□文/李寅碩 陳艷艷 郭 旭

（西京學(xué)院會計學(xué)院 陜西·西安）

［提要］影視業(yè)包括電影和電視劇兩種產(chǎn)品，其作為文化產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，近年來發(fā)展速度較為迅猛。就電影業(yè)而言，在2020年伊始，受疫情的影響發(fā)展停滯不前。直到2020年7月20日，全國電影院陸續(xù)復(fù)工，電影業(yè)的回暖及進(jìn)一步發(fā)展也進(jìn)入關(guān)鍵期，社會各界也對影視業(yè)的財務(wù)績效管理評價工作十分關(guān)注。本文以2020年24家影視業(yè)上市公司為研究對象，構(gòu)建由四大類共9項反映財務(wù)情況的指標(biāo)組成評價指標(biāo)體系，通過因子分析方法提取出4個公共因子，綜合評價影視業(yè)上市公司財務(wù)績效管理水平。結(jié)果表明：清算債務(wù)因子、運(yùn)營發(fā)展因子、經(jīng)營獲利因子、運(yùn)營管理因子等為評價影視業(yè)上市公司財務(wù)績效管理水平的重要因子，且這四項主因子所占權(quán)重較為均衡；有半數(shù)樣本公司的綜合得分為負(fù)值，表明我國影視業(yè)整體財務(wù)績效管理水平不高。評價結(jié)果可為投資者和管理方提供參考。

隨著人們生活條件的不斷提高，人們對文化產(chǎn)業(yè)的需求也不斷增加，而影視業(yè)作為文化產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，對于中國的資本市場也產(chǎn)生了重大的影響。據(jù)國家廣電總局統(tǒng)計，電影票房已從2005年的16億票房增長到2019年的642.66億元，在15年的時間內(nèi)增長了大約39.17%。2020年，全球電影產(chǎn)業(yè)受新冠肺炎疫情影響嚴(yán)重停滯，但中國電影院和銀幕數(shù)在這一年里仍呈現(xiàn)正向增長，最終實(shí)現(xiàn)全國總票房204億元。近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，也給電視業(yè)帶來了新的機(jī)遇。2018年，愛奇藝、騰訊、優(yōu)酷三大視頻網(wǎng)站付費(fèi)用戶總規(guī)模接近2億，這表明有越來越多的人成為網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)站的用戶，從而影視業(yè)公司就可以直接與視頻網(wǎng)站合作，將生產(chǎn)的劇集直接在網(wǎng)絡(luò)上播出，這樣也減少了等待上星的時間。在影視業(yè)大熱的背后，當(dāng)然會在股票市場上吸引到大量的投資者。對于投資者而言，在投資前要對公司背后的財務(wù)信息進(jìn)行分析，才能做出合理的決策。本文對已有的研究進(jìn)行拓展，在相比于其他的評價方法后，認(rèn)為因子分析法使用方差貢獻(xiàn)率對各綜合因子的權(quán)重進(jìn)行賦值，可降低人為確定權(quán)重帶來的隨意性與盲目性，因此構(gòu)建基于因子模型的影視業(yè)上市公司財務(wù)績效管理評價，從新的角度量化影視業(yè)上市公司的財務(wù)績效管理水平。

一、樣本的選取和指標(biāo)體系構(gòu)建

（一）公司選取。為了保證本次因子分析的統(tǒng)計意義，本文通過對同花順等網(wǎng)站信息的搜集與整理，剔除ST和已經(jīng)退市的公司，最終選取了24家影視行業(yè)上市公司作為研究對象，分別是華數(shù)傳媒、湖北廣電、歡瑞世紀(jì)、慈文傳媒、中南文化、鼎龍文化、萬達(dá)電影、金逸影視、華誼兄弟、華策影視、捷成股份、光線傳媒、華錄百納、新文化、康德影視、幸福藍(lán)海、浙江廣廈、中視傳媒、當(dāng)代文體、文控控股、中國電影、上海電影、橫店影視、中廣天澤。本文研究的數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫2020年的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)處理運(yùn)用Excel 2007和SPSS Statistics 23.0統(tǒng)計軟件。

