佘玲玲

摘 要：以新五豐公司為例，從盈利、償債、運(yùn)營及成長4個(gè)角度，結(jié)合“Z值分析法”對農(nóng)業(yè)領(lǐng)域中采用輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的生豬養(yǎng)殖企業(yè)的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行分析。結(jié)果表明，生豬養(yǎng)殖企業(yè)采用輕資產(chǎn)運(yùn)營模式較重資產(chǎn)運(yùn)營模式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，采用輕資產(chǎn)運(yùn)營模式能讓生豬養(yǎng)殖企業(yè)用極少的固定資產(chǎn)投入快速搶占市場，且在豬瘟疫情的極端情況下能快速恢復(fù)搶占市場的能力，從而穩(wěn)定養(yǎng)殖企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。因此，應(yīng)加強(qiáng)籌資及投資方面的風(fēng)險(xiǎn)控制以規(guī)避償債風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)創(chuàng)新及發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈下游的作用提升盈利能力，加強(qiáng)營運(yùn)資金及資產(chǎn)管理提升運(yùn)營能力。

關(guān)鍵詞：輕資產(chǎn)運(yùn)營模式;生豬養(yǎng)殖企業(yè);財(cái)務(wù)績效;新五豐公司

中圖分類號(hào) F326.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A文章編號(hào) 1007-7731（2022）08-0006-03

“輕資產(chǎn)運(yùn)營”是國際著名管理顧問公司麥肯錫提出的戰(zhàn)略。近年來，選擇將輕資產(chǎn)運(yùn)營模式運(yùn)用到生豬養(yǎng)殖企業(yè)的經(jīng)營中，以快速提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和財(cái)務(wù)績效的企業(yè)越來越多。為此，筆者選取現(xiàn)階段主要發(fā)展模式為輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的湖南新五豐股份有限公司為對象，結(jié)合生豬養(yǎng)殖企業(yè)的特征，對其財(cái)務(wù)績效進(jìn)行研究分析。

1 新五豐公司運(yùn)營模式

2001成立的新五豐公司主營業(yè)務(wù)為生豬產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營和出口，重點(diǎn)以生豬養(yǎng)殖為基礎(chǔ)，打造生豬全產(chǎn)業(yè)鏈公司。公司下游肉制品實(shí)施雙品牌戰(zhàn)略，并采用多渠道布局終端消費(fèi)市場。2004年6月9日公司股票在上交所上市，也是湖南省生豬出欄規(guī)模最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一。目前新五豐公司采用2種養(yǎng)殖模式：“自養(yǎng)模式”：一方面新五豐公司投入固定資產(chǎn)建設(shè)豬場，另一方面通過向外部租賃豬場進(jìn)行自繁自養(yǎng)，一體化養(yǎng)殖經(jīng)營，數(shù)據(jù)顯示新五豐公司采用自養(yǎng)模式的出欄量約占全公司整體出欄量的1/3;“公司+適當(dāng)規(guī)模小農(nóng)場模式”：主要是公司與農(nóng)戶首先建立合作關(guān)系，委托農(nóng)戶按公司的要求提供飼養(yǎng)的豬舍，進(jìn)行飼養(yǎng)管理，并嚴(yán)格按要求做好消毒防疫等相關(guān)工作，新五豐公司則省去了建立豬舍等大量固定資產(chǎn)投入的中間環(huán)節(jié)，只需提供優(yōu)良仔豬及安全飼料，同時(shí)按要求提供相應(yīng)的疫苗和獸藥，并進(jìn)行相關(guān)的技術(shù)指導(dǎo)，最后回收驗(yàn)收合格的商品豬，在可帶來高附加值環(huán)節(jié)的終端加大營銷力度，以期獲得更好的銷售利潤。新五豐公司在該合作模式的基礎(chǔ)上需要承擔(dān)生豬市場帶來的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，與之合作的農(nóng)戶需要承擔(dān)在全飼養(yǎng)過程中的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，通過雙方合作的形式，大大分散了新五豐公司的風(fēng)險(xiǎn)。

