年報季報大盤點：四大主線超預期

《股市動態(tài)分析》研究部

截止目前，A股上市公司2021年報及2022年一季報基本出爐。整體來看，市場在進入2022年后景氣度出現(xiàn)明顯下滑，營收、凈利潤同比增長的企業(yè)數(shù)有所減少。此外，ROE、毛利率等重要指標也表現(xiàn)平平。

分市值來看，兩報告期中市值企業(yè)盈利增速均最高，小市值公司盈利較差;分板塊來看，創(chuàng)業(yè)板受權重股2022年一季度業(yè)績不佳影響，結(jié)束了2021年高增速態(tài)勢，同比轉(zhuǎn)負。但業(yè)績下滑帶動估值下行，市場指數(shù)性價比提升。

值得一提的是，2022年第一季度雖然整體環(huán)境低迷，但仍有四條主線超出預期，包括俄烏沖突通脹、能耗雙控、疫情及基建水利。

2021年，營收方面，4797只已披露業(yè)績的企業(yè)總營收規(guī)模達661424億元。其中3903家企業(yè)營收同比增長，占比達81.36%。營收規(guī)模破萬億的企業(yè)有6家，全部為中字頭國企，最高為中國石化（600028），其余5家為中國石油（601857）、中國建筑（601668）、中國平安（601318）、中國中鐵（601390）、中國鐵建（601186）。

凈利潤方面，4047家企業(yè)凈利潤為正，占比達84.37%;較上年同比增長的有2945家，占比約72.77%。

凈利潤數(shù)額在千億以上的有9家，多為銀行股，最高為工商銀行（601398），凈利潤達3502.16億元。

2022年第一季度，經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，A股整體營收及盈利水平均有所下降。4784家已披露業(yè)績的企業(yè)總營收規(guī)模達165351億元，其中3141家企業(yè)實現(xiàn)同比增長（有7家僅披露數(shù)額，沒有增速），占比達65.66%。營收規(guī)模最高為神州細胞-U（688520），達1.56億元。

凈利潤方面，3747家企業(yè)實現(xiàn)正向盈利，占比約達78.31%。同比增長的有2363家，占比達63.06%。數(shù)額上，銀行股蟬聯(lián)“盈利王”陣列，工商銀行（601398）依舊最高，達911.29億元。

銷售凈利率與周轉(zhuǎn)率下行也持續(xù)拖累ROE。全A/非金融/非金融石化2022年一季度ROE（TTM）延續(xù)2021年中報見頂后的下滑趨勢，從杜邦三因子拆解來看，2022年第一季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2021年第四季度持續(xù)抬升后出現(xiàn)回落，成為ROE下行主因。

此外，通脹傳導不暢，毛利率仍然承壓。全A非金融毛利率變化趨勢來看，2022年第一季度毛利率相較2021年第四季度毛利率有小幅改善，但整體仍處于14年來低點，毛利率延續(xù)承壓狀態(tài)，上游強于中下游格局未發(fā)生明顯改善，顯示通脹壓力未能有效向中下游傳導。

按照市場通俗劃分，一般股票市值在500億及以上的為大市值企業(yè)，即大盤股;市值在100億-500億之間的為中盤股;市值在100億以下的為小盤股。

就滬深市場而言，共有249家企業(yè)市值超500億元;1065家企業(yè)市值在100-500億元，3490家企業(yè)市值在100億元以下。

2021年，大市值企業(yè)營收規(guī)模共373581億元，營收較2020年同比增長的企業(yè)有232家，占比達93.17%;凈利潤為正的企業(yè)有237家，占比達95.18%;凈利潤同比增長的企業(yè)有202家，占比達81.12%，凈利潤平均增速達65.43%，最高達2145.25%。

中市值企業(yè)營收規(guī)模共186541億元，營收較上年同比增長的企業(yè)有934家，占比達87.70%;凈利潤為正的企業(yè)有990家，占比達92.96%;凈利潤同比增長的企業(yè)有793家，占比達74.46%。凈利潤平均增速達79.33%，最高達7421.93%。

小市值企業(yè)營收規(guī)模共101301億元，營收較上年同比增長的企業(yè)有2737家，占比達78.42%;凈利潤為正的企業(yè)有2820家，占比達80.80%;凈利潤同比增長的企業(yè)有1951家，占比達55.90%。凈利潤最高達7011.34%，最低達-35808.34%，分化最大，導致平均增速達-74.89%。

