)構(gòu)建不完全信息靜態(tài)博弈模型及“新熊彼特”模擬模型等分別進(jìn)行定性或定量分析，較少?gòu)臄?shù)據(jù)層面進(jìn)行實(shí)證分析。

1.2 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資潮涌現(xiàn)象

與其它一般產(chǎn)業(yè)相比，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)屬于資本和技術(shù)密集型行業(yè)，因此戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新水平提升對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用。因較高的技術(shù)門(mén)檻而具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)特性，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，且市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)預(yù)期較高，因而在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)部極易產(chǎn)生投資潮涌[11]。2010年，無(wú)論是政府還是民間，對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資熱情持續(xù)高漲，以光伏產(chǎn)業(yè)為例，全國(guó)眾多省市將其列為優(yōu)先扶持發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)。2013年，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)多項(xiàng)支持政策，光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。全國(guó)各省份企業(yè)紛紛投資光伏產(chǎn)業(yè)，大力建設(shè)光伏產(chǎn)業(yè)基地，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量與裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)。由中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)可知，2011年我國(guó)光伏電池產(chǎn)量達(dá)到12.5GW，光伏裝機(jī)容量達(dá)到3GW。2020年上半年，我國(guó)光伏電池產(chǎn)量為59GW，是2011年的5倍。受光伏成本下降與國(guó)內(nèi)配額制預(yù)期影響，2021年企業(yè)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的投資意愿仍在持續(xù)上升。

在新能源汽車(chē)領(lǐng)域，早在2001年我國(guó)就正式將新能源汽車(chē)研究項(xiàng)目列入“十五規(guī)劃”和“863計(jì)劃”，并制定氫動(dòng)力新能源汽車(chē)發(fā)展長(zhǎng)期規(guī)劃。自此，我國(guó)開(kāi)始重視新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2010年，國(guó)家加大對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的扶持力度，選擇5個(gè)城市試點(diǎn)私人購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策。2020年11月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，提出我國(guó)要邁向汽車(chē)強(qiáng)國(guó)，推動(dòng)可持續(xù)綠色發(fā)展，必須全面發(fā)展新能源汽車(chē)。近年來(lái)，新能源汽車(chē)成為投資“風(fēng)口”：傳統(tǒng)車(chē)企如一汽轉(zhuǎn)向生產(chǎn)新能源汽車(chē)，外資企業(yè)如特斯拉進(jìn)入中國(guó)投資建廠。此外，市場(chǎng)上出現(xiàn)很多新興新能源車(chē)企，如蔚來(lái)汽車(chē)、小鵬汽車(chē)。

集成電路作為國(guó)家工業(yè)制造水平的代表，關(guān)乎國(guó)家安全與國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，也是受資本追捧的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。2014年，國(guó)家頒布《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，并成立國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金，重點(diǎn)投資行業(yè)龍頭企業(yè)，如中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等。自2014年起，國(guó)家和地方政府發(fā)布多項(xiàng)規(guī)劃，在稅收、投融資、研發(fā)、進(jìn)出口等領(lǐng)域制定多項(xiàng)扶持政策，大力支持和鼓勵(lì)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展，力爭(zhēng)提升其上下游產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，全國(guó)各地掀起芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展熱潮。

1.3 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資潮涌定量界定

本文選取投資支出與過(guò)度投資兩種指標(biāo)，從橫向(產(chǎn)業(yè)間)與縱向(時(shí)間)兩個(gè)維度進(jìn)行比較，進(jìn)而界定戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資潮涌。從橫向產(chǎn)業(yè)間比較看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)樣本均值為18.667，非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)樣本均值為18.458，說(shuō)明相比于非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的平均投資支出更大。2010年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資支出平均值大幅增長(zhǎng)。自此，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)年均投資支出均遠(yuǎn)大于非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，表明其投資支出水平更高，投資支出縱向時(shí)間年份特征見(jiàn)圖1。2008—2019年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資支出均值呈波動(dòng)趨勢(shì)。整體來(lái)看，存在2010—2012年、2015—2019年兩波投資潮涌，而非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資支出在相應(yīng)年份波動(dòng)較小。2010年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，提出重點(diǎn)培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。在政策大力支持下，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為頗具前景的產(chǎn)業(yè)，政府、企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)積極投資，形成第一波投資潮涌。投資潮涌初期，產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛加大投資支出。在中期，出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象，資產(chǎn)投資回報(bào)降低，企業(yè)在相關(guān)投資方面持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，投資支出呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。隨著國(guó)家發(fā)布《“十二五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，第一波投資潮涌促使一批企業(yè)獲利，因而在外部市場(chǎng)資本驅(qū)動(dòng)下，一些企業(yè)自發(fā)地加大相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資。隨著《深化科技體制改革實(shí)施方案》等一系列政策陸續(xù)實(shí)施，2015年第二波投資潮涌開(kāi)始顯現(xiàn)。相較于由政策支持誘發(fā)的第一波投資潮涌，第二波投資潮涌下企業(yè)投資支出水平更高。這是因?yàn)榈谝徊ㄍ顿Y潮涌是企業(yè)為獲得補(bǔ)貼而以被動(dòng)投資為主所引發(fā)，當(dāng)前期先進(jìn)入者獲得超額利潤(rùn)之后，會(huì)誘發(fā)后進(jìn)者跟風(fēng)投資。因此，第二波投資潮涌不僅受到政策驅(qū)動(dòng)，而且受市場(chǎng)因素的影響。

