易強

4月21日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，本意是為了“推進(jìn)多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系建設(shè)”，但因出臺時恰逢A股再次調(diào)整，故被視為穩(wěn)定資本市場的舉措之一。

隨后，證監(jiān)會于4月26日發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》提出，目前規(guī)模超過25萬億元的公募基金要“強化長效激勵約束機制”，“積極推動……養(yǎng)老投資產(chǎn)品……等創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展”，“做好個人養(yǎng)老金投資公募基金政策落地工作”。

上述兩份文件的先后出臺使得A股投資者的不安情緒在某種程度上得到紓解，市場也出現(xiàn)正向反應(yīng)。不少機構(gòu)已在評估個人養(yǎng)老金入市將給資管行業(yè)帶來何種機遇與挑戰(zhàn)，以及將為股票市場帶來多少增量資金。

例如，開源證券認(rèn)為，“個人養(yǎng)老金對渠道端原有競爭格局影響不大”，銀行將繼續(xù)保持優(yōu)勢，產(chǎn)品端方面則“利好以權(quán)益資產(chǎn)配置為核心的頭部資管公司”，“中性假設(shè)下，個人養(yǎng)老金年度資金規(guī)?；蜻_(dá)2730億元”。

不過，從既有養(yǎng)老FOF的資產(chǎn)配置來看，A股的認(rèn)可度并不高。根據(jù)Wind資訊，一季度末A股占比僅為3.29%，已連續(xù)5個季度下降，且是2019年三季度以來的最低點;在其所持基金資產(chǎn)中，債券型基金也一直占據(jù)絕對優(yōu)勢，權(quán)益類基金占比一直處于低位。

分析人士相信，隨著相關(guān)制度不斷完善，未來包括個人養(yǎng)老金、社保基金等在內(nèi)的中長期資金進(jìn)入股市的積極性有望進(jìn)一步提高。

尤其站在養(yǎng)老FOF的角度，大幕已經(jīng)揭開。此前一年，因為政策不太明朗，這類產(chǎn)品發(fā)展受限，導(dǎo)致其規(guī)模增速一度低于公募FOF的整體水平。隨著國務(wù)院上述文件的落實，在不太長遠(yuǎn)的未來養(yǎng)老FOF或很快扳回局面。

大小背景

國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》正文不足2100字，發(fā)文對象是各省、自治區(qū)、直轄市人民政府，以及國務(wù)院各部委、各直屬機構(gòu)，其出臺目的是“推進(jìn)多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系建設(shè)，促進(jìn)養(yǎng)老保險制度可持續(xù)發(fā)展，滿足人民群眾日益增長的多樣化養(yǎng)老保險需要”。

關(guān)于其出臺背景，機構(gòu)一致認(rèn)為，大背景是國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化趨勢加劇，撫養(yǎng)比下降，小背景則是養(yǎng)老金三大支柱發(fā)展極不均衡，有入不敷出之虞。

人口結(jié)構(gòu)方面，根據(jù)第七次全國人口普查公報披露的數(shù)據(jù)，截至2020年10月底，65歲以上人口已超過1.90億，占比13.50%，較10年前上升了4.63個百分點，同期15至59歲人口占比則下降了6.79個百分點。

三大支柱方面，作為第一支柱的基本養(yǎng)老保險覆蓋面廣，惠及10億國民，但增長空間有限，尤其自2019年大幅下調(diào)職工基本養(yǎng)老保險費率之后，一度出現(xiàn)負(fù)增長。作為第二支柱的企業(yè)年金規(guī)?？捎^，增長迅速，但覆蓋面低，參與者不足3000萬人。因此，推動作為第三支柱的個人養(yǎng)老金的發(fā)展成為必然選擇。

事實上，在國務(wù)院出臺上述文件之前相關(guān)試點已經(jīng)展開。

2018年5月，在財政部等五部門的聯(lián)合推動下，上海市、福建?。ê瑥B門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)開展了個人稅收遞延商業(yè)養(yǎng)老保險試點。同年2月，證監(jiān)會發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》，8月首批14只養(yǎng)老目標(biāo)基金正式獲批發(fā)行。2021年5月和9月，銀保監(jiān)會先后發(fā)文，推動保險公司及銀行理財公司進(jìn)行養(yǎng)老產(chǎn)品試點;2022年2月又再度發(fā)文，擴大試點范圍。

顯然，這些試點工作的開展既為國務(wù)院上述文件的制定提供了豐富的數(shù)據(jù)，又為其落實奠定了經(jīng)驗基礎(chǔ)。

上述文件的主要內(nèi)容是，建立個人養(yǎng)老金資金賬戶，賬戶資金由個人自繳，以1.20萬元/年為上限，這部分資金用于購買符合規(guī)定的公募養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老銀行理財產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險、儲蓄存款等類產(chǎn)品，享受稅收優(yōu)惠。

制度待完善

至于個人養(yǎng)老金的潛在規(guī)模，不少券商已公布自己的測算結(jié)果。

開源證券通過對納稅人數(shù)量（6500萬人）、個人養(yǎng)老金賬戶開設(shè)率（分30%、50%、70%三組）及養(yǎng)老金上限占用比例（分50%、70%、100%三組）等指標(biāo)進(jìn)行測算，得出的結(jié)論是，“中性假設(shè)下，個人養(yǎng)老金年度資金規(guī)?；蜻_(dá)2730億元”。