2022年第一季度，大、中、小市值企業(yè)較2021年末表現(xiàn)也均有所遜色。

市值范圍營收同比增長企業(yè)比例達80.97%，凈利潤為正的企業(yè)比例達93.57%;凈利潤同比增長的企業(yè)比例達66.67%。凈利潤平均增速達15.11%。

中市值范圍營收同比增長企業(yè)比例達74.84%，凈利潤為正的企業(yè)比例達89.20%;凈利潤同比增長的企業(yè)比例達61.41%。凈利潤平均增速達114.89%。

小市值范圍營收同比增長企業(yè)比例達61.40%，凈利潤為正的企業(yè)比例達73.47%;凈利潤同比增長的企業(yè)比例達44.21%。凈利潤平均增速達-42.66%。

分板塊來看，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板2021年凈利潤同比增速分別17.70%、29.90%、61%，第四季度季度增速分別為-12.20%、107.10%、27.60%。主板第四季度主要受個別電商、地產(chǎn)開發(fā)、火電、養(yǎng)殖企業(yè)拖累;創(chuàng)業(yè)板高增速主要是商譽減值規(guī)模明顯減少，2021年報僅1家創(chuàng)業(yè)板公司計提商譽減值規(guī)模超過10億元?？紤]到2021年創(chuàng)業(yè)板存量商譽占凈資產(chǎn)的比重僅6%，這一比例僅相當于2013-2014年水平。

2022年第一季度，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板凈利潤累計同比增速分別達3.60%、-14.70%、62.50%，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績在權重股一季報大幅不及預期背景下同比轉(zhuǎn)負?？苿?chuàng)板同期業(yè)績端保持平穩(wěn)，顯示出一定盈利韌性，收入端同比明顯抬升。創(chuàng)業(yè)板指剔除寧德時代、溫氏股份、金龍魚、英科醫(yī)療等權重股后，業(yè)績增速由-19.60%修正為15.40%。

從行業(yè)來看，2021年全年工業(yè)、消費、TMT、醫(yī)藥、大金融盈利同比增速分別為46%、5.10%、63.90%、58.60%、3.20%，第四季度季度凈利潤增速分別為-13.60%、-65.50%、949.10%、1147.40%、-16%。其中工業(yè)板塊內(nèi)部，上游資源品和中游制造在下半年開始出現(xiàn)分化。

2022年第一季度各個行業(yè)繼續(xù)延續(xù)兩極化態(tài)勢。周期資源類中除具有中游特征的鋼鐵、公用事業(yè)行業(yè)外，盈利普遍高增。制造類行業(yè)盈利增速分化，具有高新制造特征的電新/軍工行業(yè)業(yè)績在上游成本端壓力下仍能維持兩位數(shù)增長，而傳統(tǒng)制造行業(yè)建材/輕工/機械/汽車普遍錄得雙位數(shù)負增長。受益于跨周期調(diào)節(jié)，建筑行業(yè)業(yè)績2022年第一季度同比增長10.70%，業(yè)績增速分位排名大幅向前躍遷。

消費類中可選消費在疫情背景下仍然承壓，必需消費中醫(yī)藥、白酒景氣度堅挺，農(nóng)林牧漁仍處于自身周期下行尾部階段，盈利繼續(xù)承壓。大金融類與TMT整體景氣度低迷，銀行相對穩(wěn)健，電子行業(yè)內(nèi)部明顯分化，半導體仍實現(xiàn)高增，但消費電子增速同比轉(zhuǎn)負。

雖然2022年企業(yè)業(yè)績景氣度低迷，但從另一方面看來，業(yè)績下滑帶動估值下行，性價比有所提升。

在方正證券統(tǒng)計的10個主要寬基指數(shù)中，無論從市盈率還是市凈率來看，當前指數(shù)多數(shù)具有較好的估值性價比。目前沒有指數(shù)估值明顯偏高（明顯偏高定義為2010年至今估值分位數(shù)大于85%，下同）。僅有創(chuàng)業(yè)板指的市凈率稍高于歷史中樞水平（分位數(shù)大于50%）。

數(shù)據(jù)來源：Wind、方正證券（截至2022年5月7日）

具體來看，科創(chuàng)50指數(shù)發(fā)布于2019年底，當前指數(shù)點位已跌破發(fā)布日的基點水平，指數(shù)市盈率、市凈率均處于歷史底部。中證500指數(shù)由于材料行業(yè)權重占比接近20%，在周期股強勁的盈利增長下，指數(shù)估值也普遍降至極低水平。另外值得關注的是以中證1000、國證2000指數(shù)為代表的小盤股和以恒生指數(shù)為代表的港股指數(shù)，估值指標也處在歷史低位。

