國(guó)際金融體系加速重構(gòu)

熊愛(ài)宗

美歐等國(guó)對(duì)俄羅斯采取的一系列金融制裁——對(duì)俄羅斯相關(guān)個(gè)人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)實(shí)施資產(chǎn)凍結(jié)、限制金融交易，切斷部分俄羅斯金融機(jī)構(gòu)與環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(huì)（SWIFT）的連接，凍結(jié)俄羅斯的外匯儲(chǔ)備，不但對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊，同時(shí)也對(duì)全球金融體系帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

外匯儲(chǔ)備角色或被重新評(píng)估

美歐等凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備使得俄羅斯無(wú)法對(duì)盧布走勢(shì)進(jìn)行強(qiáng)有力干預(yù)。根據(jù)俄羅斯央行的統(tǒng)計(jì)，2021年6月底，俄羅斯持有的美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本等國(guó)發(fā)行的證券資產(chǎn)約占俄羅斯外匯和黃金資產(chǎn)的45.8%。截至2022年2月底，俄羅斯的國(guó)際儲(chǔ)備為6171.3億美元，這意味著美歐等國(guó)的制裁將使得俄羅斯約有3000億美元資產(chǎn)被凍結(jié)。制裁誘發(fā)盧布大幅貶值。2月28日，美元對(duì)盧布匯率一度下跌至1美元兌120盧布，相比上一交易日收盤(pán)價(jià)貶值接近30%;3月7日美元對(duì)盧布匯率更是一度突破1美元兌170盧布。

在外匯儲(chǔ)備被凍結(jié)的情況下，俄羅斯央行不得不采取其他救市措施，以穩(wěn)定外匯市場(chǎng)。一是大幅提高基準(zhǔn)利率。2月28日，俄羅斯央行宣布將關(guān)鍵利率上調(diào)至20%，創(chuàng)歷史最高值。二是采取一些臨時(shí)資本管制措施，包括強(qiáng)制企業(yè)進(jìn)行外匯銷(xiāo)售、禁止外資出售俄羅斯證券等。為進(jìn)一步支持盧布匯率，俄央行還設(shè)定了盧布兌黃金的固定匯率。這有效抑制了盧布的貶值趨勢(shì)。4月1日，美元對(duì)盧布匯率降至1美元兌84盧布以下，基本回歸至俄烏沖突爆發(fā)前的水平。

美歐對(duì)俄羅斯外匯儲(chǔ)備實(shí)施凍結(jié)，可能使得各國(guó)重新審視外匯儲(chǔ)備的角色。亞洲金融危機(jī)之后，全球外匯儲(chǔ)備顯著增長(zhǎng)，特別是新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)積累了大量外匯儲(chǔ)備，以自我保險(xiǎn)的形式應(yīng)對(duì)潛在的金融沖擊。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的統(tǒng)計(jì)，2000年之前全球外匯儲(chǔ)備不足2萬(wàn)億美元，而至2013年已超過(guò)11萬(wàn)億美元。此后全球外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)有所放緩，2014～2016年甚至連續(xù)三年出現(xiàn)下降，不過(guò)截至2021年仍達(dá)12.9萬(wàn)億美元。然而，此次美歐對(duì)俄羅斯的金融制裁可能讓各國(guó)認(rèn)識(shí)到，外匯儲(chǔ)備也無(wú)法起到自我保險(xiǎn)的作用，要維護(hù)本幣匯率和本國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，最終不得不依靠宏觀經(jīng)濟(jì)政策，特別是資本管制。

如果外匯儲(chǔ)備的角色受到質(zhì)疑，可能會(huì)產(chǎn)生以下結(jié)果。第一，各國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的動(dòng)機(jī)不再如亞洲金融危機(jī)之后那么強(qiáng)烈，對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求將會(huì)放緩甚至下降，從而導(dǎo)致各國(guó)對(duì)主要貨幣發(fā)行國(guó)證券資產(chǎn)需求的放緩與下降，美國(guó)無(wú)法再以低廉的成本為其經(jīng)常賬戶赤字和財(cái)政赤字進(jìn)行融資。第二，主權(quán)貨幣信用受到?jīng)_擊，黃金以及超主權(quán)貨幣將重新受到重視。甚至有分析認(rèn)為，目前國(guó)際貨幣體系正在從基于美元的第二代布雷頓森林體系向基于黃金和其他大宗商品的第三代布雷頓森林體系演進(jìn)。第三，資本流動(dòng)管理受到進(jìn)一步重視。各國(guó)將通過(guò)限制國(guó)際資本流動(dòng)來(lái)降低對(duì)外匯儲(chǔ)備的依賴，全球金融一體化會(huì)受到一定程度影響。IMF從2012年開(kāi)始也強(qiáng)調(diào)，資本流動(dòng)管理措施在維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定中具有重要作用。