光大證券按照納稅人全部頂格參與的假設(shè)進(jìn)行演算，“測算得到每年第三支柱規(guī)模可達(dá)0.78萬億元，以此速率累計到2030年總規(guī)?？蛇_(dá)6.25萬億元，未來若能加大稅收優(yōu)惠力度，將進(jìn)一步促進(jìn)第三支柱發(fā)展”。

而據(jù)東方證券的研報，假設(shè)2023年正式實施個人養(yǎng)老金制度，按照人均每年供款1.20萬元的上限，以及享受邊際稅收優(yōu)惠居民的參與基數(shù)測算，“至2030年中國個人養(yǎng)老金有望累計實現(xiàn)約一萬億元的增量市場”。

由于上述文件的出臺適逢A股表現(xiàn)低迷之時，因此被許多A股投資者視為救市舉措之一。但是，從養(yǎng)老FOF的資產(chǎn)配置來看，A股的認(rèn)可度并不高。

以目前規(guī)模最大的養(yǎng)老FOF“交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年”為例，該基金成立于2019年5月底，是交銀施羅德成立的第一只養(yǎng)老FOF，截至一季度末的份額規(guī)模為185.97億份，資產(chǎn)凈值215.94億元;持有人結(jié)構(gòu)方面，個人投資者占比一直在95%以上。

從資產(chǎn)配置來看，這只基金極少直接投資股票資產(chǎn)。在其成立后的11個季度中，股票市值占基金資產(chǎn)凈值的比重一直比較低，而且?guī)缀跏侵鸺鞠陆?，?019年三季度末的3.75%降至2022年一季度末的0.58%;中間9個季度依次是3.49%、1.82%、2.85%、1.49%、1.33%、1.10%、1%、0.62%、0.58%。

作為一只養(yǎng)老FOF，其主要投資標(biāo)的是基金。在其資產(chǎn)配置中，基金市值占比從未低于80%，且自2020年四季度以來一直高于90%，2022年一季度末達(dá)到93.74%，為歷史最高水平。

而在其所持基金資產(chǎn)中，債券基金占比很高，權(quán)益類基金占比很低。定期報告顯示，2022年一季度末，在其持有的10只重倉基金中，有9只純債基金，其公允價值占到基金資產(chǎn)凈值的38%，僅有的1只混合型基金僅占到基金資產(chǎn)凈值的2.69%。

這種資產(chǎn)配置在養(yǎng)老FOF乃至公募FOF中極具代表性。根據(jù)Wind資訊，截至一季度末，在公募FOF的資產(chǎn)配置中，A股占比僅為3.29%，已連續(xù)5個季度下降，且是2019年三季度以來的最低點;在其所持基金資產(chǎn)中，債券型基金也一直占據(jù)絕對優(yōu)勢，權(quán)益類基金占比一直處于低位。

社保基金亦是如此。截至一季度末，社?；鹬貍}A股市值合計3387億元，較2019年年底（3684億元）下降了8.06%。

同期社?；鸬囊?guī)模穩(wěn)步增長，僅2020年就增加了2562億元，較上年增長10.58%（社?；饡形磁?021年數(shù)據(jù)）。

不過，隨著相關(guān)制度不斷完善，未來包括個人養(yǎng)老金、社?；鸬仍趦?nèi)的中長期資金進(jìn)入股市的積極性有望進(jìn)一步提高。

根據(jù)新華社5月10日發(fā)表的一篇報道，證監(jiān)會副主席王建軍承諾“將會同相關(guān)部委，積極創(chuàng)造條件，努力營造中長期資金‘愿意來、留得住的市場環(huán)境”。

大幕揭開

站在養(yǎng)老FOF的角度，大幕已經(jīng)揭開。

自2018年三季度首批14只養(yǎng)老FOF問世以來，經(jīng)過3年半的發(fā)展，這類產(chǎn)品目前已經(jīng)有170只，規(guī)模合計1060億元（截至5月10日）。從產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模上看，目標(biāo)風(fēng)險型優(yōu)于目標(biāo)日期型。

在170只養(yǎng)老FOF中，前者有96只，規(guī)模合計898億元，占比分別為56%和85%。但從長期業(yè)績表現(xiàn)來看，后者似乎占有優(yōu)勢。

以首批14只養(yǎng)老FOF為例，這些產(chǎn)品在成立之后的4個會計年度（2018年至2021年）合計為持有人創(chuàng)造了24.35億元利潤。表現(xiàn)則各不相同，根據(jù)Wind資訊，截至5月10日，其成立以來的投資回報率低者僅有17%，高者則達(dá)到49%，排在前8位的皆為目標(biāo)日期型產(chǎn)品，例如華夏養(yǎng)老2040三年、中歐預(yù)見養(yǎng)老2035三年、南方養(yǎng)老2035三年等。

值得一提的是，因為相關(guān)政策不太明朗，養(yǎng)老FOF此前一年已陷入瓶頸，導(dǎo)致其規(guī)模增速低于公募FOF的整體水平。Wind資訊顯示，2021年一季度末，養(yǎng)老FOF占到公募FOF規(guī)模的60%，2022年一季度末已降至45%。

不過，隨著國務(wù)院上述文件的落實，在不太長遠(yuǎn)的未來，養(yǎng)老FOF或能很快扳回局面。