在2022年第一季中，共有四條主線超出市場預期。

第一條是俄烏沖突通脹線，兩國局勢趨緊直接引發(fā)能源、農(nóng)業(yè)、黃金等產(chǎn)業(yè)供給端紊亂，造成價格飆升。

能源方面，受俄烏沖突影響，國內(nèi)原油期貨主力合約價格創(chuàng)出新高。布倫特原油期貨自2014年9月以來首次突破100美元/桶，國內(nèi)原油期貨主力合約價格也已突破600元/桶，創(chuàng)該品種上市以來新高。工業(yè)原料方面，出于對供應量或?qū)p少的擔憂，鋁、鎳等大宗金屬商品價格也一度到達高位。

這一領域相關標的有中國海油（600938）、新潮能源（600777）、上海能源（600508）、內(nèi)蒙華電（600863）、中煤能源（601898）、廣匯能源（600256）、迪威爾（688377）、山西焦煤（000983）、鄂爾多斯（600295）等。

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

農(nóng)業(yè)方面，俄羅斯是世界上最大的小麥出口國，烏克蘭則位居第五。兩國合計占全球大麥供應的19%、小麥供應的14%和玉米供應的4%，占全球谷物出口量的1/3以上。

烏克蘭也是全球重要的油料作物生產(chǎn)國，預計烏克蘭今年葵花籽產(chǎn)量將比2021年下降42%，油菜籽產(chǎn)量可能下降19%，大豆產(chǎn)量可能下降23%。

此外，俄羅斯是全球重要的鉀肥生產(chǎn)及出口國，據(jù)IFA統(tǒng)計，2020年俄羅斯生產(chǎn)鉀肥約1350萬噸，約占全球鉀肥產(chǎn)量的20%，出口鉀肥約1084萬噸，約占全球貿(mào)易量19%。

疊加此前白俄羅斯鉀肥被禁止出口，全球合計約30%以上的鉀肥供應將受到影響。俄羅斯也是氮肥的最大出口國，以及磷肥的第三大出口國。

兩國沖突，導致上述農(nóng)產(chǎn)品尤其是化肥供給緊缺，價格進一步推升，推高板塊盈利天花板。相關標的包含亞鉀國際（000893）、川恒股份（002895）、興發(fā)集團（600141）、湖北宜化（000422）、華魯恒升（600426）、川發(fā)龍蟒（002312）、四川美豐（000731）、鹽湖股份（000792）、中糧工科（301058）等。

第二條是能耗雙控。碳中和政策延續(xù)了去年三季度以來的威力，高耗能行業(yè)的供給端仍在壓縮，疊加能源漲價的影響，化工板塊的價格普遍在高位，主要受益板塊包含鹽化工和鋰電、光伏等新材料。

鹽化工相關標的包含蘇鹽井神（603299）、中鹽化工（600328）、山東?；?00822）、雪天鹽業(yè)（600929）、恒光股份（301118）、氯堿化工（600618）、鎮(zhèn)洋發(fā)展（603213）、多氟多（002407）等。

新材料方面，相關標的包含龍蟠科技（603906）、宏柏新材（605366）、賽伍技術（603212）、中復神鷹（688295）、長海股份（300196）、石英股份（603688）、華特氣體（688268）等。

第三條線是疫情線，包含檢測、特效藥及預制菜等。

今年一季度，疫情再次加重，全國30個省份出現(xiàn)新增個案，上海、吉林、深圳等多個省市封城，并延續(xù)至二季度。

隨著疫情常態(tài)化，疫苗、口罩、部分醫(yī)療器械的出口需求開始減少，但國內(nèi)持續(xù)的嚴封控及病毒變種傳播力加強，使核酸檢測及試劑的使用頻率大幅增加，長期的戶內(nèi)封閉也引發(fā)了預制菜行業(yè)需求上漲。

新冠檢測及特效藥相關標的包含迪安診斷（300244）、金域醫(yī)學（603882）、凱普生物（300639）、明德生物（002932）、九安醫(yī)療（002432）、東方生物（688298）、安旭生物（688075）、基蛋生物（603387）等。預制菜相關標的包含佳沃食品（300268）、三全食品（002216）、千味央廚（001215）等。

第四條線是基建水利。為托底經(jīng)濟，自2021年四季度開始，穩(wěn)增長預期不斷增強，基建等領頭板塊增速有所升高，尤其是路橋和水利建設兩個細分板塊，是政策落地的主要領域。

相關標的包括上海港灣（605598）、倍杰特（300774）、綠城水務（601368）、山東路橋（000498）、四川路橋（600039）、交建股份（603815）等。