張程

?美聯(lián)儲時隔1183天再度宣布加息 （圖/IC photo）

北京時間3月17日凌晨，美國聯(lián)邦儲備委員會主席鮑威爾宣布將美國貨幣基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點至0.25%-0.5%區(qū)間。這是美聯(lián)儲時隔1183天再度宣布加息。市場普遍認(rèn)為這是美元新一輪加息的開端。

美聯(lián)儲政策聲明表示，加息是由于通貨膨脹率上升和新冠疫情等原因，“（美國）經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)指標(biāo)持續(xù)加強(qiáng)。近幾個月的就業(yè)增長強(qiáng)勁，失業(yè)率也大幅下降。通貨膨脹率仍處于高位，反映出與新冠肺炎大流行相關(guān)的供需失衡、能源價格上漲和更廣泛的價格壓力?！贝送?，2022年2月下旬開始的俄烏沖突也是導(dǎo)致美聯(lián)儲加息的重要原因。“俄烏沖突造成了巨大的人力和經(jīng)濟(jì)困難。這對美國經(jīng)濟(jì)的影響是極其不確定的，但在短期內(nèi)，沖突可能會給通脹帶來額外的上行壓力，并對經(jīng)濟(jì)活動造成壓力?！泵缆?lián)儲在聲明中補充道。

美元是國際主要的貿(mào)易結(jié)算貨幣、儲備貨幣和“錨”貨幣，是全球流動性的“閥門”。當(dāng)美國貨幣政策走向?qū)捤蓵r，容易引發(fā)各地區(qū)的資產(chǎn)泡沫或過度負(fù)債;當(dāng)美國貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)向緊縮時，將帶動利率走高、美元指數(shù)走強(qiáng)，引發(fā)國際資本回流美國本土，導(dǎo)致全球資金面緊張和利率水平上升。所以美元加息不僅僅關(guān)系到美國自身，還會影響到全球其他的經(jīng)濟(jì)體。

這一次美國加息的大背景是其國內(nèi)通貨膨脹水平持續(xù)上升。美國2022年1月的CPI（居民消費價格指數(shù)）同比達(dá)到7.5%，創(chuàng)40年新高，這也是2021年6月以來，美國CPI連續(xù)8個月在5%上方運行。

從細(xì)分項看，住宅類消費、交通運輸、食品和飲料三個分項的大幅上漲是本輪美國大通脹的主要原因，對美國通貨膨脹的貢獻(xiàn)度幾乎占到九成，其中交通運輸貢獻(xiàn)率最高，接近五成;住宅貢獻(xiàn)率其次，接近三成;食品和飲料貢獻(xiàn)率約一成。

美國號稱“車輪上的國家”，交通運輸在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展及人民日常生活中占據(jù)著重要地位。然而，受到新冠疫情的影響，2021年3月以來，美國汽車及其零部件的產(chǎn)能利用率處于較低水平，整體低于疫情前水平。供給無法滿足需求，導(dǎo)致新車價格不斷被抬高，引發(fā)了交通運輸類商品價格同比大幅上升。新車無法滿足市場需求，使得二手車開始搶手，價格也出現(xiàn)上漲。此外，2022年2月底俄烏沖突將全球資本市場卷入漩渦，以石油為代表的能源價格一路向上狂飆，美國原油價格于當(dāng)?shù)貢r間3月4日飆升至每桶115.68美元，創(chuàng)14年以來的最高水平。油價飆升，進(jìn)一步推高了美國的通脹水平。

住宅方面。2020年下半年以來美國房屋銷售量持續(xù)上升，明顯高于疫情前水平;加上疫情因素導(dǎo)致建筑開工受阻，房屋庫存下滑。因此導(dǎo)致房屋的供求出現(xiàn)失衡，供不應(yīng)求的房地產(chǎn)市場使得美國房地產(chǎn)價格在2020年6月以后大幅上漲。美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2021年美國房屋銷售價格同比上漲16.9%，創(chuàng)下1999年以來的最高紀(jì)錄。美國最大房地產(chǎn)信息網(wǎng)站Zillow預(yù)測稱，2022年美國房價或?qū)⑻岣?6.4%。房屋供給不足，房價持續(xù)上漲，讓部分購房需求轉(zhuǎn)為租房需求。美國出租空置率從2021年3月的高點6.8%大幅下滑至2021年底的5.6%，創(chuàng)1984年6月以來的歷史新低，表明美國租房市場的火爆。租房需求的上升帶動了住房租金的上漲。房價和租金價格的上漲成為2021年3月以來持續(xù)推動美國大通脹的重要原因之一。

食品和飲料方面。受到疫情影響，美國食品和飲料的生產(chǎn)仍在恢復(fù)中，需求一直在上升。2021年3月以來，美國食品和飲料店的銷售額持續(xù)攀升。美國食品飲料店的庫存銷售比自2021年3月以來持續(xù)下降，至2021年9月后保持在低位，不及疫情前水平。食品和飲料市場供小于求是導(dǎo)致美國出現(xiàn)通脹的另一重要原因。

雖說美國當(dāng)前存在通貨膨脹風(fēng)險，但是美聯(lián)儲對于美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景充滿信心。美聯(lián)儲委員們預(yù)測2022—2024年美國經(jīng)濟(jì)增速的中位數(shù)分別是2.8%、2.2%和2.0%，高于1.8%的長期中樞水平;失業(yè)率分別為3.5%、3.5%和3.6%，均要低于4%的長期中樞水平。因此美聯(lián)儲將工作重心放在了控制通貨膨脹率上。據(jù)市場透露的信息，美聯(lián)儲多數(shù)委員傾向于在2022年將政策利率目標(biāo)區(qū)間提升至1.75～2.0%的中位數(shù)，將政策利率中位數(shù)提升至1.9%。且多數(shù)委員傾向于在2023年和2024年將政策利率目標(biāo)區(qū)間提升至2.75～3.0%的中位數(shù)，將政策利率中位數(shù)提升至2.8%。這意味著本輪加息只是一個開始。

