王柄根

傳音控股（688036）立足非洲市場，通過TECNO、itel和Infinix三大品牌手機，定位多層次消費者群體，并持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構，同時提高公司產(chǎn)品品牌形象。從投資機會上看，非洲在2050年之前的“人口紅利”將是傳音控股長期發(fā)展的基礎，這種長期的機會不僅體現(xiàn)在手機設備上，還體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡設備、軟件應用上，因此公司的長期增長空間仍相當廣闊。

非洲經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力正逐步積累，未來有望推動世界經(jīng)濟增長。在1995-2014年間，非洲經(jīng)濟年均增長5%左右，發(fā)展速度僅次于東亞板塊，呈現(xiàn)出勃勃生機。非洲經(jīng)濟內(nèi)生動力潛力大的原因有幾個方面。

當前非洲安全形勢較之冷戰(zhàn)期間和冷戰(zhàn)結(jié)束初期已大為改善，莫桑比克、塞拉利昂、安哥拉、利比里亞等國的長期內(nèi)戰(zhàn)相繼結(jié)束，埃塞俄比亞與厄立特里亞的邊界沖突于21世紀初逐漸平息，長期陷入無政府狀態(tài)的索馬里也于2012年成立聯(lián)邦政府。

目前來看，除南蘇丹、中非共和國、剛果（金）東部、馬里北部等少數(shù)國家和地區(qū)仍有局部沖突外，非洲國家進入獨立以后較為穩(wěn)定的階段?？傮w和平的局面為非洲國家經(jīng)濟增長奠定了基礎。

華鑫證券研究員毛正指出，非洲的年輕勞動力充足，“人口紅利”逐漸顯現(xiàn)。聯(lián)合國報告稱，擁有眾多年輕人的撒哈拉以南非洲經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿薮螅?050年之前每年有望獲得“人口紅利”5000億美元。據(jù)推算，2015-2025年非洲將新增適齡工作人口2.1億，占全球42%。未來50年內(nèi)，非洲將成為全球最大的勞動力市場。

另外，非洲的中等收入階層的擴大帶動了內(nèi)需。非洲開發(fā)銀行報告顯示，以每人每天收入在20美元以上為標準，非洲已有約3.7億人（占非洲總?cè)丝诘?4%）進入中產(chǎn)階層。非洲各國經(jīng)濟水平差異較大，經(jīng)濟較好的國家電子行業(yè)發(fā)展迅速，隱含的消費市場極大。

實際上，非洲人均可支配收入仍有提升空間，消費能力提升將帶來更多智能手機用戶。2015-2020年，撒哈拉以南非洲地區(qū)的智能手機普及率已實現(xiàn)翻倍增長，但智能手機用戶仍然只占總手機用戶的一半左右。

自2017年以來，智能手機成本占非洲地區(qū)每月人均GDP的百分比在持續(xù)下滑，2020年已達到26%的水平，但與南亞、中東、拉丁美洲等地區(qū)相比仍有一定差距。我們認為在非洲經(jīng)濟發(fā)展，通信基礎建設進一步完善的大背景下，非洲人民的消費能力將持續(xù)提升，將帶來更多智能手機用戶，非洲智能手機市場仍有廣闊空間。

需要注意的是，2020年撒哈拉以南非洲的2G和3G滲透率分別為36%和52%，但4G滲透率僅為12%，4G建設水平遠遠落后于其他國家和地區(qū)。GSMA認為非洲4G通訊發(fā)展仍有較大空間，并且暫時無法完全取代2G與3G網(wǎng)絡。

以2G、3G為主的市場下，非洲功能機市場仍存在一定空間，但智能機替代趨勢不改。一方面，以非洲為代表的新興市場通常存在電力供應短缺、通信基礎設施建設滯后、經(jīng)濟發(fā)展水平落后等特點，許多消費者習慣于同時使用兩部手機，一部智能手機，主要用于上網(wǎng)和娛樂;另外一部功能手機，主要用于語音通話。由于功能手機一般待機時間較長，可以保證用戶在智能手機沒電的情況下保持聯(lián)系。

具體到傳音控股，一方面是品牌影響力的提升，另一方面是智能機占比的提升。

目前非洲很多國家的廣告方式仍以刷墻廣告、貼海報廣告、FM廣告等傳統(tǒng)形式為主。傳音深諳非洲廣告宣傳手段，在非洲的大街小巷，無論是電線桿還是圍墻，隨處印刷傳音旗下手機品牌的廣告，從內(nèi)羅畢的機場道路到坎帕拉的貧民窟，從肯尼亞的邊境小城Kisii到盧旺達的旅游城市Rubevu，只要有墻的地方，就少不了傳音手機的涂墻廣告。

針對非洲人民熱愛足球的特點，傳音就先后贊助了英超曼城、萊斯特城等球隊，成為其官方球隊官方合作伙伴，提升傳音品牌影響力。

資料來源：PopulationPyramid，華鑫證券

華鑫證券研究員毛正認為，2021一季度傳音控股中高端機型銷售占比達到20%，且公司前三季度智能手機的營收占比已上升至85%。傳音控股的智能手機及中高端機型銷售占比不斷提高，帶動公司手機產(chǎn)品平均ASP的提升，為公司長期盈利奠定基石。

此外，公司積極開拓非洲之外的新興市場，2021年前三季度公司在印度、巴基斯坦、孟加拉國的智能手機出貨量分別達到15%、10%及2.8%，其中智能手機的市占率已在孟加拉、巴基斯坦保持第一，印尼等戰(zhàn)略市場的收入占比提升較快。同時公司也在尋求拓展伊拉克、沙特、土耳其等中東市場及拉美、俄羅斯市場的機會，未來有望復刻公司開拓非洲的經(jīng)營道路，實現(xiàn)新市場的突破。

傳音控股在聚焦手機業(yè)務發(fā)展的同時，軟件端與硬件端同時發(fā)力，多維度提升公司品牌力：

1）軟件端，傳音控股充分享受旗下手機在非洲等市場領先優(yōu)勢帶來的流量紅利，從OS與獨立APP兩方面布局移動互聯(lián)業(yè)務。截至2021年三季度，傳音OS的用戶數(shù)已達2.2億，針對存量活躍用戶增值變現(xiàn)的應用分發(fā)及廣告業(yè)務對營收貢獻占比亦持續(xù)提升。獨立APP方面，截至2021年一季度，公司已有超過10款月活用戶數(shù)達1000萬以上的自主與合作開發(fā)的應用程序。各APP團隊獨立運營，搶先布局各應用賽道。

2）硬件端，傳音控股拓品類業(yè)務堅定聚焦品類、打造爆款的戰(zhàn)略，重點發(fā)力TV、充電寶、TWS耳機等產(chǎn)品，線上線下雙渠道同時發(fā)力，持續(xù)構建該業(yè)務銷售平臺，同時配合旗下售后服務品牌Carlcare，提升消費者的購物體驗，助力公司形成良好的口碑效應。

有興趣的投資者還可以關注一點：傳音控股瞄準非洲家電市場，加強其在非布局，打造第二增長曲線。傳音在2015年已成立家電品牌Syinix，在非洲推互聯(lián)網(wǎng)電視，產(chǎn)品包括洗衣機、冰箱等家電，開啟了多品牌、多模式的發(fā)展之路。