2016—2020年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)顯示，新五豐公司負(fù)債總額近年上升趨勢不明顯，2016年為5.61億，2020年公司在擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模的大趨勢下，負(fù)債總額較2016年僅上升29.59%;資產(chǎn)負(fù)債率2016年為33.17%、2020年為32.64%，且2019年僅為24.7%;財(cái)務(wù)費(fèi)用在銷售、管理、財(cái)務(wù)累計(jì)費(fèi)用中的占比依次為6.38%、2.96%、0.45%、4.79%、6.37%。同一財(cái)務(wù)年度，采用重資產(chǎn)運(yùn)營模式的行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)牧原股份5年平均財(cái)務(wù)費(fèi)用為39.92%。從統(tǒng)計(jì)期歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，新五豐公司輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的主要特點(diǎn)為固定資產(chǎn)占比較少，負(fù)債總額較少，財(cái)務(wù)費(fèi)用較少。由此可見，新五豐公司采用輕資產(chǎn)運(yùn)營模式特征明顯。

2 新五豐公司財(cái)務(wù)績效分析

從償債、盈利、運(yùn)營及成長4個(gè)角度分析新五豐公司財(cái)務(wù)績效，再結(jié)合“Z值分析法”，并與生豬養(yǎng)殖行業(yè)龍頭企業(yè)重資產(chǎn)運(yùn)營模式的牧原股份進(jìn)行對比，進(jìn)一步分析得出輕資產(chǎn)模式對于生豬養(yǎng)殖企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響。相關(guān)數(shù)據(jù)根據(jù)牧原股份、新五豐公司年度報(bào)告整理。

2.1 相關(guān)財(cái)務(wù)績效指標(biāo) 首先對新五豐公司2016—2020年期間的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行分析。

2.1.1 盈力能力 由表1可知，新五豐公司歷年銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率增長穩(wěn)定性不強(qiáng)。2018年非洲豬瘟疫情發(fā)生后，生豬價(jià)格變動(dòng)較大，銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率下降至負(fù)值;2019—2020年生豬行業(yè)產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，生豬價(jià)格居高，銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率由負(fù)轉(zhuǎn)正，出現(xiàn)較快增長。

結(jié)合新五豐公司歷年的凈利潤看，也是呈曲線波動(dòng)的模式。2018年新五豐公司雖實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入20.41億元，但受突發(fā)的非洲豬瘟疫情及豬周期因素影響，當(dāng)年出現(xiàn)了虧損;2019年度營業(yè)總收入較上一年度僅增長4.4%，但凈利潤為正，且較2017年凈利潤高;2020年新五豐公司營業(yè)總收入較上年同期增長27.85%，主要在生豬銷售價(jià)格上漲、鮮肉和凍肉銷售業(yè)務(wù)量增加的情況下，凈利潤則較上年同期增長346.66%。由此可見，新五豐公司經(jīng)歷2018年非洲豬瘟疫情后，近2年一方面受益政策的支持及豬肉價(jià)格的抬升，另一方面受益公司加快擴(kuò)產(chǎn)能的速度，利潤止損回升，且回升力度較大。

2.1.2 償債能力

2.1.2.1 負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu) 由表2可知，2016—2020年，新五豐公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為30%，杠桿率較低。新五豐公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)主要為流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債比率逐年上升。得益于公司不斷的創(chuàng)新，輕資產(chǎn)經(jīng)營模式不斷優(yōu)化。

2.1.2.2 短期償債能力 由表2可知，新五豐公司的流動(dòng)比率在2016—2019年大致相同，但2020年降為1.8，這是因?yàn)?020年流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債漲幅較大，且流動(dòng)資產(chǎn)漲幅較流動(dòng)負(fù)債大，導(dǎo)致流動(dòng)比率降低。這一方面說明公司對資金的利用率較高，所以才出現(xiàn)2020年的凈利潤最高峰28272.41萬元;另一方面也說明2020年的短期償債能力較往年弱一些，債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)高。一般認(rèn)為，速動(dòng)比率為1較合適，但是新五豐公司的速動(dòng)比率在2015—2017年大于1，2018年約為1，2019年和2020年均小于1。這主要是因?yàn)榇尕浿鹉暝龆?，速?dòng)資產(chǎn)逐年降低且流動(dòng)負(fù)債逐年升高，說明公司償還流動(dòng)負(fù)債的能力逐年降低，應(yīng)該加快存貨的變現(xiàn)速度?，F(xiàn)金比率在20%以上，說明新五豐公司有足夠的能力償還當(dāng)期債務(wù)。

