淺談可轉換債券的交易規(guī)則

摘 要：可轉換債券簡稱可轉債，它是在約定的時間內、可以按照約定的轉股價格轉換為股票的債券?？赊D債橫跨股市和債市兩個市場，是一種同時含有債權和股權雙重屬性的特殊債券?？赊D債，首先是債，其次是股?？赊D債既可以選擇像普通債券那樣還本付息，也可以選擇按規(guī)則轉換成相應數(shù)量的股票?？赊D債本身的多邊特性使該投資品種具有進可攻、退可守的靈活交易屬性。因此，針對投資理念保守穩(wěn)健、風險厭惡型、股票類交易投資者，可轉債是較為適合的投資品種。本文從可轉債的定義及特征、發(fā)展歷程、交易規(guī)則方面，介紹可轉債的市場情況及制度政策，便于投資者進一步理解可轉債市場，進行可轉債交易。

關鍵詞：可轉換債券;條款設計;債轉股;轉換價值;混合投資工具

本文索引：劉新雨.<標題>[J].商展經濟，2022（10）：-070.

中圖分類號：F830.4 文獻標識碼：A

可轉債是資本市場的衍生類投資工具，在國外已經是很成熟的投資品種。

國內資本市場起步較晚，可轉債市場正處于發(fā)展擴張階段。近幾年，國內可轉債市場的發(fā)行數(shù)量和總體市值增速較快。很多投資者往往將可轉債視為股票與看漲期權的投資組合。在市場低迷時，傾向利用可轉債的債性，到期還本付息，有效回避股價下行風險。在市場發(fā)力時，傾向利用可轉債的股性，直接出售轉債或者債轉股，兌現(xiàn)股價上行收益。資本市場與投資者一衣帶水，市場的穩(wěn)健發(fā)展不僅要有完善的制度，還要有合格的投資者。為了讓投資者全面了解可轉債，本文介紹了可轉債的定義及特征、發(fā)展歷程、交易規(guī)則等。

1 可轉換債券的定義及特征

可轉換債券簡稱可轉債，它是一種允許投資人在約定時間內、按照約定的轉股價格、將債券轉換成對應公司股票的債券。可轉債，首先是債，其次是股。因為，可轉債既可以選擇像普通債券那樣還本付息，也可以選擇按規(guī)則轉換成相應數(shù)量的股票，所以可轉債對于投資者而言，兼有股權、債權、債券轉股權、期權等多重交易屬性?？赊D債本身的多邊特性，使該投資品種具有進可攻、退可守的靈活交易屬性。對于融資企業(yè)而言，可轉債是一種介于股票和債券之間的混合融資工具。市場發(fā)行可轉債，既能為企業(yè)增加融資渠道，又能豐富市場品種、活躍資本市場，還能為投資者帶來新的投資機會。

2 國內外可轉換債券市場的萌芽和起源

可轉債起源于19世紀的美國，1874年，美國RWOR公司發(fā)行了歷史上第一支可轉債。經過近150年的發(fā)展，美國已經發(fā)展為全世界最大的可轉債交易市場。新中國的資本市場起步較晚，始建于20世紀90年代初期。當滬深兩市平穩(wěn)運行近2年時，國內資本市場才開始嘗試發(fā)行可轉債。1992年11月，我國證券市場發(fā)行了第一支可轉換債券，代碼“125009”，名稱“寶安轉債”。雖然后期由于制度缺陷等原因，該可轉債到期沒有成功實現(xiàn)轉股。但寶安轉債的發(fā)行，讓我國可轉債市場實現(xiàn)了零的突破。寶安轉債為后續(xù)可轉債的發(fā)行奠定了市場基礎，提供了改革方向。

3 我國可轉債市場的發(fā)展歷程

我國可轉債市場大致經歷了以下三個發(fā)展階段。

第一階段為1992—2001年的萌芽期。1992年11月，3年期寶安轉債作為可轉債市場零突破的起點，再到3年后轉股失敗，期間轉債市場陷入悲觀停滯狀態(tài)。直到1998年，才再次開啟發(fā)行可轉債的嘗試。當年發(fā)行了吳江絲綢轉債、南寧化工轉債、茂名煉化轉債這三支非上市公司的可轉換債券。最終，南化轉債和絲綢轉債成功在A股上市，而茂煉轉債卻因為種種原因最終放棄了上市計劃，最后以約定價格進行了回售。1992—2001年，可轉債每年約發(fā)行1～2支，我國的可轉債市場整體還是比較低迷。

第二階段為2002—2016年的探索期。2001年，我國出臺了《上市公司可轉換債券實施辦法》，對可轉債的發(fā)行管理做出詳細規(guī)定。政策與規(guī)范出臺刺激了可轉債市場的發(fā)展，并掀起可轉債市場的一波小高潮。第三階段為2017年至今的發(fā)展期。2017年以來，我國可轉債市場出現(xiàn)井噴式快速發(fā)展，2020年全年共發(fā)行可轉債195支。截至2022年1月18日，滬深兩市在上市交易的可轉債數(shù)量為387支。經過近30年的發(fā)展，可轉債市場的關注度有明顯改善，認可度有較大提高。