圖1 2008-2019年投資支出平均值Fig.1 Average investment expenditure from 2008-2019

2 理論分析

2.1 企業(yè)投資與創(chuàng)新產(chǎn)出

在投資潮涌背景下，企業(yè)投資增加會(huì)直接促使融資約束緩解、企業(yè)知識(shí)溢出與要素資源投入增多。首先，融資約束影響企業(yè)創(chuàng)新意愿與創(chuàng)新能力。企業(yè)融資約束較強(qiáng)意味著融資成本較高、受內(nèi)部流動(dòng)性沖擊的概率大，企業(yè)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的預(yù)期降低，創(chuàng)新意愿隨之降低。企業(yè)融資成本越高，外源融資約束越強(qiáng)，創(chuàng)新預(yù)期利潤(rùn)越低，進(jìn)而抑制企業(yè)創(chuàng)新決策；企業(yè)遭受內(nèi)部流動(dòng)性沖擊的概率越大，內(nèi)源融資約束越強(qiáng)，企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的預(yù)期利潤(rùn)越低，進(jìn)而抑制企業(yè)創(chuàng)新決策[12]。此外，大量企業(yè)資金投入是創(chuàng)新活動(dòng)開(kāi)展的必要條件，資金供應(yīng)不足可能導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)或創(chuàng)新活動(dòng)中斷。投資潮涌背景下，企業(yè)得到外部融資或增加自有資金投資，能夠在一定程度上緩解資金約束，增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新意愿與創(chuàng)新能力。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1：企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出具有正向促進(jìn)作用。

2.2 企業(yè)投資與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率

企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率的影響分為促進(jìn)與抑制兩個(gè)方向(見(jiàn)圖2)。

圖2 企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率的影響機(jī)制Fig.2 Influence mechanism of the conversion ratio of firm investment to innovation performance

2.2.1 企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率的促進(jìn)作用

(1)當(dāng)企業(yè)有能力投入更多要素(如資本、人力資源與技術(shù)等)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新時(shí)，上述要素投入能夠降低企業(yè)融資成本，提升資金流動(dòng)性，從而提高創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率與創(chuàng)新效率[13]。此外，創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高，在很大程度上會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力。創(chuàng)新需要鼓勵(lì)試錯(cuò)的機(jī)制與寬容的創(chuàng)新環(huán)境，投資規(guī)模增加使企業(yè)擁有更多資本進(jìn)行創(chuàng)新嘗試，即使創(chuàng)新失敗，也有足夠資本進(jìn)行再創(chuàng)新，進(jìn)而降低試錯(cuò)成本，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化效率提升。

(2)投資潮涌源于企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)前景的共識(shí)，能夠從直接和間接兩個(gè)方面加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。一方面，產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)投資額增加，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇[14]；另一方面，企業(yè)投資增多給潛在進(jìn)入者傳遞市場(chǎng)前景良好的信號(hào)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)大量潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入會(huì)加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，企業(yè)搶占先機(jī)的動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈，會(huì)通過(guò)提高創(chuàng)新效率增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力[11]。同時(shí)，若行業(yè)進(jìn)入壁壘較低，企業(yè)面臨眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的威脅，導(dǎo)致其因經(jīng)營(yíng)不善而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)加大[15]。因此，企業(yè)不得不優(yōu)化創(chuàng)新資源配置，加速產(chǎn)品更新?lián)Q代，以便在競(jìng)爭(zhēng)中獲取更多市場(chǎng)份額[16]。

(3)熊彼特假說(shuō)提出，規(guī)模越大，企業(yè)越具備創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。相較于投資規(guī)模較小的企業(yè)，投資規(guī)模較大的企業(yè)擁有更雄厚的資本支持，更易推動(dòng)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。此外，企業(yè)投資帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)能夠提升創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率，即企業(yè)前期大量投資有利于研發(fā)創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)積累，后期新增投資時(shí)，投入更容易轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新績(jī)效。

2.2.2 企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率的抑制作用

(1)企業(yè)增加的投資一部分來(lái)源于外部融資，當(dāng)外部融資來(lái)源是政府補(bǔ)貼時(shí)，由于政府和企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，企業(yè)為了自身利益最大化，很可能將補(bǔ)貼用于與創(chuàng)新無(wú)關(guān)的活動(dòng)[17]。上述企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資的目的僅僅是為了獲取補(bǔ)貼，企業(yè)尋租行為導(dǎo)致資源配置效率低下，從而抑制創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。當(dāng)融資來(lái)源于金融體系時(shí)，企業(yè)投資通常基于市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)良好發(fā)展前景的共識(shí)，進(jìn)而產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)的羊群效應(yīng)，如風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量與金額大幅增加，以及貸款資金支持條件寬松。部分企業(yè)進(jìn)行投資的目的僅僅是為了獲得風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資，并未真正落實(shí)到技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中。在上述情景下，企業(yè)僅注重策略性創(chuàng)新而未進(jìn)行實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新。