2.1.2.3 長期償債能力 由表2可知，新五豐2018—2019年現(xiàn)金總負(fù)債比率指標(biāo)為負(fù)，其他年份為正，主要原因是受2018年非洲豬瘟疫情影響。新五豐公司的產(chǎn)權(quán)比率變動(dòng)較小且低于50%，說明公司的信譽(yù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，長期償債風(fēng)險(xiǎn)較小。

2.1.3 運(yùn)營能力 由表3可知，新五豐公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年穩(wěn)步增長，2019年較分析期往年度出現(xiàn)一個(gè)明顯上升的趨勢，2019年較上年?duì)I業(yè)總收入上升4.4%，2020年較上年?duì)I業(yè)總收入上升27.9%，而2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較上一年增長幅度為31%，明顯低于2019年61%的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增長幅度。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年上升，表明公司的收回貨款速度加快，壞賬損失的可能性越小，但資產(chǎn)流動(dòng)性減弱，對短期償債能力產(chǎn)生影響。2018年非洲豬瘟疫情，全國生豬產(chǎn)能減少，新五豐公司得益于生豬養(yǎng)殖基地選擇在湖南省內(nèi)周邊人煙稀少的丘陵地區(qū)，受疫情影響相對較小，雖產(chǎn)能相對減少但需求不減，2018年的存貨周轉(zhuǎn)率相較往年度高。

2.1.4 成長能力 由表4可知，新五豐公司主營業(yè)務(wù)收入增長率極為不穩(wěn)定，2017年、2019年均在5%以下，2016年、2018年、2020年則在20%上下，若主營業(yè)務(wù)收入增長率低于5%，市場份額占有率出現(xiàn)下降趨勢，主營業(yè)務(wù)利潤就會(huì)開始出現(xiàn)滑坡，可持續(xù)經(jīng)營能力可能轉(zhuǎn)向惡化;2020年公司主營業(yè)務(wù)收入增長率提升，在一定期間內(nèi)緩解了經(jīng)營向下的壓力。

通常輕資產(chǎn)經(jīng)營模式且盈利狀態(tài)非常穩(wěn)定的企業(yè)，一般凈資產(chǎn)收益率基本在15%以上但不超30%。而生豬養(yǎng)殖企業(yè)凈資產(chǎn)收益率會(huì)受豬周期的影響可能出現(xiàn)非常高或非常低的情況，高峰的時(shí)候一般為企業(yè)盈利能力最強(qiáng)的時(shí)候，但隨之受豬周期的影響，后續(xù)可能出現(xiàn)低谷或下降。2020年新五豐公司凈資產(chǎn)收益率實(shí)現(xiàn)了較上一年度近4倍的增長，說明企業(yè)運(yùn)用自有資本投資帶來的收益較好，表明資本帶來的利潤越多，盈利能力越好，資本利用效果也較好。

2.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo) 采用“Z值分析法”對新五豐公司的財(cái)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力做進(jìn)一步評(píng)價(jià)分析，并與重資產(chǎn)運(yùn)營模式的牧原股份進(jìn)行對比分析。