對(duì)美元國(guó)際地位帶來(lái)沖擊

美國(guó)利用美元擁有的非對(duì)稱貨幣權(quán)力，肆意對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管并濫施制裁，加劇了各國(guó)對(duì)美元體系的不信任。據(jù)美國(guó)財(cái)政部發(fā)布的《2021年制裁評(píng)估報(bào)告》，自9.11事件以來(lái)的20年里，美國(guó)對(duì)他國(guó)實(shí)施的經(jīng)濟(jì)和金融制裁呈爆炸式增長(zhǎng)。截至2021財(cái)年，美國(guó)已生效的制裁措施累計(jì)達(dá)到9400多項(xiàng)，比20年前增長(zhǎng)了近10倍。為降低和規(guī)避美國(guó)金融制裁的影響，各國(guó)紛紛采取行動(dòng)降低對(duì)美元的依賴。美國(guó)這次對(duì)俄羅斯實(shí)施大規(guī)模金融制裁將會(huì)進(jìn)一步加劇這一趨勢(shì)。

俄羅斯在2014年克里米亞事件之后已經(jīng)大幅降低了美元的使用。據(jù)俄羅斯央行發(fā)布的報(bào)告，2021年6月，美元資產(chǎn)占俄羅斯外匯儲(chǔ)備和黃金資產(chǎn)的比例已經(jīng)降至16.4%，而在2018年之前這一比例均在40%以上。從2014年6月至2021年6月，俄羅斯持有的美國(guó)證券規(guī)模已經(jīng)從1150.4億美元下降至47.1億美元。俄羅斯也逐步探索利用非美元進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易交易。2021年第三季度，俄羅斯出口貿(mào)易中美元結(jié)算比例從2013年的80%左右下降至53.9%，進(jìn)口貿(mào)易中美元結(jié)算比例則從40%左右下降至35.1%。2019年3月，俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司完成第一筆針對(duì)一家西歐公司的以盧布計(jì)價(jià)的天然氣銷(xiāo)售協(xié)議。美西方宣布對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁后，俄羅斯宣布與“不友好國(guó)家”的天然氣交易將改用盧布結(jié)算。

除俄羅斯外，土耳其、伊朗等國(guó)家也努力實(shí)施“去美元化”。2018年美國(guó)宣布對(duì)土耳其進(jìn)行制裁，對(duì)土耳其經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。為此，土耳其加快拋售美元資產(chǎn)，2021年6月土耳其持有的美國(guó)證券為32.3億美元，相比2018年6月的295.8億美元大幅下降。在美國(guó)制裁背景下，2018年，伊朗宣布其石油交易的計(jì)價(jià)與結(jié)算不再使用美元而代之以其他貨幣。歐洲也受到美國(guó)制裁的波及。在美國(guó)單方面退出伊核協(xié)議后，為繼續(xù)維持與伊朗的貿(mào)易，英、法、德在2019年1月宣布建立貿(mào)易往來(lái)支持工具（INSTEX）結(jié)算機(jī)制，顯示出對(duì)于美元霸權(quán)的反抗。從2018年開(kāi)始，歐盟積極推進(jìn)歐元國(guó)際化，推出多種舉措努力提升歐元的國(guó)際地位。

近年來(lái)，美元在全球儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比例有所降低。根據(jù)IMF發(fā)布的官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成報(bào)告，從2020年第四季度開(kāi)始，美元儲(chǔ)備份額跌至60%以下，2021年第四季度降至58.81%，為1995年以來(lái)的最低水平。從2016年至2021年，美元儲(chǔ)備份額下降了6.5個(gè)百分點(diǎn)，這可以從一個(gè)側(cè)面反映出美元霸主地位不斷削弱的事實(shí)。