（二）指標(biāo)選取。在評價指標(biāo)體系選擇和構(gòu)建方面，本文吸取了前人的研究成果，在此基礎(chǔ)上結(jié)合影視行業(yè)上市公司的經(jīng)營特點(diǎn)和實(shí)際情況，分別從償債、營運(yùn)、盈利、成長能力類別中選取了9項財務(wù)績效管理指標(biāo)，即流動比率（X1）、速動比率（X2）、現(xiàn)金比率（X3）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X4）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X5）、總資產(chǎn)凈利潤率（X6）、凈資產(chǎn)收益率（X7）、資本累積率（X8）、每股凈資產(chǎn)增長率（X9）。

1、償債能力。償債能力是指影視業(yè)上市公司使用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力，它是判斷公司經(jīng)營與財務(wù)情況的關(guān)鍵指標(biāo)，其關(guān)乎著公司是否可以持續(xù)生存與健康發(fā)展。本文選擇流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率來衡量影視業(yè)上市公司的償債能力。其中，流動比率采用影視業(yè)上市公司的流動資產(chǎn)與其負(fù)債之比來表示，該指標(biāo)能反映出流動資產(chǎn)清還債務(wù)的能力；速動比率采用影視業(yè)上市公司流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之比測算，可客觀反映公司流動資產(chǎn)償還債務(wù)的能力；現(xiàn)金比率為公司的全部貨幣資金與有價證券之和除以流動負(fù)債，可大致體現(xiàn)公司在不依靠應(yīng)收賬款及存貨銷售的情況下，償還當(dāng)前公司債務(wù)的能力。

2、營運(yùn)能力。營運(yùn)能力是指公司的經(jīng)營管理能力，即公司運(yùn)用各項資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤、達(dá)成財務(wù)目標(biāo)的能力，能反映出公司的經(jīng)濟(jì)資源管理以及運(yùn)營效率的高低。本文選用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來測算影視業(yè)上市公司的營運(yùn)能力。因?yàn)楣镜膽?yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中是至關(guān)重要的，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能用來衡量資產(chǎn)投資情況與營銷水平的配比情況，所以本文選用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩個指標(biāo)來衡量公司的管理效率，進(jìn)而反映出影視業(yè)上市公司的營運(yùn)能力。

3、盈利能力。盈利能力可用來判斷影視業(yè)上市公司在運(yùn)營過程中是否具有賺取利潤的能力。經(jīng)營者可通過對盈利能力進(jìn)行分析，從而發(fā)現(xiàn)公司在運(yùn)營管理的過程中所出現(xiàn)的問題。本文選取總資產(chǎn)凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率等測算影視業(yè)上市公司的盈利能力。其中，總資產(chǎn)凈利潤率為影視業(yè)上市公司凈利潤和公司資產(chǎn)平均總額的比值。對于公司經(jīng)營管理者而言，總資產(chǎn)凈利潤率對于衡量公司投入產(chǎn)出水平的高低至關(guān)重要；凈資產(chǎn)收益率是指公司凈利潤和平均股東權(quán)益的比值，該比率對于體現(xiàn)公司股東權(quán)益的收益水平至關(guān)重要，上市公司股東投資收益水平主要通過凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)，而凈資產(chǎn)收益率也可以衡量自有資本的運(yùn)用效率。凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)也與投資者收益呈正向趨勢，體現(xiàn)了自有資本獲得經(jīng)營凈收益能力。

4、成長能力。成長能力可以用來反映出公司通過持續(xù)經(jīng)營擴(kuò)展獲取業(yè)務(wù)的能力。本文選擇資本累積率和每股凈資產(chǎn)增長率等來量化影視業(yè)上市公司的成長能力。其中，資本累積率采用的是公司所有者權(quán)益的增長額和期初所有者權(quán)益總額的比值，是投資公司對上市公司評價市場行業(yè)環(huán)境、企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾刂笜?biāo)；資產(chǎn)企業(yè)本期凈資產(chǎn)增長額除以上期凈資產(chǎn)總額的比值為每股凈資產(chǎn)增長率，而增長率是衡量上市公司股東的收益情況的要素，也是衡量公司運(yùn)用資本的使用效率的指標(biāo)。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)處理及檢驗(yàn)。如上所述，在整理得到相關(guān)指標(biāo)對應(yīng)的數(shù)據(jù)后，接下來對24家影視行業(yè)上市公司的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析。但由于各變量之間可能存在較大的均值方差以及變量間的量綱不同，因此為了保證評價結(jié)果更為有效，在進(jìn)行因子分析之前對選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，即先對各指標(biāo)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。（表1）