(2)產(chǎn)業(yè)內(nèi)資本持續(xù)增加，將不可避免地帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩、供過(guò)于求等問(wèn)題。在上述情景下，企業(yè)資產(chǎn)閑置、運(yùn)營(yíng)效率低下、資源浪費(fèi)，大量資金用于彌補(bǔ)因產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)生的閑置成本，從而抑制創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。此外，產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)前景預(yù)期較差，對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)預(yù)期利潤(rùn)較低，不會(huì)投入更多資源用于創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。

(3)企業(yè)投資增加能夠吸引外部企業(yè)進(jìn)入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇會(huì)刺激企業(yè)管理層作出削減成本的決策，從而不利于創(chuàng)新轉(zhuǎn)化[18]。當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)，企業(yè)缺乏必要的利潤(rùn)積累，新增投資僅僅是為維持營(yíng)運(yùn)支出與價(jià)格戰(zhàn)成本，從而不利于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。同時(shí)，部分企業(yè)傾向于模仿式創(chuàng)新與引進(jìn)式創(chuàng)新，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重。上述情景下企業(yè)新增投資盡管能夠促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出，但會(huì)降低創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2：企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率的影響是非線(xiàn)性的。

2.3 投資潮涌的影響

基于對(duì)某一行業(yè)前景的共識(shí)，大量企業(yè)涌入該行業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)投資不斷向該行業(yè)集中，產(chǎn)生投資潮涌，加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題[4]。投資潮涌并不總能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。在每一波投資潮涌前期，企業(yè)對(duì)于前景利好的產(chǎn)業(yè)存在共同認(rèn)知，受羊群效應(yīng)影響，金融機(jī)構(gòu)愿意為產(chǎn)業(yè)內(nèi)項(xiàng)目提供更多資金支持。此時(shí)，企業(yè)融資約束降低，投資回報(bào)增加，資本配置效率提高，企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)效應(yīng)大于抑制效應(yīng)[19]，因而企業(yè)投資能夠促進(jìn)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。隨著投資額增多，企業(yè)與產(chǎn)業(yè)內(nèi)其它企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。同時(shí)，越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能過(guò)剩，存在大量“騙補(bǔ)”行為。此時(shí)，企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的抑制效應(yīng)大于促進(jìn)效應(yīng)，企業(yè)投資增加反而會(huì)抑制創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。本文認(rèn)為，不論是在投資潮涌前期還是后期，企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率的影響都是非線(xiàn)性的。但由于前期進(jìn)入的企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，因而在投資潮涌前期投資效率水平高于后期。因此，本文提出以下假設(shè)：

H3：在每一波投資潮涌前期與后期，投資增加對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響可能相同但強(qiáng)度存在差異，且投資潮涌前期更能有效促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出與成果轉(zhuǎn)化。

3 基準(zhǔn)回歸分析

3.1 研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文實(shí)證研究對(duì)象是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)A股上市公司，數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2008—2019年，選取中國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)綜合指數(shù)(簡(jiǎn)稱(chēng)“新興綜指”)下的樣本股，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：①剔除金融行業(yè)數(shù)據(jù)；②剔除*ST、ST和PT股；③剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的公司；④剔除上市時(shí)間不足的公司。最終，得到794家企業(yè)共7 440個(gè)樣本。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)包含九大細(xì)分產(chǎn)業(yè)，本文基于《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的定義與《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類(lèi)(2018)》，通過(guò)瀏覽樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍，與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)樣本企業(yè)所屬細(xì)分產(chǎn)業(yè)進(jìn)行匹配，結(jié)果如表1所示。

表1 樣本細(xì)分產(chǎn)業(yè)分布Tab.1 Subdivided industrial distribution of sample

本文涉及的企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)、WIND數(shù)據(jù)庫(kù)與企業(yè)年度報(bào)告，行業(yè)水平數(shù)據(jù)來(lái)源于統(tǒng)計(jì)年鑒中各細(xì)分行業(yè)數(shù)據(jù)。

3.2 研究設(shè)計(jì)