2.2.1 Z值相關(guān)變量 由表5可知，新五豐公司的短期償債能力好于重資產(chǎn)運(yùn)營模式的牧原股份，短期償債壓力較小。統(tǒng)計(jì)期內(nèi)新五豐公司各年度的累計(jì)獲利能力均低于牧原股份，但從2019—2020年增長速度來看，新五豐公司增長幅度為47.2%，僅次于牧原股份48.85%，表明輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的生豬養(yǎng)殖企業(yè)在豬瘟疫情后快速恢復(fù)并搶占市場的能力較強(qiáng)。統(tǒng)計(jì)期內(nèi)新五豐公司2015—2019年各年度的總資產(chǎn)息稅前利潤低于牧原股份，若剔除稅收、杠桿因素后，其資產(chǎn)獲利能力弱于行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)牧原股份，資產(chǎn)獲利能力有待向行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)看齊。新五豐公司長期償債能力不穩(wěn)定，波動(dòng)較大，但統(tǒng)計(jì)期內(nèi)歷年長期償債能力均高于牧原股份，這與行業(yè)龍頭企業(yè)牧原股份近年大規(guī)模融資擴(kuò)張有關(guān)。新五豐公司2018—2020年的周轉(zhuǎn)能力好于牧原股份，且為牧原股份的1倍以上，表明其總資產(chǎn)在統(tǒng)計(jì)期內(nèi)各年度的周轉(zhuǎn)比率較高，目前運(yùn)營狀況較好。

2.2.2 Z值計(jì)算與分析 將表5中X1、X2、X3、X4、X5代入Z值計(jì)算公式：0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5，分別計(jì)算出新五豐和牧原2016—2020年的[Z]值，[Z]值最小值為0.45，最大值為1.46（表6）。牧原股份的[Z]值歷年在1以下，存大比較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);新五豐公司的[Z]值歷年基本在平均值1.25上下幅動(dòng)，但一直小于1.8，表明新五豐有潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。養(yǎng)殖類企業(yè)由于豬周期的影響，歷年[Z]值波動(dòng)較大，但從統(tǒng)計(jì)周期的[Z]值平均值來看，新五豐公司[Z]值平均值較重資產(chǎn)運(yùn)營模式的牧原股份高0.78;從近3年數(shù)據(jù)來看，新五豐公司的[Z]值明顯高于牧原股份。

3 結(jié)論與建議

本研究結(jié)果表明，輕資產(chǎn)運(yùn)營模式的新五豐公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較重資產(chǎn)運(yùn)營模式的牧原股份小。得益于輕資產(chǎn)運(yùn)營模式，新五豐公司面臨的償債壓力較小，周轉(zhuǎn)率也比較高，運(yùn)營狀態(tài)較好。因此，采用輕資產(chǎn)運(yùn)營模式能讓生豬養(yǎng)殖企業(yè)用極少的固定資產(chǎn)投入快速搶占市場，助力養(yǎng)殖企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，且在豬瘟疫情的極端情況下能快速恢復(fù)搶占市場的能力，從而穩(wěn)定養(yǎng)殖企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。

因此，結(jié)合新五豐公司經(jīng)營實(shí)例，建議生豬養(yǎng)殖企業(yè)一方面要加強(qiáng)籌資及投資方面的風(fēng)險(xiǎn)控制，以規(guī)避償債風(fēng)險(xiǎn)，籌資時(shí)從籌資的渠道、方式、期限等方面進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化。融資時(shí)采取發(fā)行債券、購買保險(xiǎn)、生豬期貨套期保值等多元化融資方式來降低融資成本及對沖風(fēng)險(xiǎn)，投資時(shí)加強(qiáng)對項(xiàng)目的評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判，以此規(guī)避后期帶來的償債壓力及風(fēng)險(xiǎn)。另一方面要加強(qiáng)創(chuàng)新及發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈下游的作用，提升盈利能力，持續(xù)打造“健康養(yǎng)殖”模式，助力提升產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，并向具有高附加值的肉制品深加工延伸，提升企業(yè)品牌和渠道效應(yīng)，以此提升企業(yè)利潤。另外還有加強(qiáng)營運(yùn)資金及資產(chǎn)管理提升運(yùn)營能力，根據(jù)市場情況不斷調(diào)整營銷及經(jīng)營策略，提升存貨周轉(zhuǎn)率，達(dá)到降低銷售成本的目的，以此提升企業(yè)運(yùn)營能力。

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（責(zé)編：徐世紅）