在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，美元地位的下降可能會(huì)超過(guò)預(yù)期。經(jīng)濟(jì)史學(xué)家巴里·艾肯格林等人曾發(fā)表文章表示，國(guó)際儲(chǔ)備配置可以分為“水星原則”和“火星原則”，前者認(rèn)為幣種構(gòu)成主要受經(jīng)濟(jì)因素影響，后者則認(rèn)為幣種構(gòu)成主要受地緣政治因素影響。事實(shí)上，這兩種原則都在發(fā)揮作用，從目前來(lái)看，地緣政治因素或?qū)?duì)各國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)管理產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。美元的主導(dǎo)地位短期內(nèi)不會(huì)改變，但從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)將會(huì)有更多國(guó)家降低美元儲(chǔ)備的比例，國(guó)際貨幣體系多元化是必然趨勢(shì)。

2022年4月6日，美國(guó)宣布對(duì)俄羅斯最大的金融機(jī)構(gòu)俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行及其最大的私人銀行阿爾法銀行實(shí)施全面封鎖制裁。圖為俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行。

金融多邊主義受到?jīng)_擊

美歐等國(guó)對(duì)俄羅斯實(shí)施金融制裁將加劇大國(guó)金融對(duì)抗，為全球金融合作蒙上陰影。相比以往，這次對(duì)俄羅斯的制裁是國(guó)際上第一次對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)、政治和軍事大國(guó)實(shí)施的全面經(jīng)濟(jì)制裁。俄羅斯是二十國(guó)集團(tuán)（G20）成員國(guó)，同時(shí)也是IMF、世界銀行集團(tuán)、國(guó)際清算銀行等國(guó)際金融組織以及金融穩(wěn)定理事會(huì)、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的重要成員。隨著俄烏局勢(shì)持續(xù)發(fā)酵，美西方對(duì)俄羅斯的制裁也逐漸擴(kuò)展至這些國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融合作平臺(tái)。3月10日，國(guó)際清算銀行宣布暫停俄羅斯的成員資格，暫停俄羅斯央行參與國(guó)際清算銀行服務(wù)、會(huì)議和其他活動(dòng)，這是俄羅斯首次被排除在全球金融機(jī)構(gòu)之外。3月11日，七國(guó)集團(tuán)宣布將阻止俄羅斯通過(guò)IMF、世界銀行等國(guó)際組織獲得融資。目前已有多個(gè)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)宣布暫停在俄羅斯的項(xiàng)目。IMF也表示，目前實(shí)施的制裁使得俄羅斯使用IMF特別提款權(quán)更為復(fù)雜。美國(guó)還試圖將俄羅斯排除在G20之外。隨著美歐對(duì)俄羅斯制裁的逐步升級(jí)，或?qū)⒂性絹?lái)越多的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)加入其中，各國(guó)通過(guò)這些平臺(tái)和機(jī)制進(jìn)行合作將更加困難。

與此同時(shí)，制裁被過(guò)度使用，將使得金融多邊主義受到?jīng)_擊。美國(guó)將國(guó)內(nèi)法凌駕于國(guó)際法和國(guó)際規(guī)則之上，濫用“長(zhǎng)臂管轄”，在實(shí)施單邊主義經(jīng)濟(jì)制裁方面越來(lái)越肆無(wú)忌憚。鑒于金融制裁的實(shí)施難以受到有效約束和控制，各國(guó)為防范制裁不得不采取更多防御性的行為，從而造成金融領(lǐng)域的逆全球化。如為防止被排除在國(guó)際支付體系之外，俄羅斯也在嘗試發(fā)展自己的支付系統(tǒng)。2014年7月，俄羅斯成立國(guó)家支付卡系統(tǒng)股份公司，處理境內(nèi)銀行卡交易業(yè)務(wù)。2014年底，俄羅斯央行建立了自己的金融消息交換系統(tǒng)——金融信息傳輸系統(tǒng)（SPFS），以應(yīng)對(duì)可能被切斷與SWIFT系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。美歐大規(guī)模制裁俄羅斯之后，或?qū)⒂懈嗟膰?guó)家選擇建立自己的備用支付體系。