表1 變量描述統(tǒng)計結(jié)果一覽表

由表1可知，流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率和資本積累率這六項指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差均大于1，表明影視行業(yè)上市公司的流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率和資本積累率存在較大差異；而相對應(yīng)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)凈利潤率和每股凈資產(chǎn)增長率的標(biāo)準(zhǔn)差均小于1，說明各樣本企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)凈利潤率和每股凈資產(chǎn)增長率差異較小。

為了判定所選取的財務(wù)指標(biāo)是否適合采用因子分析提取公共因子，接下來需要進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)的適用性檢驗(yàn)，即KMO和Bartlett球度檢驗(yàn)，以分析樣本數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性。檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示，KMO值為0.617，大于0.5，Bartlett球度檢驗(yàn)的概率值為0，小于顯著性水平（0.05），即說明所選變量之間存在相關(guān)關(guān)系，適合做因子分析。（表2）

表2 KMO和Bar t l et t檢驗(yàn)結(jié)果一覽表

（二）提取公共因子。運(yùn)用SPSS23.0對各指標(biāo)提取公因子，公因子方差結(jié)果如表3所示。其中，除了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之外，其他指標(biāo)的提取度都超過了0.9；只有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提取度介于0.7～0.8之間。從結(jié)果來看，多數(shù)變量的提取度大于0.8，說明各變量的提取度較好，能夠反映原始變量的大部分信息。（表3）

表3 公因子方差結(jié)果一覽表

公因子的特征根及方差貢獻(xiàn)率結(jié)果如表4所示。由表4可知，前4項指標(biāo)值均高于1，則表明提取的主因子共有4個，這4個主因子的累計貢獻(xiàn)率達(dá)到92.507%，滿足因子個數(shù)對累計貢獻(xiàn)率的要求，說明前4個因子對變量的解釋能力非常好。其中，第一個主因子的特征根為2.890，方差貢獻(xiàn)率為32.116%；第二個主因子的特征根為2.001，方差貢獻(xiàn)率為22.232%；第三個主因子的特征根為1.923，方差貢獻(xiàn)率為21.370%；第四個主因子的特征根為1.511，方差貢獻(xiàn)率為16.789%。這表明4個主因子可以代表原9個財務(wù)績效管理評價指標(biāo)所包含的大部分信息，可作為分析影視行業(yè)上市公司財務(wù)績效水平的4個公共因子。（表4）

表4 總方差解釋一覽表

（三）公共因子命名。對公共因子進(jìn)行命名需構(gòu)建旋轉(zhuǎn)因子載荷矩陣，確定每個影視上市公司財務(wù)績效管理指標(biāo)在各公共因子上的載重，以明確因子的含義?；诖?，本文運(yùn)用最大方差法開展因子旋轉(zhuǎn)，并將方差高于0.7的公共因子確定為有效因子。旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表5所示。由表5可知，第一項公共因子在速動比率、流動比率、現(xiàn)金比率這3個指標(biāo)上的因子載荷值較大，可體現(xiàn)出影視行業(yè)上市公司的償債能力，所以命名為“清算債務(wù)因子”；第二項公共因子在資本積累率、每股凈資產(chǎn)增長率這2個指標(biāo)上的因子載荷值較大，可體現(xiàn)影視行業(yè)上市公司的成長能力，所以命名為“運(yùn)營發(fā)展因子”；第三項公共因子在凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利潤率這2個指標(biāo)上的因子載荷值較大，可反映出影視行業(yè)上市公司的盈利能力，所以命名為“獲利因子”；第四項公共因子在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這2個指標(biāo)上的因子載荷值較大，可反映影視行業(yè)上市公司的營運(yùn)能力，所以命名為“運(yùn)營管理因子”。（表5）

表5 旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣一覽表

（四）計算因子得分。根據(jù)各公共因子得分情況并計算綜合因子得分，可以從不同層面對影視行業(yè)上市公司的財務(wù)績效管理水平進(jìn)行綜合評價。（表6）

由表6可知，采用回歸法得出各公共因子得分系數(shù)矩陣，采用F1、F2、F3、F4分別表示公共因子1、2、3、4、5的得分，采用表6中各因子得分系數(shù)確定公共因子的權(quán)重，可得各主因子的線性得分函數(shù)分別為：