4 可轉債的取得方式及交易規(guī)則

4.1 可轉債的取得方式

可轉債的獲取方式有三種，分別是新股申購、原股東配售和二級市場買入。

（1）新股申購。投資者可以在券商App或者各大財經網站查詢新股申購日歷。在當日申購日歷中出現(xiàn)申購新債信息時，到交易軟件中提交申購新債委托。申購新債，既不需要市值，無需凍結資金。僅在查詢到新債中簽信息當日，足額繳款即可。債券面值100元/張，10張/簽。如果一年內連續(xù)三次申購不繳款、不足額繳款，將列入申購黑名單，從最后一次未足額繳款的次日起，6個月內不允許參與新股和新債申購。

（2）原股東配售。即在約定的股權登記日閉市后，持有該股票的老股東，享有按照持股數(shù)量和約定比例配售轉債的權利，此權利就是原股東配債權。目前市場中發(fā)行可轉債的公司，都有相應上市交易的股票?？赊D債向原股東配售，是僅對持有該公司股票的股東授予的一項特權。優(yōu)先配售權是自由行使的，可配售、可放棄。行使優(yōu)先配售權，需要按照指定的申購代碼，在交易軟件中提交委托。放棄優(yōu)先配售權，無需做任何操作。配債過期，且無交易指令，即視為自動放棄。

（3）二級市場買入。如果既沒有申購新債中簽，也沒有優(yōu)先配售權，要想獲得目標可轉債只能等該可轉債上市之后，通過二級市場提交買入委托。行使原股東配售權和申購新債中簽，都可以按照面值獲得首次發(fā)行的新債。行使原股東配售權必然獲得新債，但新債申購不能保證中簽。債券上市后價格隨行就市，根據(jù)即時成交價格成交。因此，在二級市場買入新債，很難是面值取得，通常需要支付一定的溢價，僅少數(shù)債券能折價取得。

4.2 可轉債的交易規(guī)則

可轉債的交易規(guī)則主要分為上市首日交易規(guī)則和非上市首日交易規(guī)則。具體交易細則又進一步分為交易標識識別、交易規(guī)則細節(jié)、價格申報規(guī)則、停牌規(guī)則和交易費用構成，如表1所示。

4.3 可轉債常用計算公式

可轉債市場中最基本的計算公式包括轉換比例、轉換價值和轉股溢價率。

4.3.1 可轉換債券的轉換比例

可轉換債券的轉換比例，等于轉債票面價格與轉股價格的比值。即將1張票面100元的轉債，按照轉股價格轉股，可以轉換成相應公司股票的數(shù)量。轉債面值和轉股價格都是常數(shù)定值，所以轉換比例同樣為常數(shù)定值?？赊D債的轉換價格和轉換比例，此增彼減、互成反比。

4.3.2 可轉換債券的轉換價值

轉換價值=轉換比例×股票價格

可轉換債券的轉換價值，等于轉換比例與當前股票價格的乘積。即按照當前的轉換比例和市場價格換算，將此張轉債轉換成股權，其股權所蘊含的市場價值?？赊D債的轉換價值，凸顯轉債的股性。轉換價值是衡量債轉股盈利與否的關鍵評價指標之一。在不考慮交易費用的情況下，當轉債價格低于轉換價值時，買入轉債立即轉股，會帶來轉股收益;當轉債價格高于轉換價值時，買入轉債并立即轉股，會產生轉股損失。

4.3.3 可轉換債券的轉股溢價率

可轉換債券的轉股溢價率，等于債券當前價格與轉換價值之差與轉換價值的比值。轉股溢價率用百分數(shù)表示，它也是衡量債轉股盈利與否的關鍵評價指標之一。轉股溢價率為正，表示此時市場中轉債價格高于轉股價值。溢價率正值過大，可能存在轉債被爆炒、價格虛高的情況。轉股溢價率為負，表示此時市場中轉債價格低于轉股價值。此時轉債市場中存在轉股收益和無風險套利空間。

相比國外的資本市場，國內的轉債市場起步較晚、缺乏足夠的實踐經驗。我國的轉債市場僅僅在最近5年才有了較大幅度的增速和發(fā)展。在此期間，轉債市場中的投資品種和市場規(guī)模，均實現(xiàn)質的突破和飛躍。回顧過去30年轉債市場的發(fā)展和運行過程，也出現(xiàn)一些諸如投資各方利益博弈、市場中非理性交易等方面的問題，但國內的轉債市場始終在曲折中摸索、在摸索中前進。隨著我國資本市場的發(fā)展，交易品種逐漸豐富、交易規(guī)則逐步完善。在資本市場日趨發(fā)展的同時，市場環(huán)境和交易規(guī)則的變化，既給交易參與方提出新的要求，也讓交易參與者面臨新的挑戰(zhàn)。成熟的市場不僅要有完善的制度，也要有成熟的投資者。在當前資本市場逐漸對外開放，外資券商和金融機構逐步涌入內地市場的大背景下，完善市場規(guī)則、培育理性合格投資者、強化參與各方的綜合素質是非常值得關注的問題。在強化監(jiān)管、市場完善、券商指導、強化學習的基礎上，相關參與方齊抓共管，為轉債市場的有效運行打下堅實的基礎。

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作者簡介：劉新雨（1987-），女，漢族，遼寧昌圖人，碩士研究生，中級會計師，研究方向：金融衍生品。