3.2.1 變量說(shuō)明

本文被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新水平。目前,企業(yè)創(chuàng)新度量方式主要有3種，即創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出以及創(chuàng)新效率。創(chuàng)新投入方面,相關(guān)指標(biāo)包括研發(fā)人員投入與研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入；創(chuàng)新產(chǎn)出方面，相關(guān)指標(biāo)包括專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量與新產(chǎn)品產(chǎn)值[20-22]；創(chuàng)新效率衡量方法主要有參數(shù)法如隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)分析法(SFA)與非參數(shù)法如數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法(DEA)。鑒于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)值及產(chǎn)品銷(xiāo)售收入等數(shù)據(jù)可得性，本文選取專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量與研發(fā)投入指標(biāo)衡量企業(yè)創(chuàng)新水平。具體來(lái)說(shuō)，本文借鑒姜軍等[23]、吳堯和沈坤榮[24]的研究成果，采用專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量衡量創(chuàng)新產(chǎn)出(PAT)，采用申請(qǐng)且最終被授予的專(zhuān)利數(shù)量與公司研發(fā)投入之比衡量創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率(EFF)。

本文核心解釋變量為Invest，即企業(yè)新增投資支出。本文參考Richardson[25]的企業(yè)新增投資支出模型，其投資支出=(購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其它長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金+購(gòu)買(mǎi)子公司及其它營(yíng)業(yè)單位所支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其它長(zhǎng)期資產(chǎn)所收到的現(xiàn)金-處置子公司及其它營(yíng)業(yè)單位所收到的現(xiàn)金)/年初總資產(chǎn)，直接選取企業(yè)新增投資支出的對(duì)數(shù)值衡量企業(yè)投資支出水平，同時(shí)構(gòu)建投資支出的平方項(xiàng)檢驗(yàn)投資與創(chuàng)新績(jī)效的非線(xiàn)性關(guān)系。

本文借鑒張玉娟和湯湘希[26]、王曉紅等[27]的研究成果，選取控制變量包括研發(fā)投入、股權(quán)集中度、高管薪資、企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、政府補(bǔ)貼、總資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率。由于企業(yè)專(zhuān)利申請(qǐng)存在一定的滯后性，將各解釋變量滯后一期處理，具體變量描述見(jiàn)表2。

表2 主要變量定義Tab.2 Definitions of main variables

3.2.2 基準(zhǔn)模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證新增投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，本文構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型如下：

Yi,t=β0+β1Investi,t-1+β2ControlVariablesi,t-1+Industry+year+ε

(1)

Yi,t=β0+β1Investi,t-1+β2Invest2i,t-1+β3ControlVariablesi,t-1+Industry+year+ε

(2)

3.3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

3.3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

為了減少異常值對(duì)研究結(jié)果的影響，本文對(duì)模型中的相關(guān)連續(xù)變量進(jìn)行1%與99%水平上的縮尾處理(Winsorize)。主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表3。

表3 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果Tab.3 Descriptive statistics of main variables

由描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，企業(yè)專(zhuān)利申請(qǐng)即創(chuàng)新產(chǎn)出(PAT)范圍在0～6.8之間，均值為2.924，第25分位數(shù)為1.946，第75分位數(shù)為3.951，說(shuō)明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中存在無(wú)創(chuàng)新產(chǎn)出企業(yè)，同時(shí)，不同企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平存在差異。專(zhuān)利申請(qǐng)與研發(fā)投入的比值即創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率(EFF)范圍在0～32.79之間，均值為16.125，說(shuō)明平均一單位的研發(fā)投入可帶來(lái)16.125單位的成果轉(zhuǎn)化。創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率第25分位數(shù)為11.048，第75分位數(shù)為21.853，說(shuō)明不同企業(yè)間創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化水平存在差異，且分布較為均勻。本文核心解釋變量投資水平(Invest)范圍為15.378～22.689，均值為18.866 7，標(biāo)準(zhǔn)差為1.479，第25分位數(shù)為17.712，第75分位數(shù)為19.592，說(shuō)明不同企業(yè)間的新增投資水平差異較小。研發(fā)投入(RD)的均值為17.880，中位數(shù)為17.819，說(shuō)明企業(yè)研發(fā)投入差異不大。

3.3.2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

基準(zhǔn)回歸結(jié)果見(jiàn)表4。其中，第(1)、第(3)列檢驗(yàn)投資水平對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的線(xiàn)性影響，第(2)、第(4)列檢驗(yàn)投資水平對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的非線(xiàn)性影響。第(1)、第(2)列的被解釋變量為創(chuàng)新產(chǎn)出，第(3)、第(4)列的被解釋變量為創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率。

表4 基準(zhǔn)回歸結(jié)果Tab.4 Results of benchmark regression

第(1)列中，投資支出系數(shù)在1%的水平下顯著為正，說(shuō)明投資支出對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出具有顯著正向影響，即戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)新增投資增多，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出隨之增加。第(2)列加入投資支出的二次項(xiàng)后，系數(shù)并不顯著，說(shuō)明投資支出與創(chuàng)新產(chǎn)出不存在非線(xiàn)性關(guān)系。第(3)列中，解釋變量投資支出系數(shù)在1%的水平下顯著為正，說(shuō)明投資支出對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率具有顯著正向影響。第(4)列加入投資支出的平方項(xiàng)之后，投資支出一次項(xiàng)系數(shù)顯著為正，投資支出平方項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)投資支出與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率之間存在倒U型關(guān)系。當(dāng)企業(yè)新增投資水平低于臨界值時(shí)，投資支出增長(zhǎng)對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化具有促進(jìn)作用；當(dāng)企業(yè)新增投資水平超過(guò)臨界值時(shí)，投資支出對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率的影響轉(zhuǎn)為負(fù)向。