表6 因子得分系數(shù)矩陣一覽表

采用F表示綜合評價得分，根據(jù)表4中的公共因子對應(yīng)的貢獻(xiàn)率，得到績效評價的綜合得分模型：

由該模型可知，清算債務(wù)因子在綜合因子中的權(quán)重最高，達(dá)到32.116%；其次為運(yùn)營發(fā)展因子，占22.232%；其余兩者分別占21.370%和16.789%。這表明影視行業(yè)上市公司的償債能力對公司財務(wù)績效管理的影響最大，提高償債能力對提升公司財務(wù)績效管理至關(guān)重要。但是，從4個因子所占比例來看，各因子占比相對均衡，這表明每一個因子在影視行業(yè)上市公司的財務(wù)績效管理評價中都十分重要。

（五）實(shí)證結(jié)果分析。如表7所示，本文依據(jù)分值大小將計算結(jié)果劃分為四類。在債務(wù)清算能力方面，債務(wù)清算能力得分高的為4家公司，流動資產(chǎn)量可如期償還負(fù)債，在不擴(kuò)張的情況下保持長期健康運(yùn)營。在運(yùn)營發(fā)展能力方面，運(yùn)營發(fā)展能力得分高的公司只有1家，表明該企業(yè)的資本規(guī)模與當(dāng)期資產(chǎn)規(guī)模呈擴(kuò)張趨勢；運(yùn)營發(fā)展能力較低的公司有21家，樣本公司中占比87.5%，這表明在運(yùn)營發(fā)展能力方面，大部分公司水平偏低，很有可能是受到國家政策調(diào)控、新冠肺炎疫情等外界因素，大部分影視上市公司運(yùn)營發(fā)展能力有所下降。在經(jīng)營獲利能力方面，獲利能力強(qiáng)的公司有4家，得分較高的公司有13家，合計占比70.83%，沒有企業(yè)經(jīng)營獲利能力低，這表明大部分影視上市公司具備一定的經(jīng)營獲利能力，其總資產(chǎn)凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)相對較高。在運(yùn)營管理能力方面，運(yùn)營管理能力得分高的公司有4家，通過調(diào)整企業(yè)發(fā)展指導(dǎo)方針與模式，提升自身市場競爭力與運(yùn)營管理能力；運(yùn)營管理能力得分較低的公司有7家，得分低的公司有8家，合計占比62.5%，表明大多數(shù)影視上市公司運(yùn)營管理水平較低，需要通過提升賬款或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平，提高綜合財務(wù)績效管理能力。（表7）

表7 公共因子得分結(jié)果分類一覽表

將24家影視上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)導(dǎo)入上述綜合得分模型，分析影視上市公司綜合財務(wù)績效管理狀況。F值越大，表明影視上市公司的財務(wù)績效管理水平越高；反之，水平越低。依據(jù)計算結(jié)果分值大小，將24家公司分為4類。

由表8可知，在24家影視上市公司中，4家公司財務(wù)績效管理為高水平，6家公司財務(wù)績效管理為較高水平，10家公司財務(wù)績效管理為較低水平，4家公司財務(wù)績效管理為低水平；公司財務(wù)績效管理評分小于等于0的公司有14家，占比58.33%。結(jié)果表明，超過一半的公司的財務(wù)績效管理情況較差。（表8）

表8 影視行業(yè)上市公司財務(wù)績效管理評價分類一覽表

三、結(jié)論及建議

影視業(yè)上市公司的財務(wù)績效管理指標(biāo)可降維為清算債務(wù)因子、運(yùn)營發(fā)展因子、經(jīng)營獲利因子、運(yùn)營管理因子，方差解釋度達(dá)92.507%；超過一半的影視業(yè)上市公司財務(wù)績效管理水平存在較大空間。為提升財務(wù)績效管理水平，影視業(yè)上市公司可從清算債務(wù)、運(yùn)營發(fā)展、經(jīng)營獲利、運(yùn)營管理等方面采取措。第一，合理分析自身資本結(jié)構(gòu)，加快資金周轉(zhuǎn)效率；第二，加強(qiáng)流動資產(chǎn)管理，優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)；第三，建立財務(wù)績效管理考核機(jī)制，適應(yīng)新發(fā)展格局。