熊錦秋

8月8日，華夏銀行發(fā)布公告稱，該行第一大股東首鋼集團和第四大股東京投公司，擬分別認購華夏銀行定增A股50億元和30億元，定增價格為每股15.16元。這一定增價格較8月8日二級市場每股5.06元的收盤價格溢價200%，比最近一期披露的每股凈資產(chǎn)15.76元略低，引發(fā)市場關注。

據(jù)公告，定價基準日為本次非公開發(fā)行的發(fā)行期首日，發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日均價的80%與本次發(fā)行前公司最近一期末經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值的較高者。

定增制度只規(guī)定了“發(fā)行價格不低于定價基準日前二十個交易日公司股票均價的百分之八十”的規(guī)則，并未規(guī)定發(fā)行價格需要不低于每股凈資產(chǎn)。此前人們對于國有控股企業(yè)定增破凈發(fā)行，擔心可能導致國資流失。2003年《關于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見》，上市公司國有股轉(zhuǎn)讓價格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎上，參考上市公司盈利能力和市場表現(xiàn)合理定價。但這個政策顯然有專門的適用場合。現(xiàn)實中，此前招商證券配股價大幅低于其最近一期每股凈資產(chǎn)，甚至蘭州銀行IPO新股發(fā)行價也低于每股凈資產(chǎn)。

凈資產(chǎn)并非上市公司內(nèi)在價值的絕對衡量標尺。港股市場上，2600多家上市公司中有1500多家的股價低于凈資產(chǎn)，有900多家低于凈資產(chǎn)的一半，有100多家低于凈資產(chǎn)的10%。對銀行、地產(chǎn)等行業(yè)的股票，投資者如果按照凈資產(chǎn)這個指標，或以凈資產(chǎn)決定價值的思路來選股，可能會賠得很慘。關鍵是，若房地產(chǎn)價格下滑，可能影響房地產(chǎn)公司的賬面凈資產(chǎn)，也可能影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，由此產(chǎn)生不良資產(chǎn)。

華夏銀行本次發(fā)行的主要目的是補充核心一級資本，提高資本充足率水平。首鋼集團、京投公司均為市屬國有獨資企業(yè)，認購華夏銀行本次定增股票系看好其未來發(fā)展前景，并希望借此強化合作關系。溢價認購體現(xiàn)了大股東高度負責任、不與中小股東爭利的形象。然而，正是這種大度和慷慨，讓人擔心可能由此形成國有資產(chǎn)流失。

如果從投資的角度看，國有股東從二級市場低價增持，遠比參與高溢價定增要劃算得多;花同樣的錢，在二級市場幾乎可以買到定增股數(shù)的3倍。在上市公司股本規(guī)模較小的時候，通過二級市場難以買到大量股份，容易由此抬高股價，參與價格稍微高一點的定增情有可原。但對市值規(guī)模達數(shù)百上千億元的上市公司而言，情況并不一樣。

當然，國有股東參與上市公司定增，主要是幫助上市公司解決補充核心一級資本的問題，從二級市場買入股票，錢只會流向交易對手，不會流入上市公司。但說到底，國有股東參與定增，也要充分尊重二級市場形成的價格，不宜過度偏離，因為未來如果國有股東減持，其它主體接盤，肯定要參考二級市場價格。國有資產(chǎn)不能認為自己財大氣粗，就可大手大腳參與過高溢價的定增。

國有股東參與高溢價定增，對其他中小股東無疑相當于派送紅包，但這種“利益輸送”并不值得鼓勵或提倡。A股市場流通規(guī)模極其龐大，中小投資者數(shù)以億計，國有股東縱有很大能耐，又能接濟多少中小投資者。況且，國有股東代表的是全民利益，在股票市場做無私貢獻，貢獻的是全民利益，受益的只是少部分股民，這也可能造成社會不公。

股票市場是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定程度的高級產(chǎn)物，股票市場運作需要高度遵循市場經(jīng)濟原則，各個市場主體在遵守法律法規(guī)、堅守誠信的前提下，以自身利益最大化為目標搞好運作，這其中當然包括國有股東。市場如果存在大量不顧自身利益、只為他人無私奉獻的市場主體，就可能扭曲正常的市場機制。

目前，華夏銀行與首鋼集團、京投公司尚未就本次認購事宜簽訂相關協(xié)議，筆者認為有關方面理應三思。定增價格的確定，主要應參考二級市場價格，要充分尊重無數(shù)市場主體通過市場博弈、進而認可的市場價格。國有股東參與定增的價格適當高于市場價格或可理解，但不能慷全民之慨。