在回歸結(jié)果中，股權(quán)集中度對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響均在10%的水平下顯著為正，說(shuō)明股權(quán)集中度越高的企業(yè)越可能開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)，同時(shí)，其創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率越高。高管薪酬對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率的影響在1%的水平下顯著為正，說(shuō)明高管薪酬水平較高的企業(yè)具備較高的創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率。企業(yè)年齡對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響在1%的水平下顯著為正，說(shuō)明發(fā)展成熟的企業(yè)能夠開(kāi)展更多創(chuàng)新活動(dòng)，其創(chuàng)新產(chǎn)出也更多。企業(yè)規(guī)模對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響在1%的水平下顯著為正，說(shuō)明投資潮涌下，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)規(guī)模越大，創(chuàng)新產(chǎn)出越高。政府補(bǔ)貼強(qiáng)度與創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率關(guān)系顯著為正，說(shuō)明政府補(bǔ)貼水平越高，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出越多?？傎Y產(chǎn)收益率系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明企業(yè)盈利能力越高，創(chuàng)新產(chǎn)出與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率越高。資產(chǎn)負(fù)債率系數(shù)均為顯著為正，說(shuō)明企業(yè)負(fù)債水平越高，壓力越大，就越有動(dòng)力開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)。

4 進(jìn)一步分析

4.1 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證本文實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，對(duì)被解釋變量進(jìn)行替換，替換后的回歸結(jié)果如表5所示。專(zhuān)利包含發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型與外觀設(shè)計(jì)，發(fā)明專(zhuān)利更加能夠體現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新成果，因而本文以發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)量代替專(zhuān)利申請(qǐng)量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。具體來(lái)說(shuō)，采用發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)量的對(duì)數(shù)值度量創(chuàng)新產(chǎn)出，并以發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)量與研發(fā)投入的比值度量創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率。從結(jié)果看，投資支出一次項(xiàng)系數(shù)顯著為正，二次項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果Tab.5 Robustness check

4.2 內(nèi)生性處理

為了解決內(nèi)生性問(wèn)題，本文借鑒吳堯和沈坤榮[24]、呂越等(2018)的做法，選取同期企業(yè)所屬行業(yè)其它企業(yè)的平均投資支出作為工具變量。一方面，同一年份，同行業(yè)企業(yè)在投資支出上存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，具有高度相關(guān)性，而其它企業(yè)投資支出與該企業(yè)自身創(chuàng)新能力沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)。因此，同期企業(yè)所屬行業(yè)其它企業(yè)的平均投資支出符合工具變量所需的相關(guān)性與外生性條件。

表6第(2)、第(4)列為基準(zhǔn)模型兩階段最小二乘法的回歸結(jié)果，為了避免共線(xiàn)性影響，相較于基準(zhǔn)回歸，表6中的回歸不再增加行業(yè)控制變量。由表6可知，在引入工具變量后，投資水平與創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率的關(guān)系在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著為正，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，說(shuō)明研究結(jié)果具有可靠性。

表6 內(nèi)生性處理結(jié)果Tab.6 Results of endogeneity treatment

4.3 異質(zhì)性分析

4.3.1 基于行業(yè)的分組回歸

本文根據(jù)要素密集度選取戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)部分細(xì)分行業(yè)進(jìn)行分組回歸，分析不同行業(yè)內(nèi)企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的差異化影響。在基準(zhǔn)回歸與穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，投資支出的二次項(xiàng)對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出PATt均無(wú)顯著影響，因而在后續(xù)回歸中不再展示。表7第(1)—(3)列為技術(shù)密集型行業(yè)(新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè))投資支出與創(chuàng)新績(jī)效的回歸結(jié)果。第(1)列中，投資支出系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著為正，說(shuō)明企業(yè)投資能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出增加。第(2)、第(3)列結(jié)果表明，投資支出一次項(xiàng)系數(shù)顯著為正，而二次項(xiàng)系數(shù)并不顯著，說(shuō)明投資能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，且兩者關(guān)系為線(xiàn)性關(guān)系。第(4)—(6)列為資源密集型(新材料產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè))行業(yè)回歸結(jié)果，其中，投資支出一次項(xiàng)系數(shù)均在5%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著為正，說(shuō)明投資支出對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率的影響呈倒U型，即當(dāng)投資支出水平較低時(shí)，能夠促進(jìn)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化；當(dāng)投資支出水平過(guò)高時(shí)，則抑制創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。第(7)—(9)列為勞動(dòng)密集型行業(yè)(數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、相關(guān)服務(wù)業(yè))投資支出與創(chuàng)新績(jī)效回歸結(jié)果。由第(7)列結(jié)果可知，投資支出能夠顯著提升企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。第(9)列結(jié)果顯示，投資支出對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率的影響呈倒U型，且相較于資源密集型產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)效果以及二次項(xiàng)系數(shù)的顯著性更強(qiáng)。