1971年8月15日，美國宣布美元跟黃金脫鉤，單方面改變了長達(dá)25年之久的國際貨幣機(jī)制?！安祭最D森林體系”解體引起參與該體系的西方大國強(qiáng)烈不滿。美國時任財政部部長康納利在隨后的十國集團(tuán)會議上說，“美元是我們的貨幣，但卻是你們的難題”。半個多世紀(jì)過去，這句話一直回響在國際金融體系中。

德意志銀行首席國際策略師拉斯金曾在一份報告中寫道，美聯(lián)儲的每一個緊縮周期都會在某個地方引發(fā)一場重大危機(jī)。二戰(zhàn)以后，美國長期保持世界最大經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)先地位，美元也是國際貨幣體系中的主流貨幣。所以當(dāng)美國提高貨幣利率水平，美元資產(chǎn)收益預(yù)期上升，國際資本就會回流美國本土市場，從而造成全球資金面緊張和利率上升。這一時期，如果世界上某個地區(qū)出現(xiàn)了較大的資產(chǎn)泡沫或債務(wù)風(fēng)險，對流動性和利率比較敏感，就很容易出現(xiàn)問題。因此每當(dāng)美國加息，對于存在金融薄弱環(huán)節(jié)的其他經(jīng)濟(jì)體就將帶來挑戰(zhàn)。

1979年，美國加息吸引國際資本回流美歐地區(qū)，債務(wù)規(guī)模較大的墨西哥、阿根廷等國先后用光了外匯儲備，無力繼續(xù)償還債務(wù)，拉美債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)。受危機(jī)影響，拉美國家經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，失業(yè)率和通貨膨脹率攀升，貨幣普遍貶值，落入“中等收入陷阱”。20世紀(jì)80年代末，美國加息，日本跟隨其后加息，導(dǎo)致日本樓市泡沫破裂，樓市、股市崩盤，銀行業(yè)遭重創(chuàng)，經(jīng)濟(jì)陷入“失去的二十年”。1994年，美聯(lián)儲加息后，東南亞多國貨幣受國際游資投機(jī)攻擊。1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，貨幣貶值，股市重創(chuàng)，房地產(chǎn)泡沫破裂，金融風(fēng)暴隨后擴(kuò)散至整個東南亞。1999年6月，美聯(lián)儲加息，流動性緊縮，美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)爆發(fā)，很快波及全球。2004年，美聯(lián)儲開始貨幣緊縮，兩年后，次貸市場違約事件劇增。2008年，美國次貸危機(jī)全面爆發(fā)，迅速波及全球。2015年美國率先掙脫次貸危機(jī)后開啟加息周期，資本回流歐美地區(qū)，阿根廷和土耳其貨幣大幅貶值，新興市場貨幣面臨多米諾骨牌般崩潰的危機(jī)。

歷史經(jīng)驗證明，每當(dāng)面臨重大經(jīng)濟(jì)沖擊，美國都會大規(guī)模舉債印鈔，利用美元低融資成本刺激經(jīng)濟(jì)，同時由于“世界貨幣”屬性，美元大量流向海外，實質(zhì)上是向全球征收“印鈔稅”。隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和超額發(fā)行貨幣所帶來的通貨膨脹，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)而通過加息等手段收緊貨幣政策，促使資本回流。這就導(dǎo)致其他經(jīng)濟(jì)體不僅同樣面臨貨幣超發(fā)帶來的通貨膨脹問題，而且還要疊加美國加息、美元升值帶來的資本外流壓力。雙重壓力一旦處理不當(dāng)就會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“慘劇”。如1982年的拉美債務(wù)危機(jī)，1997年的東南亞金融危機(jī)等。這一切似乎正應(yīng)了美國前財長康納利的那句話——“美元是我們的貨幣，但卻是你們的難題”。

美國加息將會拋給全世界其他經(jīng)濟(jì)體一個問題，跟還是不跟？不跟的話如何應(yīng)對資本外流壓力？盲目跟隨的話，很可能對本國經(jīng)濟(jì)增長造成壓力。

中國已經(jīng)是僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟(jì)體，且中美兩國GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）占全球GDP的70%。中美兩國互為重要的貿(mào)易伙伴，兩國的經(jīng)濟(jì)政策對彼此都會產(chǎn)生影響。

經(jīng)濟(jì)形勢的不同決定了經(jīng)濟(jì)政策的不同，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，經(jīng)濟(jì)政策以“穩(wěn)增長”為主。2021年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，“我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，因此提出了 “經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”。在美國宣布加息前夕，中國政府再次表露出了穩(wěn)增長的決心，在歐美主要國家貨幣緊縮的背景下，中國貨幣政策仍將以我為主，積極發(fā)力“穩(wěn)增長”。

近年來我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈優(yōu)勢更突出，而且金融市場對外開放穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，跨境資金流動穩(wěn)定性顯著增強(qiáng)，所以可以比較好地應(yīng)對外部環(huán)境變化。自2017年擴(kuò)大資本市場開放以來，2018年到2021年，外資累計凈增持境內(nèi)債券和股票超過7000億美元，年均增速34%。雖然美國加息對中國會產(chǎn)生一定影響，但從中美利差、中國長期的投資機(jī)遇、以及海外資金的全球配置需求來看，未來海外資金繼續(xù)流入中國依然可期。