表7 基于行業(yè)的分組回歸結(jié)果Tab.7 Results of group regression based on industry type

由此可見(jiàn)，對(duì)于任意戰(zhàn)略性新興行業(yè)，投資支出均能夠激勵(lì)創(chuàng)新產(chǎn)出提升，但這一激勵(lì)作用在勞動(dòng)密集型行業(yè)中最顯著，技術(shù)密集型行業(yè)次之，資源密集型行業(yè)最低。由于投資支出能夠直接促進(jìn)知識(shí)與人力資源溢出、研發(fā)投入如研發(fā)費(fèi)用與研發(fā)人員增加，上述效應(yīng)在勞動(dòng)密集型與技術(shù)密集型行業(yè)中表現(xiàn)更顯著。對(duì)于創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率，技術(shù)密集型、資源密集型行業(yè)內(nèi)企業(yè)投資與其關(guān)系呈線(xiàn)性正相關(guān)，而勞動(dòng)密集型行業(yè)內(nèi)企業(yè)投資與其呈倒U型關(guān)系。這是因?yàn)榧夹g(shù)密集型與資源密集型行業(yè)偏好創(chuàng)新投資，融資約束較小，且市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)投資增加均能促進(jìn)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。

4.3.2 基于企業(yè)所有制的分組回歸

Chen等[28]認(rèn)為，信息不對(duì)稱(chēng)和代理問(wèn)題是企業(yè)投資效率的主要影響因素。國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)能夠通過(guò)監(jiān)管渠道、信息渠道緩解企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)和代理問(wèn)題，從而提高投資效率。然而，不同類(lèi)型企業(yè)在代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱(chēng)方面存在差異，因而其投資行為和投資效率也有所差異。本文按企業(yè)所有制(國(guó)企、民企、外資)，將可識(shí)別的6 999個(gè)樣本進(jìn)行分組回歸，驗(yàn)證不同所有制企業(yè)投資支出與創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系。表8第(1)列為國(guó)有企業(yè)投資支出與創(chuàng)新產(chǎn)出關(guān)系回歸結(jié)果，投資支出系數(shù)顯著為正，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)投資水平提高有利于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。第(2)、第(3)列為國(guó)有企業(yè)投資支出與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率關(guān)系回歸結(jié)果，投資支出一次項(xiàng)系數(shù)顯著為正，二次項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明投資支出與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的關(guān)系依舊呈倒U型。當(dāng)國(guó)有企業(yè)投資水平較低時(shí)，增加投資額能夠促進(jìn)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，而當(dāng)國(guó)有企業(yè)投資水平較高時(shí)，繼續(xù)增加投資額會(huì)對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化產(chǎn)生抑制作用。第(4)、第(7)列為民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)投資與創(chuàng)新產(chǎn)出關(guān)系回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，投資支出對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響均顯著為正。第(5)、第(6)、第(8)、第(9)列為民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)投資支出與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化關(guān)系回歸結(jié)果，可以看出，投資支出一次項(xiàng)均顯著為正，而投資支出二次項(xiàng)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明倒U型關(guān)系不成立。因此，無(wú)論是哪種產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，投資支出對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響均顯著為正。國(guó)有企業(yè)投資支出與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率之間存在倒U型關(guān)系，非國(guó)有企業(yè)投資支出對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率的影響顯著為正，兩者為線(xiàn)性關(guān)系。

表8 基于企業(yè)所有制的分組回歸結(jié)果Tab.8 Results of group regression based on enterprise ownership

在代理理論背景下，國(guó)有企業(yè)普遍存在嚴(yán)重代理問(wèn)題，與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)企更易獲得政府補(bǔ)貼與外部金融機(jī)構(gòu)授信，但其管理者缺乏所有權(quán)激勵(lì)，且具有更強(qiáng)的尋租動(dòng)機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致投資效率相對(duì)低下[29]。此外，國(guó)有企業(yè)管理者受市場(chǎng)的影響較小，除考慮經(jīng)濟(jì)收益外，還要實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益，包括增加就業(yè)和工資。由此，選擇在經(jīng)濟(jì)上并不具有吸引力的地區(qū)開(kāi)展生產(chǎn)活動(dòng)以促進(jìn)區(qū)域發(fā)展，提供廉價(jià)商品和服務(wù)等，導(dǎo)致投資效率較低[29]。當(dāng)新增投資達(dá)到一定程度后，投資支出與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率會(huì)呈負(fù)向相關(guān)關(guān)系。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)與外資企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)需要不斷創(chuàng)新以維持自身市場(chǎng)份額，因而其創(chuàng)新意愿較強(qiáng)。同時(shí)，企業(yè)融資會(huì)受到更加嚴(yán)格的審查，管理者尋租可能性降低，使得企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率的促進(jìn)效應(yīng)始終大于抑制效應(yīng)。

4.3.3 基于不同誘因的投資潮涌分組回歸

由投資潮涌定量界定可知，自2008年以來(lái)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)共存在2010—2012年、2015—2019年兩波投資潮涌。兩波投資潮涌的誘因存在一定差異，第一波受政策因素驅(qū)動(dòng)更多，第二波受市場(chǎng)干擾更大。因此，本文將戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)分為第一波投資潮涌與第二波投資潮涌?jī)刹糠?，分析兩次投資潮涌期間投資支出與創(chuàng)新的關(guān)系。

表9第(1)—(3)列為第一波投資潮涌下企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，結(jié)果表明，投資支出一次項(xiàng)估計(jì)系數(shù)顯著為正，二次項(xiàng)系數(shù)不顯著，表明投資支出增加能夠促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出，加快創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。第(4)—(6)列為第二波投資潮涌下企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，其中，第(4)列結(jié)果表明，投資支出估計(jì)系數(shù)顯著為正。第(5)、第(6)列結(jié)果顯示，投資支出一次項(xiàng)系數(shù)顯著為正，二次項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明投資支出與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化呈倒U型關(guān)系。第二波投資潮涌發(fā)生在企業(yè)投資支出水平較低時(shí)，投資額增加能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，而當(dāng)企業(yè)投資支出水平較高時(shí)，投資額增加反而會(huì)抑制創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。從橫向看，與第二波投資潮涌相比，第一波投資潮涌下，企業(yè)投資支出對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響更顯著，表明企業(yè)通過(guò)大規(guī)模投資搶占市場(chǎng)和專(zhuān)利，無(wú)論是投資績(jī)效還是效率，均高于第二波投資潮涌的后進(jìn)趨利者。

表9 基于不同誘因的投資潮涌分組回歸結(jié)果Tab.9 Results of group regression based on different inducements of investment surge

4.3.4 基于投資潮涌不同階段的分組回歸

在每一波投資潮涌發(fā)生時(shí)，企業(yè)平均投資水平與過(guò)度投資程度均呈現(xiàn)先上升后下降趨勢(shì)，因而本文將平均投資水平與過(guò)度投資程度上升區(qū)間定義為投資潮涌前期，將平均投資水平與過(guò)度投資程度下降區(qū)間定義為投資潮涌后期。在投資潮涌前期，企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)前景存在共同認(rèn)知，在位企業(yè)紛紛加大投資，潛在進(jìn)入者進(jìn)入產(chǎn)業(yè)，企業(yè)投資水平穩(wěn)步提升。企業(yè)投資支出增多導(dǎo)致資源配置效率降低、產(chǎn)能過(guò)剩。在投資潮涌后期，企業(yè)充分認(rèn)識(shí)到產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的負(fù)面影響，出現(xiàn)投資支出下降、投資過(guò)度程度降低的情況，此時(shí)，企業(yè)追求良性發(fā)展。本文根據(jù)樣本投資年度均值較上一年的變化，按照投資潮涌時(shí)期進(jìn)行分組回歸，分析不同階段投資與創(chuàng)新關(guān)系。

表10第(1)—(3)列為投資潮涌前期企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響。其中，投資支出一次項(xiàng)系數(shù)顯著為正，二次項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明投資支出能夠顯著促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出，投資支出與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的倒U型關(guān)系成立。第(4)—(6)列為投資潮涌后期企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響。結(jié)果顯示，投資支出一次項(xiàng)系數(shù)顯著為正，二次項(xiàng)系數(shù)并不顯著，說(shuō)明投資支出與創(chuàng)新產(chǎn)出呈正向線(xiàn)性相關(guān)，與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的倒U型關(guān)系仍然成立。投資潮涌后期，企業(yè)投資支出水平提升能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。從橫向?qū)Ρ瓤矗顿Y潮涌前期企業(yè)投資支出對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響大于后期。第(7)—(9)列為非投資潮涌時(shí)期企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，系數(shù)均不顯著，說(shuō)明非投資潮涌時(shí)期，企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新效率的促進(jìn)作用弱于投資潮涌時(shí)期。

表10 基于投資潮涌不同階段的分組回歸結(jié)果Tab.10 Results of group regression based on different stages of investment surge

在每一波投資潮涌前期，對(duì)于前景利好產(chǎn)業(yè)的共同認(rèn)知促使企業(yè)投資增加，同時(shí)市場(chǎng)相關(guān)創(chuàng)新較少，企業(yè)具有較大的創(chuàng)新空間。此時(shí)，投資對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的促進(jìn)效應(yīng)大于抑制效應(yīng)。但企業(yè)投資額大幅上升最終會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，投資對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的抑制效應(yīng)大于促進(jìn)效應(yīng)。在每一波投資潮涌后期，企業(yè)充分認(rèn)識(shí)到產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，投資會(huì)更加謹(jǐn)慎。此時(shí)，投資對(duì)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的促進(jìn)效應(yīng)更顯著，企業(yè)投資能夠促進(jìn)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率提升。

5 結(jié)語(yǔ)

5.1 研究結(jié)論

本文在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資潮涌背景下，探究戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)投資增多能否有效促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出，進(jìn)而加快創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，基于2008—2019年中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)綜合指數(shù)下樣本股公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，得出以下結(jié)論：

(1)整體來(lái)說(shuō)，企業(yè)投資與創(chuàng)新產(chǎn)出之間存在正向線(xiàn)性關(guān)系，與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率之間存在倒U型關(guān)系。即企業(yè)投資增加能夠促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出，但隨著企業(yè)投資超過(guò)臨界值，投資支出會(huì)抑制創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。此外，基于細(xì)分行業(yè)和企業(yè)所有制的分組檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響均顯著為正，上述影響在技術(shù)密集型行業(yè)和非國(guó)有企業(yè)表現(xiàn)更為顯著。其次，勞動(dòng)密集型行業(yè)、資源密集型行業(yè)與國(guó)有企業(yè)，其投資與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率的關(guān)系均呈倒U型，而在技術(shù)密集型行業(yè)與非國(guó)有企業(yè)，兩者則呈正向線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系。

(2)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資潮涌的特征可以從產(chǎn)業(yè)維度與時(shí)間維度加以闡釋。從產(chǎn)業(yè)間對(duì)比看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資支出與過(guò)度投資程度均在統(tǒng)計(jì)水平上高于非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。從時(shí)間維度看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)存在2010—2012年由政策驅(qū)動(dòng)的第一波投資潮涌，以及2015—2019年由市場(chǎng)和政策共同驅(qū)動(dòng)的第二波投資潮涌。在第二波投資潮涌下，投資支出及過(guò)度投資水平較高，變化幅度較大。在非投資潮涌階段，投資支出對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響不再顯著。無(wú)論哪一波投資潮涌，企業(yè)投資均能夠有效促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出，且在先發(fā)優(yōu)勢(shì)的作用下，第一波效果更為顯著。

(3)無(wú)論是投資潮涌前期還是后期，投資支出與創(chuàng)新產(chǎn)出均呈正向線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系，而與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化率呈倒U型關(guān)系。從回歸系數(shù)數(shù)值可以看出，相較于后期，前期投資對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用更顯著。

5.2 對(duì)策建議

(1)政府應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)投資，同時(shí)避免投資過(guò)度。企業(yè)投資增加能夠促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出，但投資過(guò)度會(huì)抑制勞動(dòng)、資源密集型行業(yè)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。因此，政府應(yīng)支持企業(yè)投資，釋放其創(chuàng)新效應(yīng)，同時(shí)構(gòu)建過(guò)度投資預(yù)警機(jī)制，動(dòng)態(tài)跟蹤企業(yè)投資趨勢(shì)，控制企業(yè)投資規(guī)模。

(2)合理引導(dǎo)企業(yè)投資。政策激勵(lì)能夠引發(fā)產(chǎn)業(yè)內(nèi)投資潮涌，而且相較于投資潮涌后期，投資潮涌前期投資對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)效果更顯著。政府應(yīng)構(gòu)建投資潮涌識(shí)別機(jī)制，積極引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)，而在非投資潮涌時(shí)期謹(jǐn)慎投資，對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)實(shí)施有效激勵(lì)。

(3)有針對(duì)性地激勵(lì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資與創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系在不同所有制企業(yè)間存在差異，非國(guó)有企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用更為顯著。因此，政府在推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展時(shí)，應(yīng)充分考慮不同企業(yè)間的異質(zhì)性，尤其要重視技術(shù)密集型行業(yè)企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的投資創(chuàng)新效應(yīng)，實(shí)行差異化扶持政策，充分發(fā)揮投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)作用。

5.3 研究展望

本文在投資潮涌背景下，探究戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，但所得結(jié)論對(duì)一般企業(yè)是否具有普適性仍難以判斷。一方面，除以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為主的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)外，絕大部分傳統(tǒng)企業(yè)新增投資以擴(kuò)大產(chǎn)能為主要目標(biāo)，雖然任何行業(yè)中的投資潮涌勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，但在非戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中，投資與創(chuàng)新的因果關(guān)系會(huì)被大幅削弱。另一方面，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有高投入、高技術(shù)門(mén)檻特性，且享有國(guó)家戰(zhàn)略層面的政策扶持，企業(yè)具有大規(guī)模投資和搶占市場(chǎng)份額的動(dòng)力。相反，在一般行業(yè)中，很難出現(xiàn)投資潮涌現(xiàn)象。未來(lái)若發(fā)生因事件沖擊導(dǎo)致的某個(gè)非戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資潮涌現(xiàn)象，則可以以此為樣本進(jìn)行分析，并與本文結(jié)論進(jìn)行比較，從而得到有價(jià)值的研究結(jié)論。